2024年央企市值管理研究：如何理解央企EVA增加值核算考核？

1. 国企EVA核算体系演进

“五个价值”的关系

2023年12月，国务院国资委召开央企负责人会议，强调央企要更加注重提升企业增加值、功能价值、经济增加值、战 略性新兴产业收入和增加值占比以及品牌价值五个方面的价值。2024年7月26日，国新办新闻发布会再次强调将聚焦 提升“五个价值”，推动国有企业进一步履行好功能使命。

央企EVA核算发展历史

2004-2008年：前期探索试点，逐步引入并鼓励运用。 2003年发布的第一版《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中没有提及EVA概念，而在2006年第一次修订中提出 鼓励中央企业使用EVA进行经营业绩考核，同时对比上一年有改善和提高的企业将给予奖励。这是国资委对央企考核 的正式文件中首次出现EVA概念，但只是鼓励，并未强制执行。前期多年多地调研与试点：在此期间，2004-2006年国务院国资委经先期调研总结，选择部分企业在2006年度直接实 施进行EVA考核试点。 2008年江西省国资委进行了EVA考核试点工作，开地方国资系统对所监管企业正式开展EVA考 核的先河。

2009-2010年：正式将EVA指标纳入考核体系。2009年12月28日发布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》第二次修订，正式加入EVA考核指标，并规定从 2010年起全面实施EVA指标。 该《暂行办法》中同时包括《经济增加值考核细则》，对EVA的定义及计算公式作了明确规定。按《暂行办法》的规 定，国资委对央企年度经营业绩考核指标包括基本指标与分类指标，其中基本指标包括利润总额和EVA指标，利润总 额占据30个基本分，而EVA占据40个基本分，意味着EVA对央企考核的重要性超过利润。

2011-2019年：三轮分类绩效考核的细化，考核更具针对性。 2012年12月29日发布《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》第三次修订，采用差异化考核权重，军工、储备、科研 等第一类企业和电力、石油等第二类企业的EVA考核权重分别为30%和40%，其他企业属于第三类，EVA指标权重为50%， 较40%进一步提升，成为年度经营业绩考核指标中权重最高指标。 2016年12月8日， 《中央企业负责人经营业绩考核办法》正式颁布，将EVA指标目标值设置为三档，并明确差异化考核： 对于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类企业，将合理确定EVA指标； 对公益类企业有区别地将EVA纳入年度和任期考核。 2019年《中央企业负责人经营业绩考核办法》修订中，再次明确该分类考核要求。

2019年至今：央企财务指标考核细化背景下，二十届三中全会加以强调。2019-2023年，国资委对央企主要经营指标的考核从“两利一率”逐步细化至“一利五率”，形成目前国资委对国企尤其 是央企综合考核以传统的财务类指标为核心，而EVA并不在其中，反应其实际应用成熟度尚不足，仍需进一步探索实践。 2023年12月，国务院国资委强调央企要注重提升EVA在内的“五个价值”，释放关键信号。2024年7月二十届三中全会 中明确提出将“开展国有经济增加值核算”，更加明确未来将加倍注重EVA管理，或将成为未来国企经营考核指标的关键。

2.国企EVA考核方法分析

EVA定义及基础核算方法

经济增加值（EVA）是美国Stern Stewart公司于1982年提出的企业评价指标，其最初被定义为企业的税后净营业利润扣 除企业全部资本成本后的余额。EVA通过引入剩余收益理论，改进了在传统会计业绩评价指标忽视了资金运用成本的弊端。

和传统的EBITDA/ROE等财务指标相比，EVA指标更多侧重于提质而非单纯提量，即关注长期回报（加回研发费用）、关 注资金机会成本、关注股东权益等。

整体来看，在引入以经济增加值为核心业绩考核指标的价值管理之后，来自非主营或非经常性业务的收入将在会计调整中 被剔除；依靠大量资本投入获得的收入，在扣减成本费用之后，还要与包括权益（股东）资本在内的全部资本成本进行比 较，当前者小于后者时，企业的EVA价值指标会被相应削弱并相应抵消对利润的贡献。

国资委简化后的EVA核算方法（CSMAR口径一）

自2010年起，国务院国资委全面推行了EVA考核，考虑到传统EVA计算方法的调整项过多，为方便计算，国资委在2012 年发布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中对EVA的计算公式进行了简化处理。

排除资本规模影响的EVA核算方法（CSMAR口径二）

由于行业固定资本成本率并不能完全反映同业企业间的差异，国泰安数据库（CSMAR）提供了更适合用于企业间的比较 分析的口径二。口径二排除了不同企业之间资本规模的影响，因此更能反映企业的经营效率和市场竞争力。

国企开展EVA考核的现实意义

根据EVA计算公式，我们可以发现企业开展EVA考核可以对当前考核体系下规范投资行为、提高经营代理人工作积 极性和维护股东权益等环节进行有效补充。

从根本上解决企业考核问题，就要从根本上解决国有企业激励与约束平衡问题。首先要进一步健全企业法人治理结 构，使国有企业成为依法自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束、自我发展的独立市场主体。开展经济增加值 核算与管理，对企业增强价值创造能力具有强大的推动作用。

