2024年北交所改性塑料行业半年报专题：高端与特种升级为趋势

1、 北交所改性塑料行业聚集多家公司具有研究价值

改性塑料是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等 行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化，具备一 定的研究价值。 （1）上游需关注国际原油价格波动的传动，可跟踪 PP、ABS 等多项大宗商品 的走势。 （2）下游传统应用场景家电受益消费品以旧换新政策，新能源汽车高速增长 （3）行业营收向头部集中，但中小型企业利润增长更强劲，可关注 PA66、POE、 PEEK 等高端材料创新，同时绿色循环经济逐步落地，聚焦高附加值产品的公司有望 受益。 （4）北交所改性塑料公司均处于自身与行业的底部区间，兼具成长共性同时发 展各具特色：禾昌聚合下游汽车家电稳健发展；富恒新材募投接近完工，积极拓展 电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线；华密新 材在航空航天、工程机械等高端特种领域国产替代。

2、 改性塑料上下游解析及新上市公司

2.1、 科拜尔过会

2024 年 8 月 23 日，合肥科拜尔新材料股份有限公司过会，为沪深北交易所最 新过会的改性塑料产业链相关公司。公司专业从事改性塑料和色母料的研发、生产 与销售，主要产品系列包括改性 PP、改性 ABS 和普通色母、功能色母等，可广泛应 用于家用电器、日用消费品及汽车零部件等领域。 针对冰箱内胆 HIPS 材料耐油性和耐腐蚀性差造成冰箱内部开裂的“胆裂”问题， 研发出耐油和耐腐蚀性好的 CPP 内胆材料。其 ESCR（耐环境应力开裂）保持率比 HIPS 材料提高了 20%以上，有效解决了冰箱“胆裂”的痛点问题，并认为整体技术 达到国际先进水平。主要客户包括四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦、海信集团 等知名企业。

聚赛龙向不特定对象发行可转换公司债券于 2024 年 7 月 29 日上市。共拟募资 2.5 亿元，在国家加快推进新时代西部大开发、“一带一路”等发展战略的背景下， 完善西南地区的生产基地布局。公司已建立了较为全面的产品线，覆盖 PP、ABS、 PC、PC/ABS、PBT、PET、HIPS、PPO、PPS 等各类高分子材料，包括抗静电、导 热、抗菌、阻燃、免喷涂等多种功能的多个牌号。

2.2、 上游情况：国际原油价格传导，PP、ABS 等多项商品价格处于震荡

改性塑料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料 助剂等。

主要原材料为 PP、PS、ABS 等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价， 原材料供应商主要为大型石化企业或贸易商，采购价格通常随行就市，受石油等基 础原料价格和市场供需关系影响。体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力 有限。 自 2022 年初以来，国际原油供应链受阻，原油市场陷入震荡。以美元计价的国 际原油价格迅速拉升，一度突破 120 美元/桶的高位。但在 2022 年下半年，随着市场 情绪逐步稳定以及全球经济面临的下行压力增加，国际原油价格开始震荡下挫。 在原油价格下降至低位的背景下，PP 等合成树脂材料的价格都处于较低的水平， 由于上游原材料价格的波动传导到下游改性塑料应用领域需要一定的时间，因此成 本端的价格下降利好下游改性塑料等行业盈利能力的提升。

2.3、 行业特征：中国改性塑料市场规模预计 2024 年超过 3000 亿元

塑料作为三大合成高分子材料之一（其余为合成纤维、合成橡胶），由石油化工 产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，可以自由改变成分及形体样式， 凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，广泛应用于人类社会的各项生产 活动。塑料的主要成分是树脂，树脂是尚未和各种添加剂混合的高分子化合物，一 般情况下，树脂约占塑料总重量的 40%-100%。塑料的基本性能主要由树脂的本性决 定，但辅助添加剂也起着重要作用。根据各种塑料不同的使用特性，通常将塑料分 为通用塑料、工程塑料和特种塑料三种类型。 尽管塑料等高分子材料较以往的低分子材料具有很大性能优势，但目前能够实 现大规模生产的主要是在常规条件下使用的高分子材料，即所谓的通用高分子材料， 而通用高分子材料存在着性能普通、功能单一等问题。 为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特殊要求，需要 通过物理、化学或两者兼而有之的方法，利用不同添加剂对原材料进行改性，塑料 经过高性能化和功能化形成的产品即改性塑料。物理改性是通过物理共混以达到改 善性能的目的，主要包括共混、填充、复合增强等；化学改性是通过改变塑料的分子链结构来改进性能，包括共聚、接枝、交联、氯化等。化学改性对于生产条件和 工艺水平要求较高，目前使用较多的是物理改性工艺。

