2024年军工行业H1业绩综述：上半年整体承压，等候订单释放

军工行业整体：业绩增速放缓，积极备产静候景气回升

24H1 收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降

24H1 军工行业实现营收 1966 亿元（同比-10.6%），归母净利润 159 亿元（同比-28.2%）， 收入与利润增速下降，主要系部分订单下放有所延迟；收入增速高于利润增速，主要由于 武器装备低成本化要求部分军品价格调整。24H1 军工行业毛利率 24.4%（同比-0.8pct）， 净利率 8.1%（同比-2.0pct），期间费用率 14.7%（同比+1.5pct）。行业整体毛利率基本维 持稳定，净利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率 有所提升。 24Q2 收入 1106 亿元（同比-13.9%），归母净利润 90 亿元（同比-33.4%），利润端下滑速 度大于营收端，主要因部分批产型号降价导致收入下降及费用占比提升。24Q2 毛利率 24.1%，同比-0.2pct，环比-0.6pct；净利率 8.1%，同比-2.4pct，环比+0.1pct；期间费 用率 14.2%，同比+2.4pct，环比-1.2pct，费用率环比下降主要因管理费用率下降。

订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加

24H1 军工行业整体合同负债 511 亿元，较年初-32.9%，较上一季度末-23.7%，主要由于 新订单下发延迟而存量订单顺利交付，合同负债逐步结转为收入。行业存货 2333 亿元， 较年初+5.7%，其中原材料与在产品占比较期初提升，企业排产备货为新订单需求作准备。 行业固定资产 1549 亿元，较期初+1.4%。行业在建工程 302 亿，较期初+15.2%，产能建设 稳步推进。经营性现金流较去年同期大幅改善主要是航空板块现金流改善显著。

24H1 军工行业整体经营性净现金流为-582 亿元、去年同期为-688 亿元，上半年经营性净 现金流优于去年同期，回款情况有所改善。24Q2 经营性净现金流为-179 亿元，军工行业 多集中于年内回款，关注下半年企业回款情况。

分下游领域：航空仍有韧性，电子信息化业绩承压

24H1 各领域收入增速放缓，电子信息化业绩承压

24H1 电子信息化营收同比-17.7%，归母净利润同比-57.7%。航空营收同比-6.5%，归母净 利润同比-9.7%。航天营收同比-19.3%，归母净利润同比-45.5%。兵器营收同比-24.3%， 归母净利润同比-60.2%。舰船营收同比+0.7%，归母净利润同比+100.2%，主要系 23H1 中 船应急亏损较多（-1.5 亿），而本年度亏损大幅收窄所致。 24Q2 电子信息化赛道营收同比-20.8%，归母净利润同比-57.5%，主要系紫光国微、振华科 技等利润下滑所致。航空赛道营收同比-10.2%，归母净利润同比-16.9%。航天赛道营收同 比-19.8%，归母净利润同比-49.1%，主要系航天电子、菲利华等利润下滑所致。兵器赛道 营收同比-29.3%，归母净利润同比-71.0%，主要系北方导航、内蒙一机、中兵红箭等利润 下滑所致。舰船赛道营收同比-1.5%，归母净利润同比+5816.6%。

24H1 航空板块毛利率 19.6%，同比-0.1pct，净利率 8.7%，同比-0.3pct，盈利能力小幅下 降。航天板块毛利率 30.1%，同比+3.1pct，净利率 5.5%，同比-2.6pct，主要系航天电子、 航天电器毛利率有所提升。兵器板块毛利率 19.2%，同比-1.2pct，净利率 3.4%，同比3.1pct，主要由于期间费用率同比提升。舰船板块毛利率 25.5%，同比+3.3pct，净利率 4.3%，同比+2.1pct，主要是中船盈利毛利率提升较多。电子信息化板块毛利率 42.2%，同 比-3.1pct，净利率 8.5%，同比-8.1pct，盈利能力受降价显著承压。 24Q2 航空领域毛利率同比+0.2pct，净利率同比-0.7pct，盈利能力维持稳定；航天领域毛 利率同比+3.4pct，净利率同比-3.5pct；电子信息化领域毛利率同比-1.7pct，净利率同 比-8.4pct，产品降价压力下，电子信息化板块盈利能力显著下滑。

