2024年国企重组专题：央国企重组整合增多，推动上市公司价值提升

一、央国企重要动态

1.1 并购重组市场活跃度提升，央国企是重要的并购主体

并购重组市场的活跃度有所提升。根据 WIND 统计，2024 年 1 月以来，A 股上 市公司共披露了 50 单重大资产重组项目；4 月份开始，重大资产重组项目数量 明显增加，尤其是自 8 月份以来，并购重组的进展明显加快，仅 8 月单月就披 露了 12 单重大资产重组项目。

一系列鼓励并购重组政策相继推出。比如延长发股类重组财务资料有效期，出 台定向可转债重组规则，完善重组“小额快速”机制，提高重组估值包容性， 支持第三方重组的交易双方自主协商是否约定业绩承诺，支持上市公司之间吸 收合并，建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业并购重组“绿色通 道”等。

央国企是市场上重要的并购主体。年初以来的 50 单重大资产重组项目中，国有 上市公司发布的有 22 单，占比 44%，相比 2022 年（披露 4 单、占比 18%）、 2023 年（披露 5 单、占比 42%）的数量和占比有所提升。其中，地方国企为主 要构成，共披露 19 单重大资产重组项目，占比 38%。 从项目进度来看，44%的重大资产重组项目仍处于董事会预案阶段，少数项目 已获得证监会核准。在 19 个地方国企的项目中，7 个已通过董事会预案，1 个 项目——瀚蓝环境通过协议安排方式私有化粤丰环保——已获证监会核准。央企方面，3个重大资产重组项目中，华润三九已签署收购天士力部分股权的转让 协议，另有两个项目仍处于董事会预案阶段。就其他企业来看，28 个重大资产 重组项目中，有 13 个项目处于董事会预案阶段，占比 46%。

央企通过并购重组，加速战新产业和未来产业布局。据不完全整理，2023 年 7 月以来，共有 20 组央企战新产业并购事件，多集中在生物、新一代信息技术以及新能源等战略性新兴产业。 央企重组整合事件增多。比如中国船舶拟吸收合并中国重工实现船舶总装领域 业务整合、华电国际拟购买华电集团多项发电资产以推动氟化工行业做大做强、 保变电气控股股东兵器装备集团正与电气装备集团进行输变电装备业务整合等。

1.2 央国企宏观数据分析

国有企业运行总体平稳，规模以上工业增加值同比增速有所改善。近两周，国 家统计局公布 8 月规模以上工业增加值数据，国有及国有控股企业增加值同比 增长 3.6%，1-8 月累计同比增长 4.3%。 国有及国有控股企业固定资产投资增速边际放缓。国有及国有控股公司 1-8 月 固定资产投资完成额累计同比增长 6.0%，边际上有所下降，仍高于全国固定资 产投资的 3.4%。

1.3 其他重要动态

1.3.1 国资监管及运作

（1）国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会

（2）国务院国资委、中国科学院开展合作会商活动

（3）国资委副主任谭作钧表示鼓励中央企业积极与社会资本开展股权合作

9 月 11 日，在中国企业联合会、中国企业家协会主办的 2024 中国 500 强企业 高峰论坛上，国务院国有资产监督管理委员会党委委员、副主任谭作钧表示， 当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关 键时期。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面 对人民群众新期待，我国迫切需要更多能与发达国家大型跨国公司同台竞技的 世界一流企业。国务院国资委将充分发挥改革的突破和带动作用，推动中央企 业围绕增强核心功能，提升核心竞争力，积极培育和发展新质生产力，加快建 设更多世界一流企业，在推进中国式现代化新征程上谱写国资央企的新篇章。

（4）国务院国资委公布

2024 年中央企业采购与供应链管理对标评估 A 级企业 名单 9 月 13 日，国务院国资委公布 2024 年中央企业采购与供应链管理对标评估 A 级企业名单.近期，国务院国资委组织完成 2024 年中央企业采购与供应链管理 对标评估工作。经审定，A 级企业 25 家。近年来，国务院国资委持续推动中央 企业加快供应链管理体系变革，着力塑造发展新动能、新优势，为建设世界一 流企业提供有力支撑。

