2024年路斯股份研究报告：宠物食品优质企业，境内外同步发力+优质新品助力盈利增长

1. 路斯股份：宠物食品行业引领企业

1.1. 境外 OEM 起家，深耕宠物食品行业二十余年。

“生产、加工、销售一体化”企业，深耕宠物行业二十余年。路斯股份自 1998 年 涉足宠物食品领域，是一家集生产、加工、销售宠物食品为一体的国家级高新技术产业。 公司重视产品质量控制，先后通过了 ISO9001 质量体系认证、FSSC22000 食品安全体系 认证、IFS 食品供应商质量体系认证、BRC 全球食品安全标准认证、GMP 良好操作规范 体系验证、欧盟食品出口注册、美国 FDA 食品认证等。2022 年 3 月 11 日，公司在北交 所正式挂牌上市。

股权结构清晰稳定。郭洪谦、郭百礼为实际控制人，截至 2024 年 3 月 31 日，郭百 礼持股 4.76%。截至 2024 年 3 月 31 日，公司控股股东为山东寿光天成食品集团有限公 司，占公司股本比例 37.82%。路斯股份子公司众多，其中寿光新城食品有限公司、寿光 市旭晨贸易有限公司的主营业务为宠物食品的销售，烟台路阳宠物食品有限公司的主营 业务为宠物食品的生产，甘肃路斯宠物食品科技有限公司、山东路海生物科技有限公司、 柬埔寨路恒宠物食品有限公司的主营业务为宠物食品的生产与销售，卡尔露文（寿光） 供应链有限公司的主营业务为营养保健品的销售。

公司组织架构稳定，管理层行业经验丰富。公司管理层均从业多年，行业经验较为 丰富。公司董事长郭百礼先生，在天成集团任职多年，行业经验丰富。公司董事、总经 理孙洪学先生、副总经理孙艳平女士、副总经理李海清先生、副总经理李东昌先生，均 在行业深耕多年，具备长远的行业眼光和充足的管理经验。

1.2. 以宠物零食为主，积极拓展主粮与单一饲料市场

公司销售的主要产品包括肉干产品、宠物罐头、宠物饼干、宠物洁牙骨四大类。2022 年公司新增主粮、肉粉产品。2023 年公司以宠物零食为主，营收约占总营收 71.8%；肉 粉产品营收稳步上升，约占总收入 18.7%；主粮产品营收约占总收入 9.5%。

1.3. 经营成果显著，营收和净利润规模逐年提升

营业收入和归母净利润持续攀升，增长势头不减。公司营收持续保持增长，2019- 2023年营收CAGR达到12.74%，2023年公司实现营业收入6.96亿元，同比增长26.82%； 盈利方面，公司盈利有所波动，2021 年盈利下滑主要系境外市场疫情影响叠加海运费上 涨，公司主动让利维护客户，国内市场竞争加剧进而导致毛利率下滑。2022-2023 年公 司不断丰富产品矩阵，积极开拓国内市场，归母净利润逐步回升，2023 年公司实现归母 净利润 0.68 亿元，同比增长 58.58%。2019-2023 年归母净利润 CAGR 为 7.60%。

营收以肉干产品为基，主粮、肉粉产品占比逐步增长。2019-2023 年，公司主营业 务收入结构保持稳定，肉干产品始终为公司最主要的产品，2023 年营收占比达 62.15%。 公司 2022 年新增肉粉产品、主粮产品，肉粉产品占 2023 年营收 18.65%，相较 2022 年 增加 3.79pct，主粮产品 2023 年营收占比 9.54%。

营收以境外为主，境内占比逐年提升，境内外毛利均稳步提升。公司 2019 年境外/ 境内营收分别占总营收的 79.94%/19.97%，公司逐步加大境内市场开拓，境内市场占比 不断提升，2023 年境内占比达 40.57%。盈利方面，根据 2021-2023 年数据，境外毛利率 高于境内市场约 10pct，随公司不断加强成本管控、受益汇率贬值叠加高利率产品占比 提升，公司毛利率不断提升。

盈利能力逐步回升。2020 年-2022 年受疫情、海运费上涨、市场竞争加剧等影响， 公司毛利率及净利率有所下滑，2022 年毛利率及净利率分别为 15.16%、7.86%。2023 年 公司加强成本管控以及受益人民币汇率贬值，公司毛利率及净利率均有所提升，分别为 19.87%、9.82%。分产品看：洁牙骨及饼干等毛利率最高，毛利率同比 2022 年大幅提升， 肉干产品也较 2022 年提升 5.4pct。