航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放

24H1 电子信息化、航空、航天、兵器、舰船合同负债分别较期初-9.4%、-33.2%、-25.6%、 -53.1%、-19.9%。年内新订单下放有所延迟，各领域存量订单有序交付，合同负债有所下 降，航空及兵器领域合同负债回落显著。电子信息化、航空、航天、兵器、舰船存货分别 较期初+1.4%、+6.5%、+8.0%、+1.0%、+10.2%，其中兵器和舰船领域原材料与在产品占比 较期初提高，或表征企业积极备货；航空、航天领域在产品占比提升，或表明期内接单节 奏较慢，正在生产存量订单。

24H1 航空、兵器、舰船和电子信息化领域资本性支出分别同比+17.4%、+11.7%、+3.9%、 +6.8%，各产业链整体仍处于扩产节奏。而航天领域资本性支出同比-10.4%，扩产周期进 入尾声产能逐步释放。24H1 航空领域经营性净现金流-473.3 亿元，去年同期为-591.4 亿 元，本年度各大主机厂回款情况改善显著，带动经营性净现金流增长较多。军品回款多集 中于年末，后续现金流情况有望改善。

分产业链环节：中上游业绩增速分化，下游业绩稳定性凸显

24H1 中上游增速内部分化，下游核心主机厂小幅增长

24H1 受到部分领域订单下发延迟、产品交付节奏阶段性调整等因素影响，军工行业各环 节收入和利润增速下降，归母净利润增速承压。下游主机业绩增速分化明显，航空领域， 中航西飞营收同比增长 3.95%，中航沈飞营收-6.6%，中直股份、洪都航空、中无人机、航 天彩虹营收、归母端均阶段性承压。行业景气度相对较低时，龙头链主基本面表现稳定。 中游业绩增速分化明显，航亚科技、铂力特等专业领域龙头增速较高，电子信息化、兵器、 航空制造领域部分规模较小的配套企业营收端承压，抗冲击能力弱；龙头链主业绩表现相 对稳健。

24H1 上游毛利率 37.8%，同比-3.3pct，净利率 16.6%，同比-3.9pct；24H1 中游毛利率 30.4%，同比-0.4pct；净利率 6.2%，同比-2.6pct；中游盈利能力分化，航亚科技毛利率 +10.5pct，爱乐达、立航科技毛利率分别下降 48.8pct/31.2pct,或系受到客户需求减少、 降本等行业因素影响。下游盈利能力维持相对稳定，毛利率 10.9%，同比+0.7pct；净利率 4.4%，同比-0.3pct。核心主机厂中航沈飞推进提质增效，盈利能力小幅提升。

中上游存货增加预付款项增速较快，下游采购力度加大

24H1 上中下游各环节合同负债较期初不同程度下降，分别较期初-16.8%/-23.5%/-36.0%，十四五中期调整新订单下放节奏减缓，存量订单交付顺利结转收入。上游和中游存货分别 较期初+4.4%/+4.5%，预付款项分别较期初+15.4%/+16.1%，或已开启新一轮备产备货；其 中中游在产品结构占比提升，或由于部分环节已开启新一轮排产；下游预付款项较期初 +8.8%，存货较期初+7.3%，或已接到中上游产品进行生产。产能端上中下游在建工程分别 较期初+20.7%/+16.5%/+6.1%，行业仍处于扩产节奏中。

