2024年传音控股研究报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

一、把握新兴市场发展机遇，多元化布局全球市场

1.1 以手机行业为焦点，积极开展多元化业务

勇抓新兴市场领先优势，积极实施多元化战略布局。传音控股主要从事以手机为核心的智 能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大 品牌手机，基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局， 创立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare 等。公司 的销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。根据 IDC 数据统计，2023 年公司在全球手机市场的占有率 14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第 三，其中智能机在非洲、巴基斯坦、孟加拉国新兴市场的占有率均排名第一。

海外手机行业领军者，发展历史悠久。公司前身传音科技于 2006 年在香港创立，并推出 了 TECNO 手机品牌。此后，公司一直致力于手机的研发，并于 2007 年创立 itel 品牌。 2008 年，传音进军非洲市场，在尼日利亚开始销售第一台手机。2013 年传音投资、传力 投资共同出资成立了传音控股有限公司，并于同年创办了 Infinix 品牌。借助于公司在手机 产品领域的积累，传音控股逐步开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互 联网产品及服务，于 2014 年创立消费电子品牌 oraimo，2015 年创立家电品牌 Syinix。 此外，传音控股还积极拓展除非洲以外的新兴市场，如东南亚、拉美、中东等地区，2018 年被 Facebook 和毕马威评为“中国出海领先品牌 50 强”之一。2019 年，公司在上交所 科创板上市，助力其继续拓展海外市场和业务，并成为中国民营企业成功“走出去”的杰 出代表。

建立多层次品牌及产品序列，以满足消费者多元化需求。公司创立了 TECNO、Infinix、itel 三大手机品牌，涵盖了 11 种手机系列，为不同阶层消费者提供多样化选择。TECNO 品牌 定位于新兴市场中产阶级消费群体，坚持为消费者提供设计时尚精美的智能科技产品，推 进现代美学设计与创新技术的融合；Infinix 品牌是专为年轻消费者打造的潮流科技品牌， 致力于为消费者带来具有前沿技术、潮流设计、卓越性能表现的终端移动智能体验；itel 品牌致力为新兴市场的大众消费者提供价格友好、普及技术的消费电子产品。除了手机业 务外，三大品牌还推出了电脑、电视、手表等其他扩品类产品。

1.1 公司致力于研发创新，营收利润持续增长

经营业绩加速修复，公司规模持续扩大。总体来看，由于公司持续开拓新兴市场及推进产 品升级，在非洲市场经营稳定的基础上，非洲以外市场销售业绩表现突出，公司的营业收 入和归母净利润呈现稳定增长的趋势。2022 年受全球宏观环境的不利影响，消费需求疲 软，公司手机出货量同比下降，致使公司的营收和利润有所下滑。但随着宏观环境的改善， 消费需求逐渐修复，公司的经营业绩回归增长，2024 年上半年实现营收 345.6 亿元，同 比增长 38.1%，归母净利润为 28.5 亿元，同比增长 35.7%。

从收入结构来看，手机业务贡献稳定，其他业务快速增长。2024 年上半年手机业务和其 他业务分别实现营收 319.8 亿元和 25.8 亿元，占总营收的比重为 92.5%和 7.5%，手机业 务是公司的现金牛业务，为公司创造稳定的收入来源。在 2022 年全球宏观环境不景气的 情形下，手机业务出现负增长，而其他业务实现了 26.7%的营收增长，说明公司实施的多 元化战略布局有助于公司抵御不利环境下的冲击，扩品类业务等其他业务具有较好的增长 韧性。在手机业务中，智能机的占比逐渐提升，原因在于当前不少新兴市场正处于“功能 机向智能机切换”的市场发展趋势中，新兴市场智能机的发展潜力巨大，2024H1 公司智 能机实现营收 293.7 亿元，占手机业务营收的 92%。未来，随着新兴市场智能机硬件综合 配置水平的不断提升和智能机的不断普及，移动互联网业务有望迎来较好的发展。

