2024年风电行业专题报告：欧洲海风风帆正劲，国产厂商得势启航

一、能源转型迫在眉睫，欧洲海风步入增长“快车道”

（一）资源禀赋：欧洲海风潜能巨大，英德装机增长并驾齐驱

2016-2023年间欧洲各国海陆风新增装机增量波动较窄，总体稳中求进，预计 2026年海风新增装机达8.6GW，2024-2026年CAGR高达54.56%。根据Wind Europe和GWEC，2017年欧洲各国海风新增装机迎来历史高峰，英国占总新增装机 53%，根据英国卫报，主要系英国政府海风竞标价格落至历史低点，叠加上网电价 方案于2016年大幅削减直至2019年，导致2017-2019年英国海风装机持续引领欧洲。 2020年英德两国装机大幅下滑，荷兰迎风而上海风装机达历史高峰，主要系北海荷 兰区域4.5GW海风目标第一步Borssele Wind Farms系列的投产为荷兰带来了约 1.5GW的海风装机容量。2021年欧洲海风再次迎来小高峰，英国占总新增装机的 70%，主要系英国Kincardine和Triton Knoll风场的投产。我们预计2025年欧洲海风 新增装机有望增长至5.5GW，同比高增53%，2026年欧洲海风装机实现8.6GW， 2024-2026年欧洲海风新增装机CAGR达54.56%。

欧洲海上风电主要集中在英德等几个拥有北海领海的国家，装机量增长强劲。 北海、波罗的海、大西洋沿岸拥有丰富的风力资源，根据North Sea Energy，北海 盆地的潜在风能资源达418-635GW，风速高且稳定，适合海上风电场的建设。北海 -波罗的海临岸地区100米高度年平均风速稳定在9m/s以上，地中海临岸地区100米 高度年平均风速达4-7m/s，虽然风能资源相对较弱，但临国正在小部分符合条件的 海域开发海上风电。爱尔兰海的部分浅海和半深海区域也被用于海上风力发电，如位于英国西北海岸的Walney Extension风电场和位于爱尔兰东海岸的Arklow Bank 风电场。

据 Wind Europe 统计，英国和德国合计占欧洲海上风电总容量的近70%，荷兰 /丹麦/比利时/法国各占14%/8%/6%/3%。2023年英国和德国累计并网装机量分别为 14.7GW 和8.4GW，欧洲海风新增装机也继续突破记录，达历史最高3.8GW，荷兰 贡献主要驱动力，主要系 Hollandse Kust Noord 的投产助推荷兰海风装机达4.7GW， 超额完成2013能源协议既定目标。2024年荷兰政府将提前进行 Ijmuiden Ver Alpha and Beta 区域的4.6GW 海风装机竞标拍卖，英国政府提高 AR6海风竞标价格从而 促进拍卖等因素，都将带动欧洲海风建设，助推达到2030年预设目标。在此背景下， Prysmian 宣布投资18亿欧元扩大产能以满足不断增长的电缆需求；Sif 计划在现有 产能基础上进行扩建，50万吨超大单桩产能预计2025年全面投产。海风放量刺激欧 洲风电基础设施的建设需求，海缆及塔筒作为海风发电的重要部件将吸引大量投资。

英国拥有欧洲最大的海上风电市场，装机量稳定增长，加速开发深远海风电。 根据英国政府官网，英国计划在2030年实现50GW的海上风电装机量目标，累计并 网装机量2016-2023年间由5.1GW提高至14.7GW，CAGR达16.33%，海上风电占 其总发电量的16%。继2017年在Equinor运营世界上第一个商业浮动风电场后，英国 新增装机量向深远海倾斜，设立了到2030年实现5GW漂浮式海上风电装机的目标， 目前，苏格兰INTOG项目正在进行招标，预计主要为深远海漂浮式海上风电项目。 凯尔特海用海权招标拟授予4GW项目，全部将采用漂浮式海上风电技术。此外，苏 格兰第二轮用海权多数项目将采用漂浮式海上风电技术。

吸取政策失误教训，英国政府财政加码第六轮CfD计划（AR6），预计AR6与 AR7贡献超过21GW海风装机。根据UK Energy，合约差价（CfD）是英国支持海上 风电市场开发的主要政策，保证固定的电力购买价格，降低投资风险。由于2021年 英国第四轮差价合约拍卖（AR4）中获胜的5个项目只有2个进入了最终投资决策阶 段，第五轮CfD计划（AR5）预算不足，未考虑供应链问题导致的项目成本增加以及 乌克兰战争导致的商品价格上涨，致使无开发商参与竞标，英国错失海上风电发展 目标。据英国CfD分配轮次资源门户光网，英国政府已确认为第六轮CfD计划（AR6） 提供15.55亿英镑预算作为回应，并将其中11亿英镑分配给海上风电项目。根据S&P Global，AR6的海上风电投标电价上限也被大幅提高，固定式风电上升66%至73英 镑/兆瓦时，漂浮式风电上升52%至176英镑/兆瓦时。当前英国海上风电已有约15GW 投入运营，14GW正在建设，考虑到从获得CfD合同到新建海上风电场首次发电大约需要五年时间，为实现2030年50GW的目标，AR6和AR7需要贡献总计超过21GW 海风装机量。

德国2024年H1在波罗的海和北海的海上风电装机总容量约8.8GW，深远海开发 趋势显著。根据Wind Guard Deutsche，北海在德国海上风电开发中占据重要地位， 截至2024年6月30日，德国并网海上风电装机主要位于北海，累计7.3GW，波罗的 海仅有1.5GW，未来德国海上风能扩张将更多地集中在北海，特别是北海专属经济 区(EEZ)。北海和波罗的海的海上风力发电机主要安装在专属经济区，累计8.3GW， 仅有0.5GW安装在领海。北海平均深度95米，高风速和广阔的海域空间使其具备巨 大的深远海风电开发潜力，对北海的开发需求推动德国积极布局深远海风电。据 Wind Guard Deutsche测算，德国已建成的海上风力发电项目平均水深为30米，平 均离岸距离为75千米。23年新投产的海上风力发电项目平均水深为44米，深度增长 47%，所有项目平均离岸距离不低于50千米，深远海开发趋势显著。