24H1 上下游企业加大现金管理力度，上游复旦微电、振华科技、中航光电等原材料企业存 在购买商品支付的现金减少、到期票据增长等现象，现金流相对改善。航天电子、航发科 技、中航重机等中游加工企业存在销售商品收入减少、采购商品支出增加等现象，现金流 流出增加。下游核心主机厂中航沈飞、中航西飞销售商品、提供劳务收到的现金同比分别 增加 67.2 亿元/50.6 亿元，现金流情况好转。

核心赛道表现

航空主机厂：24H1 收入端韧性凸显，静待装备建设采购启动

24H1 主机厂收入端韧性凸显，盈利能力提升。24H1 主机厂营收 528 亿（-10.1%），归母净 利润 26 亿（-4.3%），降幅低于营收降幅；毛利率 10.1%（+1.3pct），期间费用率轻微上升 （+0.8pct），净利率略有上升（+0.3pct）。内部分化来看，主机厂中航沈飞营收短期承压 （-6.6%），系受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；洪都航空营 收同比减少 20.55%，中无人机营收同比减少 77.22%，均系本期产品交付量有所下降所致。 从盈利质量来看，主机厂 24H1 整体毛利率 10.1%（+1.3pct），其中中航沈飞毛利率 12.5% （+2.1pct）；24H1 主机厂期间费率 4.4%（+0.8pct）小幅提升；净利率 4.9%(+0.3pct)小 幅提升。 24Q2主机厂营收端承压，期间费用小幅提升。24Q2主机厂实现营收307亿元，同比-17.5%， 增速维持稳定。24Q2 实现归母净利润 15 亿元，同比-14.9%，环比+40%。盈利质量来看， 24Q2 主机厂毛利率为 9.8%，维持稳定；24Q2 主机厂研发费率 2.2%（+0.6pct），带动期间 费用率同比提升 1.6pct，净利率同比提升 0.2pct。

24H1 主机厂合同负债较期初下降，静候新订单落地。24H1 主机厂合同负债 269 亿元（较 年初-32.1%，较上季度末-22%），在手订单生产交付逐步结转。内部分化来看，24H1 中航 沈飞、中航成飞、洪都航空合同负债均有所下降，中无人机合同负债较期初增加，主要系 收到客户预付款。存货端看，随着存量订单逐步交付，主机厂存货小幅增长，其中原材料 占比提升，或表明主机厂提前开始备产。

经营性现金流情况来看，24H1 主机厂经营性现金流经营性现金净流量为-340 亿元，同比 23H1 增加 112 亿元。其中中航西飞 24H1 经营性净现金流-131.52 亿元，其中销售商品、 提供劳务收到的现金 83.87 亿元，同比增加 50.59 亿；中航沈飞 24H1 经营性净现金流58.95 亿元，其中销售商品、提供劳务收到的现金 118.49 亿，同比增加 67.2 亿。主机厂 以现金形式支付货款，改善中上游现金质量，同时也给出中上游备货备产的信号，静候新 订单的下放。

航发产业链：24H1 上中下游业绩分化，上游交付或已启动

24H1 航发产业链营收 440 亿元，同比+2.0%；归母净利润 39 亿元，同比-4.9%。24H1 航发 产业链毛利率 20.2%，同比-1pct，其中，上游高温合金毛利率有所提升，钢研高纳毛利率 +3.2pct，抚顺特钢毛利率+1.6pct，或与镍元素降价有关；钛合金基本持平，中游锻造毛 利率下降，中航重机毛利率-3.8pct，派克新材毛利率-5.2pct，或因产品价格周期性波动 所致；航发净利率 8.9%，同比-0.7pct，原因是毛利率下降影响。 24Q2 航发产业链营收 255 亿元，同比+1.2%；归母净利润 22 亿元，同比-13.4%；毛利率 19.7%，同比-1.1pct，其中部分下游价格周期性波动导致中游锻造企业盈利能力下降。净 利率 8.8%，同比-1.5pct，主要受毛利率下降影响。