公司费用管控能力较强，期间费用率稳步下降，销售费用率略有增长。2021-2023 年公司期间费用率分别为 9.91%、8.30%、9.25%，整体稳步下降；管理费用率为 3.66%、 3.56%、3.44%，整体呈下滑趋势；研发费用率为 3.31%、3.31%、3.16%，基本保持稳定； 销售费用率为 2.41%、2.83%、3.49%，逐年上升，主要系公司持续加强国内品牌渠道建 设。

2. 宠物食品行业市场前景广阔，国产集中度有望提升

2.1. 全球市场：市场规模稳步提升，国外市场发展成熟

受全球消费升级以及宠物人性化的观念转变，全球宠物食品市场规模逐年提升，预 计 2021-2027 年 CAGR 约为 7%。根据 Euromonitor 的数据，2021 年在全球部分地区已 从疫情中恢复的情况下，全球宠物食品行业零售市场规模达 1149.42 亿美元，同比增长 11.99%，2016-2021 年全球宠物食品行业零售市场规模 CAGR 达 6.92%。随着宠物食品 市场发展成熟，预计全球宠物食品市场规模将在 2027 年达到 1725 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 7%。

2.2. 国内市场：增长潜力大，集中度有望提升

2.2.1. 宠物食品自有品牌综合发展弱于外资品牌，未来有望夺回市场

内资企业出口转内销开拓国内市场，宠物食品市场稳居行业“头牌”。中国宠物行 业自 2013 年起进入快速发展期，内资头部企业基本以代工厂模式起家，通过出口转内 销开拓国内市场。宠物食品市场在细分市场中起步最早，发展最快，市场规模最大。2023 年中国宠物食品行业市场规模为 76.4 亿美元（532.9 亿元），占全球宠物食品市场 6%。 近十年中国宠物食品行业市场规模增速远超全球。2013-2023 年中国宠物食品市场规模 CAGR 为 22.4%，远超全球（4.9%），且远高于市场规模排名前 20 的国家。

我国宠物食品行业增长潜力大，市场规模增速较快，预计 2024-2027 年 CAGR 为 10%-15%。中国宠物食品行业已从高速增长阶段（2012-2017 年 CAGR30.4%）逐步进 入稳步增长阶段（2018-2023 年 CAGR14.7%），从数量增长驱动转变为单宠消费金额增 长驱动。对标美日等成熟市场，近 10 年宠物食品行业市场规模增长主要由单宠消费金 额增长驱动，未来 3-5 年中国宠物食品行业市场规模增速预计为 10%-15%。

宠物食品市场可细分为宠物主粮、宠物零食、宠物营养保健品三大市场。根据《2023- 2024 年中国宠物行业白皮书》，2023 年，全国主粮、零食、营养品的市场份额分别占宠物食 品市场总额的 67.5%、26.0%、6.5%，对应宠物行业市场规模的 35.3%、13.6%、3.4%。其中， 主粮是宠物食品市场的主要产品。

行业集中度目前较低，2020 年中国宠物食品行业 CR5 为 22%，配方及制造技术进 步、产品功能性提升有望提升行业集中度。根据 Euromonitor 数据，2020 年国内宠物 食品行业前五名和前十名企业行业集中率仅为 23.1%和 32.9%，并且第一名为外资企业 玛氏，市场份额达到了 10.5%。我国宠物主粮格局分散的主要原因是产品同质化程度较 高、行业发展较晚等。目前，我国宠物行业正处于稳步发展与完善监管并行、产品功能 性与独特性提升、国产品牌头部聚集效应逐渐显著的时期。对标美日等成熟市场，未来 国内企业将越来越多地发展和收复主粮市场，市场集中度将有显著提升。

产品功能性要求逐渐提升，助推产品向高质量、独特功能性方向差异化发展。当前 宠物食品市场，宠物主人们逐渐推崇“天然”高端食品，在宠物基本健康的基础上更加注 重营养均衡、毛发光滑等高层次因素，对纯天然、添加有机成分或具备特定功能性效用 的产品更加青睐，并且这种青睐在年轻群体中更加明显。因此产品向高质量、独特功能 性方向差异化发展。

