2024年医药生物行业Pharma半年报总结：业绩亮眼，盈利拐点信号显著

1. Pharma引领创新药进入新一轮兑现期

腾笼换鸟趋势明显：仿制药集采出清+国内创新产品放量

2018年，医保部门成立之初，面临的是与发达国家差异巨大的国内处方药品市场。 医保部门先后组织9批药品集中带量采购，374个品种1645个药品中选。前八批集采药品中，金额从2019年的3486.6亿元降至2023年的1862.2亿元，且逐年降 低。用量则从681.3亿片/支增加至814.6亿片/支，且逐年增长。

从2019年的494亿元升至2023年的1389.1亿元，增加了1.8倍。用量增长 更为迅猛，从10.3亿片/支增加至76.4亿片/支，增加了6.4倍。国谈创新药 实现了“费量双增”。 国产新药方面，目标市场大的新药放量较快，例如替雷利珠单抗和阿美替 尼上市纳入医保后均实现快速放量。卡度尼利单抗放量明显，有望今年参 加医保谈判。

Pharma转型成果显著，创新药占比快速提升

以恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药为代表的传统Pharma，经历集采阵痛期后，目前已迈入新一轮创新药收获期，创新药收入及占比快速提升。 2024上半年恒瑞医药创新药收入约占经营性收入50%，翰森制药占比更是超70%，创新药已经成为公司增长的主要动力，夯实新一轮成长曲线。

BioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间

国产创新药于近些年相继出海，首付款里程碑收获颇丰，为公司后续研发提供资金支持，增厚公司业绩。 已在海外上市的国产新药，例如泽布替尼24H1销售突破10亿美元达到11.26亿美元；和黄医药的呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，销售超预期。

研发高速增长期已过，提质增效加速利润释放

2015-2020年恒瑞医药研发支出从8.92亿元增长至49.89亿元，CAGR高达41.1%，2020-2023年CAGR仅为-0.4%。其他创新药企研发费用也都呈现平稳态势。

Pharma通过License-in持续扩充高潜力管线

传统Pharma现金充足，通过引入差异化高价值的成熟创新产品、高差异早期项目和强化技术平台合作等，增强创新管线厚度与覆盖面，并已储备多个同类首创 或同类最优的自研高潜力创新产品。

2. 传统Pharma转型成功，创新药已成主要增长点

恒瑞医药：医药龙头拐点已现，创新转型持续加速

公司2021-2022年受到集采影响，业绩承压。2023年随着集采压力释放，创新品种获批上市及纳入医保，业绩拐点向上。2024H1实现经营性收入双位数 增长，叠加BD出海首付款计入，公司业绩大幅提升。 公司研发费用已趋于平稳，并且通过不断提升销售运营效率，销售费用率持续下降，整体费用情况稳定。

随着创新产品不断获批，公司创新药收入占比不断提高，2023年公司创新药收入约占总产品销售收入45%，2024上半年，公司创新药收入占比约50%。 公司约9款创新药管线处于NDA阶段，约19款创新药处于III期阶段，覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域，IL17A、JAK等大品种有望今年获批上市。 后续HER2 ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市，驱动公司新一轮业绩增长。

翰森制药：创新收入高速增长，转型成果显著

公司已度过集采阵痛期，得益于两笔首付款确认计入，公司2023年收入正增长；2024上半年收入大幅增长，同比+44%。公司整体管理经营费用趋于稳定， 因此，经营性利润实现同比高增长。

公司聚焦肿瘤、抗感染、中枢神经、代谢四大治疗领域，通过自主创新和合作授权，巩固和拓展优势地位。 公司创新收入不断提高，2024上半年创新药与合作产品销售收入50.32亿元，同比增长80.6%，其占收入比重已达到77.4%。若扣除1.85亿美金首付款， 24H1创新药纯销售收入约37.1亿元，同比增长约33%，占经营性收入约73%。预计2025年创新药产品收入贡献目标占比80%。