经过配方中原辅材料配料、混料后，通过挤出机熔融挤出塑料线束，并经过冷 却、切粒、过筛、均化、包装等工序，完成产品的生产过程。

改性塑料产品大部分非标定制化，一旦产品通过客户验证，即与其合作关系长 期内保持稳定。配方设计是高分子复合材料行业的技术核心。在产品配方方面，主 辅配料的种类、特性及其用量配比关系，直接影响产品性能、功能及成本等因素。 生产过程中，针对不同基础材料的特性，科学合理的配料方式、喂料方式、温度控 制、停留时间、挤出速度等参数，会直接影响产品品质。 中商产业研究院发布的《2024-2029 年中国改性塑料行业市场现状及投资咨询报 告》显示，2022 年我国改性塑料产量 2884 万吨，同比增长 8.8%。其预测 2024 年将 增至 3421 万吨。2022 年我国改性塑料市场规模约为 2771 亿元，同比增长 6.44%。 预测 2024 年将达 3107 亿元。

从企业总体竞争格局来看，全球知名改性塑料企业一般为全产业链公司，涵盖 原料生产、改性加工、产品销售三大部分，包括巴斯夫、陶氏化学、拜耳、旭化成 （AsahiKasei）、三星、LG 化学等，同时这些企业具有几十年乃至上百年的产品研 发历史，在产品数据、性能、配方、工艺等方面具有很强的经验积累，借力一体化， 这类公司能在成本控制、新品研发、销售推广等方面拥有更强的优势。因此，这些 国际龙头厂商在全球市场尤其是发达国家市场和高端产品市场占据了主要的市场份 额。 据前瞻产业研究院预计，全球改性塑料行业市场需求增速将在 3%左右，到 2026 年全球改性塑料行业市场需求量将达到 13,000 万吨。 国内改性塑料行业竞争格局可分为三个梯队，即大型外资企业、规模内资企业、 小型内资企业，大型外资企业在改性塑料高端市场仍占据主要地位。目前国内改性 塑料企业总数超过 3000 家，但产能超过 3000 吨的企业仅 70 余家，产能超万吨的规 模内资企业较少。 具体来看，中国改性塑料行业市场集中度低，2022 年数据，前五企业市场规模 仅占整体市场的 14.13%。金发科技市场份额占比最多，达 8.33%。会通股份、普利 特、国恩股份、道恩股份市场占比分别为 1.61%、1.57%、1.57%、1.05%。

2.4、 下游情况：新能源汽车增速快，家电为传统应用场景

改性塑料下游应用场景广泛，包括家用电器、汽车零部件、电子电器、日用消 费品等传统领域，以及轨道交通、精密仪器、航空航天、新能源等高新技术领域。 其中，家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022 年我国家电和汽车领域 占改性塑料消费量的比重分别达 37%和 15%。

2.4.1、 政策导向：大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响

根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），改性塑料产业链中的多数企业通 常属于制造业中“C29 橡胶和塑料制品业”大类下的“C292 塑料制品业”。 主管部门主要为国家发展和改革委员会、工业和信息化部及各级地方政府相关 主管部门。自律组织为中国塑料加工工业协会。

2.4.2、 增速与规模：2023 年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过 10%

家电行业： 家用电器行业是改性塑料行业重要的下游产业之一，改性塑料被广泛应用于冰 箱、电视机、空调、洗衣机、电饭煲、微波炉等各类家电产品的面板、罩盖、配件、 壳体、内胆等配件。 改性塑料拥有安全、无毒、节能环保、抗菌等性能，满足家电轻量化和安全性 的要求。家电用改性塑料可分为矿物填充改性塑料、耐候改性塑料、阻燃改性塑料 和玻纤增强改性塑料等，分别在机械性能与韧性、户外或暴露在恶劣条件中的抵抗 能力、自灭火性能、刚性和耐冲击性能等方面有着显著的改性提升。目前，家电用 塑料中改性塑料应用越来越广泛。 受到宏观经济增速、房地产市场景气度、城镇化速度、居民消费升级等多项因 素影响。 2022 年，我国洗衣机、家用电冰箱、彩电、空调产量分别为 9106 万台、7345 万台、19340 万台、21444 万台，同比增速为 5.66%、-5.61%、5.85%、-0.55%。家用 电器产业链下游涉及房地产行业，近年房地产周期的加速下行，在一定程度上放缓 了家电需求的增长速度。 2023 年以来，随着“保交楼+稳融资+宽信用”政策驱动，房地产行业压力缓解， 家用电器作为后周期品类需求变化通常滞后于竣工端，预计随着竣工端维持增长， 家用电器需求有望企稳回升，从而对家电用改性塑料需求形成支撑。同时，随着全 球经济的复苏及中国经济的稳定增长，中国家电市场总体运行良好。 根据国家统计局相关数据，2023 年度，我国洗衣机、家用电冰箱、彩电、空调 产量分别为 10458 万台、8548 万台、19340 万台、21444 万台，同比增速为 14.85%、 16.38%、-1.22%、11.35%，未来随着家电消费升级的发展趋势，预计家用电器用改 性塑料的需求还将继续呈现上升趋势。