1.3.2 央国企市值管理

（5）多家央国企响应“提质增效重回报”“质量回报双提升”行动

截至 2024 年 9 月 14 日，近两周共 4 家国资央企和 4 家地方国企首次发布“提 质增效重回报”“质量回报双提升”相关公告，从业务规划、激励约束机制、信 披制度、分红规划等方面提出举措。至今，累计有 169 家国资央企和 229 家地 方国企发布相关公告。

1.3.3 专业化整合

（6）国机集团与哈电集团签署战略合作协议

9 月 1 日，国机集团与哈尔滨电气集团有限公司（以下简称“哈电集团”）在哈 尔滨签署《战略合作协议》。集团党委书记、董事长张晓仑与哈电集团党委书记、 董事长曹志安，哈电集团党委副书记、总经理黄伟举行会谈并出席签约仪式。 集团党委常委、副总经理周开荃与哈电集团党委常委、副总经理刘轶代表双方 签约。根据协议，双方将发挥各自优势，重点围绕重大技术装备和产业基础相 关领域的技术攻关、产业链协同、数字化转型、国际化经营等方面加强合作。 双方将以此次签约为契机，持续深化多层次、多领域合作，携手推动高质量发 展。

（7）中国船舶吸收合并中国重工正在筹划

9 月 2 日，中国重工发布关于筹划重大资产重组停牌公告，由中国船舶通过向公 司全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中国重工事项正在筹划。本次交 易构成关联交易，预计构成重大资产重组。本次交易不会导致公司实际控制人 变更。中国重工表示，本次交易尚处于筹划阶段，公司证券自 9 月 3 日开市起 停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。业内人士预计，本次重组完成后，存 续上市公司将成为资产规模、营收规模、手持船舶订单数均领跑全球的旗舰型 造船上市公司。

（8）中国石化与中粮集团签署战略合作框架协议 9 月 2 日，中国石化与中粮集团在京签署战略合作框架协议。根据协议，双方将 在产品供应、供应链管理、市场营销、绿色低碳发展等领域全面深化合作。

（9）国投集团与中国农业银行签署战略合作协议

9 月 3 日，国投集团与中国农业银行以“携手做好五篇大文章 共助经济高质量 发展”为主题签署战略合作协议。国投集团与中国农业银行合作基础良好，双 方已在重大项目融资、产业基金托管、跨境金融、司库建设等方面建立了广泛 而深入的战略合作，在电力建设、金融同业、产业基金、生物技术等领域仍存 在广泛合作空间。

（10）国机集团与中国一重签署战略合作协议

9 月 2 日，国机集团与中国一重集团有限公司（以下简称“中国一重”）在齐齐 哈尔签署《战略合作协议》。双方共同认为，此次签约是贯彻落实党中央、国务院决策部署，深化产学研合作，加快发展先进制造业的重要举措，也标志双方 合作站上新平台，踏上新征程。

（11）中国电信与中国东航签署战略合作框架协议

9 月 6 日，中国电信集团有限公司与中国东方航空集团有限公司在北京举行战略 合作框架协议签约仪式。根据协议，双方将在 5G+智慧航空、航空生态圈、客 户导流、资本与股权投资等方面展开全面、深入合作，同时深化在基础通信服 务、云网融合服务、差旅服务、空地互联业务等方面的合作。双方将实现优势 互补，合作共赢，着力打造央企合作典范，进一步巩固深化双方合作关系，在 更大范围、更多领域、更深层次开展务实合作，携手加快世界一流企业建设， 促进双方高质量发展。

（12）中国五矿与青海省国资委、青海国投签署关于组建中国盐湖集团合作总 协议

9 月 7 日，中国五矿与青海省国资委、青海国投签署《关于组建中国盐湖集团合 作总协议》。中国五矿将全力以 赴推动世界级盐湖产业基地建设，牢固树立绿色发展理念，通过技术创新引领 产业创新，实现青海盐湖由资源变材料、由材料变产品、由产品变产线，最终 实现盐湖资源综合利用价值最大化，最大程度提高国家粮食安全和资源能源安 全保障能力。

（13）中国联通与中国一重携手绘就“智造”新蓝图

9 月 12 日，据中国联通官网，联通 5G 专网助力一重工厂智能升级。着科技的 进步和数字化的浪潮，一重对生产计划制定、生产作业派工、生产状态实时监 控、生产异常快速反应及处理核心业务活动有效管控的需求不断加大。如何推 动生产过程精细化，降低生产成本、提升产品质量、提高生产和按时交货水平 成为当务之急。中国联通通过 5G 专网体系实现一总部多基地组网、无线网络延 伸至生产产线网和装备远控及运维，以“1+3”模式实现生产场景多元网络融合， 工业 PON 网络以安全可靠的一体化网络实现各环节基础信息采集。