中国生物制药：创新药收入再创新高，降本增效有望加速业绩释放

公司2024上半年收入及调整后利润均实现双位数增长，得益于降本增效，利润增速快于收入。 公司销售运营效率稳步提升，集中采购和产能利用率持续优化，有望驱动毛利率提升。

公司聚焦肿瘤、外科镇痛、肝病、呼吸、心脑血管等领域，优势地位不断扩大。2024上半年，进院速度加快，创新产品实现同比 15%的高速增长。仿制药注重高质量产品组合，2024上半年重回正增长，同比+9%。

先声药业：创新收入占比持续攀升，差异化布局提供动力

公司已度过费用高速增长期，研发费用渐呈下降态势，销售费用稳定。随着创新药品种获批上市，未来业绩有望呈现增长态势。

公司2023年创新收入占比超70%，2024上半年依旧维持高位。科赛拉®、先诺欣®、恩立妥® 将成为未来增长动力，未来18个月 将上市三个新药(先必新舌下片、恩泽舒、科唯可)有望提供持续增长动力。

3. Biopharma收入快速增长，盈利曙光已现

百济神州：积极拓展海外市场，在研管线亮点纷呈

2024H1实现营收119.96亿元(同比+65.44%)，泽布替尼上半年销售收入11.26亿美元，全球市场份额持续攀升。24H1研发费用66.28亿元、研发费用率55.25%， 销售及管理费用62.74亿元、费用率52.30%，因此上半年实现归母净利润-28.77亿元，Q2单季度归母为亏损9.69亿元，剔除股权激励和折旧摊销后历史首次实 现经营性扭亏。

2024上半年，泽布替尼全球销售额总计80.18亿元，同比增长122%。其中，美国销售额总 计59.03亿元，同比增长134.4%；中国销售额总计8.73亿元，同比增长 30.5%；欧洲销售 额达10.57亿元，同比增长231.6%。 2024 年上半年，替雷利珠单抗销售额总计达 21.91亿元，同比增长19.4%。

和黄医药：新晋标志性出海公司，业绩稳健增长

公司24H1业绩稳健增长(剔除首付款)，肿瘤免疫业务收入1.687亿美元，2024全年指引为3-4亿美元。24H1分成后的肿瘤产品销售 综合收入1.278亿美元（YOY+64%），2024全年指引为30%-50%增长。公司对海外团队及项目战略重组，研发开支有所下降。

国内核心品种保持高增长，2024上半年呋喹替尼销售6100万美元（YOY+13%）；赛沃替尼销售2590万美元（YOY+22%）；索凡替尼销售2540万美元 （YOY+17%）；他泽司他销售50万美元（YOY+46%）。肿瘤产品合计销售2.433亿美元（YOY+145%），公司分成后综合收入1.278亿美元 （YOY+64%）。 核心产品呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，合作伙伴武田指引为新财年＞100%增长，海外销售持续超预期。

康方生物：新一代I/O创新药旗舰，强势出海未来可期

2023年主要实现产品销售额16.31亿元，同比增长达48%，授权和技术合作收入约29.23亿元，增厚公司业绩。2024上半年，公司产品收入为 9.394 亿元，比去年同期（7.579 亿元）增长 23.96%。其中，卡度尼利单抗持续放量，销售额约 7.057亿元，同比增长16.5%。 今年5月底刚获批的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗，在上市30多天的时间里实现了超1亿元的收入。

卡度尼利大适应症接力：22年6月获批2/3L宫颈癌，23年销售13.6亿，1L宫颈癌和1L胃癌NDA阶段，肝癌术后辅助、中期肝癌、2L胃癌和1L PD-L1阴性NSCLC处 于3期入组中。 依沃西开启商业化：24年5月获批2L TKI耐药NSCLC，市场疗法空缺。1L 野生型 NSCLC的sNDA于7月29日获受理，头对头击败K药，一线代替PD1逻辑，空间大。 自免代谢即将商业化：①AK101，IL-12/23，2023.08 NDA。②AK102，PCSK9，2023.06 NDA。③AK111，IL-17，III期。④AK120，IL-4R，III期。四款潜在FIC双抗接力：①AK129(PD-1/LAG-3)；②AK131(PD-1/CD73)；③AK130(TIGIT/TGF-β)；④AK132(CLAUDIN18.2/CD47)。 AK135 (IL-1RAP)、AK137 (CD73/LAG3)、AK138D1 (HER3 ADC)三款新药进入临床阶段。

