2024年汽车行业中期投资策略：向智能化要发展，向全球化要空间

整车超额收益明显，估值仍处低位

申万汽车跑输沪深300指数4.2pct，商用车&乘用车板块超额收益明显。自年初至2024年6月28日，申万汽车板块跌幅-3.28%，位于31个申万一级行业的第9位。同期沪深300指数涨幅0.89%，申万汽车板块跑输4.2pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用车与乘用车板块超额收益明显。

汽车板块估值仍处于历史较低分位点。截至2024年6月28日，申万汽车板块PE（TTM）22.4倍，相较于年初的24.8倍下跌，位于近5年的19.2%分位点，近3年的2.7%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为25.8/33.1/19.4/56.0倍，分别位于近3年的33.8%/24.5%/0%/72.2%分位点。

乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停

智能化趋势加速，全球化脚步不停

乘用车&零部件把握智能化+全球化两条主线。智能化主线：国内“车路云”项目逐步落地与萝卜快跑Robotaxi商业化运营加速两路线并进，智能驾驶消费者教育加速，智能化配置普及加速的同时，大量新品供给下爆款潜力有望被充分挖掘，带动车企销量增长并为智能化核心赛道核心零部件供应商注入业绩弹性。 全球化主线：自主车企海外产能逐步落地，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间；汽车零部件公司所处出海阶段不同，随着海外产能逐步投产，在产能利用率提升和综合管理水平提高的拉动下，有望贡献业绩增量。

智能化主线：价格优势+智驾加速双重驱动下电车渗透率持续提升。在乘用车整体销量同比小幅增长3.3%的背景下，2024年上半年我国新能源乘用车零售销量410万辆，同比+33%，新能源渗透率达41.7%，同比+9.3pct，6月单月新能源渗透率达48.5%。新能源渗透率持续提升主要系： （1）价格下行叠加补贴落地，电车价格优势明显。2024年上半年新能源车价格战延续，降价幅度明显高于燃油车，2024年6月新能源新车均价较1月下降6%，同期燃油车上升0.5%，叠加汽车以旧换新补贴额度向新能源车倾斜，电车价格优势明显。（2）以智驾为代表的智能化配置加速普及。深度层面，以鸿蒙智行为代表的智驾头部玩家城市领航辅助驾驶实现全国都能开；广度层面，智驾配置不断下放，6月底上市的零跑C16起售价15.58万元，即可实现自动泊车等高阶智驾功能，并标配高通8295P旗舰级车机芯片。

智能化主线：智能配置普及+丰富供给，看好2024H2自主车企销量表现。 单车智能与车路协同双重驱动，智能驾驶普及加速。“车路云”一体化项目密集启动，加速车路协同体系规模化建设落地；百度旗下萝卜快跑自动驾驶平台订单量增长迅速，政策绿灯信号频至，单车智能与车路协同两路线协同共进，智能驾驶有望加速普及。 消费者关注度&接受度有望提升，丰富新车供给下，看好自主车企销量表现。随着车路协同体系建设，智能驾驶安全性和效率提升；以萝卜快跑为代表的Robotaxi安全行驶里程不断积累，算法迭代、能力提升的同时提升消费者对智能驾驶安全性信任度。2024H2新车供给丰富，智驾加持下爆款概率提升，看好自主车企下半年车企销量表现。

智能化主线：零部件关注产品&客户双维度核心标的。产品层面，随着核心智能配置出货量增长，规模效应下降本，智能配置价格带不断下探，渗透率有望持续提升。预计2024年下半年上市的小鹏MONA M03在15万元价格带即可实现高速领航辅助驾驶等高阶智驾功能。智驾域控、线控制动、空气悬架等智能驾驶核心配置以及智能座舱域控等智能座舱核心配置渗透率&国产化率有望进入快速增长区间。客户层面，回顾2024H1各车企市场表现，鸿蒙智行旗下问界M9、新问界M7 Ultra和小米汽车小米SU7订单均超预期，体现其优秀的产品定位能力和品牌号召力，两车企/品牌2024年下半年新品有望复制其成功。看好鸿蒙智行和小米汽车产销高增速增长下，中小型供应商业绩弹性释放。