根据前瞻产业研究院测算，单台洗衣机、电冰箱、彩电和空调分别使用改性塑 料约 20 千克、28 千克、7 千克和 7 千克，按 2023 年全年产量测算，则 2023 年中国 四大家电改性塑料需求量合计为 785 万吨。根据国家统计局相关数据计算，2019 年 至 2023 年，国内四大家电产量平均增速分别为 8.97%、5.33%、0.54%和 2.99%，按 上述期间平均增速测算未来 4 年的产量增速，到 2027 年洗衣机、电冰箱、彩电和空 调改性塑料需求分别为 295 万吨、332 万吨、138 万吨和 193 万吨，合计总需求量为 958 万吨。

汽车行业： 受到宏观经济增速、节能减排政策、新能源汽车行业发展等多项因素影响。 以新能源汽车为例，2023 年，中国新能源汽车产销同比分别增长 35.8%和 37.9%， 全年出口增加 67.1%，在全球市场的占比已经超过 60%。 电子通信： 塑料材料本身具备较好的电性能，并可通过改性技术进一步调整其介电常数， 因此在电子通信领域存在广泛的应用，不单作为重要的绝缘材料用于电缆、电力设备的生产，同时也是各类电子设备的元器件、壳体、结构件、功能件的主要材料之 一。 随着全球化产业分工的深化，全球电子信息产业已经从发达国家逐步转向以中 国为代表的新兴经济体，亚洲尤其是中国已经成为全球最重要的电子信息产业生产 基地，我国的电子通信产业保持了较快的发展速度。另一方面，随着新一代信息通 信技术和人工智能技术的快速发展，结构轻薄、功能强大成为了各类电子设备的主 要发展趋势，相关设备、器件在设计和制造上普遍强调一体化成型，改性塑料的应 用空间相应得到提升。同时，随着电子通信技术和改性材料技术的发展，LCP、PPS 等部分产品的新型应用逐步被开发出来，并在 5G 通信设备中存在着重要应用，这也 进一步扩大了电子通信产业对改性塑料的市场需求。

2.5、 发展趋势：以绿色、循环经济为代表引领未来

"CHINAPLAS 国际橡塑展"伴随着中国塑料及橡胶行业成长逾 40 年，至今已发 展成为亚洲最具规模之橡塑业展会，并对中国橡塑业的发展产生了积极的推动作用。 目前，"CHINAPLAS 国际橡塑展"已是全球领先的塑料橡胶业展览会，业内人士更公 认其影响力仅次于德国"K 展"，成为橡塑业的全球最顶尖的展会之一。 “CHINAPLAS2024 国际橡塑展”于 2024 年 4 月 23-26 日上海举办，展商数量 历史性地攀升至 4420 家，相比 2018 年上海展增长 12%。近十个与新质生产力有关 的新兴产业和未来产业，包括新能源汽车、新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、 商业航天、低空经济等，受到广泛关注。突破下游应用界限的创新解决方案有：用 于新能源汽车的有机硅特种弹性体，应用于固态电池包的轻量化、高效热管理、可 循环回收的材料，应用于高压连接器的无卤阻燃增强 PA66，助力光伏胶膜创新的 POE、硅烷接枝烯烃共聚物、光稳定剂，提高光伏组件发电效能的 ETFE 薄膜，太阳 能自动模头，医用级 PLA、PEEK3D 耗材挤出设备，可降解植入骨钉注塑成型技术， 应用于包装的定制回收解决方案，PHA 多产品专用改性料，应用于航天、航空及轨 道交通的高强度和高刚度材料等。超过 3,800 台机械展品，1,500 多家原材料供应商， 200 件全球/亚洲首发技术项目，提升了科技含量。

