2024年酒店行业专题报告：供需生变，回归常态化

一、供给快速回补，关注结构性变化

疫后酒店数量加速增长。据中国饭店协会公众号，截至23年底住宿业设施门店 数/客房数分别为61.2万家/1805万间，同比增长42%/18%，恢复至19年的101%/95%； 其中房量规模较小的非标住宿由于投资低、建设周期短，更为灵活，率先恢复（截 至23年底门店数/客房数恢复至19年的107%/120%）。从酒店来看，据中国饭店协 会公众号，截至23年底全国酒店总数/客房总数分别为32.3万家/1650万间，恢复至 19年的96%/94%，23年净增数分别为4.4万家/223万间，为16年以来酒店增长最快 年份。

商业物业租金下降是大量酒店投入市场的原因之一。租金是酒店运营主要成本 之一，据迈点公众号，租金占酒店收入的20%-30%。据iFinD，近年来，各大一线、 新一线城市商业物业普遍面临空置率走高、租金下行的问题，酒店业主更易以较低 的成本获取较优质的物业，叠加酒店是一门现金流回报相对稳定、投资风险相对较 低的生意，疫后酒店行业供给快速提升。

头部企业持续扩张，集中度有所提升。2020-2022年酒店行业需求受疫情冲击， 由于酒店成本（租金、人力、水电等）较为刚性，需求端大幅收缩将导致酒店盈利 能力恶化，供给大量出清；而头部酒店集团依靠资金、渠道、品牌等多维度优势， 具备更强的抗风险能力，在危机中逆势加速扩张，抓住了跑马圈地的好机会，实现 了市占率的提升。

连锁化率提升逻辑继续演绎。相较单体酒店，连锁酒店具备更强经营韧性和扩 张能力，在疫中行业缩量时仍能逆势扩张，带动连锁化率加速提升。据中国饭店协 会公众号，截至23年底中国酒店连锁化率达41.0%，首次突破40%，但较美国70%+ 连锁化率仍有差距（Statista数据），未来头部品牌扩张有望进一步带动连锁化率 提升。

中端及以上酒店占比提升，结构持续优化。从行业整体看，经济型酒店仍占当 前酒店供给主体，但中端及以上酒店份额不断提升，据中国饭店协会公众号，截至 23年底中档及以上房量占比44.7%，同增3.2pp，2019-2023年持续增长。从龙头酒 店拓店情况看，中端及以上酒店成为扩张主力，据各公司财报，23Q1-24Q1华住中国/锦江（境内+境外）/首旅净增酒店中，中端及以上酒店分别占比86%/95%/82%， 酒店结构升级带来ADR结构性提升。

二、休闲需求景气延续，静待商旅需求改善

23年以来休闲与商旅需求持续分化。酒店行业需求可拆分为休闲和商旅，据酒 店观察网公众号，商务需求占比约60%，对应休闲需求占比约40%。其中，中高端 酒店商务需求占比更高，如亚朵商务客群占比约80%（上海市浙江商会公众号数据）。 据亚朵24Q1公开业绩会纪要，23年以来商旅需求受宏观经济影响，相对偏弱，而周 末及假期休闲需求维持较强的增长势能。当前强休闲、弱商旅趋势延续，展望未来， 我们预计休闲需求仍有增长支撑，而商旅需求有望逐步实现边际改善。

（一）休闲需求：酒店有望直接受益于旅游高景气度

国内旅游景气度延续，节假日拥有更强弹性。据iFinD，24Q1国内旅游人数/收 入分别为14.2亿人次/1.5万亿元，同增16.7%/17.0%，恢复至19年同期79.8%/114.3%， 中国旅游研究院预计2024年全年国内旅游人数/收入将分别达60.3亿人次/6.0万亿元， 同增23%/23%，恢复至19年同期100.3%/105.3%。此外，据文旅之声公众号，截至 目前24年重要节假日旅游人数与收入均超疫情前，表现出更强的恢复弹性。

旅游高景气度有望直接带动酒店需求： 从支出结构看，据中国旅游研究院公众号，2019年住宿环节在城镇散客旅游者 的出游支出中占比约17%，仅次于交通和餐饮。据中国社会科学院旅游研究中心的 调查，23年78%的受访者在旅游支出中增加住宿环节消费，我们预计受房价增长、 出游天数与半径扩大等因素影响，住宿在旅游支出中占比有望进一步扩大。

