2024年传音控股研究报告：新兴市场基本盘稳固，横纵业务拓展再度腾飞

公司概览：新兴市场智能手机龙头，多元业务布局加速渗透

深耕新兴国家市场，“非洲之王”走向全球

定位科技品牌出海，实施多元化战略布局。公司成立于2013年8月，并于2019年于上海证券交易所科创板上市。公司主要产品为 TECNO、itel 和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家，并在全球 手机市场市占率稳步提升。据IDC全球手机季度跟踪报告，2023年传音在全球手机市场的占有率14%，排名第三；其中智能机在全 球市场的占有率为8.1%，排名第五。2023年，传音在非洲、巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一，印度智能机出 货量排名第六。同时，基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare等。

营收端：产品升级叠加开拓新兴市场，业绩高速增长

产品升级叠加新兴市场开拓，营收规模快速扩张。分产品来看，手机业务收入是公司主要营收来源，近年来营收占比始终维持在 90%以上。近年来，公司围绕“一带一路”重点国家市场加大投入，加速推进业务布局，建立起了由非洲、印度以及多个人口规模 较大的国家及地区共同支撑的市场格局。2019-2023年公司营收由253.46亿元增长至622.95亿元，CAGR高达19.7%。分地区看，公 司新市场拓展较为顺利，为公司业绩增长持续注入新活力。公司亚洲及其他地区、非洲区2023年营收占比分别63%、35%，2019- 2023年营收年复合增速分别为47.6%、3.0%，来自亚洲及其他地区的新兴市场已经接力非洲成为公司营收的重要来源。从产品升级 角度来看，公司手机产品均价逐年提升。2019-2023年产品均价由171.7元提升至295.1元，目前，大部分新兴市场国家处于“功能 机向智能机切换”的市场发展趋势中，智能机量价齐升为公司带来了坚实的基本盘，是公司后续着力发展移动互联网等业务的重 要保证。

利润端：毛利率有波动但回升趋势明显，费用把控合理盈利能力稳步提升

非洲地区仍处核心地位，公司盈利能力不断加强。公司2020年开始了非洲以外地区手机销量的快速起量，公司在非洲地区耕耘较 久，因此产品议价能力较高，对应非洲地区毛利率也高于其他地区，2023年毛利润占比仍达44.9%，是公司利润的主要来源。总体 来看，伴随公司产品在毛利率较低的新拓展亚洲及其他地区新拓展市场销量的快速增长，公司近年来毛利率出现了波动，但随着 公司在亚洲及其他地区市场产品结构的优化，以及公司产品口碑和认可度的不断提升，我们认为公司在新市场的压力期已过，后 续对于公司盈利能力的压制将逐步减弱。短期来看，2023Q4开始，受手机上游元器件及存储等原材料价格波动影响，公司毛利率 短期承压，但公司积极开展成本优化和库存管理，在产品结构升级叠加新兴市场需求强劲的拉动下，我们认为公司毛利率经过短 暂调整后，有望在较为稳定的区间内实现维稳回升。同时，公司净利率除2022年受宏观环境冲击影响下行外，均于向上态势，体 现了公司盈利能力的持续改善。

利润端：毛利率有波动但回升趋势明显，费用把控合理盈利能力稳步提升

期间费用率稳中有降，重视研发持续投入。随公司在空白新兴市场开拓的逐步完成，本土化销售体系、管理体系的逐步搭建完善， 公司销售费率，管理费率均随公司营收规模的扩张而出现了下降趋势。同时，公司为了不断维持产品竞争力，横向、纵向拓展公 司产品范围和服务形式，持续科技创新、加大产品及移动互联等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，公司研发费 用随营业收入的增长而随之增加。横向比较同行业公司可以看到，公司ROE始终处于行业领先位置，高于三星电子等一众企业，也 体现了公司优秀的获利能力。

横向：立足非洲绝对领先优势，持续布局新兴市场

新兴国家经济增长迅速，带动消费需求持续向好

新兴市场人口基数大增速高，人口结构年轻化。根据联合国发布的人口数字及预测报告，预计到2050年世界总人口将达97亿，其 中，非洲非洲新增人口将达13亿，占全世界新增总人口的50%，成为世界人口增速最快地区，亚洲紧随其后，新增人口高达8.74亿。 据联合国统计显示，2023年，在54个非洲国家中，平均年龄在20岁以下国家超70%，年轻人在非洲人口中所占比重非常高。拉美人 口同属年轻型的年龄结构，0～14人口占总人口50%左右，大大超过全世界的平均水平35%，也高于一般发展中国家的水平。年轻人 更对于新的科技品牌接受程度较高，更加愿意尝试性价比较高并且能够更好满足定制化需求的消费电子品牌，新兴国家市场年轻、 充满活力的消费力结构，以传音控股为代表的定位科技品牌出海的企业有望充分享受于年轻化人口结构和人口规模红利。