EEG 2020引入价格上限，“负补贴”彰显德国海风市场自我驱动性。根据欧洲海 上风电资料，EEG是德国可再生能源发展的基石，规划海上风电到2030年达20GW， 到2040年达40GW。通过固定电价补贴、竞标机制、优先电网接入权等措施，为海上风电项目提供了稳定的投资回报和市场准入保障。根据北极星风力发电网，自2017 年起，德国引入了竞标机制，开发商通过竞标争夺海上风电项目的开发权。但由于 最近两次海上风电竞标的最低中标电价都是零补贴，EEG 2020引入了价格上限的概 念，即在竞标过程中，海上风电项目的投标价格不能超过政府设定的上限。这一举 措旨在防止投标价格过高，保证项目的经济性。 而后德国政府于2023年7月批准一种特别招标形式，允许“负补贴”，即开发商可 以在零补贴电价的基础上支付一笔费用，价高者得项目开发权，这意味着开发商不 仅不需要政府的补贴，反而愿意支付额外的费用来获得项目开发权，传递出德国海 风市场对行业发展的信心，从依赖补贴过渡到自我驱动。2023年德国7GW的海风竞 标因无上限“负补贴”等因素，开发商需支付政府126亿欧元的天价，但由此引发的 供应链压力、消费者潜在用电成本的升高等仍不容忽视。

荷兰超额完成海风路线图阶段性目标，取代英国成为欧洲2023年海风装机增量 最高国家。根据Netherlands Enterprise Agency(RVO)，2013年，荷兰通过能源协 议加速实现气候目标，并于2022年在原有基础上新增3个位于北海的区域建设海上 风场，更新计划目标2030年海风装机累计达11.5GW。2023年，随着759MW装机容 量的Hollandse Kust北荷兰省海上风场年底投产，荷兰年度新增海风装机容量达 1.9GW，累计4.75GW，在预算之内且无补贴的情况下超额完成4.5GW的目标，并 将2030年海风路线图装机目标加倍调整至21GW。2024年4月，荷兰宣布由于供应 链压力、并网许可及并网时间等原因，21GW的海风路线图目标达成时间推迟到2032 年，并在接下来2025年的竞标拍卖上引入新的专业对比评级模型，由荷兰企业局RVO指定评级标准，企业带报价提出创新解决方案，评分最高的项目予以中标。

一站式服务链叠加成本管控，质量标准加速荷兰海风发展。根据荷兰企业局 RVO，荷兰政府于海风能源路线图（2023）期限内成功实施一站式服务方法，降低 了投标前成本及相关风险。根据荷兰审计局，海上风场及电网成本在2013年至2018 年间下降了71%，且荷兰自2018年以后海风竞标均为零补贴，主要系一站式原则提 供的特许权及并网服务、供应链实现成本降低、已成立的购电协议市场及选址的资 源优势等能为竞标方带来足够的开发便利性以及能够确定的盈利性。同时，荷兰发 展海上风场的时间跨度显著收窄，从7-10年缩减至3-4年，一站式服务链能够在海风 风场在进行竞标拍卖之前赋能选址研究、许可流程及电网发展等，从而有效提高整 体风场建成速率。荷兰独特的质量竞标拍卖标准则被众多荷兰海风 企业所青睐，其 被公认能够刺激个体海上风电风场的技术创新及供应链创新，并赋能企业未来发展。

丹麦2023年全国电力超过一半来自风能，特许权与少数国有化助推海上风电迈 进发展。根据欧洲风能协会，2023年丹麦约56%的电力需求被风能覆盖，其中接近 40%为海上风电。作为世界上第一个建设海上风电场的国家，丹麦自2003年以来沿 用的丹麦招标模式不断衍变并持续加速海风发展，目前丹麦已拥有2.7GW的海上风 电装机容量，1GW的Thor海上风场将于2027年投产。据丹麦能源署，2024年4月丹 麦启动历史最大的海上风电招标，涉及6个海上风电场的特许权，至少6GW装机容 量，同时丹麦政府决定成为这些项目的少数所有者，仅持有20%股份为全球首次， 以缓解政府运营企业与政治干预之间的担忧，并赋予企业特许权以达到最高10GW 的装机容量，实现有限空间扩容。

作为海风领域的先锋，丹麦不断创新并为海风开发商提供有利条件。根据丹麦 能源署DEA，中央拍卖是丹麦目前建造新风电场最常见且唯一的方式，2023年以前 的开放式程序由于违反欧盟竞争法而被废止。中央拍卖的所有招标均由政治能源协 议及丹麦能源署规定，且选址严格局限在招标区域中。丹麦在2020年气候协议提出全球首个能源岛规划，预计在北海与波罗的海分别构建两个能够提供共计10GW电 力能源的人工能源岛，目前在建设与招标中。2023年丹麦公布下一阶段9GW海风招 标框架，其中6GW分布在4个项目点，3GW为能源岛招标，并允许通过有限空间扩 容，实现最大14GW突破。 以上四个国家累计海风装机占欧洲90%左右，未来仍将作为欧洲海风发展的驱 动主轴。英国作为目前唯一确定提供政府补贴的国家，新一轮AR6的有力补贴将激 发开发商的主动性，但目前招标流程繁琐、中标后仍可能不被授权等因素将减缓招 标进度。德国拥有预开发与非预开发两种招标模式，极大地促进了整体招标规模， 2023年8.8GW的中标项目中有7GW为非预开发地区，且LCOE成本在2010年-2020 年期间降低了超过40%，尽管对于招标要求严格需要保证金及承购函，其仍然将保 持欧洲最大的风能市场。荷兰目前的一站式服务机构极大地便利了开放商的投资环 境，同时其出色的电网连接服务降低了开发商相当部分的开发成本。丹麦作为未来 海上风电确定的输出国，2024年的全部招标项目预计能够覆盖全国用电需求，未来 将成为欧洲其他国家有力的海风电力供应方。

除此之外，四个国家都具备一定不同的质量定性标准。英国的许可制度因不确 定性被广泛批评，中标后仍可能被拒绝许可使得其海风招标遭受一定的阻碍。德国 的定性标准更加简化流程且客观，同时降低定性标准对投标决策的影响，且其2023 年过于高昂的中标金额将相当开发成本转嫁给了供应链与消费者，对于海风建设有 一定负面影响。荷兰的一站式服务与稳定政策及定性标准透明且详细，只有项目被 技术与经济上可实现且有足够担保或现金流才能够被许可。丹麦对于定性标准的容 忍程度最高，仅需符合各方面的最低要求以及支付年度费用即可。

（二）需求端：政策助推欧洲“海风+电网互联”需求加速释放

海风激励机制1：俄乌战争爆发以来，以能源安全为核心目的的能源转型成为欧 洲各政府间共识，欧洲海风供应链迎来需求扩张期。2022年俄乌战争爆发，欧洲国 家对俄罗斯实施了一系列经济制裁，欧盟承诺逐步退出对俄罗斯的天然气依赖。紧张的政治局势导致欧洲天然气价格飙升，根据同花顺iFinD，天然气价格于2022年8 月一度达到破纪录的96.3美元/百万英热单位，比上年同期水平增长了640%，近期 价格虽有回落但整体价格依旧高于战争爆发前，以能源安全为核心目的的能源转型 成为欧洲各政府间共识，目前欧盟主要海风发展政策皆制定于俄乌战争爆发后，可 见海上风力发电成为欧洲能源转型的重要选择，欧洲海风供应链面临高需求。