从出游趋势上看，2024年法定节假日天数比往年更长，一方面有望进一步助推 旅游需求，我们按文旅之声公众号数据测算，节假日天数占全年9%左右，旅游人数 占全年30%-40%；另一方面有望带动中长线游及出游半径提升，据中国旅游研究院 公众号，23年以来主要节假日出游半径同比均有增长。此外，据艾瑞咨询公众号， 23年游客出游6天及以上占比21年有所提升，24年跨省出游较23年计划更多，出游 天数及出游半径有望持续扩大。 我们认为旅游时间拉长、半径增加，将会进一步带动住宿需求提升（短线、近 郊游住宿必要性相对低），旅游高景气度有望更切实地传导至酒店需求。

（二）商旅需求：渐进复苏，期待改善

受宏观经济波动影响，商旅仍在渐进复苏。据STR资讯公众号，24年截至4月6 日，周中Occ与ADR对比19年普遍尚有缺口；截至6月30日，周三和周四ADR对比 23年持平，Occ实现增长，但对比19年同期仍均有差距，商旅实际表现仍较平淡， 带来的增量有限。目前经济增长修复势头尚不巩固，据iFinD，24年6月制造业PMI 继续位于荣枯线以下（24H1仅3-4月位于荣枯线以上），非制造业PMI（商务活动） 24H1维持在荣枯线以上，自3月以来持续环比回落。

办公习惯存在惯性，或将影响商旅需求。疫情对办公习惯有较大改变，据前瞻 产业研究院，2018年我国远程办公渗透率仅0.6%，而据Statista，2020年以来我国 远程办公渗透率较疫情前有明显提升。细分来看，据《第51次中国互联网络发展状 况统计报告》，22年在线视频/电话会议、在线文档编辑协作使用率较高，分别为36.8%、 29.0%。我们认为办公习惯培养后存在惯性，体现为23年放开后远程办公渗透率并 未明显下滑。随着线上办公行业持续引入新技术、提升产品智能化水平与交互体验， 商旅出行的必要性或将降低，对应的酒店需求或将在一定程度上受影响。

后续关注商旅边际改善趋势。据GBTA23年8月的预测（援引自携程商旅公众号）， 2024年中国商旅总消费预计超19年水平；据携程商旅《2023-2024商旅管理市场白 皮书》调研数据，24年67.2%的企业将增加差旅频次，64.9%的企业将增加酒店预 算，我们认为商旅需求后续或有望迎来边际改善。

三、重回常态化，核心驱动因素切换

23年较为特殊，年初补偿性出行需求快速释放，疫情期间出清的供给未能迅速 恢复，短期供不应求，ADR明显上涨，Occ在强休闲弱商旅趋势下表现相对平淡， 且纵观全年，ADR普遍领涨，说明行业并未出现明显打价格战抢份额的现象。经历 了一年的消化和调整，酒店供需均出现变化，24年行业经营数据趋于回归常态，ADR 在高基数、市场竞争加剧等影响下增长略显乏力，增速反而普遍跑输Occ。考虑供 给大幅提升带来的稀释影响，预计未来行业量价经营指标均将面临一定增长压力， 但经营数据下滑并不意味着行业绝对需求收缩。

（一）2023 年复盘：ADR 为 RP 增长的核心驱动力

23年ADR普遍领涨，Occ表现相对平淡。从整体数据看，据STR资讯公众号， 23年中国内地酒店RevPAR恢复至19年的100%，其中ADR/Occ分别恢复至19年的 104%/97%；分档次看，除高档酒店外，其余档次酒店RevPAR均超19年，主要以 ADR增长为驱动，说明剔除结构升级影响后，23年ADR仍为RP增长主导因素。从周 度数据看，据STR样本酒店数据，23年ADR增速（对比19年）普遍跑赢Occ，年初 分化较为明显，Q4起逐步趋同。

23年龙头酒店ADR恢复度明显优于Occ。从同店数据看，据各公司财报，23年 各季度锦江、首旅同店ADR普遍超19年同期，而同店Occ较19年同期均有较大缺口， 两者分化明显。

（二）2024 年复盘：Occ 增速普遍跑赢 ADR

24H1酒店行业经营略承压，ADR压力相对更大。从整体数据看，据STR资讯公 众号，24H1中国内地酒店RevPAR/ADR/Occ分别同比-3%/-2%/-1%，24Q1分别同 比-1%/持平/-1%，Q2 RevPAR降幅较Q1环比扩大，主要受ADR降幅环比扩大影响， Occ降幅维持在1%左右。从周度数据看，据STR样本酒店数据，截至第29周，24年 无论是对比23年还是19年同期，Occ增速均普遍跑赢ADR。我们认为24年RevPAR 由ADR增长驱动切换为Occ增长驱动，主要因为：（1）ADR在高基数、竞争加剧下， 提升空间相对有限，而Occ在休闲需求景气延续+商旅有边际改善可能背景下，仍有 一定增长支撑；（2）当前环境下，部分酒店集团将战略重心倾斜至稳Occ（后文论 述），ADR或将在一定程度上有所调整。