全球化主线：出口成为乘用车销量增长重要动能。2024年上半年我国乘用车出口量达251万辆，同比+28.4%，远高于国内市场3.3%的同比增速。出口销量增量排名前10的国家占总增量比重达89.8%。按地区分析，出口销量增量主要集中在拉美、独联体和中东等市场： （1）以俄罗斯为代表的独联体市场：欧美日等竞对车企退出俄罗斯后，自主车企通过产品力抢占市场，2024年上半年中国车企市占率同比+4.7pct至71.2%。 （2）中东市场：中东地区多为产油国，油价较低，新能源替换动力不足，自主车企燃油产品在中东市场具备竞争优势。 （3）以巴西为代表的拉美市场：巴西新能源渗透率提升迅速，自主车企新能源产品具备全球竞争力，2024年上半年向巴西出口销量新能源渗透率78.8%，较整体渗透率高39.7pct。

全球化主线：车企产能逐次落地，短期关注东南亚&拉美增量。 在国内市场增长放缓、全球贸易摩擦加剧的背景下，自主车企在海外推行本地化生产成为大势所趋，分地区来看：（1）东南亚&拉美市场：自主车企产能布局预计在2024-2025年逐步落地。政策层面，两地区多为发展中国家，对车企投资建厂、推动汽车产业发展诉求较强，泰国、印尼和巴西等国对本地化建厂的车企提供补贴、税收等政策优惠；市场层面，两地区新能源渗透率处于快速提升区间，自主车企有望凭借领先的新能源汽车电动化&智能化优势提升市占率。 （2）欧洲市场：自主车企产能布局预计在2026-2027年逐步落地。欧洲临时反补贴关税政策已落地，贸易保护主义较强，自主车企有望通过产能布局规避关税等贸易摩擦风险。

商用车：内外需共振延续修复趋势

内外需共振下商用车销量持续修复。商用车市场在经过2022年销量底部后，2023年以来持续修复，分类型来看： 客车方面，内需受旅游需求恢复和公交车定期替换需求驱动，座位客车和公交客车销量持续修复；外需增长主要为海外客车仍处于疫情后销量恢复期，叠加新能源客车经济性凸显，我国客车车企有望持续提高市场份额。 重卡方面，内需增长主要系油气价差维持高位，天然气重卡替换需求高涨；外需主要依靠我国重卡产品性价比优势和长期积累的海外品牌口碑持续推动出口销量增长。

客车：座位客车支撑内销增长，开拓中东市场驱动出口增长。 国内市场，2024年1-5月我国客车实现销量5.3万辆，同比+60.5%。分车型结构来看，主要满足旅游业需求的座位客车实现销量3.7万辆，同比+88.1%，成为推动国内客车销量增长的主要动力。 海外市场，2024年1-5月我国客车出口量3.1万辆，同比+13%，其中中东地区国家出口销量增长迅速，沙特和埃及2024年1-5月出口销量同比+91%/+129%。 车企层面，2024年1-5月客车销量前10企业集中度达87.39%，车企销量复苏明显，宇通客车/金龙汽车（包含海格客车、金龙客车和金旅客车等子品牌）/中通客车/安凯客车/亚星客车2024年1-5月销量同比+62.9%/+58.5%/+113.0%/+93.5%/+202.3%。

重卡：天然气重卡替换需求驱动销量恢复。 2024年上半年天然气重卡销量同比增长5.6万辆至10.9万辆，增量远超整体重卡市场的1.6万辆，天然气重卡渗透率同比+10.7pct至21.6%，天然气重卡经济性凸显从而推动的替换需求成为国内重卡市场增长的主要驱动力。分车企来看，重卡市场头部效应明显，整体重卡/天然气重卡销量前五的车企2024年上半年销量占比超88%/95%。在市场修复阶段，头部车企资金实力较强、产品供给充足，销量修复优势明显。

重卡：油气价差有望维持高位，持续推动天然气重卡替换需求 。 参考经济日报数据，假设同配置下天然气重卡价格较柴油重卡高10万元左右。据卡车之家数据，绝大多数重卡年运营里程为20万公里。按2024年6月天然气市场价以及北上深三地0号柴油均价测算，天然气重卡购置后首年盈利较柴油重卡高8.8万元。在营运里程20万公里的条件下，气柴价格比在0.7左右时，天然气重卡经济性较为显著。 展望2024H2，EIA预测全球原油供需缺口约为8万桶/日，延续紧平衡状态，柴油价格有望维持高位震荡，LNG价格有望随着美国出口供给增长而维持低位，油气价差有望维持高位，天然气重卡经济性凸显，叠加新车供给丰富，天然气重卡销量有望持续走高。

报告节选：