中产阶级快速兴起，手机渗透率较低消费潜力大。据联合国非洲问题特别顾问办公室预测，到2060年，非洲中产阶级的规模可能会 增加至非洲大陆总人口的40%以上，这一人口结构变化为非洲消费市场的发展提供了前所未有的机遇。另据世界银行的统计，过去 20年中，新兴国家人均家庭最终消费支出始终处于不断增长的态势，其中南亚、拉美及加勒比海、撒哈拉以南非洲、中东和北非地 区近20年复合增速分别达4.2%、1.7%、1.1%、1.3%，2023年均达历史高位。据GSMA统计，2021年在中国、欧洲、北美成熟市场的手 机渗透率已经到了77%、79%和 84%的高位时，在撒哈拉以南非洲、中东及北非和亚太新兴市场地区手机还仍处于较低水平，2021年 渗透率分别46%、66%、59%，相比成熟市场仍有较大的提升空间。

中非合作开启新篇章，有利于更多中国商品进入新兴市场

中非贸易额历史记录不断刷新，营商环境不断优化。据2024年9月商务部召开的中非经贸深度合作先行区专题新闻发布会，中国已 连续15年保持非洲第一大贸易伙伴地位。2023年，中非贸易额达到历史上的峰值2821亿美元，同比增长1.5%。中非贸易规模屡创新 高，结构持续优化。在新兴领域，中非拓展了“丝路电商”合作，成功举办非洲好物网购节，实施非洲“百店千品上平台”行动， 带动中国企业积极助力非洲电子商务、移动支付、媒体娱乐等行业的发展。据国际货币基金组织统计，近20年来，中国在对非洲等 新兴市场出口金额快速增长，2023年对新兴和发展中经济体出口金额达1.49万亿美元，2004年至今年复合增速高达15%。另据印度 智库、外交部等机构统计，中印、中拉贸易额也分别在2023、2022年创下了历史新高，其中中国更是在2023—2024财年超越美国， 成为印度最大的贸易伙伴。2023—2024财年，印度进口的电子产品、通信设备和电器产品达到了898亿美元，而中国大陆单独占比 就达到了43.9%。

立足非洲绝对领先优势，持续推进新兴市场布局

率先布局巴基斯坦、孟加拉等国市场，以点带面推动新兴市场全局发展。公司着力开拓的新市场主要包括东南亚、中东、拉美和中 东欧等地区，经过数年的布局以及非洲成功经验的复制，公司已经在新市场取得了较好的成绩。据公司2024年中报，公司2024H1取 得了巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七的成绩。另据 Canalys统计，2023年公司凭借在印尼和菲律宾的强劲表现，获得了16%的市场份额，首次获得了第二名的市场地位。目前来看，在 南亚、东南亚地区手机销量仍然由价格低于299美元的设备推动，公司在该价格带始终处于领导者地位，出货量居于细分赛道首位。 并且由于价格竞争加剧和市场饱和，三星和OPPO等高端厂商很难与公司以价格为中心的机型直接竞争。我们认为公司未来在新市场 的业绩增长将持续来自于前期市占率较低国家的渗透，以及智能手机取代功能机所带来的ASP逐渐提升。

纵向：AI+新业态夯实核心竞争力，由浅入深打造传音生态平台

不断探索新业态，探索本地化商业模式

搭建非洲本土数字基础设施，打造非洲本土最优商业模式。公司在非洲随处可及的地面推广与服务网络的渠道优势，正是下阶段 非洲移动互联网布局与深耕的坚实基础，目前公司已经完成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式布局。尤其在 移动互联网服务方面，公司2016年起从操作系统、应用商店、游戏中心开始，之后拓展到工具等基础产品矩阵，构建了完整的流量 流转渠道。公司又进一步搭建了基于自有流量的广告分发能力与基于大数据的中台服务能力，凭借其广泛直接触达的第一手非洲互 联网用户，获得了与Google、Meta等巨头相当的流量覆盖能力。据统计，非洲开发者从Google、Meta获得的用户60%以上使用传音 手机。传音在与手机绑定最深的基础能力之外，App生态上与网易、腾讯等伙伴合作，开发了非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、 非洲第一名的综合内容分发应用Phoenix、非洲排名前三的新闻聚合应用Scooper等MAU千万级产品，成为中国互联网先进产品力与 资源、资本进入非洲市场的最佳放大器。目前，传音凭借手机与移动互联网业务，打通了非洲全部54个国家全链路运营，通过本地 化团队建设，大生态圈的沉淀与摸索，搭建了全新的商业与技术中台，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者。

积极推进AI布局，构建移动互联网生态。公司依靠立足海外的天然地理优势接入ChatGPT，以ChatGPT赋能移动互联业务、丰富扩 品种类、提升应用性能、开发多样化的智能硬件设备。MWC2024中公司品牌TECNO发布TECNO AIOS，计划构建以AI为驱动的智能设备 生态系统。核心功能包括：（1）定制化AI助手：支持全球多种语言，可完成实时翻译、笔记生成等任务；（2）AI增强摄影：实现 深肤色到多肤色的技术突破。AI赋能有望全面升级手机使用体验，助力公司市场份额提高。未来，AI助手的应用有望与APP融合， 进一步加大市场渗透率。伴随公司在新兴市场移动硬件设备确立起来的统治地位，叠加前期通过本地化团队建设，大生态圈的逐步 落地，预计移动互联网生态领域将成为公司的第二增长极。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）