1.3.4 战略性新兴产业布局

（14）前 7 个月央企战略性新兴产业投资超 1 万亿元

9 月 5 日，据新华社从国务院国资委了解到，今年前 7 个月，中央企业在战略性 新兴产业的投资力度持续加大，完成投资超过 1 万亿元，同比增长达到 24%， 占到央企总投资的 38%，展现了中央企业在新兴产业领域的强劲动力。这些投资主要投向新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装 备、生物医药、量子科技等领域。国资央企通过加大在这些领域的投入，推动 产业结构优化升级，培育新的经济增长点。国务院国资委有关负责人表示，今 年以来，中央企业加快转型升级，深入实施产业焕新行动和未来产业启航行动， 着力培育新动能，推动高质量发展。下一步，将继续健全新兴产业培育机制， 优化保障支持政策，推动一批重大成果落地，不断催生新产业、新模式、新动 能。

（15）中国航天科技集团有限公司六院 165 所铜川试验中心亚洲最大高空模拟 试验台考台圆满成功 9 月 10 日，中国航天科技集团有限公司六院 165 所铜川试验中心亚洲最大高空 模拟试验台考台圆满成功，标志着我国载人登月工程落月主减速发动机高空模 拟试验关键技术取得重大突破，实现了空间发动机高空模拟试验能力的重大跨 越，填补了空间发动机试验能力空白，有力保障和支撑载人月球探测工程的顺 利开展。

1.3.5 产业链融通发展

（16）通用技术集团与辽宁省签署“大健康”领域深化合作协议

9 月 2 日，通用技术集团与辽宁省政府签署“大健康”领域深化合作协议、通用 技术集团资本公司与东软集团签署医疗健康领域全面战略合作协议。通用技术集团将坚决扛起央企责任， 坚持以科技创新引领制造业转型，在先进制造、医疗康养和贸易、工程服务等 方面持续深化与辽宁的合作，积极服务辽宁经济社会高质量发展，在推动辽宁 全面振兴中发挥更大作用。

（17）中交集团与长治市政府签署战略合作协议

9 月 9 日，中交集团与长治市政府在山西太原举行战略合作协议签约仪式，双方 就深化全方位战略合作进行座谈交流。近年来，中交集团积极参与长治重大工 程建设，深度服务长治经济社会发展，双方合作基础深厚、成效显著。中交集 团愿以此次签约为契机，围绕长治所需、中交所能，在交通基础设施、生态环 保、城市更新等领域充分发挥全产业链优势，积极构建共建、共享、共赢的战 略合作模式，推动双方共同实现高质量发展。

1.3.6 地方国资动向

（18）湖南省委、省政府组建湖南省金芙蓉投资基金

9 月 6 日，湖南省政府举办新闻发布会宣布，为贯彻落实党的二十届三中全会精 神，主动适应构建全国统一大市场要求，省委、省政府决定统筹整合省市县三 级财政及国企基金，打造湖南基金品牌，组建湖南省金芙蓉投资基金。《湖南省 金芙蓉投资基金高质量发展的指导意见》指出，金芙蓉基金聚焦打造有体系、成规模的基金矩阵。具体来看，湖南省政府将用三年左右时间，累计出资约 240 亿元，协同联动省属国企出资约 800 亿元，通过“政府+国企+社会”联动， 带动市县加大投入，引导撬动社会资本，形成规模达 3000 亿元的金芙蓉基金。 18 （19）上海宣布组建总规模 100 亿元的未来产业基金 9 月 7 日，在举办的 2024 浦江创新论坛开幕式上，上海宣布组建总规模 100 亿 元的未来产业基金，以政府投资引导的方式提振早期科技投资市场信心，促进 创新源头的优秀成果转化为新质生产力。据悉，上海未来产业基金有政府引导、 长期支持、宽容失败等特点。此次 100 亿元由上海市财政全额出资，基金期限 长达 15 年，还可根据情况申请延长 3 年。