海风激励机制2：能源转型加速，欧陆各国陆续推出与海上风电发展的相关政策。 乌克兰危机升级加快了欧洲能源转型的步伐，欧洲议会通过可再生能源指令REDⅢ， 计划到30年将可再生能源占比提高至42.5%，将能源安全和能源转型与应对气候变 化结合在一起。根据《埃斯比约宣言》提出的一个以绿色欧洲为领导、不依赖于俄 罗斯能源并展开海上可再生能源建设区域合作的总体愿景，预计为2.3亿欧洲家庭提 供海上风电。英国能源安全战略明确英国将通过年度竞标提供明确的可投资信号， 降低下一轮竞标的成本，在港口和供应链方面投资1.6亿英镑，在研发方面投资3100 万英镑。

政策背景下，英国、法国、挪威、环北海等国家相继公布海上风电的发展目标， 海风项目拍卖量增加。根据GWEC，英国计划在2030年需达到50GW海上风电装机 规模，法国预计在2050年前建造40GW的海上风电。欧盟诸国制定合作目标，2030 年前，各国海上风电装机容量达60GW以上，2050年前提高至300GW以上。政策目 标带动竞拍规划，法国Q3将启动两轮规模分别为1.2、1.5GW的海风项目拍卖，2025、 2026年分别展开2.5/10GW的拍卖规模，欧盟同意的108亿欧元补贴将支持后续拍卖。

政策目标刺激海风竞标，海缆+塔筒/管桩投资增加。各国政策积极推动海风放 量，欧洲各地海上风力发电新增装机量持续增加。根据 Wind Europe，新英国政府 将第六轮差价合约竞标分配（AR6）的预算提升到历史性的15.6亿欧元，其中11亿欧元被分配到海上风电板块，较 AR5增长了38%，叠加英国刚通过的73欧元/MWh 的底端固定式和176欧元/MWh 漂浮式海风装机竞标单价，预计将宽幅助长欧洲基础 设施需求。德国2023年进行了8.8GW 的海风竞标，2024年则预计启动约7GW 的海 风竞标拍卖。葡萄牙、挪威、意大利等都在2024年左右启动首次海风竞标拍卖，其 中，葡萄牙预计3.5GW、挪威预计3GW、意大利预计在2024-2028年内3.8GW。

政策背景下，电网互联助推海缆需求增长。欧洲地区之间能源分布不均，为提 高可再生能源的开发利用消纳，政府为跨国输电建立电网互联。根据Financial Time 和4C Offshore，由于欧洲海陆交错，海底电缆成为跨海电网建设的必然选择，预计 2030年欧洲海底电网互联工程占全球需求70%。欧盟提出2020年各成员国跨国输电 能力至少占本国装机容量的10%，2030年要达到15%，加之能源转型背景下各国出 台各种助力可再生能源开发的政策，欧洲海底电网互联工程及海缆投资需求随之快 速增长，电缆累计长度不断增长，预计2024年较前年增长7%，欧洲电网互联电缆累 计长度2027年有望达44.3万千米。

海风激励机制3：欧洲央行三大关键利率下调25个基点，海风融资环境改善。 除设定海风目标外，货币政策优化也促进欧洲海上风电产能扩张。2024年6月6日欧 洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调25个基点，自2019年以来首次宣布降息。目前，欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别维持在4.25%、 4.5%和3.75%的水平。对于海上风电行业来说，开发和建设海上风电场通常需要大 量的资金投入，低利率环境下，投资者的储蓄意愿降低、投资意愿增加，相关企业 以低成本获得必要的融资，融资环境优化带动产能扩张。

海风激励机制4: 风机大型化助推降本，海风开发成为欧洲能源增长关键点。根 据Research Gate，目前欧洲海上风电只有小部分得到开发，成本下降为海风开发提 供契机，其关键驱动因素之一是大型涡轮机的发展，高发电效率和低运营成本直接 导致了单位发电成本（LCOE）的下降。另一重要因素是海上风力供应链产能的增长， 规模与协同效应直接降低了涡轮机安装的成本。面对能源转型现状，海风降本增效 使政府视其为发展清洁能源的战略重心之一，制定有关装机目标，助推欧洲海风市 场需求增加。

海缆是海上风电场与陆地之间的关键传输通道，有交流送出和柔性直流两种送 出方式。根据《Failure Rates of Offshore Wind Transmission Systems》，风力发 电机组发出的电力通过海缆传输到海上变电站，再通过主海缆传输到陆地的变电站 和电网系统，实现电力并网。除此之外，海缆还能为数据通信提供的通信渠道，确 保风电场的运行状态和电力输出得到有效监控和管理。通常，近海浅水区域的海上风电采用交流输电，而柔性直流输电不受输电距离的限制，更适合远离海岸且容量 较大的深远海项目。

塔筒/管桩是风电设备的重要支撑部分，利润依赖规模效应。作为连接风电机组 和桩基的组件，塔筒支撑风舱、轮毂和涡轮叶片的质量，确保整个结构的安全和稳 定。与塔筒类似，管桩在海风项目中支撑和固定风力发电机组，通常作为单桩使用。 根据Offshore Wind，塔架的重量占风电机组总重的1/2左右，但成本仅占海上风电 建设成本的5%。相比风机的其他零部件，塔筒的技术壁垒和质量控制要求相对较低， 大客户通常会选择生产规模较大且质量稳定的厂商作为塔架生产商。

（三）供给端：海缆+塔筒供需缺口明显，海风出口存在外部契机

1. 海缆：供需缺口2027年达到最大，两大因素制约本地赋能

从供给端来看，虽然政策推动欧洲海缆需求增加，但本土供给因原材料、行业 准入门槛高两大原因无法满足欧洲市场的需要，因而产生巨大的供需缺口，为我国 海缆厂商进入欧洲市场提供了外部契机：

欧洲海缆本土供给制约因素1：原材料存在价格和供应风险，开发商扩产态度谨 慎。根据中天科技招股说明书，铜是海缆的主要原材料，占总采购成本的74%。考 虑到海缆在海上风电项目中成本占比约为18%，铜价变动带来的巨大价格缺口将极 大程度影响海缆生产企业与海上风电项目的正常运行。目前，全球制造业周期企稳 反弹迹象渐显，同时从2022年初持续至今的俄乌冲突仍无结束迹象，使得各方阵营 进一步加大军备开支，推动作为重要军事原材料铜的价格迅速上涨。除此之外，考 虑到未来原材料（尤其是铜）的供应风险，欧洲厂商对投资过多新产能持谨慎态度。

