2024年老铺黄金研究报告：古法经典，匠心独运

一、黄金行业：需求高涨，古法黄金市场增速领先

中国黄金珠宝：黄金消费占比扩大，线上金银珠宝零售增速较快

黄金消费需求量高，行业规模持续增长。根据中国黄金珠宝公众号统计，2023年全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%，其中黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%。 线上电商金银珠宝销售增长势头强劲。根据中国珠宝玉石首饰行业协会《2023年中国珠宝行业发展报告》的统计，2019年至2023年间金银珠宝类商品线上零售额CAGR达 22%，远高于线下实体店的增速，成为驱动珠宝行业近几年持续增长的重要引擎。

中国古法黄金赛道头部企业行业集中度较低，2023年老铺黄金排名第七

根据老铺黄金招股说明书数据，2023年中国古法黄金珠宝的市场规模为人民币1,573亿元，来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币724亿元占有

黄金原材料价格持续上行，黄金产品保值性提升

中国9999金的年均现货价格呈总体上升趋势，由2018年的人民币271.1元/克上涨到2023年的人民币449.9元/克。2022年以来美联储持续上调联邦储备基金利率，美元加息后导致美元货币的升值，而以人民币计价的中国国内黄金价格比国际金价相应上涨的更多。  全球政治及经济环境的波动，使得各国央行相应增加黄金储备应对潜在风险，黄金需求强劲价格上升受到投资者的欢迎。而对黄金珠宝公司而言，金价上涨表明黄金珠宝公司的存货相应升值，进一步增加黄金饰品销售行业的毛利润水平。在客户对黄金买涨不买跌和投资保值增值的理念推动下，黄金珠宝的需求很可能会随着金价上涨而增加。

二、老铺黄金：品牌定位高端，古法金带来差异化

股权结构：创始人对公司掌控力度较强，结构多样化

创始人父子持股62.03%+员工持股11.56%+陈国栋9.13%。公司董事长徐高明先生与徐东波先生为父子关系，截至2024年6月28日，直接及间接合计持有股份62.03%，成为公司持股占比最高的最终控股股东。其中，徐高明先生直接持有股份19.35%，徐东波先生直接持有股份8.68%，员工股份激励平台共持股11.56%。

盈利对比：品牌溢价及直营模式保证高利润率，规模效应下费用率下降

公司近四年毛利率稳定在40%以上：2023年毛利率为41.9%，处于可比公司较高水平，2023年受益于收入规模快速增长下各项费用率下降，净利率提升至13.1%，处于可比公司中的较高水平。  ROE提升明显，成本管控较好：公司ROE在2023年达到34.9%，远超于其他可比公司，主要受益于公司净利润的快速增长。

营运对比：周转次数持续提升，存货账龄结构改善

存货及应收账款周转天数高，但有下降趋势：2020-2022年，老铺黄金存货周转天数处于可比公司最高水平，但在2023年有下降趋势，为202.13天，同时存货周转速度低，这与公司黄金产品种类有关，高比重黄金产品销售速度慢。应收账款周转天数仍处于可比公司较高水平，原因在于老铺黄金应收账款收取方式是按月从购物中心收取，因此应收账款周转天数较高。 存货账龄结构改善，现金流量波动较大：老铺黄金存货账龄主要集中在1年以内，2023年占比提升至88.8%，账龄结构改善。经营活动现金流量净额自2021年逐渐上升，但在2023年跌破零点，为-2920万元；融资活动现金流量净额在2023年急剧上升，达到9897万元。

客群拆分：2023年年消费100万元以上的客户贡献占比显著增长

据老铺黄金招股说明书，老铺黄金产品销售额贡献最大的客 户是年消费金额5万元以下的部分。从人数上来分析，2023 年购买金额低于5万元的人数占比88.6%，对2023年老铺黄 金销售额的贡献为39.6%。  2023年年消费100万元以上的客户对老铺黄金销售额的贡献 显著增长。购买金额高于100万元的客户在2021-2023年对销 售额的贡献从8.5%增加到15.9%，2023年年消费额高于100万 元的人数仅占比0.1%。

线下门店：设计典雅，营造中国文房经典场景

品牌定位为文化价值工艺奢侈品。超脱普通黄金首饰的品牌定位，不按克价销售，一口价直营。品牌核心客群锚定清晰。面向高购买力、注重文化底蕴与消费体验人群，发挥黄金的避险价值、品牌特色文化吸引彩宝购买者、奢侈品消费者、黄金爱好者等开辟金饰消费新体验。  门店设计与服务对标奢侈品牌。门店装修采用国风设计创新，营造“宫廷书房”体验。设置专门茶室陈列黄金艺术品，提供一对一服务。会员享对标奢侈品店铺的伴手礼、休息室等服务，营造高端俱乐部氛围与文化体验。产品独具特色匠心独运，打造古典宫廷级体验。老铺黄金制金工艺传承自清宫廷造办处金匠，精美品相是吸引客群的最大抓手。非大批量生产的产品限量供应营造稀缺感，服务客户双重需求。

会员体系：针对金卡及以上会员可提供购物优惠待遇

会员等级明显，按不同等级提供个性化服务。在老铺黄金直营门店或官方线上天猫旗舰店、京东旗舰店、微信精品店内购物时，金卡及黑金卡会员均可享受95折优惠。 会员可享受商品基础护理及免费换绳服务，完善消费者售后服务体验。①会员凭销售凭证，可在实体店享受终身免费基础护理服务；②会员凭老铺黄金销售凭证，可在实体店享受商品终身免费换绳穿配服务。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）