2024年出版行业1H24财报梳理：主业稳健、现金充足，看好持续分红能力

1H24收入：整体平稳，多数保持个位数同比增长

2024年上半年多数国有出版公司收入依然平稳增长。据半年报，2024年上半年，16家国有教育出版公 司中，有10家公司实现了收入正增长。 山东出版收入同比增速最高。2024年上半年收入为59.44亿元，同比增长13.77%。核心图书主业 实现较高增长。上半年出版业务同比增长5.44%至17.77亿元，发行业务同比增长7.91%至42.16亿 元；二季度出版业务同比增粘发6.63%至9.25亿元，发行业务同比增长7.92%至24.44亿元。 皖新传媒主要受教育装备业务及供应链业务拖累，但图书业务平稳。2024年上半年收入52.13亿 元，同比下降13.59%。但教材和一般图书平稳，其中教材业务上半年收入7.28亿元，同比增长 1.14%，一般图书及音像制品业务收入24.36亿元，同比减少1.39%。

教材教辅业务：1H24收入依然平稳增长

按产品分，教材教辅业务稳健增长。2024年上半年，共有4家国有教育出版公司在公告中披露了教材 教辅相关业务的收入和毛利润情况。 从收入看，依然稳健增长。我们认为，一方面，由于目前入学学生的出生年份仍是全国出生率相 对高峰的阶段，即2018年左右，因此2-3年内，各主要省份的学生总数依然将保持增长；另一方 面，随着早年在出生率较高的年份出生的学生，逐步进入生均教材教辅需求量更高的初高中阶段 ，因此教材教辅需求总量中短期内已让能实现平稳增长。 从毛利率看，整体也相对平稳。从收入段看，教材教辅，尤其是面向学校征订的教材教辅的，价 格稳定。从成本端看，纸浆、纸张、墨水等主要生产成本今年并未有大幅波动。因此综合看，毛 利率也呈平稳状态。

一般图书业务：1H24出版业务收入多出现同比下滑

一般图书受市场影响多数承压。 据北京开卷，2024年上半年图书零售市场码洋同比下降6.20%，其中实体店渠道码洋同比下降 4.05%，平台电商、垂直及其他电商渠道码洋分别同比下降18.06%和6.43%，仅短视频渠道保持高 增，同比增长18.34%。 各上市国有教育出版公司下的一般图书业务收入变化趋势与市场驱动，多数出现不同程度的下滑 。从毛利率看，近年来行业竞争依然激烈，一般图书在插画、封面设计、封装等方面的投入加大 ，以实现差异化，促进销售。因此在在纸浆、纸张等原材料成本较为稳定的情况下，一般图书的 毛利率波动也较教材教辅更大。

税前利润：多家公司有效控费，带动税前利润高增

据半年报，2024年上半年，16家国有出版公司中实现税前利润增长的公司达13家；二季度实现税前利 润增长的公司有11家。二季度税前利润同比增速较高的公司包括：  时代出版：收入端受益课后服务等业务高增，利润端受益有效控费和减值减少。二季度期间费用 率3.65%，同比减少1.47pct，其中销售费用率同比减少0.77pct，管理费用率同比减少0.39pct。  长江传媒：出版业务带动收入增长，整体收入同增8.26%。同样上半年控费显著，二季度期间费 用同比减少3.27pct，一季度同比减少2.52pct。 山东出版：收入端受益图书出版和发行主业高增。有效控费，上半年期间费用同比减少1.16pct 至18.58%。

净利润：费用控制得当，推动利润端良好表现

控费也推动体量较小的公司在二季度实现归母净利润超预期正增长。即使考虑25%左右的有效税率， 长江传媒和时代出版在二季度实现归母净利润的超预期正增长。  长江传媒：2024年二季度，归母净利润2.70亿元，同比增长2.38%；扣非归母净利润2.55亿元， 同比减少2.47%。而该季度，公司有效税率为23.74%。主要系收入端受出版带动，扭转一季度同 比下滑的趋势，而费用端控制有效，期间费用一、二季度均实现同比下降。 时代出版：2024年二季度，归母净利润1.10亿元，同比增长16.01%；扣非归母净利润1.17亿元， 同比增长19.77%。该季度公司的有效税率为17.29%，主要系递延所得税的影响。从收入和费用段 看，收入受益课后服务等业务实现良好增长，而期间费用二季度同比下降1.47pct，且资产和信 用减值同比减少44.12%。

驱动利润增长主因（一）多数实现毛利率的同比改善

从成本端看，整体稳健，多数公司毛利率在2024年上半年实现同比改善。由于教材教辅业务贡献了多 数公司的主要收入和利润，而教材教辅的定价相对稳定，近年来，纸浆、纸张等成本的波动相对可控 ，并未再对毛利率产生压力。尽管一般图书的毛利率波动较大，但从上半年的业绩看，未对多数公司 整体的毛利率造成明显影响。