（20）《湖北省国有企业容错免责事项清单（2024 年版）》正式出台

9 月 9 日，《湖北省国有企业容错免责事项清单（2024 年版）》（简称《清 单》）正式出台。自此，湖北省国有企业出现清单列示的 10 种情形，可以予以 免责。这也是继广东提出国有天使投资基金、创业投资基金的考核中，“不以 国有资本保值增值作为主要考核指标”后，又一极具风向标的政策。湖北省国 资委官网介绍，《清单》与 2022 年印发的《省属企业落实湖北省容错纠错工作 办法实施细则》，共同作为《湖北省容错纠错工作办法》的配套制度，形成容 错免责“1+N”工作体系，引导激励国资国企积极作为，着力解决干部不敢为、 不善为的问题。

（21）上海市国资委党委书记、主任贺青在解放日报发文《聚焦核心竞争力深 化国资国企改革》

9 月 10 日，上海市国资委党委书记、主任贺青在解放日报发文《聚焦核心竞争 力深化国资国企改革》。强调确保主责更加清晰、主业更加聚焦。一是着力优 化国资布局结构，切实增强国有经济服务支撑国家战略和上海城市高质量发展 的整体功能。二是着力深化体制机制改革，加快形成同新质生产力发展更相适 应的生产关系。三是着力加强国有资产监管，把加强党的领导党的建设贯穿国 资国企改革全过程各方面。

（22）四川省成立规模 100 亿的四川高校科技成果转化基金

9 月 10 日，四川国资消息，高校科技成果转化基金签约仪式在成都举行，由四 川省国资委与清华大学共同发起组建的高校科技成果转化基金正式成立。据悉， 基金采用母子基金架构，母基金整体规模 100 亿元，首期规模 30 亿元，由川内 16 户国有企业共同出资设立，通过公开遴选，市场化选聘北京智路资产管理有 限公司和中信建投资本管理有限公司联合担任管理人。基金项目能级高，优先 使用清华大学科技成果项目库，并建立前沿探索子基金支持清华大学进行原始 性、前沿性创新研究，为基金持续不断提供项目来源；基金投向落点实，紧紧 围绕我省“6+4+3”产业，通过设立人工智能、电子信息、高端装备制造、新 能源、先进材料、生物医药、未来交通等专业子基金，以投促转、以投促创、 以投促引，推动产业布局优化和结构调整。

二、上市央国企市场表现

2.1 市值及涨跌幅

2.1.1 A 股上市央国企

截至 2024 年 9 月 17 日，A 股上市央企总市值 24.9 万亿元，占 A 股整体比重 34%；其中，国资委体系下的上市央国企23总市值 16.3 万亿元，占 A 股整体比 重 22%。 在央国企主要指数中，近两周央企主要指数整体呈下跌走势，其中国新央企小 盘表现相对较优，下跌 2.2%，较同期沪深 300 高 1.4%；近一年央企现代能源 表现最优，涨幅 3.3%，相对同期沪深 300 高 18.7%。其余指数：国新央企综指 (近两周-4.9%；近一年-12.0%)、央企科技引领(近两周-2.6%；近一年-27.6%)、 央企创新(近两周-5.4%；近一年-10.3%)、诚通央企红利(近两周-6.8%；近一年 -3.5%)、诚通央企 ESG(近两周-4.6%；近一年-8.5%)。 在总市值高于 100 亿元的央国企中，保变电气(涨 93.0%)等 10 家企业近两周涨 幅居前，平高电气(涨67.1%)等10家企业近一年涨幅居前；华润三九(跌19.9%) 等 10 家企业近两周跌幅居前，振华科技(跌 62.0%)等 10 家企业近一年跌幅居 前。

2.1.2 港股上市央国企

截至 2024 年 9 月 17 日，港股上市央国企总市值 11.6 万亿元，占港股整体比重 23%；其中，A+H 上市央国企总市值 7.1 万亿元，占港股整体比重 14%。 在港股央国企主要指数中，近两周央企主要指数整体下跌，其中[HK]国企指数 表现相对较优，下跌 7.1%，相对同期恒生指数低 4.8%；近一年表现最优的依 旧为[HK]国企指数，上涨 11.3%，相对同期恒生指数高 14.9%。其余指数：恒 生中国央企指数(近两周-7.8%；近一年 2.4%)、国新港股通央企红利(近两周11.1%；近一年 2.2%)。 在总市值高于 100 亿港元的央国企中，华润燃气(涨 5.8%)等 10 家企业近两周涨 幅居前，第一拖拉机股份(涨 104.3%)等 10家企业近一年涨幅居前；中国黄金国 际(跌 20.9%)等 10 家企业近两周跌幅居前，中国中免(跌 61.3%)等 10 家企业近 一年跌幅居前。