合同负债短期下降，积极备产下存货大幅增加。24H1 航发产业链合同负债 88 亿元，较年 初下降 36.8%，静待新订单下发。24H1 存货 570 亿元，较年初增加 14.5%，主要由于航发动力存货增加较多，或表征主机厂积极备产短期收入增长有保障；上游宝钛股份存货下降， 或表明上游原材料厂商生产交付顺利。 24H1 航发产业链投资增长显著，扩产步伐稳健专注长期发展。24H1 航发产业链在建工程 77 亿元（较年初+23.2%，较上季度末+4.8%），固定资产 434 亿元（较年初+2.7%，较上季 度末+3.2%）。24H1 在建工程较年初增加，资本性支出同比增长 18.8%，表明产业链仍处于 扩产节奏，短期需求波动或对长期发展影响有限。

24H1 经营性净现金流-104 亿元，较去年同期基本持平，分领域看有所分化，其中高温合 金领域由于购买商品支出增多导致现金流流出增加，或说明上游原材料领域正积极备产。 24Q2 经营性净现金流为-62 亿元，较去年同期有所改善。

24H1 航发产业链上中游业绩增速分化：上游业绩小幅增长，高温合金营收增长 7.2%，归 母净利润增长 15.8%；钛合金营收-1.2%，归母净利润-6.3%基本持平；中游锻造营收-6.3%， 归母-16.8%；主机与系统营收与归母同比+4.1%/-9.4%；或说明上游原材料生产与交付顺 利，新一轮交付周期开启；中、下游受到交付节奏影响，业绩暂时承压，随着生产交付的 稳步推进，中、下游有望开启新一轮高增长。 24Q2 航发产业链业绩表现分化，上游钛合金业绩表现突出，西部超导营收+3.1%，归母净 利润+11.8%，宝钛股份营收 3.8%小幅增长；高温合金领域，抚顺特钢、钢研高纳、图南股 份、航材股份营收增速分别为-0.3%/+10.3%/+6.4%/+12.9%。中游锻造 24Q2 单季业绩承压， 中航重机、派克新材、航宇科技 24Q2 单季营收增速分别为-10.8%/-13.7%/-32%，静待新 一轮生产交付周期开启。24Q2 下游主机与系统营收同比+5.0%，归母净利润同比-23.0%， 航发动力营收+5.6%，归母净利润-31%，主要是上期转让股票、购买结构性存款取得投资 收益，本期无此事项所致。

主机与系统 24H1 毛利率 13.9%，同比-0.5pct；净利率 5.0%，同比-0.7pct，基本维持稳 定。高温合金毛利率同比提升 1.1pct，或因镍元素降价所致；钛合金 24H1 毛利率同比变 化-0.3pct，维持稳定。中游锻造环节毛利率 28.4%，同比-3.6pct，主要系部分产品价格 周期性波动所致。 主机与系统 24Q2 毛利率同比-0.7pct，或由于批产型号价格调整,后续随新型号转批产及 降本增效工作的推进，盈利能力有望筑底回升。高温合金与钛合金环节毛利率环比提升， 或由于 Q2 金属材料价格有所下降。中游锻造环节毛利率同比-4.3pct，主要系部分产品价 格周期性波动所致。

24H1 主机与系统、中游锻造及高温合金环节合同负债较期初均有明显下降，生产交付顺 利。高温合金环节在产品占比提升，产成品占比降低，或表明近期交付量较大；钛合金环 节原材料占比降低，在产品占比提升，或表明公司已开启新一轮备产。

24H1 主机与系统、中游锻造资本性支出同比+24.1%/+15.7%，产能扩张持续推进，高温合 金资本性支出同比减少 8.9%，系本期项目建设及理财投资均较上年同期减少所致。主机 与系统、钛合金 24H1 经营性现金流有所增加，回款有所改善，中游锻造、高温合金的经 营性净现金流均较去年同期减少。