欧洲海缆本土供给制约因素2：电缆所需技术和资金导致较高的准入门槛，头部 企业占据主要市场份额，本土其他竞争者加入市场难度大。海洋环境复杂，海缆长 期承受海流和波浪的冲击，为了确保海底电缆的长期运行，必须采用先进的材料、 设计和制造工艺。此外，由于海缆的品牌效应以及生产与施工需要专用设备、生产 前期需要较大的资本投入，Prysmian、NKT和Nexans三家国际电缆巨头，依靠超百 年的线缆产品研发技术积累和雄厚资金，占据较高市场地位，供货份额在海外海缆 市场相对集中。据GMI数据，欧洲2023年的海底电缆市场份额主要由Prysmian, Belden, Nexans, Sumitomo Electric, Fujikura五家公司平分。

基于上述原因，欧洲海缆及相关市场存在订单饱满、项目延迟等困境，供需缺 口明显。英国格雷恩岛-德国费德瓦登700多公里的跨境电网互联项目因电缆供应延迟，预计开通日期比最初计划晚了四年。Prysmian的订单已经排到2026/2027年。 德国风电集团RWE英国和爱尔兰地区的高压直流换流站的交付周期已跃升至七年。 根据4C offshore及我们对海缆的供需测算，在不考虑中国市场的情况下，海外高压 电缆2024年开始出现供需缺口，基于2028年及之后电网互联对海缆的建设需求逐渐 趋向饱和的现实考虑，2027年海缆供需缺口达到最大1234km，参考Prysmian海缆 995万元人民币/km的售价，我们预计，欧洲海缆市场单年最大可为我国企业可提供 约122.8亿元人民币的市场空间。

2. 塔筒：政策限制+能源价格，预计28年出现供需缺口

欧洲塔筒本土供给制约因素1：欧洲对高耗能行业采取政策施压，能源价格上涨， 本地塔筒厂商扩产意愿不强。塔筒通常由大量的钢材制成，钢材的生产过程本身高 度耗能，需要高温熔炉和复杂的冶炼和化工，热处理、表面处理和运输能耗也要消 耗大量的电力和燃料。近年来，为了实现减碳目标和应对气候变化，欧洲各国对高 能耗和高排放行业施加了更大压力，限制了塔筒企业的扩产和生产。除此之外，由 于俄乌战争欧洲的能源价格普遍上涨，风电塔筒作为高耗能的行业成本增加，进一 步压缩了企业的利润空间，根据欧盟委员会数据，目前欧洲钢铁行业减产约5%，化 工行业减产8%，本地厂商在扩产意愿上表现谨慎，导致海上风电塔筒的供给不足。

欧洲塔筒本土供给制约因素2：欧洲塔筒行业利润率低，本地厂商缺乏应对规模 扩张与产品迭代的资本支出。据Bloomberg和同花顺iFinD，欧洲塔筒企业包括 Valmont、GRI、Windar等，数量相对较多；除中国企业外，关注欧洲塔筒市场的外 企还包括韩国风电龙头CS Wind。相较于其他国家企业，欧洲塔筒行业的原材料、 燃料、人工成本相对较高，导致整体营业利润率较低。在风机大型化趋势下，塔筒 的厚度、高度、重量将面临进一步优化，现有产能需顺应产品迭代的需求而进行扩 产与升级。受利润率较低影响，Valmont等欧洲头部公司担心扩产后无法获得足够的 收益来覆盖高成本，从而对扩产持谨慎态度，2017-2024Q1期间，Valmont资本性 支出与营业收入的最高比率不超3.08%，远低于其他国家的塔筒企业。

欧洲塔筒本土供给制约因素3：欧洲塔筒行业集中度不高，本土头部企业竞争力 有限。据Bloomberg数据，丹麦的Valmont和西班牙的Windar两家竞争力相对较强的 企业收入也只占总欧洲风电塔筒市场份额的20%左右。面对欧洲政策对高耗能产业 的压力、高昂的燃料与用工成本、快速的产品迭代需求、激烈的外部竞争，欧洲本 土塔筒企业的当前产能与价格无法满足本土需求，订单大量流失。2019年，老牌德 国塔筒生产商Ambau宣布破产并被顺风天能收购。Valmont的2023年营业收入较前 年降低3.92%并在2024年第一季度维持下降趋势，Windar的业绩表现也不乐观，自 2016年起营业收入持续负增长。

据Rystad Energy及我们估计，到2025年及之后，欧洲海上塔筒供给将因本土 企业扩产意愿表现谨慎而陷入停滞，预计到2028年，欧洲塔筒行业钢材需求总量增 长至约129.8万吨，正式出现供不应求，后续缺口将不断扩大。参考2023年12月31 日螺纹钢2950.3元/吨的售价，未来6年钢价将在2950-3365元/吨的价格区间内波动， 我们预计，欧洲塔筒市场到2030年最多可为我国企业提供约22.9亿元人民币的市场 空间。

二、优势凸显，国产龙头出海高歌猛进

（一）海缆：履历、价格锋从磨砺，国产海缆剑指欧洲

与欧洲市场相似，由于行业技术壁垒高，我国海缆整体市场集中度高。据未来 智库和电力网数据，国内主要海缆企业是中天科技、东方电缆、亨通光电，合计占 比近90%。中天科技占比最多，达37%；东方电缆占比33%，排名第二；亨通光电 以17%的占比位居第三。三家头部电缆生产商技术走在行业前列，具备交流、直流 全系列生产能力。

据同花顺iFinD，亨通光电2022年营业收入赶超中天科技，但中天销售净利率 表现优异，2023年达13.68%。对比三家头部公司营业收入，中天科技22年收入同 比降低14.63%，亨通光电保持稳定增长赶超第一，2023年海外收入达476.22亿元， 两家公司营业收入差距逐渐缩小。东方电缆整体海外收入较少，2021年营业总收入 最高，达79.32亿元。在销售净利率方面，中天科技2020年达17.56%，之后虽有降 幅但整体表现优于东方电缆于亨通光电，截至2023年底，中天科技、亨通光电、东 方电缆的销售净利率分别为 13.68%/7.19%/4.68% ，同比 +12.13%/-17.94%/ +26.92%。

据同花顺iFinD数据，截至2023年，亨通光电海外收入位居第一，东方电缆海 外收入毛利率达37.49%，遥遥领先其他企业。对比三家头部公司海外业务收入，中 天科技2022年海外收入同比降低63.15%，亨通光电保持稳定增长赶超第一，2023 年海外收入达81.53亿元，东方电缆整体海外收入较少，单年最高收入不超1.26亿元， 但其海外收入毛利率由2018年的17.99%大幅增长至2023年的37.49%，远远领先其 他两家公司，中天科技2023年海外收入毛利率为17.47%，赶超亨通光电，同比增长 30.89%。

