2024年顺网科技研究报告：“电竞、CJ、算力云、AI”四位一体，开启成长新篇

1、网吧服务行业龙头，聚焦电竞、CJ、算力云、AI 四大业务

1.1、 公司以网吧管理系统起家，持续拓展互联网及泛娱乐布局

公司创立于 2005 年，2010 年在深交所创业板上市。作为影响力显著的科技产业 集团，公司业务聚焦在电竞、CJ、算力、AI 等领域。公司早期以网吧管理系统起家， 2006 年推出网维大师产品，2007 年与百度签署战略合作协议，开始发展互联网增值 业务。2009 年公司推出“顺网游戏”，开始提供个性化的互联网娱乐服务。2009 年 公司网维大师用户数达到 8 万余家，市场占有率达到 47.6%。2016 年公司收购全球 数字互动娱乐展会服务的领先者—ChinaJoy（简称“CJ”）展会主办方上海汉威信恒 51%的控股权，进一步推进互联网泛娱乐布局。2018 年公司发布战略级云计算产品 “顺网雲”，边缘计算在网吧行业正式落地应用。2021 年公司与如家酒店集团签订战 略协议，布局新型电竞酒店。2023 年公司发布“灵犀引擎”，帮助各行业打造专属 AI 解决方案。2024 年升级“顺网算力”业务，全面布局算力业务，探索 AI 应用广阔市 场。

公司已形成“电竞、CJ、算力云、AI”四大业务架构。公司深耕电竞服务领域， 为产业链上游游戏厂商、中游电竞服务商、下游电竞服务场所从业者提供端到端的 科技解决方案，业务涵盖营销数智化服务，电竞服务数智化解决方案以及面向消费 者的电竞娱乐服务等。公司算力云业务聚焦于边缘计算，结合公司沉淀的网络调度 技术、串流技术等专业能力，与包含运营商、软硬件厂商在内的生态合作伙伴一起 面向客户推出有竞争力的解决方案。

公司股权结构较为集中。截至 2024H1，公司第一大股东及实际控制人为董事长 华勇，所持股份占公司总股本 31.71%。前十大股东合计股权占比为 41.01%，公司股 权结构较集中。

1.2、 财务分析：营业收入重回增长趋势，广告及增值业务、展会业务收 入占比提升，费用率控制良好

2023 年以来业绩重回增长趋势。疫情后，公司收入重回增长趋势，2023 年实现 营业收入 14.33 亿元，同比增长 27.52%。2022 年受商誉减值影响，公司归母净利润 为亏损 4.06 亿元，2023 年成功扭亏为盈，2024H1 实现归母净利润 0.95 亿元，同比 增长 54.10%，业绩持续修复。

公司业务按收入结构划分为网络广告及增值、游戏、展会及其他，其中展会收 入 2023年占比提升明显。2019-2022年公司网络广告及增值业务收入占比持续提升， 2023 年网络广告及增值业务收入达 9.13 亿元，同比增长 25%，收入占比达 64%。公 司游戏业务收入占比相对平稳。2023 年线下展会的恢复推动展会业务占比提升，随 着 ChinaJoy 2024 表现亮眼以及展会业务形式拓展，展会业务收入占比或继续提升。

费用率控制良好，随毛利率下降放缓，净利率或持续提升。2021 年以来公司费 用率保持下降趋势，2023 年销售费用率为 7.85%，管理费用率为 15.44%，研发费用 率为 13.04%。随着 2023 年以来公司展会业务的恢复，毛利率有望逐步修复，或带动 净利率提升。

