2024年社会服务行业中期投资策略：关注高景气赛道

2024年上半年行业回顾

2024年上半年社会服务行业回顾

2024年初截至6月30日，社服子行业板块均为 下跌，其中教育板块下跌35.0%，酒店餐饮板 块板块下跌27.01%，专业服务板块下跌26.5% ，旅游及景区下跌较少，下跌10.2%。由于 2024年上半年消费板块整体表现不及预期，故 2024年以来社服板块公司业务增长较缓慢，整 体跌幅较大。 2024H1板块内涨幅最大的为长白山（+49.1%） 、携程集团（+34.9%）；跌幅最大的为美吉姆 （-88.2%）、东方时尚（-78.4%）。

横向看：今年上半年，社会服务板块在申万行业涨跌幅排名倒数第三。纵向看：社服行业PE(TTM)为22倍，PE处于近3年最低位置，估值处较低水平。

2024年下半年行业投资策略

旅游景区市场复盘：受暴雨等天气影响，旅游市场复苏受阻

2023全年旅游市场约恢复至疫情前80%-90%，旅游人均消费超2019年6.7%，2024年国内旅游出游人数、国内 旅游收入预计同比增长25%、23%。2023年国内旅游人数和收入分别恢复至2019年的80.3%和85.8%，人均旅游 消费为1016.7元，超2019年6.7%；文旅部预计预计2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别超过60.3 亿人次和6.0万亿元，分别恢复至2019年的99.5%、105.3%。

2024年上半年，受暴雨等极端天气影响，国内旅游收入及国内旅游人次增速不及全年增速预期。国内出游人 次27.25亿，同比增长14.3%。其中，城镇居民国内出游人次20.87亿，同比增长12.3%；农村居民国内出游人 次6.38亿，同比增长21.5%。分季度看，一季度国内出游人次14.19亿，同比增长16.7%；二季度国内出游人 次13.06亿，同比增长11.8%。国内游客出游总花费2.73万亿元，同比增长19.0%。其中，城镇居民出游花费 2.31万亿元，同比增长16.8%；农村居民出游花费0.42万亿元，同比增长32.6%。

从宏观数据看，虽然2024年国内旅游人次和旅游收入能基本恢复到2019年水平，但旅游行业恢复到疫情前的 常态预计需要在2026年才能实现。文旅部预计2024年国内旅游收入达到6.0万亿元，同比2019年增长5.2%， 但并不是旅游收入或旅游人次恢复至2019年就代表旅游市场就已经完全复苏了，旅游行业在疫情期间受损严 重，按照文旅部预测的旅游收入数据计算，假设2024年GDP增速5.0%，那么2024年国内旅游收入占GDP的比重 也仅为4.6%，与2019年的5.8%还有差距，若无疫情影响，按照疫情前4年的平均增速趋势，该比例2024年应 为7.1%。假设2024年中国总人口14.07亿人、居民人均消费支出同比增长8.0%，那么2024年旅游消费占居民 消费支出的比例也仅为14.8%，与2019年18.8%的比例还有较大差距，若无疫情影响，按照疫情前4年的平均 增速趋势，该比例2024年应为23.9%。

居民旅游消费意愿强，旅游市场景气度有望在今年下半年气候好转后逐步兑现。今年央视财经联合国家统计 局和中国邮政集团公司联合创办的《2023-2024中国美好生活大调查》数据显示，今年旅游消费在居民消费 意愿中排名第一，1/3的游客预计在今年增加旅游消费。今年准备在旅游方面增加消费的女性达到了35.41%， 是五年来的最高值。女性更擅长整合不同家庭成员的旅行需求，查找攻略，并制订旅行计划，是国内家庭休 闲旅游消费中的主导力量。居民旅游消费预期高涨，有望在今年下半年实现明显释放。

人力资源服务：强顺周期板块，宏观经济复苏的重要抓手

产业结构升级带动人服需求增长，人口红利消减加剧就业市场供需矛盾。我国产业结构正加速由工业主导向 第三产业主导转变，2023年第三产业就业人数占比增长至48.1%。第三产业以服务业及高科技行业为主，具 有劳动力密集、人员流动性强的特点，在劳动力成本持续增长的背景下，企业对外包服务、劳务派遣等人服 业务需求有望持续提升。我国劳动力人口占比由2015年的57.9%下降至2023年的55.3%。 

