2024年农林牧渔行业2025年度投资策略：生猪景气持续，后周期经营改善

生猪：景气持续，把握猪周期特征及节奏

我国生猪养殖市场规模超万亿，行业周期性强易供需错配

我国猪肉产消世界第一，生猪养殖市场规模超万亿。USDA口径下2023年我国猪肉产量5650万吨（占全球49%），猪肉消费量 5868万吨（占全球51%），我国猪肉产量及消费量均据世界第一且远高于欧盟及美国（2023年欧盟、美国产量占比分别为18.61%、 10.73%）。2023年我国生猪出栏7.3亿头（yoy+3.81%），我们根据猪价、出栏量及均重测算，2023年我国生猪养殖市场规模达1.3 万亿元，基于猪肉消费习惯，我国生猪养殖市场规模有望常年维持在万亿元以上。

养殖特征：规模化占比提升养殖重心南移，能繁效率提升成本趋势下降

养殖结构：规模场占比提升，非瘟风险下养殖分工细化。非瘟影响下集团增量散户逐步退出，2017-2023年我国生猪出栏TOP20市 占率由7%提升至28%。非瘟毒株持续变异，弱毒流行导致猪群感染期初难以检测出，散户自繁自养难度加大，散户为降低养殖风 险故减少自繁自养，更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥。规模场防疫水平高，更多承担种猪繁育工作，行业繁育与育肥分离度提 高。行业二次育肥或外购仔猪增多同时也导致猪价受补栏情绪影响阶段性波动变大。

猪价研判：2024Q4旺季仍有支撑，2025H1供给恢复猪价承压

9-10月生猪出栏增量猪价下行，供给压力持续释放。据涌益咨询，2024年10月全国生猪销售均价17.60元/公斤，环比-7.17%，同比 +15.27%。涌益监控样本10月屠宰量达459.62万头，环比+4.86%，同比-0.61%。9-10月集团场及二育户生猪出栏加速，规模场10月 生猪出栏完成率达104.2%。受供给压力前置释放影响，2024Q4生猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加天气转凉猪肉消费增加及我 国宏观政策持续发力提振经济及消费信心，2024Q4猪价中枢下移但仍有支撑。

白鸡：旺季供给偏紧，白鸡低位配置价值显现

白羽鸡祖代引种恢复，2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍偏紧

海外禽流感疫情影响渐退，我国白羽鸡祖代引种恢复。2022年5-12月海外禽流感致我国白羽鸡祖代引种受阻，国产种鸡趁势替代， 2023年我国白羽鸡祖代更新量达128万套，其中圣泽901在内的国产品种占比达42%。2024年白羽鸡海外引种恢复，2024Q1-Q3祖 代更新量达102.76万套，其中国产品种占比下降至33%，预计2024全年我国白羽鸡祖代更新量达130万套，祖代产能供给充足。

白鸡消费韧性十足，长期趋势向上

白鸡消费韧性十足，长期趋势向上。表观消费看，我国禽肉消费占畜禽肉类比重由2014年19.6%提升至2023年25.6%。我国肉鸡消 费主要包括白羽鸡、黄羽鸡和肉杂鸡，2023年我国肉鸡出栏量增达130.22亿只，白羽肉鸡占比达55.25%。2020年以来我国生猪供 给逐步恢复背景下，白鸡出栏仍呈增长态势。

需求旺季供给偏紧叠加宏观经济回暖，白鸡低位逻辑边际改善

宏观经济回暖，白鸡投资逻辑边际改善。据国家统计局，2024年9月社会消费品零售总额当月同比+3.20%（增速月环比+1.1pct）， 服务业生产指数当月同比5.10%（增速月环比+0.5pct）。2024年9月以来我国宏观政策持续加码，对宏观经济及居民消费进行支持， 需求旺季供给偏紧叠加宏观政策催化，白鸡低位逻辑边际改善。

饲料：后周期受益，海外布局突破

我国饲料总产值超1.4万亿元，生猪存栏渐恢复饲料产量修复向上

我国饲料总产量稳步增长，2023年总产值超1.4万亿元。2010-2023年我国饲料产量由1.62亿吨提升至3.22 亿吨，总产值由0.49万亿 元提升至1.40万亿元，期间CAGR分别达5.42%、8.36%，饲料产量及总产值均实现稳定增长。细分品类看，猪料及禽料合计产量 占比达86%，猪/蛋禽/肉禽/反刍/水产/宠物饲料销量分别同比+10.1% / + 2.0% / + 6.6% / + 3.4% / -4.9% / + 18.2% 。

全球玉米大豆供给充足，饲料成本压力小

全球玉米大豆供给充足，低原料成本对饲料利润形成支撑。据USDA，预计2024年全球玉米、大豆产量分别达12.19、4.25亿吨， 均处近年来相对高位，2024年10月末，玉米豆粕价格已降至2021年初水平，玉米大豆供给充足，饲料原料价格有望延续低位运行 态势，对饲料利润形成支撑。

海外饲料蓝海市场高增长，饲料龙头加速海外布局突破

海外饲料蓝海市场高增长。国内饲料竞争加剧，饲料企业纷纷向海外扩张，当地建厂生产销售，包括东南亚地区（越南、印尼、 马来西亚等）、非洲地区（埃及等）、南美地区（厄瓜多尔等）。海外饲料蓝海市场竞争压力小，饲料需求旺盛，以越南为例， 2024年1-10月越南水产/动物饲料产量分别为688.05/ 1266.46 万吨，同比分别+16.24% / +24.92%，保持高增长态势。