2、电竞产业发展正处朝阳期，电竞服务业务变现空间大

上网服务行业逐渐回暖，公司作为龙头公司或持续受益。据中国互联网上网服 务行业协会数据，截至 2023 年四季度，全国上网服务场所主体总量 7.7 万家，环比 增长 0.67%，终端保有量 543.4 万台，环比增长 0.65%，实现了自 2020 年以来环比 数据首次正增长，2023 年行业营收规模有望突破 500 亿元，单 PC 终端的平均收入 已超过 2019 年水平。我们认为随着线下娱乐消费持续复苏以及新游戏和电竞赛事的 带动，上网服务行业回暖趋势或延续，公司作为龙头公司有望持续受益。 公司深耕电竞领域，提供全场景赋能解决方案。通过网维大师、PUBWIN/万象、 X 经营管家、磐石、电竞云电脑等全系列产品与解决方案，公司帮助电竞酒店和网 吧实现业务、计费、经营、安全和算力上云的全面赋能。对于电竞酒店而言，顺网 电竞云电脑为电竞酒店提供了关键的技术支持，解决了经营者在电竞硬件、网络和 电竞环境方面的常见问题，使他们能够专注于提升住宿服务、丰富增值体验及优化 客户运营。

公司有望持续受益于电竞奥运会所带来的电竞场景需求及电竞消费提升。国际 奥委会 2024 年 7 月 12 日宣布，将与沙特阿拉伯国家奥林匹克委员会合作，于 2025 年在沙特举办首届奥林匹克电子竞技运动会。电竞奥运会的筹备与举办，或促使中 国电竞产业加速规范化进程，激发中国电竞市场的活力。一方面，赛事本身有望带 来庞大的观赛人群和流量，公司或受益于用户对网吧、电竞酒店等电竞场景需求的 提升；另一方面，电竞奥运会的国际影响力或吸引更多非传统电竞用户的关注，进 一步拓宽电竞市场的受众基础，促进电竞文化的普及，打开电竞产业消费市场空间。

3、ChinaJoy 或持续受益于线下互动娱乐行业高景气度

ChinaJoy 为领先的互动娱乐品牌。公司展会业务以全资子公司上海汉威主办的 中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）为核心。经过二十余年的持续发展， ChinaJoy 已成为当今业界最具知名度与影响力的全球三大游戏展会之一，为数字娱 乐产业国际间交流、合作与投资搭建了优秀的数字展示平台，通过线上线下融合联 动的创新模式，为全球数字娱乐及科技互联网企业提供精准触达 Z 世代人群的品牌 推广、产品体验等场景营销服务。

2024ChinaJoy 参展人数创历史新高，验证多元互动娱乐行业高景气度。2024 年 7 月 26 日-29 日，第二十一届 ChinaJoy 展会在上海成功举办。此次展会汇集法国、 美国、加拿大、德国、英国、日本等全球 31 个国家和地区的 700 余家知名企业参展， 整体展出面积 13 万平米，海外（外资）企业超 300 家，占比 43%。其中 BTOC 参展 企业超 300 家，展区面积超过 11 万平方米；BTOB 展区参展企业超 400 家，展区面 积超过 2 万平方米。展商涵盖游戏、动漫、视频、直播、卡牌、电竞、消费电子、 文娱出海、二次元周边等多方面，观众总参观人次达 36.7 万，创历史新高，多元文化娱乐行业维持高景气度。

打造 ChinaJoy 音乐节，或进一步打开线下文娱变现空间。在 2023 年 ChinaJoy 期间公司还宣布了打造“ChinaJoy 音乐节”品牌计划。“ChinaJoy 音乐节”将以音乐 狂欢节的形式，旨在为 Z 世代年轻群体打造一个富有活力和创意的音乐盛事，将“游 戏、动漫、科技”与“音乐”完美契合，构建未来娱乐新场景，探索互动娱乐新模 式，有望进一步打开展会等线下文娱业务变现空间。根据公司官微，首届 ChinaJoy 音乐节将于 2024 年开启。

