2024年运营商行业专题报告：复盘历史再看运营商本轮新高，继续看好未来应用突破掀起海量流量需求

一、2015年新高回顾

2015年4月27日，中国移动和中国电信股价达到高点，分别为67.87/3.90港元 （前复权）。

互联网普及率不断攀升

网民规模高速增长：2002年后，宏观经济形势持续向好，网络基础建设务实推进，移动互联网加快发展， 网络安全保障体系更加完善，农村信息化使用深度增强等，共同推动网民规模高速增长，其中2005-2015 年间网民规模CAGR达26%。 互联网逐步普及：截止2015年12月，我国网民总数达到6.88亿，互联网普及率攀升至50.30%。

移动电话普及：手机价格下降、居民消费水平提升等因素推动下，手机逐步获得普及。2003年到2010年， 移动电话用户数突破8亿户，移动电话普及率从20.9部/百人提升至64.4部/百人。 移动数据成为重要收入：随着手机的普及以及网络通信的进步，由于其便利性越来越多人习惯用手机上网。截止2015年，运营商非话业务收入占比提升至68.3%。其中，移动数据及互联网业务收入占电信业务收入 的比重提高至27.6%。

通信基础设施建设逐步完善

政策推动基建完善：《2006-2020年国家信息化发展战略》、《国民经济和社会发展信息化“十一五”规 划》等政策指导下，各地政府及运营商投入大量资金和人力进行网络基础设施建设，搭建信息化服务平台，满足网民们的上网需求。 3G/4G建设刺激： 2009年1月，工信部向三大运营商发放3G牌照。2013年12月，工信部向三大运营商发 放4G牌照。3G/4G的建设再次掀起通信基础设施建设大潮，我国通信业能力不断强化，为互联网的普及打 下基础。

通信设备升级

技术进步提升上网便利性：产业技术的进步带来的网络接入的软硬件环境优化。随着3G的推广，上网便利 性得到进一步提升，手机取代电脑成为网络主流终端，也降低了网络的使用门槛。

生态格局改变

互联网初期生态不完善，运营商把握重要话语权：2007年前，硬件限制互联网软件发展。运营商凭借管道 优势占据绝对话语权，2007年，第一代iPhone的发布标志着智能机时代的到来，上网内容及应用功能的不 断丰富，从文字音频到图片视频，手机上网内容的数量和质量都有显著提升运营商支配性地位开始松动， 但仍把握重要话语权。

二、10年艰难发展，ARPU下降股价受挫

政策提倡提速降费，ARPU下滑

5月13日，总理主持召开国务院常务会议，要求加快高速宽带网络建设，促进提速降费。鼓励电信 企业尽快发布提速降费方案计划。  2017-2019年，三大运营商移动端ARPU加速下滑。

三、当前时点运营商再现辉煌时机成熟

运营商新高分析

2024年2月19日，中国电信突破2015年高点4.00港元。 5月10日，中国移动股价大涨4.82%，突破2015年高点站上70港元关口。 截止7月3日 ，中国联通年初至今涨幅达58%，位列恒生指数成分第五。

运营商新高分析：港股复苏叠加低估值高股息

港股复苏：港股市场在2024年迎来复苏行情，恒生指数年初至今最大涨跌幅为31.25%（1.23-5.20）。 经济下行压力较大阶段，低估值高股息的标的受到市场青睐。截止2024年1月2日， 低估值：三大运营商H股PB估值均低于1.00。其中中国联通（0762.HK）PB估值仅为0.39. 高股息：三大运营商H股股息率均高于6%，其中中国移动与中国联通股息率高于7%，在恒生指数成分股 中居前20。

传统业务紧箍咒解除：提速降费转向精准降费

“十四五”阶段，提速降费政策导向有所转变，从“普惠降费”转向“精准降费”。 2021年，政策引导运营商针对中小企业、老弱病残、乡村群众等特殊群体降费。

新兴业务遍地开花，站稳数字经济排头兵位置

以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务业务发展提速，已成为三大运营商收入增长 的第一驱动力。在此背景下，以中国移动为首的三大运营商有望发挥自身优势，拓展数字化服务业务，拉动 整体业绩增长。

新兴应用爆发利好管道方运营商

应用爆发带来流量增长：随着AI、自动驾驶、机器人等的应用爆发，数据总量将迎来暴增，其流通的需求 会明显提升，带来的传输端的流量指数级增长。 运营商管道地位凸显：运营商在数据传输的占据垄断性的管道位置，流量的指数级增长及各类新兴应用带 来的附加价值有望推动运营商C、H、B各环节的业绩提升。

AI：央企领头提前布局AI算力

国资委推动：2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，会 议强调中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，深入推进产业焕新，加快布局和发展人工智 能产业。我们认为，运营商作为数字经济领域的领头央企有望通过加快建设一批智能算力中心，进一步深 化开放合作，更好发挥跨央企协同创新平台作用。

三大运营商近年来持续加大算力网络建设投入，丰富算力资源，打造算力网络。其中，中国移动原创提出 算力网络，三年来初步建成规模全面和技术领先的全国性算力网络。建成智算网络新集群，年内将投产3 个近两万卡超大规模单体智算中心和12个区域智算中心。我们看好三大运营商作为数字经济的领头羊将在 “东数西算”战略中发挥标志性作用。

AI：相继发布相关大模型进军AI算法应用

AIGC爆发为运营商带来全新机遇。ChatGPT、文心一言等强大AIGC产品的腾空出世，拉高了AI行业景气 度。运营商天然具备2C、2B的客户数量、渠道优势以及强大云生态所提供的数据和算力优势，AIGC的爆 发为运营商带来了全新的机遇。运营商通过自研AI平台、联合合作伙伴共建AI生态等方式，积极布局AI产 业，抢占市场先机。 中国移动九天自然语言交互大模型具有行业能力增强、安全可信、支持全栈国产化等显著技术特点，已形 成90亿、139亿、570亿、千亿等多种参数量版本，可灵活部署于云、边、端不同场景。 2024年7月7日，由中电信人工智能科技有限公司和中国电信人工智能研究院（TeleAI）联合发布星辰大模 型·软件工厂。

元宇宙：数字孪生

10月12日，2023年中国移动全球合作伙伴大会主论坛在广州举行，中国移动董事长杨杰与其“数智人”同 台互动，通过内容+科技+融合创新，带来数实融合沉浸式视觉新体验，这也是全球首次本人与“数智人”同台的实时互动对话。其呈现效果达到业界领先水平。

2023年9月23日，九天智慧网络仿真平台推出业界首创的跨场馆、跨时段、跨赛事通用的智能用户分布推 演及预警服务，支撑浙江移动开展亚运会通信服务保障，为赛事场馆及周边区域的网络质量提升提供助力。

报告节选：

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