2024年军工行业中报业绩综述：军工行业业绩分化明显，航海装备景气持续

1 国防军工行业 1H2024 营收利润承压

1H2024，国防军工行业营业收入 2559.25 亿元，在 31 个申万一级行业中排名 25； 营业收入增速为-4.43%，排名第 24；归母净利润为 157.97 亿元，排名第 21；归母 净利润同比增速为-20.14%，排名第 24。

2 国防军工二级行业：航空装备稳定放量，航海装备 景气上行

2.1 航海装备营收利润快速增长，景气度拐点持续验证

航海装备营收快速增长，航空装备营收占比最高。1H2024，航空装备营业收入为 1120.1 亿元，在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备的 716.1 亿元， 军工电子的 393.9 亿元，航天装备的 107.0 亿元以及地面兵装的 95.3 亿元。从增 速上看，航海装备实现了最高的营业收入增速 23.2%，其次分别为航空装备的5.0%，军工电子的-17.3%，地面兵装的-24.3%，以及航天的-24.4%。

航海装备归母净利润持续增长。1H2024，航空装备以 81.8 亿元实现了国防军工行 业中的最高归母净利润；军工电子实现归母净利润 29.1 亿元，相比 1H2023 的 62.8 亿元有所下滑；航海装备归母净利润实现正向增长，从 1H2023 的 9.9 亿元增长至 1H2024 的 23.3 亿元；而地面兵装和航天装备则均有小幅下滑。

航海装备增速最快。1H2024，航海装备归母净利润同比增速 135.7%，实现国防军 工二级子行业唯一归母净利润同比正向增长，航海装备景气度拐点得到验证，此 外，航空装备、航天装备、军工电子及地面兵装归母净利润同比增速分别为-9.7%、 -21.4%、-53.6%和-46.7%。

2.2 航海装备毛利率显著改善，费用率得到有效控制

军工电子毛利率有所下滑，航海装备毛利率改善明显。1H2024，军工电子行业毛 利率仍旧处于五个子行业之首，但已从1H2023的38.6%下滑至1H2024的37.6%。 航海装备毛利率仍旧为五个子行业最低水平，但已从 1H2023 的 9.5%增加至 1H2024 的 10.4%；航空装备毛利率小幅下降，从 1H2023 的 17.9%微降至 1H2024 的 17.6%；航天装备行业毛利率从 1H2023 的 19.9%上升至 1H2024 的 21.3%；而 地面装备则从 1H2023 的 18.8%微降至 1H2024 的 18.2%。

航海期间费用率得到有效控制，军工电子期间费用率显著上升。1H2024，航海装 备期间费用率相比 1H2023 小幅下降，而军工电子期间费用率则出现较大上升。

2.3 航海装备景气度持续提升，航空装备投资支出继续增加

航海装备合同负债+预收账款项目稳定增长，景气度进一步获得验证。1H2024， 航海装备合同负债+预收账款项目由 1H2023 的 1107.6 亿元增长至 1280.3 亿元， 成为国防军工行业中占比最高的行业，行业景气度进一步提升，航空装备的合同 负债+预收账款项目由 1H2023 的 572.6 亿元降为 377.5 亿元，反映了航空装备行 业的订单正稳步消化，但存量订单仍旧处于高位。

航海装备存货周转显著加快，军工电子存货周转天数仍处于较高水平。1H2024， 航海装备行业平均存货周转天数由 1H2023 的 357.9 天减少至 313.2 天，交货周期 变短。此外，航空装备、军工电子、地面兵装及航天装备存货周转天数均有所增 加。

航空装备固定资产支出显著增加。从购建固定资产等现金支出方面来看，1H2024， 航空装备该项支出由 1H2023 的 67.5 亿元增长至 1H2024 的 75.4 亿元，增幅达到 11.7%，反映出该行业景气度持续较高。地面装备、航天装备、航海装备以及军工 电子该项支出则出现一定程度下滑。

3 航空装备：各环节毛利率分化，主机厂订单持续消 化

3.1 军机主机厂总体业绩持续提高，上游原材料总体业绩有所分化

主机厂营收小幅下滑，部分上游环节营收有所分化。1H2024，航空装备行业中， 下游军机主机厂营收同比-6.3%，航发主机厂营收同比+4.3%，整体营业收入小幅 下滑，无人机环节出现了较大幅度下降（营收同比-14.9%）。中游航空零部件（营 收同比-15.4%）、航空锻件（营收同比-7.6%）以及航发零部件（营收同比+4.0%）业绩整体承压，上游则出现了一定分化：高温合金（营收同比+18.1%）以及复合 材料（营收同比+5.6%）呈现增长态势，钛合金（营收同比-4.3%）以及碳纤维（营 收同比-6.0%）出现了一定程度的下滑。