动保：猪苗禽苗边际改善，反刍宠物苗持续景气

我国兽用疫苗市场规模超150亿，反刍宠物苗市场规模快速增长

我国兽用疫苗市场规模超150亿，2015以来CAGR达5.61%。据中国兽药协会数据，2023年我国兽药市场规模达696.51亿元，其中 兽用生物制品规模达162.76亿元（同比-1.76%），兽用生物制品95%由兽用疫苗构成，2023年我国兽用疫苗规模达155.34亿元，同 比+0.25%。2015-2023兽用疫苗市场规模CAGR达5.61%。

猪苗：竞争加剧但压力边际改善，技术龙头竞争占优

强免苗市场化加速，猪苗首当其冲。2022年《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025）》指出2025年全面停止政府招标采购 强免苗，我国强免苗市场占比已由2015年60%降至2023年32%。强免苗市场化加速推进，工作重心在于猪用强免苗（反刍用强免 苗多人畜共患病，故市场化偏慢），猪用强免苗占猪用疫苗比重下降由2015年76%降至2023年23%。

禽苗：市场规模相对稳定，家禽养殖量稳增支撑禽苗需求

禽苗市场规模相对稳定，高家禽养殖量支撑禽苗需求。2023年我国禽苗市场规模达60.29亿元，同比-3.72%，整体市场规模相对维 稳，禽强免苗占比约29%。截至2024年9月末，我国蛋鸡存栏12.06亿只，月度商品代白羽鸡苗销量3.86亿只，均处相对高位，高家 禽养殖量支撑禽苗需求，2024Q4旺季鸡蛋及肉鸡价格有望相对高位运行，禽苗销售有望边际改善。

反刍苗：景气度有支撑，市场持续扩容

高牛羊存栏+多人畜共患病共同支撑反刍苗景气度。2023年我国牛存栏1.05亿头，羊存栏3.22亿头，处近年来相对高位。目前我国 动物强免疫病共口蹄疫等5种，其中反刍相关4种（口蹄疫、小反刍、布病、包虫病），反刍多人畜共患疫病，国家及养殖场户重 视程度高，反刍疫病免疫密度有望维持较高水平进而支撑反刍苗景气度。

种子：转基因种子扩面提速，头部种企有望突围

玉米：全球减产叠加库消比改善，价格下跌节奏有望放缓

厄尔尼诺天气致单产下滑，全球玉米减产预期强烈。（1）欧盟：罗马尼亚（欧盟玉米种植面积第二大国家）在玉米吐丝和授粉 阶段遭遇高温干旱，东南欧多国遭遇高温干旱，导致2024/2025年欧盟玉米单产下滑至6.86吨/公顷。 （2）乌克兰：高温干旱天气 致乌克兰玉米生长和收获节奏提前，预计2024/2025年单产下滑至6.39吨/公顷。

大豆：全球大豆供给宽松，预计豆价或将持续低位运行

10月USDA发布全球农产品生产报告，预计2024/2025年全球大豆产量4.29亿吨，同比+8.67%，主要系美国大豆丰产。预计 2024/2025年期末库存1.35亿吨，同比+19.83%，库消比抬升至33.44%，处于2014/2015年来最高点，全球大豆供给宽松，预计 豆价偏弱运行。

小麦：国家最低收购价提供底部支撑，预计后续价格亦难以大幅下破

据10月USDA全球农产品生产报告，预计2024/2025年中国小麦库消比为89.07%，同比+1.45pct，国内小麦库存压力攀升。考虑 2024年国家小麦最低收购价为2360元/吨，库存压力下价格或将小幅下跌，但存在最低收购价托底，预计进一步下跌空间不大。

宠物：外销回暖叠加内销高增，宠物食品进入利润释放期

国内宠物食品市场空间广阔，市场规模及竞争格局存在优化空间

据欧睿数据，预计2025-2028年全球/中国宠物食品市场规模CAGR为5.46%/9.64%，中国市场景气度高于全球，2025年中国 宠物食品市场规模有望突破600亿人民币，对标美国（近600亿美元）仍有较大提升空间。

电商渠道为国内宠食销售主战场，头部品牌增速领跑大盘

7月：淘宝猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食大盘销售额6.63/3.47/2.55/1.01亿元，同比+3.65%/+2.10%/+3.83%/+7.17%。 8月：淘宝猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食大盘销售额7.47/3.83/2.70/1.07亿元，同比-8.21%/-6.86%/-5.87%/-6.28%。 9月：淘宝猫主粮/狗主粮/猫零食/狗零食大盘销售额7.05/3.63/2.55/0.95亿元，同比-7.92%/-3.67%/+0.24%/-4.94%。

海外通胀压力逐步缓解，看好出口业务持续回暖

2024年4-9月美国宠物食品CPI同比-0.12%/-1.05%/-0.17%/-0.04%/-0.35%/-0.88%，海外市场通胀压力缓解带动国内出口回暖， 2024年4-9月国内宠物食品出口额达8.51/9.06/10.33/9.61/9.87/8.83亿元，同比+14.70%/+25.48%/+37.28%/+20.08%/+33.44%/ +10.09%。

报告节选：

编辑：火腿肠