据同花顺iFinD数据，各公司海缆业务收入差距逐渐缩小，东方电缆毛利率表现 亮眼，2023年达49.14%。在我国三所头部海缆企业中，中天科技的海缆业务营业收 入2020年至今一直高于东方海缆和亨通光能，在2021年达最高达94.19亿元，2021 年之后增长率持续为负，与其他两家的营业收入差距逐渐缩小，截至2023年底，海 缆业务营业收入降至37.40亿元。2020年至今，东方电缆的海缆业务毛利率表现整体 优于其他两家公司，稳定在54%-44%之间，2023年海缆营业收入达27.66亿元，同 比增长19%。

我国海缆企业具有进入欧洲市场两大独特优势： 业绩履历积攒客户口碑，我国海缆企业逐渐被欧洲市场认可。我国海缆头部企 业已经在国际市场，特别是欧洲市场完成多个大型项目，通过技术先进的海缆产品 和服务，积累了良好的客户口碑和满意度，这种信誉使得欧洲客户在选择供应商时 相较于新加入市场、缺乏承做经验的本土企业，更倾向于已经合作过并表现优异的 中国企业。2024年7月8日，东方电缆根据相关IEC标准和Cigre规范顺利进行海缆设 计和系统型式实验，成为得到欧洲市场认可的又一力证，正式成为SSE公司、Inch Cape Offshore公司供应商，获得约19.5亿元订单。

价格优势，经济效益吸引大量欧洲订单。由于本土原材料+人工成本低廉，我国 海缆生产成本明显低于欧洲本土公司。以2023年国内主要220kV风电项目为例，据 我们测算，每千米送出缆（含敷设，国内敷设一般单km主缆120万元人民币）价格 约630万元人民币，考虑到出口退税，运费、欧盟关税对海缆产品价格的影响，我国 送出缆出口报价口径约为689万元人民币/km。与4C Offshore估计的欧洲送出缆（含 敷设）139.88万欧元/km（约1101.38万元人民币/km）的价格相比，仍具有低于其 37%的价格优势，以极具竞争力的经济效益吸引欧洲订单。

（二）塔筒/管桩：龙头扬帆起航，成本优势成为核心“锚点”

我国塔筒行业竞争格局较为分散，龙头企业加速推动产品出海。据Statist数据， 大金重工、泰顺风能、天顺风能、天能重工合计市占率仅为44%，竞争格局分散。 上述企业在风电塔筒领域拥有深厚的技术积累和市场经验，借助经济全球化加速产 品出口。虽然2020年前后部分海外市场的反倾销保护政策为国产塔筒出口造成一定 限制，但相较于对其他中国企业征收19.25%的关税，欧盟仅对大金征收7.2%、对天 顺14.4%的反倾销税，我国头部塔筒厂商仍有盈利空间。

根据同花顺iFinD，天顺风能2018-2023年的营业收入远高于其他公司，2023 年的销售净利率为10.12%，略高于大金重工。在营业收入方面，2018-2022年间， 大金重工营业收入维持稳定增长，最高营业收入达51.06亿元，2023年首次出现降幅， 同比-18.06%。泰胜风能的营业收入在2023年正式赶超大金重工，同比+35.03%， 达48.12亿元。四家龙头公司的销售净利率差距逐渐缩小，天顺风能与大金重工利率 相近，泰胜风能与天能重工利率相近，分别为10.12%/9.83%/6.11%/5.84%。

根据同花顺iFinD，泰胜风能23年总资产周转率达0.64次位居行业第一，大金重 工20-22年资本回报率远超其他公司，最高达20.19%。塔筒作为资本密集型的大型 设备，制造涉及大量的钢材等原材料，投资回收期和项目建设周期较长，行业内企 业普遍资产周转率较低。20年以来大金重工在总资产周转率方面表现优异，高于其 他同比公司，但23年同比-42.5%。泰胜风能23年超过大金重工位居行业第一，同比 +25.00%，达0.64次。在投入资本回报率方面，大金重工20-22年资本回报率远超其 他公司，最高达20.19%，近年来各公司资本回报率逐步降低且差距较小，围绕在 5%-10%之间。

原材料成本优势成为我国塔筒企业的核心竞争点。根据同花顺iFinD，天顺风能 的塔筒成本中，钢材、法兰等原材料占比超80%，其中钢材更在整体成本中占比达56%。欧洲钢铁市场受到乌克兰供应减少和俄罗斯钢铁受到制裁的严重影响，导致 价格总体上涨，为我国企业塔筒企业带来发展机遇。据MEPS International和中钢网 信息，截至2024年年中，欧洲中厚板价格约为675美元/吨（约合元人民币4860元/ 吨），但国内中厚板价格平均为3709元/吨，欧洲厂商原材料成本比国内厂商约高25%， 为国内塔筒出口带来巨大的成本优势。

三、海外市场开启第二成长曲线，行业龙头起量稳态

（一）中天科技：全球海缆龙头企业，充沛订单稳固长远发展

江苏中天科技股份有限公司是国内光电缆品种最齐全的、主营光纤通信和电力 传输的行业领先龙头企业。公司起步于1992年，目前已经发展成为立足于能源与通 信网络、着眼全球市场的领先信息与能源互联解决方案服务商。能源网络方面，公 司因势利导布局和优化产业结构，通过持续加强在能源网络领域的领先地位，实现 了从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型；通信网络方面，公司聚焦通信产 业核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展海洋通信、 智慧城市、轨道交通、矿井通信等领域业务，为全球客户提供全产业链自主核心技 术。 公司海缆发展底蕴深厚，综合实力强劲。公司起家于光纤通信，1999年开始进 入海洋装备领域，2004年成立中天海缆公司，专精深耕二十余年形成深厚沉淀，于 2008年正式迈向国际市场，成为首家进入欧洲海缆市场的中国企业，目前中天海底 光电缆的市场占有率连续多年稳居国内第一，名列世界前茅。

公司股权结构相对集中，实际控制人为公司董事长薛济萍。截至2024年中报， 公司前六大股东分别为中天科技集团有限公司、香港中央结算有限公司、中央汇金 资产管理有限责任公司、高盛公司有限责任公司、中国工商银行股份有限公司－中 欧价值智选回报混合型证券投资基金和UBS AG，持股比例分别为22.68%、9.83%、 1.79%、0.86%、0.75%和0.59%。其中，公司董事长薛济萍持有第一大股东中天科 技集团有限公司的65%股权以及直接持有公司的0.0388%股权，为公司的实际控制 人。

根据同花顺iFinD，中天科技2019-2021年营收逐年增长，2022年剥离商品贸易 业务抑制收入并厚增利润。根据公司财报，2019-2023年，公司营业收入分别为 387.32/420.82/461.63/402.71/450.65 亿 元，同比 +14.18%/+8.44%/+9.70%/ -13.10%/+11.91%；归母净利润分别为19.69/22.75/1.72/32.14/31.17亿元，同比 -7.18%/+16.04%/-92.43%/ +1663.98%/ -3.03%。其中，2022年收入下滑系剥离商 品贸易业务影响。公司2024年二季度营收131.74亿元，同比+11.0%，归母净利润 8.24亿元，同比-30.57%，毛利率15.84%，同比-0.58pct，净利率6.27%，同比-4.11pct。 二季度盈利能力环比下降，主要系汇兑收益减少。