2.2.2. 宠物零食：科学养宠意识加强，渗透率提升推动需求不断增长

随着宠物主科学养宠意识的加强，市场渗透率不断提升。2020 年我国宠物零食市 场规模约为 368 亿元，约占宠物食品细分品类规模的 32.5%，存在持续增长趋势。同时 随着宠物食品的消费者教育加深，宠物主科学养宠意识逐步加强。国家统计局数据显示， 2020 年 61.1%的宠物主逐步养成了科学的养宠方式，宠物主喂养的食品也从剩菜剩饭 转向专业宠物食品，同时还根据宠物品种、生命周期和健康选择不同配方，宠物主粮和 零食的渗透率也在不断上升。

我国宠物零食竞争格局分散，本土企业存在优势。主要由于宠物零食品类多种多样 且功能各异，因此大多数宠物主对于零食品牌忠诚度低，其中 90/95 后作为养宠人群的 主力，在购买零食时偏好非固定品牌的比率达 65%以上，因此单一品牌想要获得较大市 场份额的难度较高。2021 年宠物行业白皮书数据显示，宠物（犬猫）零食购买率 Top1 企业为麦富迪，属于国产品牌；宠物狗零食购买率 Top5 企业中国产品牌数量虽然比国 外品牌少一个，但市场份额领先；宠物猫零食市场 Top5 企业市场份额差距不显著，国 产品牌有望抢占宠物零食市场。

2.2.3. 宠物主粮：需求刚性且稳步增长，国有品牌市占率提升空间大

与美国、欧洲等成熟期市场相比，我国宠物主粮市场正处于快速成长期。根据《2020 年中国宠物行业白皮书》统计，2020 年宠物食品市场规模约为 1,129.56 亿元。其中宠 物主粮市场规模高达 741.34 亿元，在宠物食品市场中占据主导。

目前，我国主粮市场行业集中度较低，格局体现为外资主导。根据 Euromonitor 统 计的数据，2020 年我国宠物主粮市场前五大公司市场份额占比仅 23.2%，其中玛氏的 市场占有率为 11.1%，余下单一企业的市场占有率均相对较低。根据中国宠物行业白皮 书数据显示，我国宠物主购买主粮时，偏好于国外品牌的明显多于国内品牌，但仍有约 50%宠主无明确品牌偏好。因此，面对较为广阔的市场空间，国产品牌可以从营销、质 量、品牌等方面持续发力以抢占市场，国有品牌市占率提升空间广阔。

3. 技术资源优势明显，优质产品提升公司核心竞争力

3.1. 公司注重研发创新，持续丰富产品矩阵

公司注重研发，持续加强创新。公司注重研发创新，不断加大研发投入，2018-2023 年公司研发费用从 1 千万增长至 2.2 千万，2018-2023 年 CAGR 达 13.77%。

公司产品矩阵丰富，布局全面，满足多样化需求。公司现有产品包括肉干、罐头、 饼干、主粮、洁牙骨、洁齿棒等，涵盖宠物零食、宠物主粮、养护型产品与营养品，产 品布局全面丰富，同时公司 4 月还推出“摇一摇”系列主粮新品，新品毛利率更高，有 望带动盈利结构性改善；以及公司新成立营养保健品公司，未来逐步布局营养保健领域。

3.2. 背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势

公司背靠母公司天成集团，原材料供应具有优势。公司生产宠物食品的主要原材料 为鸡肉、鸭肉、牛肉、淀粉、蔬菜等农副产品，控股股东天成鑫利主要产业包括肉鸭加 工产业链以及果蔬项目等农副产业，在原材料供应、价格控制方面公司均有优势。

3.3. 产能扩张满足高增需求，持续加强海外产能布局

公司产能扩张满足高增需求，并持续加强海外产能布局。公司 2023 年在柬埔寨成 立子公司进行海外宠物零食产能建设，一期规划 3000 吨，二期规划 7500 吨，公司海外 布局意在优化公司产能的区域布局，利用柬埔寨的人口成本红利及自由贸易环境，提高 公司产品的国际竞争力，进一步推动公司业务在美国等国际市场的发展。

3.4. 境外代工业务合作稳定，持续加强境内自主品牌建设

公司境外代工业务的客户合作紧密，订单稳定。公司海外业务辐射俄罗斯、欧盟等成熟市场，根据公司 2021-2023 年数据，前三大海外客户占比 30%，合作关系紧密，同 时公司通过客户介绍、拜访、参加展会等方式持续获取新客户，并计划拓展东南亚、美 国市场。 公司国内业务采取“线上+线下”双渠道模式。线下业务包括建立分销商团队对接 当地宠物门店，同时在沃尔玛、胖东来等商超上架。线上业务以天猫、京东等传统平台 为主，同时加强拼多多、抖音、小红书等新型渠道布局，因而公司网络服务费持续增加。

编辑：火腿肠