2024年家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势

1. 海外家电需求——美国不弱，欧洲不强

出货方面，2024Q3 美国、西欧、东欧核心家电2出货量分别同比+5%、-1%及+1%， 增速环比分别+1、+2 及+1pct，均有改善。过去十年的家电出货季度增速来看，美国 的均值/中位数为+2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%/0%，东欧为-0.5%/+2.0%；也就是说， 目前美国家电出货量增速已连续两季超过 10 年中枢，欧洲正逐步修复至 10 年中枢。

零售方面，美国 2024Q3 电子和家用电器零售店销售额同比基本持平，2024Q2 为 +2.2%，9 月下滑较多，天气有影响，7-8 月增长跟 2024Q2 相近，零售总体仍保持小 幅扩张。同时，根据美国国民经济分析局估算数据，2024Q3 美国居民家用电器名义 支出同比+2.1%，连续两个季度实现增长，且增速略有提升。另外，从美国商务部披 露的家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库存数据来看，8 月末美国零售库销比 约为 1.56，2022Q4 高点为 1.83，库销比为疫后新低，也是近十年非疫情阶段的偏底 部水平。总体来看，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位， 暂无补库存迹象。欧洲我们缺乏家电细分零售数据，从偏宏观的欧洲整体零售表现 来看，仍处在中枢以下，恢复之路较为曲折，这跟家电出货数据结论一致。

后续来看，进入降息周期后，欧美家电需求端的支撑在走强。美国家电销量中， 约 15%跟新建住宅相关，25%跟二手房相关，60%是更新需求。降息周期中新房和二手 房销售预计都会受益，目前来看，美国新房销售已经有所好转，二手房仍偏弱，降息 初段或有观望。上一轮金融危机后，美国家电销售也经历了较长时间快速增长，更新 需求也在稳健扩张；综上，我们维持对欧美市场家电需求持续改善的判断。

2. 我国家电出口——大概率仍超越中枢

2024Q3 海关口径下我国家用电器出口量同比+17%，美元额同比+11%，人民币额 同比+11%，基数回升的情况下，出口仍保持双位数以上增长，景气度较高。产业在线 数据显示，2024Q3 我国空调、冰箱、洗衣机及彩电出口量分别同比+38%、+14%、+10% 及+11%，空调和彩电连续两个季度提速，冰箱和洗衣机 2023Q3 出口增速分别为+46% 及+39%，基数较高使得期内出口增速略有放缓，但仍在 10%~15%。

分区域来看，2024Q3 出口增长最好的区域依旧是拉美，面向欧美出口的大多数 品类涨势良好，其中空调提速明显，北美冰箱及欧洲电视增速趋缓；亚洲区域空调和 冰箱出口不错，其余品类趋弱。

后续来看，我们预计未来半年家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），大概率会 显著超越中枢。核心逻辑如下：1）据产业在线排产数据，2024Q4 空调出口预计+50%+，冰洗出口预计+5%-+10%，年内来看，这一数据仍处于逐月上调状态；2）目前担心家 电短期出口数据的最核心逻辑仍是基数在走高，但 2024Q2/2024Q3 冰洗已经经历了 一定程度的基数压力测试，且考虑到 2022 年下半年产业大幅下滑，2023 年下半年的 增速有“虚高”成分，绝对值仍低于 2021 年下半年；3）如上所述，欧美成熟市场需 求总体呈改善趋势，且库存低位；4）若后续关税预期进一步强化，或会有“抢出口” 行为。

3. 海外龙头 2024Q3——收入改善，预期平稳

在我们系统跟踪的 15 家海外家电公司中有 14 家已完成财报披露，多数收入和盈利能力有好转，上调财年预期的有 5 家，下调的 2 家（AOS 和 iRobot），其余不变。 区域间开始收敛，拉美主营增速环比有所放缓，欧美环比多有小幅提速或降幅收窄。

收入端多有提速。14 家公司中，9 家收入增速环比有提升，Whirlpool、Trane、 AOS、Daikin 及 Electrolux 5 家收入增速环比放缓，其中仅 AOS 放缓较多，其 余 4 家增速环比变动较小。增长最快的依旧是 SharkNinja，主要是区域和品类 扩张等“α”逻辑使然。而全球化充分，对海外市场需求较为敏感的韩系龙头 LG 和 Samsung，过去 4Q 增速逐季改善，2024Q3 双双重回增长。

品类上，暖通空调更快，消费电器延续弱改善。除 Carrier，暖通空调龙头 2024Q3 主营均实现双位数增长，Carrier 主要受轻商业务拖累；北美家空延续恢复趋势， Carrier、Trane、JCI 及 Lennox 期内收入增速分别为 10%+、10%~15%、25%+及 15%，前一季增速分别为~5%、10%~15%、5%~10%以及 6%，Carrier 和 Trane 订单 增速均在 30%左右，主要驱动为天气较热需求好库存回落至低位。消费电器龙头 表现较好的是 LG 和 SEB，LG 反馈新兴市场需求较为强劲，SEB 在新品助推下， 核心欧洲市场都实现了不错增长，Whirlpool 收入小幅下滑主要受小家电影响。

区域景气差异略有收敛，中国业务疲弱。之前几个季度，拉美增速显著优于其他 区域，但 2024Q3 仅 Electrolux 的拉美业务保持了之前的增长水平，Whirlpool、 SEB 区域增速都回落到了个位数。与之相对的是，SEB 在欧洲和北美都实现了双 位数增长，Electrolux 在欧洲实现个位数增长，欧美和新兴市场占比均较高的 韩系龙头，在国内需求相对平稳的情况下，也实现了提速。不过，主要厂商中国 业务均较为疲软，Trane 中国当季收入下滑 45%，订单下滑超过 50%，前一季度 还有个位数增长；AOS 中国当季人民币收入下滑 17%，前一季度微正；Daikin 中 国当季收入同比下滑超过 8%，前一季度也是微正；SEB 中国当季下滑约 2%。

量价上，海外龙头多数均已实现量增，但 HVAC&R 龙头 mix/price 延续向上趋 势，而消费电器 mix/price 仍有压力。Whirlpool 于今年 4 月份逐步调整了价 格，当季 mix/price 对盈利的拖累由上半年的超过 3 个百分点，缩小为三季度 的 1.25 个百分点；两大韩系家电龙头表现，高端智能产品线增长好于整体。

盈利上多有改善。剔除并购整合影响，多数公司毛利率同比提升，HVAC&R 龙头 的盈利上行主要由 mix/price 贡献，而消费类企业的盈利上行主要由销量恢复 和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利的影响趋于中性；截至目 前，欧美企业尚无关注关税的情况出现。

库存保持在合理偏低水平，几个消费电器公司年中存货水平跟去年同期差不多， 跟历史同期也比较接近。两大消费龙头 Whirlpool、Electrolux 的表内库存余 额绝对值以及相对全年收入的比例都低于 2023 年同期。