军机主机厂归母净利润再创新高，多数环节归母净利润稳步增长。近 5 年的上半 年，军机主机厂归母净利润稳步增长，创近 5 年上半年归母净利润新高 25.8 亿元， 航发主机厂、无人机归母净利润首次下滑（同比-18.0%、-82.9%）；中游部分航空 零部件（同比-94.1%）、航空锻件（同比-21.2%）、航发零部件（同比+5.0%）整体 业绩承压；上游部分归母净利润分化明显：复合材料（同比+9.5%）及高温合金（同 比+16.6%）实现增长，钛合金（同比-17.2%）及碳纤维（同比-24.0%）出现明显 下滑。

3.2 主机厂毛利率及费用率均处于低位，其余环节毛利率及费用率分化

主机厂受定价因素限制毛利率维持低位，其余环节毛利率分化严重。主机厂定价 规则为：装备价格 = 定价成本 + ?% ∗ 目标成本 + 激励(约束)利润，该定价规则 一定程度上限制了主机厂毛利率上限，因此主机厂毛利率在航空装备中处于最低 水平。1H2024，军机/航发主机厂总体毛利率保持稳定。高温合金、航发零部件环 节毛利率出现了一定程度的提高，航空零部件、航空锻件等环节出现了毛利率的 显著下降。

主机厂中军机主机厂毛利率差异显著，部分超越航发主机厂。1H2024，中直股份 超越中航沈飞，毛利率处于军机主机厂最高水平，中航西飞及航发动力毛利率相 比 1H2023 有一定的下滑。此外，洪都航空毛利率近年来均处于军机/航发主机厂 中最低水平，1H2024 相比 1H2023 有一定改善。

军机/航发主机厂期间费用率处于较低水平。1H2024，军机主机厂总体期间费用率 从 1H2023 的 3.27%上升至 4.53%，费用率持续保持在航空装备各环节中最低水 平，航发主机厂期间费用率仅高于军机主机厂且同样有所下降，其余环节互有涨 跌，其中无人机环节期间费用率从 1H2023 的 14.84%增长至 1H2024 的 43.10%。

3.3 军机主机厂存货周转减速，合同负债+预收账款仍处于历史高位

军机主机厂存货周转减速，复合材料交货速度加快。从存货周转天数来看，军机 主机厂 1H2024 存货周转减速，复合材料交货速度显著提升，航空零部件存货周 转天数在各环节中最高。

从各环节购建固定资产等现金支出可以看出，军机/航发主机厂该项支出仍处于高 位，航空锻件、航发零部件连续增长，上游则分化严重：复合材料、碳纤维显著 下滑，高温合金增加。

主机厂合同负债+预收账款显著下降，但绝对水平仍处于历史高位。1H2024，航 发主机厂合同负债+预收账款项目由 1H2023 的 162 亿元下降至 72 亿元，军机主 机厂的该项目由351亿元下降至267亿元，该项目的下降说明存量订单稳定消化， 但与 1H2020 相比，该项目仍处于历史高位。

4 军工电子及航天装备：多环节费用率上升，毛利率 有所下滑

鉴于航天装备行业公司数量较少且业务与军工电子相关度较高，因此本章节将军 工电子与航天装备合并总结。

4.1 总体营收有所增长，归母净利润多数环节出现下滑

火箭营收有所上涨，其余环节营收表现欠佳。1H2024，火箭营业收入从 1H2023 的 6.3 亿元增长至 6.7 亿元，同比增长 6.08%。但军工电子元器件、军工信息 化、军事通信、雷达、卫星环节营业收入均同比下降。

除火箭环节归母净利润基本持平外，其余环节归母净利润总体表现欠佳。1H2024， 火箭归母净利润基本持平，军工电子元器件环节归母净利润从 1H2023 的 52.1 亿 元下降至 32.12 亿元，同比降低 38.38%，军工信息化、军事通信、雷达及卫星环 节也均出现不同程度下滑。