4、算力云+AI，有望打造公司第二成长曲线

4.1、 依托网吧业务优势，全面布局算力业务

算力云与智算中心构成顺网算力业务。在 2024 年顺网科技战略升级及产品升级 发布会上，聚焦行业垂直算力服务的“顺网云”业务正式升级为“顺网算力”业务， 顺网算力业务由边缘算力业务和 AI 算力业务构成，有效整合异构算力池，并创新研 发了集智能算力管理、敏捷云边端协同和统一边缘节点管理于一体的算力调度平台， 满足云电竞、AI 模型训练与部署、校企场景和图形设计、科学计算在内的多种算力 需求。未来随着大模型终端化适配，在生成式 AI 领域的算力应用也将实现更多场景 延展。在“顺网算力”业务架构下，边缘算力业务将构建分布式的消费级 GPU 集群， 服务于渲染、游戏、AR、MR 等场景；而 AI 算力业务则将专注于数据中心级 GPU 集群，服务于多类型 AI 应用场景。 顺网算力塔是一个分布式 GPU 算力管理平台，旨在解决行业算力“不好管、闲 置多”两大痛点，实现算力的统一管理，提高闲时算力利用率，还能将闲时算力向 AI 应用领域提供服务，兼容 AI 推理。顺网算力市场是一个聚焦 AI 及相关领域的算 力服务平台，整合各方资源和多种 GPU 类型的算力，提供开箱即用的高性价比算力 服务。依托于顺网算力塔智能调度融合各方算力，实现多层次算力类型的交付，超 低延迟、分时定价策略，满足各种类型项目灵活交付。同时针对 AI 及相关领域业务 提供稳定运行环境及框架，开箱即用，无需担心环境部署及优化问题。公司以边缘 算力和 AI 算力为算力池支撑底座，以算力塔作为算力调度平台，通过算力市场进行 交易和支付，构建了完善的智算服务生态。

公司在算力领域具备领先优势，云计算、边缘计算服务网络逐步完善。作为顺 网算力业务的前身，顺网云为面向网吧和电竞垂直行业的云服务，自 2017 年开始在 全国城市投入机房建设，就近为当地的网咖、电竞酒店等公共上网场所提供云服务， 当地网咖、电竞酒店等公共上网场所只要一条接入顺网云节点的专线就可替代之前 的自建服务器机房。截至 2023 年，顺网云已经覆盖全国一至五线城市，边缘机房超 300 个，为超过 50 万终端提供服务，服务上亿用户。随着电竞产业的崛起，顺网云 进一步拓展了算力上云，能够为 100KM 辐射半径内用户提供高品质娱乐体验。基于 顺网云机房的能力，顺网云电脑产品还能覆盖智慧教学、智慧家庭、企业办公等更 多场景。

布局算力网络平台，依托网吧基础，边缘云有望持续扩容。当前算力网络产业 链上游为软硬件及设备，中游为算力网络及平台，下游应用于互联网、政府、服务 业、电信业、金融业、制造业、教育等领域。公司算力业务处于产业链中游，作为 国内领先的网吧娱乐平台服务商，公司在网吧行业积累深厚，截至 2023 年，公司核 心产品覆盖全国电竞服务行业 70%以上市场、触及全国 96%以上城市，与各地 2000 余家合作伙伴始终保持着良好合作关系。我们认为，搭建算力节点投入成本较高， 而公司依托顺网云在全国布局的边缘节点，搭建算力池，覆盖算力需求最强的网吧， 而后于算力需求平峰、低谷期覆盖家庭及移动用户，最大化降低投入成本，未来有 望依托大量的网吧资源，以及电竞酒店等新场景，持续扩容边缘算力云，拓展算力 云服务增量市场空间。

国内算力市场规模快速增长，为公司算力云业务发展提供广阔成长空间。根据 中商产业研究院数据，2023 年全国算力总规模达到 230EFLOPS，同比增长 27.8%， 《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，到 2025 年，算力规模将达到 300EFLOPS。 根据中商产业研究院数据，2023 年国内算力网络市场规模约 774.29 亿元，预计 2024 年中国算力网络市场规模将达到 912.35 亿元，同比增速达 18%，公司算力云业务所 处市场空间广阔。

