2024年老铺黄金研究报告：古法黄金第一股，围绕“经典、极致、传世”打造国牌奢侈品

一、公司简介：中国古法手工金器专业第一品牌

中国古法手工金器专业第一品牌。公司前身成立于2009年，是创始人徐高明透过旗下金色宝藏公司推出的首家专注古法黄 金销售的门店。 2014年“老铺黄金”商标正式注册，是国内率先推广“古法黄金”概念的品牌，也是我国古法手工金器专 业第一品牌，持续致力于古法黄金的宣传与销售。 2024年6月公司在全国范围（包括港澳）拥有33家自营模式门店，主要 位于一线城市核心商圈，目标高净值客群。截至2023年底，老铺黄金拥有境内专利229项、作品著作权1073项、境外专利 164项。2023年公司实现营收31.8亿元/+145.7%，归母净利润4.16亿元/ 340.4%。

公司股权架构清晰，创始人持股63.14%

创始人股权集中，多期股权激励绑定核心高管。公司创始人、董事长徐高明和其子徐东波为一致行动人，合计持股63.14%。 公司股权激励平台（天津金橙等5家公司）合计持股11.76%。个人投资者陈国栋先生持股9.3%。何愚先生通过厦门黑蚁、 苏州逸美及复星汉兴合计持股3.79%，此前其曾参与投资泡泡玛特、巨子生物、喜茶等公司。

公司管理团队经验丰富，家族与职业经理人管理并行

高管团队经验丰富。公司创始人、董事长徐高明先生早期经营业务涵盖旅游、文化及手工艺品领域，包括1995年创立岳阳 红乔、2004年创立金色宝藏经营黄金珠宝及摆件业务、2012年在文房文化经营文房文化产品、古董及珠宝业务，在黄金珠 宝行业、品牌经营等方面均积累了丰富的经验。执行董事及副总经历冯建军先生此前曾于金色宝藏任职，目前负责市场拓 展工作；徐高明先生侄子徐锐和外甥蒋霞为公司执行董事，分别负责营业部、质检部业务。

收入拆分：3年疫情外收入、利润均保持快速增长

营业收入：除3年疫情外，公司收入整体保持快速增长。公司收入由2017年的4.3亿元提升至2023年31.8亿元，CAGR约39%， 除疫情三年外的年份保持快速增长；门店由17年的8家提升至23年的30家。22年之前增长主要通过门店扩张驱动，23年收入 大涨店效驱动为主。 归母净利润：净利润从2017年的0.3亿元增至2023年的4.2亿元，CAGR约53%，增速较收入更快。2023年净利率达13.1%，较 22年的7.3%实现大幅提升。

收入拆分：足金黄金/足金镶嵌产品占收入比重为44%/56%

足金黄金与足金镶嵌为核心产品，其中足金镶嵌占比呈提升趋势。收入按产品划分看，2023年足金黄金、足金镶嵌产品收 入分别为13.9、17.8亿元，占比分别为43.9%、56.0%。其中公司自2019年推出创新工艺和新颖设计的全新系列足金镶嵌产 品，并持续迭代，足金镶嵌产品占比呈明显提升趋势。 分产品毛利率看，足金镶嵌毛利率高于足金黄金产品。2023年足金黄金、足金镶嵌毛利率分别为36.9%、45.8%，其中足金 镶嵌毛利率更高，符合行业趋势；足金黄金毛利率略有下滑主因22年底推出毛利率相对较低的金条产品。

二、古法工艺打造黄金饰品又一春，持续替代传统 黄金珠宝市场

全球珠宝市场规模接近2万亿，中国珠宝市场规模占比达41%约8200亿

全球珠宝市场：2万亿行业市场规模。2018年至2023年全球珠宝市场规模从14834亿元增至19995亿元人民币，CAGR约6.2%， 仅20年略有波动，长期保持稳步上涨态势； 中国珠宝市场：受益于人均购买力提升及日常佩戴需求多样化，国内珠宝市场规模稳步增长，18-23年市场规模由5800亿 元提升至8200亿元，CAGR达7.2%，约占全球珠宝市场规模的41%；我们认为在中国居民购买力不断提升背景下行业有望保持 稳健增长态势。

中国珠宝市场受欢迎度：黄金>玉石>钻石>白银铂金>其他

黄金珠宝为中国珠宝市场最受欢迎品类。黄金在中国流行数千年，有家庭繁荣的吉祥含义，且作为贵金属性质具备投资价 值，为中国珠宝市场占比最大的品类。2023年中国黄金珠宝市场规模达5180亿元，18-23年CAGR达11.0%，占珠宝市场规模 比重达63.2%。我们认为近年金价持续上涨、叠加黄金工艺改善产品不断推陈出新受到更多消费者喜爱，未来行业整体有 望保持较快增长，且在珠宝市场中份额有望持续提升。