军工电子：24H1 价格下行压力影响，板块业绩普遍承压

军工电子产业链业绩阶段性承压。24H1 军工电子产业链整体实现营收 278 亿元（同比20.1%），归母净利润 46 亿元（同比-40.5%），降价压力下业绩下滑显著，其中紫光国微、 振华科技利润金额下降幅度较大。24H1 军工电子产业链整体毛利率为 44.4%（同比3.1pct），净利率为 16.6%（同比-5.7pct）。24H1 期间费用率为 24.9%（同比+4.6pct），主 要系研发费用率上升，持续开发新品静候订单回暖。 24Q2 军工电子产业链实现营收 151 亿元（同比-19.3%），归母净利润 26 亿元（同比-38.8%）； 毛利率同比-1.0pct，净利率同比-5.4pct。军工电子产业链受价格下行压力影响较大，营 业收入下降亦导致期间费用率提升。从 24Q2 板块财务数据可见，各项经营指标环比已有 一定程度改善，正在逐渐走出盈利底部。

24H1 军工电子产业链整体合同负债 12 亿元（较上季度末-15.1%、较年初-29.2%），预付 款项 10 亿元（较上季度末-8.4%、较年初+4.5%），主要因新增订单延迟，企业按照合同约 定交付商品，存量订单逐步结转为收入。存货 230 亿元（较上季度末+0.8%、较年初+2.8%）， 其中在产品与产成品占比小幅度提升。24H1 军工电子产业链在建工程较年初+28.5%，固 定资产较年初+0.4%，资本性支出同比-0.1%。在建工程提升较多主要系海格通信（24H1 末 在建工程 6.29 亿，期初 2.96 亿，主要系“海格天腾信息产业基地”项目提升较多）以及 航天南湖（24H1 末在建工程 3.55 亿，期初 2.54 亿，主要系“产业园一期”项目提升较 多）的影响。

24H1 军工电子产业链整体经营性净现金流 37 亿元、去年同期为 20 亿元；24Q2 经营性净 现金流 51 亿元，去年同期为 38 亿元，上一季度为-15 亿元。24Q2 经营性净现金流环比回 升，主要系季节性回款周期的影响。对比去年同期，则主要是复旦微电的影响（24H1 经营 性净现金流为 1.3 亿，去年同期为-10.9 亿），公司 24H1 备货使得支付供应商货款大幅增 加。

军工电子各环节业绩，整体短期显著承压，连接器降幅相对较低。其中，24H1 连接器营收 129 亿元，同比-15.2%，归母净利润 20.6 亿，同比-16.4%。集成电路营收 62 亿元，同比 -14.7%，归母净利润 13.8 亿元，同比-39.9%，主要系紫光国微、振芯科技、臻镭科技、 铖昌科技利润下滑较大；模块组件营收 32 亿元，同比-29.1%，归母净利润 2.9 亿元，同 比-59.1%，主要系新雷能、智明达、全信股份利润下滑较大。被动元件收入 54 亿元，同 比-29.3%，归母净利润 8.9 亿元，同比-61.3%，振华科技利润下滑较大。各环节中，连接 器的收入和归母净利润降幅相对较低。 24Q2 各环节业绩环比均改善，被动元件环比大幅提升。连接器营收环比+14.3%，归母净利 润环比+6.7%。被动元件营收环比+26.2%，归母净利润环比+70.8%。集成电路营收环比 +28.3%，归母净利润环比+33.4%。模块组件营收环比+16.8%，归母净利润环比+32.5%。

产业链内各环节盈利能力下降，连接器盈利能力相对稳定，被动元件下滑最大。连接器 24H1 毛利率和净利率同比+1.6pct/-0.2pct。被动元件 24H1 毛利率和净利率同比10.1pct/-13.4pct，期间费用率同比+6.2pct；集成电路 24H1 毛利率和净利率同比7.6pct/-9.4pct；模块组件 24H1 毛利率和净利率同比-0.7pct/-6.5pct。降价压力导致 24H1 军工电子盈利能力下滑，其中连接器盈利能力相对稳定。 24Q2 各环节盈利能力环比均好转。其中，连接器 24Q2 毛利率和净利率环比+5.4pct/- 1.1pct。被动元件 24Q2 毛利率和净利率环比+3.0pct/+4.8pct；集成电路 24Q2 毛利率和 净利率环比-2.2pct/+0.9pct；模块组件 24Q2 毛利率和净利率环比-1.5pct/+1.1pct。被 动元件、集成电路、模块组件 24Q2 期间费用率环比均有所下降。

