2024年金融工程2025年策略报告：迈向绝对收益时代

1、时代的选择

A股的两种收益率对比

截至2024年9月末，万得全A在1998年1月初至2024年9月末期间录得年化收益率6.91% ，滚动一年 收益率中位数1.51%。 两种收益率分化的背后反映的是A股牛短熊长的收益特征，投资者持有体验不佳。

2、聚焦的公募

以抱团映射相对收益的选择困境

2021年以来抱团基金与抱团股票组合在业绩表现上持续走弱，抱团股票相对中证全指出现连续4年 超额业绩回撤。抱团股票组合的持续超额回撤也映射相对收益策略的持续失效。

3、透过现象看本质

景气投资的驱动要素已经发生趋势性改变

从景气投资背后的 驱动要素——出口、 投资以及消费变化 来看，当前已从高 景气阶段过渡至中 低景气阶段。

高质量增长或为新阶段经济增长核心驱动

新增长理论：外生经济增长转化为内生经济增长。 知识积累和技术进步是经济增长的决定因素。 人力资本中的人口数量对全要素生产率形成制约。 高质量增长或为新阶段经济增长的核心驱动要素。 高质量增长需要技术进步的持续推动。

4、迈向绝对收益时代

绝对收益时代的思维转变

权益市场的收益水平是对经济增长的直接映射——未来需要降低收益预期。 相对收益时代，收益来自于企业的成长性。绝对收益时代，收益来自于企业的持续分红。 绝对收益时代，重视投资的安全边际、重视投资所能收获的现金流。 行业的百花齐放或向几枝独秀转变。 高景气投资范式下的线性外推模式需要向着更为理性的长期投资转变。

权益市场β端与α端的选择——β聚焦确定性

从产业生命周期角度来说， 处于成熟期的行业更倾向于 进行高分红。这是因为企业 进入成熟期之后，投资回报 率降低，因此资本开支意愿 较低。分红成为更合理的利 润分配选择。 高分红意愿的企业大多表现 出低盈利能力、低投资回报 率、低资本开支和低增长等 特征。

权益市场β端与α端的选择——α聚焦稳定性与高质量

我们选择了资产负债率、有 息负债率、现金流利息保障 倍数、外部筹资依赖度几个 指标来代表企业的分红能力。 从历史的经验画像来看，高 分红企业的财务质量较好， 具体可以表现为：低外部筹 资依赖、低负债、充裕的现 金流。

重视类债资产投资价值

绝对收益投资框架下，传统的相对收益视角中以景气投资为驱动 的思维范式或持续失效。 自下而上的投资模式需要转换，资产配置为主导的框架更为重要。 资产端，重视相关性低的新资产的引入。 权益端，重视类债资产的投资价值。

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