EVA考核方案的制定要点

（1）国企EVA绩效考核要兼具个性化和灵活性

国有企业不仅需要注重经营目标，同时，需要执行一些政策目标，担负着比其他企业更多的社会责任目标，因此， 在对国有企业实施EVA绩效考核体系的过程中应该充分考虑所处行业以及发展情况，提高灵活性，保持一定的个性化 调整。针对不同企业应该设置个性化的绩效考核标准，提高绩效考核的可行性和公平性。

对于会计调整方案和会计调整事项来说，应该按照企业的业务性质和经营方式等进行改造，制定差异化的会计调整 方案，充分考虑资本的收益水平与会计调整事项的结合。

（2）锚定关键驱动因素，定量赋予高权重

国有企业在应用EVA绩效考核体系的过程中，应该深入分析EVA的关键驱动因素并进行系统解构，然后以EVA的关键驱动因 素为核心设计绩效指标体系，不断激励和引导企业的管理者围绕EVA开展工作，进而确保实现企业的EVA目标。 在设置具体的绩效考核指标过程中，应该注意指标的关键性并且能够进行衡量，重点关注管理创新和技术进步等一些关键 因素的考核，并且对所有的驱动因素进行层层分解，同时，应该注重定量和定性指标的集合。 对于一些定量指标来说，应该根据不同的岗位工作和不同的管理层级设置不同的权重，确保做到权责匹配。通过建设以 EVA的关键驱动因素为核心的绩效指标考核评价体系，能够引导国有企业的各个部门以及企业员工明确企业发展战略目标， 有利于提高企业的资源分配效率，注重主营业务的建设和发展，降低企业风险，进而不断优化企业的资本结构，提高企业 的科技创新水平，进而构建对企业资本和股东负责的经营管理机制。

（3）加强非财务指标的考核

非财务指标一般是财务指标的先行指标，对国有企业的长远发展具有很大的影响和作用。因此，国有企业在实施EVA绩效 考核的过程中，虽然考核指标体系具有一定的综合性，包含一定的企业创新和企业风险，但其包含的内容仍然不够全面， 应该综合考虑财务指标和非财务指标的设置，进而不断提高国有企业绩效考核的公平性和公正性。 国有企业可以将以EVA的关键驱动因素为核心设置绩效体系的思维作为基础，加强对非财务指标的考核，提高员工的管理 水平。例如，学习与成长当中员工的综合素质和士气、生产的态度以及内部信息沟通等非财务指标； 内部流程当中的创新过程以及工作效率等非财务指标。

3. 央企EVA考核案例分析

宝钢股份： EVA考核的应用范例

钢铁产业是国民经济的重要基础原材料产业，投资拉动作用大、吸纳就业能力强、产业关联度高，为我国经济社会发展 作出了重要贡献。近年来，随着我国经济进入“新常态”，经济发展速度由高速增长转入中高速增长，原材料市场出现 总体结构性过剩，钢铁行业产能过剩问题尤为突出，钢铁企业生产经营困难加剧。为推进钢铁企业供给侧改革，进一步 化解钢铁行业过剩产能，实现钢铁行业整体扭亏为盈，在钢铁行业企业中实行EVA业绩评价意义重大。

从EVA计算公式可以看出，税后净营业利润的大小直接关系到EVA的计算结果，钢铁企业为保持良好的盈利能力，必须 提高企业的税后净营业利润。一方面，钢铁企业要采取更加有效的措施提高企业核心竞争力，加快产品的转型升级，重 点发展高速铁路、核电、汽车、船舶与海洋工程等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研发和推广应用，切实提高产 品附加值，拓宽产品的市场销路。

钢铁行业如何提高EVA值？

（一）加强存货管理，提高资产使用效率

由于钢铁行业企业存在存货占总资产比重高的特征，因此降低存货周转天数及其资金占用的有息负 债，能够显著减少资本占用、提高EVA。钢铁企业一方面通过不断完善的ERP系统及存货管理体系来提 高生产计划和物流组织的柔性度，动态优化资源配置，提高上下工序衔接度，确保最优的存货数量， 有效降低库存成本；另一方面利用互联网、物联网技术、智能制造和机器人技术等，实现智慧制造， 提高企业生产和服务的智能化水平。

（二）提高创新能力，适当追加研发投入和研发成果转化

以宝钢股份为例，宝钢整体较为重视研发投入，研发支出占比长期位居2%以上。统计行业数据可以发 现，EVA较高的钢铁企业均有着相对较高的研发支出。参考前文的EVA核算方法，研发费用作为调整 项目在计算NOPAT时可以加回，所以加大研发支出，一方面能够显著提高EVA值和企业创新能力，另 一方面随着研发成果的落地转化，企业的生产成本也有望降低、提升企业实力。

（三）优化资本结构，降低资本成本

钢铁企业要实现价值增值，必须选择合理的资本结构，有效降低资本成本。宝钢股份的EVA提高一定 程度上是因为其近年来合理选择融资结构，降低企业资本成本。同时，注意调整债务结构中的长短期 的比例，使得整体负债结构更加平衡。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）