军工电子各环节的资产负债端，连接器、集成电路和模块组件合同负债有所下降。24H1 连 接器、被动元件、集成电路与模块组件合同负债较年初-31.3%/-4.5%/-30.8%/-23.8%；连 接器预付款项较年初+61.0%，主要系航天电器预付款项增加较多；连接器、集成电路、模 块组件在建工程较年初+39.9%/+38.1%/+40.6%。连接器在建工程提升较多主要系因中航光 电的“高端互连科技产业社区项目”、“基础器件产业园（一期）”及“民机与工业互连产 业园项目”等项目贡献。

军工电子板块产能逐步释放，连接器 24H1 资本性支出 9.5 亿元，同比-1.7%。被动元件与 模块组件板块扩产接近尾声，资本性支出同比下降，产能逐步到位。集成电路 24H1 资本 性支出 7.2 亿元，同比+12.5%。被动元件、集成电路及模块组件上半年现金回款情况有所 改善。连接器经营性现金流同比下滑，主要是航天电器的影响（24H1 为-5.8 亿，去年同 期为 2.7 亿），受传统配套市场需求波动影响，公司货款回收低于上年同期。

导弹产业链：24H1 订单延迟业绩承压，毛利率有所提升

24H1 导弹产业链整体实现营收 73 亿元（同比-20.7%），归母净利润 10 亿元（同比-39.3%）。 从盈利指标看，24H1 导弹产业链毛利率为 42.9%，同比提升 2.5pct；期间费用率提同比 增长 8.6pct；净利率下降 4.3pct。其中，航天电器的毛利率提升较多（24H1 为 47.52%， 同比+11.89pct），对板块整体毛利率拉动显著。 24Q2 毛利率与期间费用率环比提升，营收与归母净利润降幅明显收窄。24Q2 导弹产业链实现营收 36 亿元，同比下降 28.7%，环比下降 4.4%；实现归母净利润 5 亿元，同比下降 48.5%，环比下降 9.6%。24Q2 产业链整体期间费用率（含研发费用）同比增加 12.7pct， 环比增加 6.5pct。毛利率环比提升主要系上文提及的航天电器毛利率的拉动。

24H1 合同负债较年初-43.1%，较上一季度末-37.6%；预付款项较年初+56.6%，较上一季度 末+14.3%。在建工程较年初增长30.4%，固定资产减少4.5%。24H1末存货较年初减少2.7%， 对比期初，产成品占比下降，原材料及在产品占比提升。预付款项提升主要系菲利华的影 响，在建工程提升主要系国博电子的影响。

24H1 导弹产业链经营活动净现金流为-3 亿元，同比减少 13 亿元，其中 Q2 经营性现金流 同比减少 14 亿元，主要系菲利华（24H1 为 0.06 亿元，去年同期为 2.54 亿元）以及雷电 微力（24H1 为-1.36 亿元，去年同期为 4.86 亿元）现金流下滑的影响。