分量价看，2013年后价格驱动市场规模扩容

中国黄金珠宝市场分量价看，2013年后黄金珠宝行业市场规模主要通过价增驱动。 量：2013年抢金潮后，中国黄金整体消费量上基本保持平稳，年消费量在900-1000吨左右。2023年中国黄金首饰、金 条及金币消费量分别为706、300吨。 价：金价长期呈上涨走势，仅2013年有大幅回调，其余多数年份中均保持震荡上涨态势。

古法黄金逐步取代普通黄金珠宝

古法黄金珠宝采用八种工艺传承中华非遗。古法黄金珠宝为设计富蕴文化内涵的足金，经特殊的中国传统技术（包括锤揲、 錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝）加工而成，且均需要手工制作，部分加工步骤需要熟练工匠手工制作，其生产较普通黄 金珠宝更为昂贵且耗时。

三、围绕“经典、极致、传世”，打造古法黄金国 牌奢侈品

品牌：定位中国古法手工金器专业第一品牌

定位中国古法手工金器专业第一品牌。老铺黄金创立于2009年，是中国第一家推广“古法黄金”概念的品牌，核心目标客 群为高净值人群：1）追求质量、2）25至45岁的女士及30至55岁的男士、3）拥有强大购买力及年收入超过10万元；渠道主 要布局于高线城市。 公司全系列产品均采用古法金。古法黄金工艺出自宫廷造办处，工艺包括花丝、錾刻，以及搂胎、锤揲、镶嵌、修金等， 需人工手工制作，成品整体呈现哑光质感、纹理平整均匀，给人以“华而不炫、贵而不显”之感，相较普通黄金珠宝更为 昂贵且耗时。公司全系列产品均采用古法金工艺，品牌与古法金之间形成强关联心智。

产品：原创设计及品质管控构筑产品壁垒

研发团队创始人亲自领导，高度重视持续投入。公司研发团队由创始人徐高明领导，高度重视且对于研发持续投入。2023 年公司研发团队拥有12名专业珠宝研发人员，其中多数拥有十年以上的珠宝设计经验；研发费用达1070万元，主要由工资 构成，彰显公司对于研发人员的大力支持，提高研发团队黏性。管理层预计将IPO中的部分募集资金用于建立研发中心，计 划招募更多研发人才、实施相关研发项目、并配备先进研发设备及软件。 形成系统性研发管理体系。公司已建立起系统化、完善的设计与开发体系，形成产品总体研发规划-设计及打样-样品验收 产品迭代等完整的研发闭环，且直营体系下便于公司能够第一时间收获市场反馈，不断推出符合市场需求的产品，目前已 有超过1800项原创设计产品款式。

线下：全直营模式入驻高端商场，单店店效极高

线上线下一体化销售，线下占比约89%。老铺黄金品牌采用线下门店与线上渠道相结合的零售一体化模式，渠道均由公司 直营。 2023年公司线下、线上平台收入分别为28.2、3.6亿元，占比分别为88.6%、11.4%，占比趋势较为稳定。 线下分城市层级来看，主要收入由一二线城市贡献。2023年线下收入中，一线城市、新一线城市、其他城市及港澳地区收 入占比分别为53%、29%、13%、6%。

线上：触达更多消费者，收入占比约10%左右

线上渠道触达更多消费者，占比保持在10%左右。公司开设天猫旗舰店、京东旗舰店、微信小程序等进行线上渠道布局， 触达更多消费者。2023年公司线上平台销售额达3.6亿元，占比11.4%，近年来线上占比维持在10%左右水平，主因黄金珠宝 客单价较贵、消费体验及实际佩戴效果重要，行业线上渗透率处于较低水平。 线上线下统一定价，推出少数线上专供款。为保证品牌形象一致性及稳定性，公司产品在线下及线上门店统一定价（仅存 在个别电商渠道专供款），但会参加电商大促活动，故而线上毛利率略低于线下。

营销：注重长期品牌建设，深度绑定核心用户群体

品牌推出客户忠诚计划会员绑定核心客户群体。至少购买公司品牌产品一 次的客户，被列为忠诚会员，品牌为忠诚会员提供终身免费清洁及基本维护 服务，同时为累计消费人员比超30万元的忠诚会员提供5%的折扣。2023年 公司忠诚会员人数约20.3万人/+60%，其中当年购买产品的会员达9.3万人。 会员按年购买次数划分，2023年购买1-5次产品的会员人数占比达98%、贡献 收入72%；6-30次购买会员人数占比达2%，贡献收入12%。 会员按年购买金额划分，2023年年购买金额大于100万的会员24人贡献收入 16%；年购买30-100万的会员55人贡献收入11%；年购买5-30万的会员人数占 比10%、贡献收入30%；年购买小于5万的会员人数占比89%贡献收入40%。

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编辑：火腿肠