公司坚持加大研发投入，重视对内部员工的激励。研发是公司持续创新的动力源泉，有助 于公司巩固市场竞争地位，实现可持续发展。公司重视研发创新，2024H1 年公司研发费 用为 11.8 亿元，占营业收入比为 3.4%。公司持续加大人才建设，完善内部激励机制，研 发人员工资成本从 2019 年的 5.2 亿元增长至 2023 年的 16.7 亿元，占收入比率从 2.1% 增长至 2.7%，增长了 0.6p.p.。

二、新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河

2.1 全球需求逐步回升，新兴市场大有可为

全球智能手机市场景气度持续提升，高端和中低端细分市场领衔复苏。2022 年以来，全 球智能手机出货量开始逐步回升，在 2023 年四季度增速首次转正，此后三个季度保持 8%、 10%、12%的增长，表明全球智能手机市场或开始回暖。据 Canalys 最新报告预测，2024 年全球智能手机出货量将达到 12 亿台，同比增长 5%。而根据 Counterpoint Research 预 测，增长主要由中低端市场和高端市场拉动。其中，中低端市场（150-249 美元）2024 年预计将同比增长 11%，高端市场（600-799 美元）预计将保持稳定增长，同比增长 17%。

新兴市场经济增速较快，降息推动消费需求上升。当前，新兴经济体已经成为全球经济增 长的重要引擎。根据 IMF 数据，2023 年全球经济增速为 3.2%，预计 2024 年和 2025 年 将维持增速不变。其中表现最为突出的是亚洲新兴市场和发展中经济体，均维持在 5%以 上；撒哈拉以南非洲经济增速将从 2023 年 3.4%的估计值上升至 2024 年的 3.8%和 2025 年的 4.0%，美国、欧元区等发达经济体则将保持低速增长。随着美联储降息周期开启， 新兴市场美元融资的成本下降，有望进一步驱动资本回流使汇率贬值压力得到缓解，因此 当地居民购买力有望提升，拉动消费。

新兴市场人口规模庞大，人口结构年轻化。根据 IMF 数据，非洲在 2023 年已经拥有超过 14 亿的人口，占全球人口的 18%，成为世界上人口第二大洲，拉美地区和南亚也分别达 到 12%和 18%以上。据联合国统计，这些新兴市场地区同时具备年轻的人口结构，以非 洲为例，非洲 30 岁以下人口的比例高达 70%。庞大的人口基数和年轻化的人口结构有 望给新兴经济体的手机市场带来了巨大的潜力。

2.2 保持非洲领先优势，积极扩展新兴市场

公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。公司作为非洲市场手机市占率第一， 以出海非洲的经验积极拓展其他新兴经济体市场。目前公司产品已进入全球超过 70 个国 家和地区，与各市场国家超过 2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合 作关系，销售渠道网络覆盖面广、渗透力强、稳定性高。凭借其强大的渠道网络和海外运 营能力，公司目前在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等地区均拥有坚实的市占率基础。 根据 IDC 数据统计，2023 年公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，非洲排名第一。 从公司盈利看，公司在非洲以外地区的收入和毛利逐渐提高，表明公司的海外渠道建设有所强化。

非洲：市场份额大幅领先友商，坚持本地化运营及本土化创新。公司是国内较早进入非洲 市场的厂商，对于非洲市场有着较深的洞察，在非洲市场份额上保持绝对领先。根据 Canalys 数据，公司在非洲的市场份额基本维持在 40%-55%的区间水平，长期大幅度领 先其他主要厂商。公司在非洲的绝对市场优势主要依托于本地化运营、本土化创新：（1） 拍照方面：基于非洲本地化需求为深肤色消费人群深度定制 Camera 器件，优化手机对于 深肤色人群成像效果分析。（2）硬件方面：针对非洲气候条件，研制了低成本高压快充技 术、超长待机、环境温度检测的电流控制技术和防汗液 USB 端口等。（3）使用习惯方面， 研制适合非洲音乐的低音设计和喇叭设计，并在音乐、内容聚合等领域开发了契合非洲用 户偏好的移动互联网应用。