“循环经济”、“创新材料”、“数字化与智能制造”、“高端科技中国制造”四大 方向，不仅是当前行业重要的发展趋势，也是今届展会的聚焦。 循环经济：展会在十七大主题专区中设立回收再生科技专区、生物塑料专区、 再生塑料专区等环保主题专区，引领行业上下游探索循环经济领域。90%消费后回收 再生聚碳酸酯、含有亚洲消费后塑料废物的质量平衡 PA66、化学回收医疗级 ABS 材料、可持续 TPE、瓶片分选机等层出不穷。 创新材料：推动着应用行业的技术突破与升级。超过 1,500 家原材料供应商带来 海量的创新材料。全球首款基于生物循环原料的 3D 打印用 PA12 粉末、含使用后可 回收再生 PP 塑料的非食品瓶盖、无机抗菌添加剂、石墨烯母粒等十分亮眼。

此外，还有这些行业可能的发展方向。

（1）通用塑料工程化

随着改性塑料和色母料技术的发展，通过填充、增强、发泡等手段提高通用塑 料力学性能和耐热性，使得 PP、PE、PS、PVC 等通用塑料具有工程化的特点，达到 为下游领域降低成本的效果，并以此抢占部分传统工程塑料的应用市场。

（2）改性塑料轻量化

轻量化是在保障使用性能的前提下，尽量减轻塑料制品的重量。改性塑料轻量 化通过使用特殊原料和改性加工技术将改性塑料材料的密度降低，以达到降低产品 重量的效果，从而推动下游领域产品实现轻量化。

（3）改性塑料高性能化、多功能化、复合化

主要通过塑料“合金化”方法，将塑料与一种或多种塑料通过共混、接枝、嵌 段等物理或化学方法，使各组分的性能相互取长补短、发挥协同效应，构成一种兼 具多种优良性能的塑料材料，从而达到高性能化的目的。

（4）改性塑料绿色化

基于国家环保要求的提高以及大众环保意识的增强，可降解、可循环利用、环 保型改性塑料成为行业新热点，随着市场需求的不断提升，环保、健康、低碳等改 性塑料将会有更多的应用空间。

3、 改性塑料上市公司 2024 半年报分析

金发科技是国内产品最齐全、产量最大的改性塑料生产企业，主要产品包括改 性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和 医疗健康高分子材料产品等 6 大类，广泛应用于汽车、家用电器、电子电气、通讯 电子、新基建、新能源、现代农业、现代物流、轨道交通、航空航天、高端装备、医疗健康等行业，并与众多国内外知名企业建立了战略合作伙伴关系。 龙头金发科技半年报后的投资者交流纪要或可一定程度反映行业趋势：头部集 中化、提升高附加值产品比例、原材料及产品价格略有下滑。从 2024 年上半年来看， 改性塑料行业整体的增幅较缓，但公司的市场份额仍持续增长，特别是在汽车、家 电、电子电工等主要行业的销量增幅都接近或超过 20%，整个改性塑料行业供应链 的集中度还在向头部企业集中。工程塑料占比持续提升，工程塑料的单吨毛利高于 通用塑料。受上游原材料的价格波动影响，上半年改性塑料售价整体有所下降，但 第二季度环比有所回升。展望下半年，改性塑料产品售价预计将趋于平稳。

3.1、 规模与成长性：2024H1 营收增速中值 14.84%

2024H1 营收和利润增速提升明显。2023H1 营收同比增速中、均值分别为 0.51%、 4.53%，2024H1 数值则提升至 14.84%与 10.65%。2023H1 归母净利润同比增速中值 为-6.09%（因疫情影响，均值失真），2024H1 归母净利润同比增速中、均值为 15.76% 与 9.07%。 行业营收成长性佳，利润虽承压但降幅收窄。统计 2021-2024 各上半年营收与 归母净利润指标，改性塑料板块上市公司整体营收持续走高，由 2021 上半年 399.35 亿元升至 2024 上半年的 529.94 亿元，3 年营收复合增长率 9.89%，且 2024H1 营收 增速创新高达 10.95%。利润端却持续承压，但降速收窄，2022-2024 各上半年归母 净利润增幅分别为-29.35%、-28.02%、-3.21%。