2.2 估值表现

A股央国企的估值处于相对偏低位置。截至2024年9月17日，央国企PE(TTM) 的算术均值、市值加权均值、中位数分别为 26.8、21.8、18.2 倍；与 A 股整体 相比，央国企市盈率的算术均值仍相对偏低。央国企 PB(LF)的算术均值、市值 加权均值、中位数分别为 2.3、1.9、1.7 倍；与 A 股整体相比，央国企市净率的 算术均值和市值加权均值也相对偏低。在主要指数的估值上，国新央企小盘的 PE(TTM)和 PB(LF)都处于历史偏低水平（分位数 7.9%；分位数 1.8%）。 A 股央国企分行业估值，央国企 PE(TTM)历史分位数前三低：农林牧渔、建筑 装饰、银行，央国企 PE(TTM)历史分位数前三高：房地产、钢铁、食品饮料。 央国企 PB(LF)历史分位数前三低：建筑材料、钢铁、环保，央国企 PB(LF)历史 分位数前三高：电力设备、煤炭、公用事业。 港股央国企分行业估值，央国企 PE(TTM)历史分位数前三低：非必需性消费 （HS）、必需性消费（HS）、金融业（HS），央国企 PE(TTM)历史分位数前三 高：原材料业（HS）、电讯业（HS）、能源业（HS）。央国企 PB(LF)历史分位 数前三低：地产建筑业（HS）、金融业（HS）、必需性消费（HS），央国企 PB(LF)历史分位数前三高：能源业（HS）、原材料业（HS）、公用事业（HS）。

2.3 成交活跃度

近两周，长江电力等 10 家 A 股央国企净主动买入额居前，海南海药等 10 家 A 股央国企净主动卖出额居前。华润啤酒等 10 家港股央国企南向资金净买入额居 前，中广核电力等 10 家港股央国企南向资金净卖出额居前。

2.4 股东回报

2.4.1A 股上市央国企

截至 2024 年 9 月 17 日，A 股央国企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 1.5%、3.4%、1.0%，其中股息率的市值加权均值高于 A 股整体以及 地方国有企业在内的其他类型企业。此外，中粮糖业、江中药业、中远海控等 市值高于 100 亿元的央国企，近三年均有现金分红且近 12 月的股息率高于 4%。

2.4.2 港股上市央国企

截至 2024 年 9 月 17 日，港股央国企股息率的算术均值、市值加权均值、中位 数分别为 4.4%、6.8%、4.5%，均高于港股整体上市公司。其中，中国建材、 中煤能源、远东宏信等市值高于 100 亿港元的央国企，近三年均有现金分红且 近 12 月的股息率高于 4%。

2.5 AH 股价格对比

截至 2024 年 9 月 17 日，A+H 上市的央国企 AH 股价格溢价率的算术均值、市 值加权均值、中位数分别为 107.4%、62.8%、96.3%，算术均值低于同期所有 采用 A+H 方式上市的企业。其中，石油化服等十家央国企 AH 溢价率最高，中 远海控等十家央国企 AH 溢价率最低。

三、A 股上市央国企资本运作

3.1 股权融资

近两周，央国企股权融资有一定进展，国药集团旗下公司益诺思首发上市，航 天科技集团发行可交换债 61 亿元。

3.2 并购重组

近两周，中钨高新等 2 家央国企的重大重组发生新进展。其中，中钨高新 已经完成获国资委批准。

3.3 重要股东增减持

近两周，中国东航等多家央企公布增持进度。自 2023 年起至今，共有 47 家 A 股上市国资央企获大股东增持，已增持规模约 141.60 亿元，计划增持金额在 134.61 亿元-264.68 亿元。

3.4 股份回购

近两周，宝钢股份等多家央企公告以价值提升为目的的回购进度。自 2023 年起 至今，共有 14 户央企集团控股的 29 家 A 股上市公司实施回购，已实施规模约 91.32 亿元，计划回购规模约 115.67 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）