拉美：携手当地制造商和运营商，积极争夺市场份额。根据 Canalys 数据，公司近几年在 拉美地区的市场份额逐步上升，在 2024 年第二季度已经达到 9%，跻身第四位。在拉美 地区，传音主要通过与当地制造商和运营商合作打通销售渠道，提高市场份额。2021 年 LG 退出巴西市场后，传音便开始与巴西电子产品制造商 Positivo Tecnologia 达成独家合 作，在巴西推出 Infinix 中档智能手机；在墨西哥，与政府运营的移动服务提供商 Altan Redes 达成协议，并同移动电信服务提供商 Millicom 协商建立合作关系，在中美洲地区销 售手机；2023 年 3 月，旗下品牌 TECNO 与哥伦比亚最大电信运营商 Claro 在首都波哥 大 Claro 总部大楼举行联合发布会，推出 Spark 8C 等系列产品。

南亚、东南亚：率先布局巴基斯坦、孟加拉，撬动新兴市场全面增长。根据公司 2024 年 半年报，公司在巴基斯坦智能机市场占有率排名第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第 一。另外根据 Canalys 数据，公司在印尼和菲律宾也有所突破，均进入市场份额排名前五。 目前东南亚地区数字经济增长强劲，互联网用户数量和互联网渗透率持续提升。一方面越 来越多的互联网用户产生了对智能手机的新增需求，另一方面，随着用户对高质量网络体 验的追求，缩短了用户的换机周期。从而有望带动公司东南亚市场的表现进一步提升。

三、核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线

3.1 纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化

三大品牌打造阶梯型品牌矩阵。公司旗下有 TECNO、itel 和 Infinix 三个手机品牌，分布 覆盖不同层级的消费群体。其中，1）itel 品牌定位大众市场，目标消费者为新兴市场的广 大基层消费者以及价值导向型用户。根据 IDC 数据 24Q1，itel 手机出货量占整体手机出 货量的 40.4%，ASP 为 31 美元。2）TECNO 品牌定位中高端市场，目标消费者为新兴市 场正在兴起的中产阶级消费群体。根据 IDC 数据 24Q1，TECNO 手机出货量占整体手机 出货量的 36.6%，ASP 为 88 美元。3）Infinix 品牌定位时尚科技品牌，目标消费者为新 兴市场年轻人，从定价看价位最高。根据 IDC 数据 24Q1，itel 手机出货量占整体手机出 货量的 23.0%，ASP 为 124 美元。三大品牌定位鲜明，价格梯度显著，共同形成公司全面的多层级品牌矩阵。

产品结构持续优化，中高端机型占比提升且各品牌价格带有所上移。基于强大的品牌力， 公司希望通过产品升级巩固自身竞争优势。一方面，公司中高端机型的占比持续提升。根 据 IDC 披露的各品牌出货量，公司大众品牌 itel 手机的出货量占比从 2020Q1 的 55.6%下 降到 2024Q1 的 40.4%，累计下降 15.2p.p.；价位最高的 Infinix 品牌手机出货量占比从 2020Q1 的 7.6%提升到 23.0%，累计提升 15.4p.p.；中高端品牌 TECNO 品牌手机出货量 占比较为稳定，2020 年以来维持在 35%-38%的区间水平。另一方面随着公司产品力的提 升，TECNO 和 itel 品牌价格带均有不同程度的上移。其中，itel 价格带上移最为明显，50 美元至 100 美元的手机出货量占比从 22Q1 的 98%下降到 24Q1 的 79.2%。