头部企业占据更高市场份额，但利润并未集中，板块内中小上市公司盈利能力 更强。观察金发科技、国恩股份、普利特三家头部企业的营收与利润占比，2023H1 对比2022H1，CR3营收集中度由63.80%显著提高至67.69%，2024H1上升至68.73%。 但 2022H1-2024H1 的归母净利润占比却由 61.77%降至 57.62%。 北交所公司富恒新材成长性领先，2024H1 营收 3.94 亿元（+60.36%），归母净 利润 0.34 亿元（+39.77%）。禾昌聚合与行业中值接近，营收 6.93 亿元（+15.89%）， 归母净利润 0.59 亿元（11.33%）；华密新材营收 1.91 亿元（+0.44%），归母净利润 0.21 亿元（-12.52%），但其产品结构包含橡胶材料与橡塑制品，不能完全与板块比 较。

3.2、 毛利率下降、存货提升但原材料占比下降

2024H1 改性塑料行业盈利能力的下降受到毛利率下滑的影响，原材料占存货比 例下降或可代表价格下行趋势。在产品结构不变的情况下，毛利率可以一定程度反 映往期产品与原材料价格变动情况、行业竞争程度等，原材料和存货指标则是从成 本端与企业运营角度出发。2023H1-2024H1 行业企业毛利率中值由 14.55%下滑至 14.18%，原材料占存货比例中值由 49.12%下降至 43.33%。2024H1 企业备货水平提 升，企业存货中值较 2023 年末及 2023H1 分别提升 8.68%与 11.96%。 可通过科技研发提升高附加值产品比例、关注特种材料、特殊领域等方法。如 北交所公司禾昌聚合在主营改性聚丙烯 PP 材料的同时，关注 HCRP-循环材料、生物 可降解改性材料如改性 PLA（聚乳酸）、淀粉等；富恒新材拓展电子烟、安防设备、 汽车油管/冷却管等新客户；华密新材开发 PEEK 相关产品、购买中科院有机硅材料 技术等。

3.3、 估值：北交所三家公司具备估值优势

禾昌聚合、富恒新材、华密新材三家北交所公司当前均处于各自的底部估值区 间，禾昌聚合、富恒新材 TTM 市盈率低于行业的 25%市盈率分位数 19.5 倍。

4、 北交所 3 家特色公司：禾昌聚合、华密新材、富恒新材

4.1、 禾昌聚合：伴随新能源汽车市场稳健成长

禾昌聚合拥有 25 年深耕改性塑料经验，主要为汽车和家电行业提 供产品，免喷涂系列目前在汽车保险杠、格栅、饰条等部件成熟应用；软触感 PP 材 料用于制造汽车内饰、家居用品等领域。注重绿色环保，研发创新“生物基仿织物 系列”、HCRP-循环材料、PLA（聚乳酸）、淀粉等可降解材料。 2024H1 实现营收 6.93 亿元（+15.89%），归母净利润 5896 万元（+11.33%）。第 二季度营收 3.65 亿元，同比增长 17.54%，归母净利润 2889 万元，同比增长 16.60%。 2024H1 经营性现金流改善，净额-3911 万元（+44.56%）。华东和西北双基地布局完 成，配备了数十条世界一流的全自动进口生产线，能够满足战略客户的核心需求。 合作的汽车品牌主要有：吉利、上汽、一汽等；新能源品牌有：小米汽车、极氪、 合众新能源、零跑等。

4.2、 富恒新材：募投接近完工伴随电子烟、安防设备等多线新客户增长

改性塑料“小巨人”富恒新材2024H1实现营收3.94亿元（+60.36%）， 归母净利润 3439 万元（+39.77%）。家电换新政策对公司应用于家电领域的改性塑料 产品销售具有带动作用，2024 年 7 月设立贸易类全资子公司“深圳市富恒技术有限 公司”。募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”将于 2024 年 9 月 30 日 达到预定可使用日期。加大投入研发，方向为 PCR 材料、特种工程塑料及软胶类。 看好公司募投产能逐步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷 却管、小家电等领域新客户多条增长曲线。

4.3、 华密新材：航空航天、工程机械等高端特种领域国产替代

特种橡塑“小巨人”华密新材（836247.BJ）2024H1 实现营收 1.91 亿元（+0.44%）， 第二季度同环比上升；归母净利润 2059 万元（-12.52%），研发费用投入 1471 万元， 同比增加 407 万元，毛利率 30.32%（+1.76pcts）。2024 年 4 月公告成立长春分公司， 加大市场拓展力度，获批设立国家级博士后科研工作站，高层次人才培养再上新台 阶。工程塑料项目 12 条生产线的设计产能 6 万吨，主要产出 PA6、PA66、PBT、 PEI、PEEK、PI 等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好 持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如汽车、工程机械、航 空航天等领域的国产替代和提价。

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