24Q1龙头酒店ADR增速放缓，Occ仍有修复空间。从同店数据看，据各公司财 报，（1）ADR：24Q1三大酒店集团各档次酒店同店ADR普遍超19Q1，较23Q1基 本持平，增速明显放缓；（2）Occ：24Q1三大酒店集团各档次酒店同店Occ较23Q1 基本持平，但较19Q1普遍仍有差距。24Q1龙头酒店量价指标尚未出现明显分化， 品牌及产品优势下ADR仍有一定支撑，但房价增速也已经明显放缓。

（三）未来展望：供给仍在持续增加，量价增长均略承压

供给持续增加趋势预计短期难以扭转。据酒店之家APP，24H1酒店供给逐月提 升，截至24年6月底，中国内地15间以上客房酒店数达36.6万家，较24年1月底增加 2.1万家。此外，据各公司财报，24年头部酒店集团拓店指引仍较积极，如华住24 年新开店指引1800家（较23年+400家），锦江计划新开酒店1200家（与23年持平）， 计划新签约酒店2500家（较23年+500家），首旅计划新开酒店1200-1400家（23年 1500-1600家），亚朵24年计划新开酒店360家（较23年+80家），各酒店集团仍有 望保持快速拓店。供给持续增加背景下，行业竞争或将日趋白热化。

房价增长趋于乏力，头部集团溢价能力凸显。23年房价大幅提升并非常态，或 为2020年以来积蓄势能的集中释放。据STR及iFinD，2020-2022年疫情期间，内地 酒店ADR并未较19年实现增长，2023年ADR虽然较2019年有明显提升，但 2019-2023年行业ADR年化增速并未跑赢CPI。值得关注的是，头部酒店集团凭借品 牌力和产品力获得更大溢价空间，表现为2019-2023年ADR年化增速普遍高于行业 整体及CPI。在当前行业整体面临提价压力背景下，龙头仍有望通过结构升级带来结 构性增长+产品升级带来同店增长为ADR提供支撑。

产品质量升级，迈向品质化发展。各酒店集团积极提升产品力，争取更高溢价 空间。（1）亚朵：据几木里公众号，24年6月亚朵4.0首店在西安开业，据亚朵APP， 该店门市价/APP价分别比西安其他亚朵旗舰品牌中价格最高门店高25%/15%；此外， 亚朵持续推动老店焕新，24年5月/6月焕新门店恢复度较老店（经营5年以上未焕新） 恢复度高5.8%/6.5%，6月焕新门店综合RevPAR较老店高26.4元。（2）华住：铁三 角品牌持续升级，据华住业绩会材料，汉庭、全季产品持续迭代至更高版本，乐活 在桔子品牌储备店中占比快速提升。（3）首旅：持续推进经济型酒店改造与品牌形象升级，据首旅酒店财报，截至23年底如家NEO3.0酒店数量占如家品牌的58.5%， 较2020年底提升26.3pp。

酒店集团对Occ的重视度提升。从各公司策略看，尽管ADR与Occ的管理是一 个动态过程，但在24年环境下，部分公司已将重心略往Occ倾斜。例如据锦江酒店 23年度公开业绩会纪要，公司会在节假日、展会、大型活动时对ADR做调整和管控， 其他基本以Occ提升为主；据亚朵24Q1公开业绩会纪要，公司24年战略是优先稳定 Occ基础。头部集团战略重心的转移或为当前RP驱动力切换的原因之一，叠加去年 Q3旺季价格基数较高，预计今年下半年Occ表现或将优于ADR。

2024年季度波动更平缓，期待周期拐点。从STR样本酒店数据看，23年ADR前 高后低趋势明显，Q2和Q4均有较大幅度的下滑，Q3旺季降幅略有收窄；Occ方面， Q2-3达到年内高点，Q4则明显回落。对比23年，24Q2的ADR与Occ环比变化幅度 均更小，考虑Q3 RevPAR仍面临较高基数，预计24Q3实现增长的概率不大，但Q4 RevPAR基数相对较低，若今年下半年ADR与Occ维持相对韧性，则RevPAR可能在 Q4重回增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）