人服行业短期有望迎来政策催化。中央经济工作会议指出我们面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社 会预期偏弱”等问题，人服行业目前面对的问题在于宏观经济环境弱复苏，居民端和企业端均存在需求不足 的问题，人服行业渗透率的提升速度不及行业景气度下行速度。因此，保障和改善民生、提高企业生产和投 资预期是短期可能存在政策催化的方向，且今年的中央经济工作会议再度强调要更加突出就业优先导向，确 保重点群体就业稳定。在当前市场背景下，人服机构扮演“中间者”的角色，在宏观经济环境逐步改善后将 迎来更多发展机遇。

人服巨头在行业监管严格的国家，市场占有率越 高。在法国、意大利、德国等国家，由于行业政 策较为明确，监管严格，因此龙头公司的市占率 较高，而监管较为宽松的美国、英国、日本等国 家则相反 。 根 据 Lithuanian Free Market Institute 的研究数据，就业灵活度指数（就业 灵活度指数越大，代表该国家就业监管越宽松） 排名，我国目前的就业市场与英国类似，就业灵 活度指数区间预计为70-90。

我国人服政策逐步完善，参考海外市场发展路 近年人服行业支持性政策 径，国内人服市场集中度有望提升。经过40余 年的发展，国内人服行业规模持续扩大、服务 业态日趋全面，人服行业已经成为我国实施就 业优先、人才强国和推动经济高质量发展的重 要支撑。2023年3月，人社部引发《新就业形态 劳 动 者 劳 动 合 同 和 书 面 协 议 订 立 指 引 （ 试 行）》，进一步明确平台用工合作企业与劳动 者需要划分各自承担的责任，保障灵活用工劳 动者的合法权益。预期在我国经济进入高质量 发展阶段后，居民端对于用工保障的重视程度 有望逐步提升。

在今年经济形势“稳中求进、以进促稳、先立 后破”的背景下，进一步强调加强新就业形态 劳动者权益保障在一方面能够保障灵活用工从 业者的个人利益、降低社会矛盾，另一方面也 是响应我国为实现共同富裕的长远战略目标。 我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比 持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需 矛盾加剧的指向标，国家强调加强新就业形态 劳动者权益的保障也是防止未来社会矛盾加剧 的前瞻布局。

中国灵活用工市场长坡厚雪，市场空间巨大。根据艾瑞咨询，2022年，国内灵活用工市场规模约为12067亿 元，预计2024年将达17720亿元，2018-2024年CAGR约为28.4%。对比其他国家，美国、日本及欧盟2018年灵 活用工渗透率分别为10%/4%/3%，而我国灵活用工渗透率（不包含劳务派遣）仅不到1%，距发达国家有较大 差距，考虑到我国用工市场体量大，在行业政策的不断的完善下，灵活用工市场未来高增可期。

中长期人服市场怎么看：1）目前国内人力资源服务的渗透率与欧美发达国家相比较低，近几年国内的认知 也在逐渐改变。未来：政府监管、合规性要求会越来越高，倒逼企业将一些岗位转移到供应商（从海外国家 的经验看，人服政策越规范，市场集中度也是越高）；2）随着国企改革的进一步推进，国央企更加市场化， 国家可能会要求国央企更聚焦于其本身工作和业务的发展，国央企和政府可能会加大采购人力资源服务；3） 人力资源公司在不断发展，越来越成熟，由只从事基础人事服务转变为有100多项服务，专业化程度逐渐提 高，能为客户解决的人服问题更多，人服渗透率还有较大提升的空间。

体育行业：政策导向清晰，行业规模提升有望提速

中国居民的人均可支配收入增长迅速：由2013年的人民币18310.8元增长至2023年的人民币39218元，除2020 年、2022年受疫情影响增速较低外，其余年份增速均在6%以上。

中产群体日益扩大：根据麦肯锡发布的《中国消费者调查报告》，我国一二线城市人口中达到中产阶级（年 收入在10.6万-22.9万的人群）及以上收入水平的人口从2010年的15%上升到2018年的59%，在经济发展迅速 的背景下，居民愿意为新消费支出更多，中央经济工作会议也强调“增加城乡居民收入，扩大中等收入群体 规模，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、 国货“潮品”等新的消费增长点”。赛车运动为新型体育活动，与消费主义息息相关，呈现出需求上升的潜 在趋势。

国务院印发的《全民健身计划（2021-2025年）》规划2025年中国体育产业规模达到5万亿元，产业增加值占 国内生产总值比重达到2%。2022年全国体育产业总规模达3.3万亿元，2017-2022年复合增速为9.6%；产业增 加值占国内生产总值比重为1.16%，对比十四五规划目标还有较大增长空间。

报告节选：