信达生物：产品高速放量阶段，未来减重药提供强大动能

2024H1收入39.52亿+46.3%，其中产品收入38.11亿元+55.10%，毛利率82.90%同比提升1.58%，研发费用率35.41%同比提升1.25%， 管理费用率8.09%同比下降5.55%，销售费用率47.55%同比下降2.33%。今年底到明年初将有IGF-1R和GLP-1/GCGR两款国产独家产品 获批，总体开始进入新一轮的重磅产品兑现期，公司预计2025年实现ebitda扭亏。

4. 传统药企加强优势领域布局，经营趋势向上

人福医药：麻药龙头业绩稳健增长，研发管线持续丰富

宜昌人福为上市公司最核心子公司，其收入由2012年的14.0亿元增长到2023年的80.6亿元，复合增速为17.2%，2024H1实现营业收入45.0亿元，同比增长11.8%； 净利润由2005年的0.27亿元增长至2023年的24.29亿元，复合增速为28.4%，2024H1实现净利润14.2亿元，同比增长17.6%，业绩增长稳健。净利率方面，宜昌人福 近年来稳中有升，2024上半年净利率为31.6%，23年同期为30.1%。销售费用率方面，上市公司近几年相对较为稳定，2024上半年销售费用率为18.5%，23年同期为19.1%。

公司在非手术科室麻醉销售快速放量，2019年公司非手术科室麻醉销售收入接近6亿元（同比增长约50%），2023年增长到20.3亿元（同比增长约39%），2019- 2023年期间复合增速约35%。2024上半年，公司非手术科室麻醉销售收入为12.86亿元，同比增长约18%；传统核心镇痛麻醉产品如瑞芬太尼和舒芬太尼稳健增长。

研发方面，2024上半年公司研发支出达7.8亿元，研发支出占比达6.0%；2023年研发支出占比为6.3%，对比2018年研发支出占比为4.0%，提升较为明显，得益于近 年来研发支出持续提升，公司麻醉产品线不断丰富，如2020年上市瑞马唑仑、阿芬太尼，2021年上市的磷丙泊酚钠，此外公司目前还有较多麻醉类产品处于临床阶段。

恩华药业：“羟瑞舒阿”新品快速放量，长期业绩稳健增长可期

公司业绩增长稳健，自2008年上市以来利润一直保持正增长，收入端除2020年因子公司江苏恩华和润医药退出合并范围，以及新冠疫情影响出现下滑以外，其他年份 均实现正增长，过去10年（2013-2023年），公司收入端复合增速为8.5%，归母净利润复合增速为19.4%，长期业绩增长稳健。

2024年上半年，公司实现营收27.6亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长15.5%。销售费用率方面，2024上半年公司销售费用率为30.0%，23 年同期为32.6%。研发支出方面，2024上半年占营收比例达到11.54%，相比2017年研发支出占比3.42%提升明显。

海思科：环泊酚快速放量，创新管线持续丰富

营收方面，2020年受公共卫生事件影响、2021年受大品种甲磺酸多拉司琼国谈降价影响等，公司营收均出现一定下滑，但随着公司麻醉重磅品种环泊酚等快速放量， 公司营收从2022年开始实现较快增长，2023年公司营收达到33.6亿元，同比增长11.3%，2024H1实现营收16.9亿元，同比增长23.1%，其中麻醉产品收入从2021年 的0.6亿元增长至2023年的8.5亿元，2024上半年麻醉产品收入为5.2亿元，同比增长50.9%，收入占比达到30.7%。

2024上半年公司归母净利润为1.65亿元，同比增长119.4%。销售方面，近几年销售费用率较为稳定，2023年公司销售费用率为35.8%，2024上半年销售费用率为 35.0%。

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编辑：火腿肠