公司收入来源多元，海缆盈利持续稳定。根据公司财报，2023年公司电网建设 创造收入167.41亿元，占总营收的37.15%；光通信及网络91.14亿元，占比20.22%； 新能源72.09亿元，占比16.00%；铜产品70.20亿元，占比15.58%；海底线缆业务 37.40亿元，占比8.30%。公司不断优化产业结构，持续拓展风光储氢产品种类，满 足客户的不同需求。海洋产业秉承“核心产品系统化，工程服务国际化”的战略方 向，业务涵盖了风电基础安装、风机主体安装、超高压交直流海缆及特种海缆供应 以及海上风电场全寿命周期运维服务；新能源产业稳抓国家和地方政策风向标，实 现光、储、氢多元及其融合发展；电力产业现已形成输配电一体化的完整产业链， 积极服务我国新型电力系统建设和海外能源和电网产业发展。2023年中天科技海缆 订单中标累计31.9亿元，占总中标金额46.6%，居国内海缆市场首位。截至2024年8 月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建 设约 131亿元，新能源约28亿元。公司在手订单总额充沛，支撑业绩远期发展。 根据公司财报，2019-2023年公司毛利率分别为12.87%/13.27%/16.01%/18.28% /16.22%，2021-2022年公司毛利率上升主要系逐渐剥离低毛利的商品贸易板块所致。 2019-2023年海底线缆业务毛利分别为38.79%/42.80%/35.55%/33.77%/26.65%， 近乎始终保持各业务首位水准的毛利率，为公司盈利主要驱动力。

（二）东方电缆：海缆行业技术领头人，横向纵向多元发展

深耕海缆领域二十余年，稳居行业龙头地位。东方电缆是国内陆地电缆、海底 电缆系统核心供应商。公司前身为1998年成立的东方材料，以陆缆业务起家，2007年更名东方电缆，2010年，交付电压等级最高的220kV复合海底电缆，成功进入国 际市场，并于2014年在上交所上市。公司多年来专注于电线电缆行业发展，多项产 品研发居行业领先地位。从2005年的35kV光电复合海底电缆到目前的500kV交流 （光电复合）海缆，公司始终致力于弥补行业空白，打破国外技术垄断，同时牵头 起草海底电缆国家标准，引领行业标准化、规范化发展，力争成为行业标杆。 公司产品横向多元，纵向深化。根据公司2024年中报，目前公司的主要产品和 服务有500 kV及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535 kV及以下直流（光电复 合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，并涉及海 底光缆、智能电网用电线电缆等一系列产品。根据公司官网，在能源、工程、石化、 电网、发电等核心市场覆盖率超80%，累计提供海缆数量超10000km，海缆系统工 程应用500kV、陆缆系统工程应用±535kV，均为世界已投产最高等级，且公司为国 内首次攻克深水脐带缆技术并实现产业化的海缆企业。 公司股权结构相对集中，实际控制人为公司董事长夏崇耀和袁黎雨。根据公司 2024年中报，公司前十大股东总持股比例为51.91%，股权结构相对集中。其中，前 五大股东分别为宁波东方集团有限公司、袁黎雨、香港中央结算有限公司、宁波华 夏科技投资有限公司和宁波经济技术开发区金帆投资有限公司，持股比例分别为 31.63%、6.76%、5.69%、2.43%和1.58%。

公司业绩蓄势而发，高质量发展赋能加速度。2022年是海风交付的小年， 2020-2021年国内海风抢装带来的波动导致2022年公司营业收入与利润下滑。公司持续重视科技创新与企业核心竞争力的发展，于2023年荣膺中国线缆产业最具竞争 力 企 业 10 强 。 根 据 同 花 顺 iFinD ， 2019-2023 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 36.90/50.52/79.32/70.09/73.10亿元，同比+22.02%/+36.91%/+57.01%/-11.64%/ +4.29%；归母净利润分别为4.52/8.87/11.89/8.42/10.00亿元，同比+164.33%/ +96.24%/+34.05%/-29.18%/+18.76%。2024年上半年实现营收40.68亿元，同比 +10.31%；归母净利润6.44亿元，同比+4.47%。

海缆业务毛利率稳重有升，整体盈利态势回暖。根据公司财报，公司2022年各 方面营收和毛利率均有所下滑，目前公司主要的收入来源仍为海缆及陆缆系统，2023 年公司陆缆系统创收27.66亿元，占比52.35%；海缆系统38.27亿元，占比37.84%； 海洋工程7.09亿元，占比9.71%。截至2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元， 其中海缆系统 29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，订单交付有 效促进公司盈利。 根据公司财报，公司2019-2023年毛利率分别为24.79%/30.55%/25.34%/ 22.38%/25.21%。其中，陆缆业务占总营收比例高于海缆业务，但毛利率始终为三 大业务的最低值；海缆业务毛利率分别为44.77%/53.72%/43.90%/43.27%/49.14%， 始终保持毛利率首位，为盈利的主要驱动力。

（三）亨通光电：全球领先通信能源互联服务商，龙头地位稳固

致力于全球通信与能源互联，推进全球合作发展。江苏亨通光电股份有限公司 成立于1992年，并于2003年在上交所上市，是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，同时是全球光纤通信前3强。公司产 业布局全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园，产品服务全球通信与能源互联 网系统集成工程等重大工程项目。在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等区域，创 建11家海外研发产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地 区，承建了大批海洋光网工程，是中国唯一具备与国际巨头竞争，拥有端到端深海 通信系统承建及服务的企业。

公司股权相对集中，实际控制人为崔根良与崔巍。根据公司财报，截至2024年 中报，公司前六大股东分别为亨通集团有限公司、崔根良、香港中央结算有限公司、 苏州信托有限公司－苏信财富·华彩H1503 单一资金信托、中国人寿保险股份有限 公司－传统－普通保险产品－005L－CT001沪和济南泰辰投资合伙企业（有限合伙）， 分别持股23.77%、3.86%、2.06%、1.19%、0.71%和1.01%。其中，崔根良与崔巍 分别持有亨通集团有限公司27%和73%的股份，合计间接持有公司23.77%的股份， 为亨通光电实际控制人。