驱动利润增长主因（二）多家公司有效控费，实现期间费用率同比收窄

多家公司有效控费，实现期间费用同比收窄。2024年上半年，16家上市国有教育出版公司中，有8家 的期间费用率实现同比收窄；二季度有9家。上半年看，一、二季度均实现期间费用率较大收窄的公 司有长江传媒和山东出版；仅看二季度，期间费用率率同比收窄较多的公司还有中文传媒、时代出版 和南方传媒等。

核心问题（一）税率变化？有效税率基本在25%左右

从二季度的有效税率看，多数依然在25%左右。新华文轩依然享受优惠税率。根据财政部、税务 总局、国家发展改革委《关于延续西部大开发企 业所得税政策的公告》（财政部税务总局国家发 展改革委公告2020年第23号），本公司及部分子 公司属于西部地区的鼓励类产业企业，减按15% 的税率征收企业所得税。 少数公司因递延所得税的影响，从利润表看，有 效税率降低。例如时代出版，二季度的有效税率 为17.22%，而一季度为25.58%，主要受递延所得 税影响。 少数公司旗下子公司享受小型微利企业的优惠税 率。例如内蒙新华、龙版传媒等旗下子公司，根 据《财政部税务总局关于进一步支持小微企业和 个体工商户发展有关税费政策的公告》第三条的 规定，对小型微利企业减按25%计算应纳税所得 额，按20%的税率缴纳企业所得税政策，延续执 行至2027年12月31日。

核心问题（二）现金储备变化？现金及等价物依然充沛

我们根据半年报，统计了各国有出版公司的现金及等价物余额。其中仅包含银行定期存款、大额存单 、理财产品、货币基金、债务工具投资等资产。按广义现金余额排列，截至2024年6月末，前三的公 司分别是凤凰传媒、中南传媒、中文传媒，余额分别为172.69亿元、165.69亿元和152.80亿元。其中中文传媒的广义现金余额变化较大，2024年6月末相较2023年末减少13.97亿元，主要系公司在报 告期内完成用现金收购营销公司朗知传媒，以及偿还债务等导致短期内余额下滑较多。 其他广义现金变化较大的公司还包括： 皖新传媒：半年内增加12.49亿元，主要系经营活动相关的购买商品、支付劳务支出减少。 山东出版：半年内减少14.37亿元，主要系公司本期分红导致筹资活动现金流出较大。

核心问题（三）估值情况？从PE、PB、股息率看国有出版估值

根据我们的测算，按9月3日收盘价计算，A股中2024年预期股息率最高的3个标的分别是中文传媒、浙 版传媒、中南传媒，股息率分别为5.82%、5.22%和5.02%，均在5%以上。 其中中南传媒的股息率考虑了中期分红，每10股派1元，假设年底的现金分红与2023年一致，即每10 股5.5元，则全年看，中南传媒的现金派系为每10股派6.5元。按现17.96亿股计算，预计中南传媒全 年现金红利为11.67亿元。

核心问题（四）创新业务进展？半年报创新业务梳理

中南传媒 ：数字化业务：天闻数媒数字教育产品进入全国25个省份、174个地级市、649个区县，各类产品服 务17000余所学校。实施“全县营销” ，签约合作商163家，覆盖975个区县。ECO云开放平台聚合 1265万用户及其数据。贝壳网App累计下载量342万，综合素质评价App累计下载量133万；重点打 造了深度融合出版服务平台“湘教智慧云” ，提供教材增值资源，服务用户62万人。中南迅智移 动端应用“A佳教育”APP注册用户数达615万，新增34万。湖南电子社“快点听”平台用户总数 达到245万人，半年度新增用户8万余人。湖南文艺社乐音网平台会员总数119.5万，扫码阅读总 数3651万次。湖南少儿社数字教育服务微信平台“博雅悦知”全面服务重点教育产品线，用户累 计约270万，其中报告期新增约100万。

皖新传媒： 研学业务：积极参与安徽省《研学旅游课程设计规范》《研学旅游指导师等级划分与评定》地方 标准制定，推出第五届“皖新号”研学夏令营之“读懂中国”系列，报告期内，研学业务共服务 学生8.8万人次，营收同比增长80.22%，成功签约安庆十七中劳动教育实践基地。 教育信息化：不断丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费 7.3亿元，同比增长120%。创新升级科学教育整体解决方案，美丽科学教学平台V10.0产品全新发 布。加快人工智能教育产品布局，探索数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效，项目已经进入 开发测试阶段。阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用。推出“阅伴”智能学习机、 皖新元小鳌机器人。

报告节选：

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