布局中高端市场，持续向上进行产品突破。自 2021 年下半年起，全球智能手机市场持续 低迷, 但高端智能手机却现逆势增长。根据 Counterpoint Research 预测，高端市场占 2023 年全球智能手机市场销量近四分之一，收入占 60%。随着人工智能的发展，手机或将成为 消费者手中连接各类应用场景和终端的核心入口，其必需性日益加深，因此当前手机厂商 纷纷加大技术投入，希望通过布局中高端产品提升自己的竞争优势。传音控股较早开始布 局中高端市场，以技术创新驱动产品结构升级，加强自身中高端产品竞争力。

产品端：高端机型持续放量，销量较好。 公司发布了探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge 隔空充 电技术、AIGC 人像美拍和数字人等产品技术，提升了中高端产品线的品牌认知。产品高 端化方面，传音控股目前高端机型主要集中在 TECNO 品牌的 PHANTOM 系列，最新的 旗舰款包括 TECNO Phantom X2和 Phantom X2 Pro，以及折叠屏手机Phantom V Fold。 其中：1）TECNO Phantom X2 系列于 2022 年 12 月发布，搭载了联发科天玑 9000 处理 器，屏幕为 6.8 英寸 120Hz AMOLED 屏，并且 Phantom X2 Pro 搭载了 50MP 可伸缩人 像镜头。售价方面，Phantom X2（8GB + 256GB）约为 5000 元人民币起，Phantom X2 Pro（12GB + 256GB）约为 6500 元人民币起。2）在 2023 年 2 月世界通信大会（MWC 2023）上，公司旗下首款折叠屏产品 Phantom V Fold 亮相，宣告品牌全面挺进折叠屏 智能手机市场。这款新机搭载联发科天玑 9000+处理器，台积电 4nm 工艺，超大核 Cortex-X2 主频提升至 3.2GHz，GPU 为 Arm Mali-G710 MC10，性能非常强劲，起售价 约合人民币 6500 元。

研发端：加大研发投入，核心技术持续突破。 1）深肤色拍照技术领域：凭借对非洲市场的深入理解，开发了 Universal Tone 多肤色影 像技术，并通过Pre-ISP芯片定制和墨鱼眼可变光圈技术，优化了深肤色用户的拍照体验。 2）硬件材料应用领域：创新性地研发了无源变色和夜光材料技术，以及环保低 VOC 材料， 同时开发了 E-Color Shift 矩阵变色和变色龙虹彩变色技术，以及星河光导技术，增强了产 品的外观创新和用户体验。3）大数据用户行为分析领域：自主研发了数据计算引擎，对 用户行为进行多维度分析，并快速响应用户需求和市场变化。4）OS 系统级移动互联网产 品服务领域：针对新兴市场特点，自主研发了传音 OS，并开发了适应本地需求的应用程 序和服务。同时，公司推出了 TECNO AI，利用大模型技术和设备互联互通协议，增强了 用户的移动互联网体验。

3.2 延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张

多元化业务保持良好的增长趋势，发展潜力巨大。基于在新兴市场手机领域积累的领先优 势，传音控股正在实施多元化战略布局，开展手机业务的同时，拓展了数码配件、家用电 器以及移动互联网产品及服务等其他业务。近年来，非手机业务经营业绩持续提升，2024 年上半年实现营收 25.8 亿元，占总营收的 7.5%，毛利率为 30%，表明公司多元化业务开 展取得了一定的成效，未来还有进一步的发展空间。

扩品类业务方面，公司创立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务 品牌 Carlcare 等。基于在新兴市场积累的领先优势，传音深化多元化战略布局，创立了数 码配件品牌 Oraimo 和家用电器品牌 Syinix。在大力发展线下业务的同时，积极拓展线上 渠道。同时，三大手机品牌 TECNO、itel 和 Infinix 亦开始大力拓展扩品类业务，推出了 手机基础配件、智能穿戴、TWS 耳机、笔记本电脑、电视等产品，多品牌策略进入良性 发展。