公司业绩保持增进稳态，盈利增长亮眼。根据公司财报，2019-2023年公司营 收呈持续增长趋势，营业收入分别为298.70/323.84/412.71/464.64/476.22亿元，同 比-0.42%/+8.42%/+27.44%/+12.58%/+2.49%，归母净利润分别为13.62/10.62/ 14.36/15.86/21.54亿元，同比-46.21%/-22.03%/+35.22%/+10.45%/ +35.81%。2023 年归母净利润宽幅增长主要系公司进一步加强对通信和能源领域核心产品技术研发及成本管控，主要产品的节支降本取得良好效果，推动盈利能力提升。2024年上半 年，公司实现营收266.14亿元，同比+14.83%；归母净利润16.09亿元，同比+28.80%。

公司业务聚焦增长，成本管控增效盈利。在“新基建”和“双碳”背景下，公 司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化等相关业务保持了较快增长。 根据同花顺iFinD，2023年公司智能电网业务营收保持稳定，创收193.44亿元，占总 营收40.62%，新业务工业与新能源智能表现强劲，创收57.28亿元，占比达12.03%。 同时，公司铜导体产品业务创收99.42亿元，占比升至20.88%；光网络与系统集成 创收73.69亿元，占比降至15.47%；海洋电力通信产品创收33.83亿元，占比降至 7.10%。公司紧紧把握海洋经济开发机遇期，持续加大对海洋通信领域的技术研发 与产业布局，持续优化跨洋海底光通信整体解决方案，推进公司向能源互联解决方 案服务商战略转型。截至2024年中报期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产 品等能源互联领域在手订单金额约210亿元，拥有海洋通信业务相关在手订单金额约 55亿元。 根据公司财报，公司2019-2023年毛利率分别为16.46%/16.40%/15.95%/ 14.17%/15.30%。其中，海洋电力通信产品始终保持全业务最高水平的毛利率且为 近五年唯一始终高于整体毛利率的优质盈利业务，近两年毛利率逐渐放缓。随着公 司降本增效战略的实施生效，2023年光网络与系统集成业务毛利率为29.36%，同比 +46.11pct，为增幅最大业务。

（四）大金重工：全球风电塔筒领路人，迎接“两海”新时代

起家于钢结构产品，深耕于风电塔筒产品，六大生产基地目前产能达170万吨/ 年。2000年大金重工于辽宁省阜新成立，主营建筑类钢结构产品；2009年提出“两 海战略”发展目标；2010年，作为国内风电塔筒行业的首家上市公司在深交所上市； 2014年出口第一个陆上风电项目，实现出口业绩零突破；2020年通过全球最大风电 能源开发商-丹麦沃旭能源的合格供方审核认证，第一个出口海塔项目成功交付； 2022年中标MorayWest海上风电单桩及海塔项目，首个风电场并网运行。目前拥有 蓬莱、盘锦、阳江、阜新、兴安盟、张家口六大装备基地，年产能最高可达170万吨， 2025年3月，曹妃甸海工超级工厂将建成投产，主要制造海外海上产品。

三大业务协同发展，产业链布局逐渐完善。大金重工在2010年率先以国内风电 塔筒行业的首家企业上市，当前已成长为全球最大的风电塔架和海上风电管桩基础 装备供应和服务商。公司率先提出“两海战略”，即海风加出海模式，保持对海外及海 上市场的高投入，形成以风电装备制造板块为主，新能源投资开发、风电产业园运 营为辅的发展模式。 大金重工目前主要产品包括常规陆塔、大直径分片式陆塔、低风速柔性高塔、 海塔、单桩、群桩、导管架、海上升压站等。根据公司财报，经过多年发展，公司 在2018年暂停火电钢结构制造，将业务重心完全转移至风电塔筒业务，营收结构不 断优化。产业链布局方面，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的同 时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。 以欧洲为基础构建全球战略营销体系，在欧洲、北美、日韩等地设置多个常设驻外 机构，建立覆盖全球海风主要开发地域的营销服务网络。

股权结构相对集中，实控人长期持股比例高。根据公司财报，截至2024年中报， 大金重工流通A股总计6.31亿股，占总股本98.88%，剩余1.12%为限售A股。公司前 10大股东合计持股比例为45.98%，股权结构相对集中，其中公司实际控制人金鑫直 接持股1.21%，并通过阜新金胤能源咨询有限公司间接持股38.93%，阜新金胤能源 咨询有限公司由金鑫100%控股。金鑫合计持股比例为40.14%，实控人持股比例稳 定且维持在40%以上，利于公司长远发展，公司股权结构稳健。

主动化解风险项目，海外收入景气高升。根据公司财报，2019-2023年公司营 业 收 入 分 别 为 16.87/33.25/44.32/51.06/43.25 亿 元 ， 同 比 +73.92%/+97.10%/ +33.29%/+15.21%/ -15.30%。其中，2023年公司业绩出现下滑主要系对部分存在风 险的国内陆上产品项目进行了主动去化，而同期海外产品实现收入达17.15亿元，占 比达到全年总收入的40%，同比+104.63%，带动公司总体毛利率、净利率均实现提 升。2019-2023年公司归母净利润分别为1.76/4.65/5.77/4.50/4.25亿元，同比 +179.37%/+164.20%/ +24.09%/-22.01%/-5.56%。其中，2023年公司业绩下滑主要 系四季度因项目不可抗因素导致利润减少的影响。

塔筒业务进入承压期，海外业务支撑发力。根据同花顺iFinD，2023年公司风电 塔筒业务实现营业收入41.46亿元，同比-16.95%；国内阜新彰武西六家子250MW风 电项目实现并网发电，全年贡献新能源发电收入1.32亿元，另有唐山曹妃甸十里海 250MW渔光互补光伏项目预计2024年完成建设。2023年公司从欧洲市场累计拿下 的海上风电单桩总量全球领先，总签单量相较2022年同比增长超50%。 根据公司财报，2023年国外毛利率超越国内毛利率，达到27.2%，国外营业收 入为17.14亿，同比+51.11%，占总收入近40%。根据订单交付周期，预计将在 2024-2026年陆续交付到英国、法国、德国、丹麦、荷兰等国家和地区。同时，公 司正在参与的欧洲、日韩、美国等地多个海工项目的总需求量超过300万吨，涉及管 桩、导管架、浮式基础等多系列海工产品，预计在2024-2027年度陆续拿到开标结 果。

根据公司财报，2019-2023年公司整体毛利率分别为22.85%/25.45%/23.01%/ 16.72%/23.44%，其中2023年风电塔筒业务毛利率同比+37.40%，主要系公司海外 业务占比快速提高、海外客户回款优质，及公司对国内业务加强回款管理、有效防 范减值风险。