边缘算力或更方便满足 AI 应用需求，有望受益于 AI 应用需求的提升。在 AI 大模型快速发展的背景下，以高性能、大带宽、低时延为特色的顺网算力业务覆盖 边缘 AI 推理计算任务，为 AI 应用落地打通最后一公里。与公有云服务商和互联网 公司的 CDN 节点机房不同，同样是遍布全国城市的中小机房，公司算力机房配备了 大量带有消费级 GPU 的服务器，这些消费级 GPU 单卡就可以承载 70-100 亿规模的 推理大模型，当地用户无需升级自己的 PC 和手机设备就可以直接使用 AI 应用，更 加灵活易用，有望持续受益于 AI 应用需求增长带来的算力需求提升。

4.2、 自研灵悉引擎赋能 AI 应用广阔市场

在 AI 应用落地层面，公司探索出一条新的道路，即涵盖“算力层、基座模型层、 模型池层、智能体层、应用层”的“AI 应用五层范式”。基于五层范式，公司研发 了自己的智能体引擎—灵悉引擎，2024 年 2 月 18 日，作为灵悉引擎的底层算法，顺 网灵悉文本生成算法通过国家网信办深度合成服务算法备案。灵悉引擎具备四个核 心系统：智识中枢、感知与反馈、执行体系和陪伴设定。智识中枢致力于提供更强 的决策规划能力和更低的使用门槛；感知与反馈板块关注于智能体的环境感知和用 户交互，增强形象和声音等多模态交互的体验；执行体系通过任务补全、链接和执 行来实现复杂功能；陪伴设定则提供了个性化和快速生成的能力，允许用户根据自 己的需要创建定制化的智能体，实现个性化陪伴。灵悉引擎通过这些组成部分，实 现了在从大模型到应用的过程中有效地连接算力、模型与应用，帮助从业者用好算 力与模型。

AI 陪伴市场空间广阔，有望诞生“杀手级”AI 应用。目前主流的 AI 应用方向 主要分为 ChatGPT、Claude 这类生产力工具以及 Character.AI、星野等类情感陪伴的 虚拟社交。Character.AI 这类陪伴类的 AI 更能够给到用户实时的反馈与稳定的情绪， 于是上线后迅速得到了大量用户的支持，截至 2024 年 6 月 Character.AI 移动端累计 下载量 3432 万，网页端 6 月单月访问量达 3.1 亿。在需求、技术和产品三重助推下， AI 陪伴产品在未来有望实现稳健而高速的发展，长期来看，用户花在 AI 陪伴产品 上的时间预计会处于 Roblox 等游戏类产品和社交类产品之间。据 LitGate 数据，预 计到 2030 年，AI 陪伴产品每年会占据用户 7000-9000 亿小时，商业化水平也有望从 当下的每小时 0.03 美元增长到 2030 年的 0.16 美元，总市场规模大约在 1120 亿-1440 亿美元。

基于全场景娱乐布局与算力优势，推出“顺网唠唠”，挖掘 C 端广阔市场。2023 年 7 月 ChinaJoy AIGC 大会上，公司率先提出“智能陪伴”概念，此后发布灵悉引 擎，以灵悉引擎为基础，打造了首款智能应用“顺网唠唠”，面向个人用户提供“捏、 修、聊、乐”智能陪伴服务。凭借引擎的强大能力，在唠唠上用户可通过自然语言 构建个性化智能体，并进一步开启与 AI 陪伴智能体交互的全新方式。公司推出 AI陪伴应用，一方面，基于全场景泛娱乐布局与多年运营经验，可以更加精准的把握 用户需求，打造相应的核心体验与功能；另一方面，借助在网吧、电竞酒店、云电 脑等线上线下渠道，AI 陪伴应用推广也更具优势。此外，随着用户量增长，AI 应用 对算力的需求也会显著增长，公司或可凭借自身算力云布局，基于更低的算力成本 支撑 AI 陪伴业务发展。

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