4.2 多数环节出现毛利率下降及费用率上升

多数环节出现了毛利率下降同时费用率上行的现象。1H2024，除雷达和卫星毛利 率基本增长外，其余环节毛利率均出现不同程度的下滑。期间费用率方面，除火 箭环节费用率有一定下降外，其余环节期间费用率均出现了一定程度的上升。

4.3 存货周转速度处于近年来较低水平，合同负债+预收账款仍处于相 对高位

多环节存货周转天数处于近年来高位，合同负债+预收账款虽有下降但仍处于高 位。1H2024，军工电子元器件、军工信息化、军事通信、雷达、卫星环节平均存 货周转天数均有一定增加，火箭环节平均存货周转天数有所下降。除火箭环节合 同负债+预收账款略有增加外，其余环节合同负债+预收账款均出现不同程度下降， 反映存量订单正逐渐被消化，此外目前，军工电子元器件、军工信息化、卫星等 环节合同负债+预收账款仍处于近年来高位。

5 航海装备及地面兵装总结：船舶景气度上行，兵装 行业毛利率分化

5.1 船舶总装营收显著增长，归母净利润获得显著改善

船舶总装营收同比快速增长，兵装信息化及兵装原材料有所下滑。1H2024，船舶 总装企业营业收入从 1H2023 的 538.08 亿元增长至 676.14 亿元，同比增长 25.66%， 船舶配套环节总体营收平稳。兵装信息化营收从 1H2023 的 17.22 亿元下降至 1H2024 的 2.93 亿元，同比下降 82.98%，兵装原材料营收从 1H2023 的 16.68 亿元下降至 1H2024 的 12.54 亿元，同比下降 24.84%，特种装备和船舶信息化均出现 一定程度的下滑。

船舶总装归母净利润同比快速增长，兵装原材料归母净利润由盈转亏。1H2024， 船舶总装实现归母净利润 21.12 亿元，同比 1H2023 的 7.71 亿元增长 174.07%，而 兵装原材料归母净利润同比下降 196.60%，由 1H2023 的 0.34 亿元下滑至 1H2024 的-0.33 元，同比由盈转亏。除此之外，船舶配套归母净利润实现一定程度上涨， 而特种装备、兵装信息化和船舶信息化均有一定下滑。

5.2 兵装信息化毛利率显著改善，船舶配套费用率得到有效控制

船舶总装环节毛利率整体较低，兵装信息化 1H2024 提升明显。1H2020 至 1H2024， 船舶总装环节毛利率处于本章节讨论的六大环节中的最低水平，1H2024，船舶总 装毛利率由 1H2023 的 8.34%提升至 9.48%。兵装信息化毛利由 1H2023 的 26.82% 提升至 1H2024 的 40.09%。此外特种装备、船舶信息化及船舶配套均实现了不同 程度的毛利率提升，而兵装原材料毛利率则由 1H2023 的 18.69%下滑至 1H2024 的 16.66%。

船舶配套期间费用率得到有效控制，兵装信息化期间费用率显著提升。1H2024， 船舶配套、特种装备以及船舶总装环节平均期间费用率分别下降 5.23/2.17/1.11pct， 兵装信息化、船舶信息化及兵装原材料期间费用率分别增长 65.48/5.66/4.90pct。

5.3 船舶存货周转速度显著加快，合同负债+预收账款稳健上升

船舶总装与配套存货周转加快，兵装信息化及兵装原材料存货周转变缓。1H2024， 船舶配套环节平均存货周转天数由 1H2023 的 357 天减少至 284 天，存货周转显 著加快，此外，特种装备、船舶总装及船舶信息化环节均在一定程度上实现存货 周转速度提升。而兵装信息化和兵装原材料存货周转速度均有所下滑。

船舶总装合同负债+预收账款持续增长，兵装信息化固定资产支出显著增长。 1H2024，船舶总装环节合同负债+预收账款项目由 1H2023 的 1092.76 亿元增长至 1268.09 亿元，船舶总装订单增加速度大于订单消化速度。船舶配套环节合同负债 +预收账款项目由 1H2023 的 12.76 亿元下滑至 9.27 亿元，景气度有所下行。从购 建固定资产等现金支出方面来看，1H2024，兵装信息化该项支出由 1H2023 的 0.32 亿元增长至 1H2024 的 0.50 亿元，增幅达到 58.64%，有望加速产能扩张。特种装 备、船舶总装、船舶信息化以及船舶配套该项支出则出现一定程度下滑。

编辑：火腿肠