移动互联网业务方面，公司自主研发了多款传音 OS 智能终端操作系统，围绕 OS 操作 系统开发应用软件，并积极开发和孵化多款移动互联网产品。 1）传音 OS：音旗下手机品牌均搭载了基于 Android 系统平台二次开发、深度定制的手 机智能终端操作系统（传音 OS）。目前公司自主研发的传音 OS 有： HiOS、itelOS 和 XOS 。同时，围绕传音 OS，公司开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台 以及手机管家等工具类应用程序。目前，传音 OS 已成为非洲等全球主要新兴市场的 主流操作系统之一。 2）移动互联网产品：公司积极开发和孵化移动互联网产品，涉及音乐、游戏、内容、支 付等方面。传音与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多领域进行出海战略 合作，积极开发了非洲音乐流媒体平台 Boomplay、新闻聚合应用 Scooper、综合内 容分发应用 Phoenix 等。截至 2021 年末，已有多款自主与合作开发的应用程序月活 跃用户数达 1,000 万以上。

3.3 机遇：AI手机浪潮来临，手机厂商龙头有望受益

AI 手机加速发展，有望掀起换机潮。近年来，智能手机市场缺乏创新叠加宏观经济下行 导致需求走弱，智能手机出货量增长乏力。根据 TechInsights 数据，2008 年- 2023 年中 全球各地区的换机率持续下行。随着 AI 大模型的发展以及手机芯片性能的提升，“把大模 型装进手机”的 AI 手机有望实现手机功能和体验的革命性突破。从行业周期来看，每轮消 费电子的景气周期主要是由技术进步所引发的新需求驱动的。因此本轮 AI 手机的崛起有 望引发新一轮换机潮，从催化手机市场需求增长。

手机制造商纷纷布局，抢占 AI 手机市场先机。2023 年美东时间 10 月 4 日，谷歌发布了 搭载谷歌 AI 基础模型、“以人工智能为中心”的 Google Pixel 8 系列手机。考虑到谷歌当初 发布的安卓系统曾对功能手机时代跨跃进入智能手机时代有带动作用，谷歌此番入场，可 能拉开了 AI 手机的序幕。同时，国内手机厂商也在加速布局相关产品。2024 年以来，手 机厂商们为大模型落地到手机端加大了马力。1 月 25 日发布的三星 S24 系列上，三星终 于上线了"即圈即搜"、“笔记助手”等等 AI 应用。2 月 18 日，魅族宣布将停止传统手机项目的开发，并开启 All in AI 战略。随后，在 2 月的最后一天，“AI 终端”魅族 21 Pro 正式发 布。2 月 20 日，OPPO 发布了全新的 AI 战略——不仅仅要在在手机上推出 AI 超级智能 体，还上线了 AI Pro 智能体开发平台，提供 AI 插件，与开发者共建生态。7 月，华为在 HDC 2024 开发者大会上发布了 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版其中搭载了 AIGC 图 像生成、AIGC 声音修复等新功能。

当前传音在 AI 手机领域也在积极布局。公司旗下品牌 TECNO 于 MWC 2024 宣布推出 TECNO AIOS，提升用户的 AI 体验。传音表示，TECNO AIOS 的 AI 功能是通过与谷歌、 联发科等第三方合作整合至移动端实现的。借助联发科天玑 9300 芯片的全大核设计， TECNO AIOS 为用户提供了强大的生成式 AI 能力，助力用户在日常生活中更加便捷、智 能。TECNO AIOS 将带来定制化 AI 助手，该助手可以完成诸如网页搜索、笔记生成等日 常任务，还支持实时通话翻译、自动生成视频字幕、生成创意壁纸/图片等多种功能，极大 地提升了用户的使用体验。TECNO AI 的另一出众表现体现在 AI 摄影领域。人像增强器 通过生成 AI 技术，重新定义摄影中的美学概念，并能适应多种肤色。

我们认为，AI 手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮，传音控股有望持续受益。一方面， 行业科技变革将优化竞争格局，份额进一步向龙头集中。另一方面，换机引发的新需求是从高端向大众的细分市场传导的，传音集团多层级品牌矩阵覆盖性强，有望给集团带来更 多机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）