新域新质：24H1 新型号仍待放量，存货增长或表征未来景气

新域新质作为先进战斗力代表，需重点关注重点赛道投资机会，我们筛选远火、卫星、水 下、电磁频谱、无人装备赛道作为新域新质代表赛道进行分析。由于新型装备大部分处于 在研转批产早期，对于相关公司的业绩和收入贡献相对较小，因此更需注重资产负债领域 的分析。 24H1 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-44.6%、-22.1%、-5.4%、- 10.1%、-25.3%，归母净利润分别同比-102.3%、-46.9%、-25.3%、-53.9%、-68.1%。其中， 远火赛道受到客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，收入及利润 下滑较明显。卫星赛道收入主要系航天电子因交付不及预期，下滑较大（24H1 收入下滑 20%）。而利润层面，板块内多数企业由于卫星业务占比较小，但主业承压导致利润下滑较 大。水下赛道样本数相对较小，整体略有下滑。电磁频谱赛道七一二、烽火电子收入略有 下降，但利润下滑较大（24H1 归母净利润七一二下滑 68%，烽火电子下滑 1245%），主要系 产品交付价格承压。 24Q2 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-43.3%、-25.1%、-5.9%、-16.5%、-28.6%，归母净利润分别同比-79.6%、-48.2%、-29.5%、-53.0%、-70.0%。环比经 营数据改善显著。

24H1 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备毛利率分别同比+3.5pct、+3.0pct、+1.4pct、 -3.9pct、+0.4pct。受收入结构变化影响，远火毛利率有所提升。卫星板块毛利提升主要 系航天电子以及航天电器的拉动。电磁频谱毛利率下滑较大，主要系七一二以及烽火电子 价格承压所致。净利率分别同比-9.0pct、-2.6pct、-1.2pct、-4.4pct、-3.5pct，由于 费用率同步提升，净利率降幅大于毛利率。24Q2 远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备 毛利率分别同比+0.5pct、+2.8pct、+0.6pct、-4.1pct、+1.4pct。

远火赛道 24H1 合同负债较期初-17.7%；卫星赛道 24H1 合同负债较期初-18.8%；水下赛道 合同负债较期初+16.4%；电磁频谱赛道合同负债较期初-12.8%；无人装备赛道合同负债较 期初-23.5%。卫星、无人装备赛道持续扩产，24H1 在建工程较期初均有所提升，主要系航 天电子的影响（24H1 在建工程 10.3 亿，期初 8.7 亿，主要系“高可靠星间激光终端研制 及供应能力提升项目”提升较多）。存货方面，远火、卫星、水下、无人装备 24H1 均较期 初有所增长，备货备产持续推进。

资本性支出方面，北方导航、长城军工、国科军工均提升较多，从而带动板块整体资本性 支出向上，板块产能持续投入中。电磁频谱方面，主要是海格通信以及四川九洲资本性支 出较多。无人装备则主要系航天电子资本性支出拉动。现金流方面，24H1 远火、卫星、水 下、电磁频谱、无人装备经营性净现金流分别为-16.6/-59.9/0.0/-11.7/-39.1 亿元，行 业回款存在压力，多数公司现金状况不及去年同期水平。24Q2 水下赛道现金流情况有所 改善，远火、卫星、电磁频谱、无人装备赛道现金流情况不及同期水平。

主机下半年关联采购力度或加强，业绩目标牵引龙头公司有望提速

军工央企 24H1 关联交易执行力偏低，静候需求恢复

2024H1 受到交付节奏、人事变动、订单节奏波动等多重因素影响，中航沈飞、中航西飞、 洪都航空等公司的关联采购执行率较低，静候下游终端客户订单下发，带动公司增加关联 采购。而 24H1 航发控制、中航重机关联销售稳步推进，达成率接近 50%。

航空航发公司经营计划完成度较好，远火短期承压

营业收入目标层面，24H1 中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、航发控制、中航机 载、内蒙一机营收目标完成情况良好，均达到 40%以上。而北方导航由于订单延后，收入 目标不及预期，若下半年订单回暖，或有望迎来低基数下的相对高增长。中直股份业绩下 滑主要系产品交付量同比下降。 利润目标层面，24H1 中航沈飞、中航高科、中航光电、中航重机、中航机载利润目标完成 情况良好。北方导航、振华科技实际利润与目标差距较大，分别是受到订单下达不及预期 以及产品价格压力的影响。

编辑：火腿肠