（五）天顺风能：全球风电塔筒龙头，规模扩张稳步进行

深耕发展风电领域，稳固全球领先地位。天顺风能（苏州）股份有限公司于2005 年在苏州成立，2010年登陆深交所并保持高速增长，根据公司财报，10年间营收、 利润累计增长超10倍，年均复合增长率超30%，成长为全球最具规模的风塔、叶片 装备制造龙头企业之一。根据公司财报，截至2022年公司已经在中国、欧洲建有10 余个塔架生产基地，5个叶片生产基地，以及8个海工生产基地（含在建，国外1个）， 塔筒市场占有率全球领先，国内外叶片及模具交付效率第一。 2023年公司确立三大战略转变。根据公司财报，（1）新能源装备制造板块实 现从陆上到海上的转变：公司先后布局江苏盐城、江苏南通、福建漳州、等七大国 内海风装备生产基地，预计到 2025 年底，公司国内海上风电水下基础年产能将超 过 200 万吨。另一方面，公司正积极推进德国海工基地建设，目前在欧洲及中国江 苏以南形成产能区位优势。预计到 2025 年底海上风电总产能将超250 万吨。（2） 从装备制造商到零碳资产开发投资运营服务提供商的转变：零碳业务是公司发展的 新引擎，公司将进一步研究布局电力交易市场、碳交易市场，探索风电资产的轻资 产运营模式，逐步打通风电全生命周期资产服务。（3）战略布局氢能、零碳新材料 /新技术等新的增长点：公司结合风电主营业务，战略布局制氢环节。

公司股权结构相对集中，实际控制人为董事长严俊旭。根据公司2024年中报， 公司前六大股东分别为上海天神投资管理有限公司、REAL FUN HOLDINGS LIMITED、香港中央结算有限公司、基本养老保险基金八零四组合、全国社保基金 四零三组合和严俊旭，分别持有公司29.52%、20.77%、1.41%、0.95%、0.81%和 0.74%的股份。其中，公司董事长严俊旭持有上海天神投资管理有限公司100%股份， 直接与间接合计持有公司30.26%股份，为公司长期且稳定实际控制人。

公司营业收入波动性强，盈利触底回暖进入增长快车道。根据公司财报， 2019-2023 年公司营业收入分别为 59.67/80.51/81.66/67.38/77.27 亿 元 ， 同 比 +61.18%/+34.93%/ +1.43%/-17.49%/+14.68%。2019-2023年公司归母净利润分别 7.47/10.50/13.10/6.29/7.95 亿 元 ， 同 比 +58.94%/+40.56%/+24.76%/-51.98%/ +26.39%。2022年业绩下滑主要系供应链、机组大型化加速及需求下行等因素导致 产品销量下降。2023年随着欧洲市场复苏，公司产业链优势凸显，业绩逐渐修复进 入增长快车道。2024年上半年公司实现营收22.59亿元，同比-47.57%；归母净利润 2.16亿元，同比-62.75%。

多元化战略助推营收，毛利率相对维持稳定。根据同花顺iFinD，2023年公司风 塔及相关产品业务实现营收32.02亿元，占总营收41.44%；风电叶片类业务实现营 收15.68亿元，占比20.29%；海工类业务作为公司新拓展业务，实现营收15.11亿元， 占比19.55%，超过发电业务的12.46亿元，发展潜力空间宽阔。鉴于欧洲及中国在 适宜建造海上风电超大型结构件（涵盖水下基础及漂浮式平台）的码头、港池及相邻用地资源方面的极度稀缺性，预计未来数年内，该制造环节将持续维持产能紧张 状态。公司的海工产品线丰富多样，涵盖单管桩、导管架和升压站等多个类别，以 满足各地差异化的需求。并在产线规划时，充分考虑深远海产品的适用性。目前， 公司已基本完成全球生产基地的战略布局，整体规划产能超过 250 万吨，覆盖渤海 湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。 根据公司财报，各业务基本保持稳定，2019-2023年整体毛利率分别为26.34%/ 23.49%/21.57%/18.98%/22.81%，存在一定波动性但基本维持在20%上下。

（六）泰胜风能：“海风+出海”强驱动力，塔筒龙头迎风而上

深耕行业20余年，泰胜风能成为国资控股风电塔筒龙头。公司总部位于上海金 山区，专注于风机塔架等风电装备的研发、制造与销售等。公司国内生产型分支机 构分别分布于江苏东台、内蒙包头、内蒙呼伦贝尔、新疆哈密等地，并在加拿大安 大略省兴建海外生产制造基地，具有强大的区域优势。公司立足国内，拓展国际市 场，已与VESTAS、Gamesa、GEwind、金风科技、华能、中广核、大唐等中外知 名企业建立了长期合作关系，在风电塔架行业形成了较高的知名度和良好的信誉度。 根据公司财报，2023 年公司控股混塔公司“中汉能源”后，开拓了钢混塔筒产品，成 为风机塔架业内少有的钢混塔制造一体化制造商。公司生产的产品包括 9.5MW 风 机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175 米斜拉塔、170 米超高 钢混塔、13.6MW 海上风电导管架、2300 吨级大单桩、高端升压站平台等。

股权相对集中且结构稳定，实际控制人为地方国资管理机构。根据公司财报， 截至2024年中报，公司流通A股总计6.65亿，占总股本71.08%，其余28.92%为受限 流通股，前十大股东占总股本比例达41.13%，股权相对集中。2022年6月，公司实 际控制人变更为广州经济技术开发区管理委员会，其性质为地方国资管理机构。公 司控股股东广州凯得投资控股有限公司为地方国有控股。

业绩回调进入高增速，盈利逐年稳态环增。根据公司财报，2019-2023年公司 营业收入分别为22.19/36.04/38.53/31.27/48.13亿元，同比+50.64%/+62.42%/+6.91% /-18.84%/+53.92% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.54/3.49/2.59/2.75/2.92 亿 元 ， 同 比 +1300.00%/ +126.62%/-25.79%/+6.18%/+6.18%。2022年受疫情影响，国内风电 装机不及预期、公司出货受到限制，营业收入略有下降。2023年业绩回调，实现营 业收入高增，主要系公司陆上风电发展态势良好，通过有序整合有效释放陆上风电 业务的产能改善出货情况，国内海上装备订单增长及风力发电业务增长迅速。

营收增速触底回升，风电及海工业务高速厚增。根据公司财报，2023年公司风 电及海工装备制造业务实现营业收入45.74亿元，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒） 实现营收34.94亿元，同比+31.08%，占总营收72.59%；海上风电及海洋工程装备 实现收入10.80亿元，同比+173.31%，占比22.44%。风力发电方面，公司2023年实 现收入0.32亿元，公司控股子公司嵩县泰胜自有的嵩县 50MW风电项目在2023年度 实现风力发电并网量72,393.45 MWh，同比+13.06%。截至2024年中报，公司在执行及待执行订单共计42.38亿元。 根据公司财报，2019-2023年公司整体毛利率分别为21.31%/21.48%/16.29%/ 18.37%/18.09%，基本保持稳定。其中，零碳业务风力发电2023年实现42.97%的毛 利率，同比+16.05%，成为当期毛利率最高业务。

编辑：火腿肠