2024年五新隧装研究报告：隧道钻爆法设备小巨人，铁公路水利矿山领域齐发力

1.公司介绍

公司业务介绍:专业从事钻爆法隧道施工设备生产销售

五新隧装专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务，主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道（隧洞）衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、隧道（隧洞）拱架安装车及各类产品零配件等，广泛应用于高铁、普通铁路、高速公路、城际轨道交通、水利水电、地下洞库、非煤矿山开采等工程。

收入结构：台车和混凝土喷湿机为主

公司产品销售收入以台车和混凝土湿喷机为主。根据公司招股书，2020年台车、混凝土喷湿机/组收入占比分别为54%、41%，其中台车包括衬砌台车、防水板台车和凿岩台车，衬砌台车收入占比最高，混凝土湿喷机/组分为入门级和非入门级。公司除销售隧道施工装备产品外，还有其他产品及服务（后市场）和经营租赁业务，2023年收入合计占比为6%。 销量：根据公司招股书，2020年公司台车类产品和混凝土湿喷机/组销量较前两年增长较多，分别达214台和180台，拱架安装车16台。 单价：根据公司招股书，公司2018-2020年台车均价约100万元/台，其中衬砌台车2018-2020年均价约104-117万元/台，凿岩台车2018-2019年销售单价310-552万元，防水板台车2018-2020年均价约38-41万元/台；混凝土湿喷机/组2020年均价90-110万元/台，非入门级产品单价高于入门级产品；拱架安装车2020年均价在130万元/台左右。

客户结构：主要客户包括中国中铁、中国铁建

公司主要客户包括中国中铁、中国铁建，2023年收入占比均为20%左右，头部客户收入占比逐年下降趋势。公司一直专注于隧道施工智能装备的研发与制造，成立以来公司整体经营业绩保持持续增长趋势。在隧道施工智能装备细分领域，公司已经具备较高的市场竞争力和产品知名度，并与中国中铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司等大型集团公司及其下属子公司或分公司客户建立了稳定的合作关系。随着国家“一带一路”战略规划的实施，公司产品目前已跟随我国大型施工建设单位走出国门，服务“一带一路”战略。

2020年公司的台车、混凝土喷湿机收入占比分别为50%、40%左右。中国中铁、中国铁建是公司最重要的客户。据公司招股书，2018年，衬砌台车和防水板台车等中国中铁、中国铁建采购较多的台车类产品销售占比为48.29%，而混凝土湿喷机/组销售占比为40.91%；2019年，台车销售占比为55.29%，混凝土湿喷机/组销售占比为32.24%；2020年度，台车销售占比50.51%，混凝土湿喷机/组销售占比为38.99%。

治理结构：职业经理人结构，五新系深耕服务中铁、铁建等国企施工单位

实控人：王薪程，男，中国国籍，无境外永久居留权，1996年11月出生，本科学历，助理工程师。现任怀化市第六届人大代表、湖南省工商联总商会执委、湖南省工商联青商会常务副会长、湖南省怀化市工商联副主席。2019年9月至2021年4月，任公司董事长助理；现任五新隧装董事、五新投资执行董事、五新重工董事、五新科技董事长兼总经理。实控人目前主要精力投入到五新科技，交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事两大板块业务，一是路桥施工专用装备的研发、生产、销售及租赁，具体产品包括信息化桥梁构件生产线、整孔梁模板、节段梁模板、墩身模板及盖梁模板、挂篮和栈桥等；二是建筑安全支护一体化服务，主要为模架专业分包及租赁。

董事长：杨贞柿，汉族，硕士研究生学历，湖南武冈人，1994年8月至2002年8月，任职于中石化长岭分公司，任职员；2002年9月至2004年7月，就读于湖南大学金融学硕士专业；2004年12月至2009年3月，任职于湖南白沙运输有限公司，任部门经理；2009年3月至2011年10月，任职于湖南中铁五新重工有限公司，任副总经理；2012年12月起，任职于长沙五新工程机械租赁有限公司，任董事兼总经理；2014年11月起，任职于长沙创梦投资合伙企业(有限合伙)，任执行事务合伙人；2011年11月起，担任公司董事兼副总经理。

2.行业介绍

钻爆法：通过钻眼、爆破、出渣的一种隧道空间开挖方法

什么是钻爆法？钻爆法是隧道工程中通过钻眼、爆破、出渣而形成结构空间的一种开挖方法，是目前修建山岭隧道的最通行的方法。按开挖分部情况分为全断面法、台阶法、环行开挖预留核心土法、双侧壁导坑法、中洞法、中隔壁法、交叉中隔壁开挖法。钻爆法开挖的施工要点：在地质条件满足的前提下，应尽量采用全断面或大断面分部的开挖方法。在现代隧道施工中，效率和安全是至关重要的因素。五新装备创新提出双曲凿岩台车+拱架安装车大机配套作业方案，彻底淘汰传统台架作业，大幅提升隧道施工本质安全，让施工效率翻倍。

公路铁路隧道：大型化、无人化趋势+高原建设提升设备需求

2024-2025年景气度或较高：根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计（截至2024/07/12），2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里，隧道完工交付普遍推后，2022年该数据完整统计为204公里；2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、2025年为342公里。 隧道大型化趋势提升对自动化设备的需求。施工/通车里程数下降趋势，即大洞泾的单洞双线占比提升。洞径大型化对设备施工效率显著提升有更高的需求，而钻爆法在大断面、复杂地质条件开挖工程中的适用性更强，钻爆法设备需求提升。 政策要求无人化、安全化，目前国内隧道施工设备渗透率有望继续提升。随着对隧道施工安全、环保和施工效率的日益重视，隧道施工装备向着自动化和智能化方向发展已成行业趋势。 西部高原地区配套隧道工程工期压缩，钻爆法设备自动化需求高。以川藏铁路为例，它依次经过四川盆地、川西高山峡谷区、川西高山原区、藏东南横断山区、藏南谷底区等5个地貌单元，具有高寒、大温差、强紫外线、气候干燥等特点。

水利：抽水蓄能、水利水电建设进入快车道

水利工程建设仍然保持投资规模增长态势。根据水利部数据，2023年全年完成水利建设投资11996亿元，同比增长10.1%；全国新开工水利项目2.79万个。2024年水利部将推动新阶段水利高质量发展，继续推动黄河古贤水利枢纽工程、广西洋溪水利枢纽工程以及四川引大济岷等重大引调水工程等国家水网重大工程开工建设。到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。

抽水蓄能电站建设进入快车道。2021年9月国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》，指出到2025年，我国抽水蓄能投产总规模较“十三五”期间翻一番，装机容量达到62GW以上；到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”期间再翻一番，装机容量达到120GW左右。抽水蓄能电站地下平洞数量众多，主要包括进厂交通洞、通风安全洞、自流排水洞、排水廊道、引水隧洞、尾水隧洞、泄洪排沙洞和施工支洞等；目前钻爆法仍是主要施工方法，地下平洞可采用风动钻机、潜孔钻机、凿岩台车、悬臂掘进机、TBM、盾构等机械设备开挖。传统施工机械无法满足隧洞群施工需求，为解决隧洞群机械化难题，公司陆续推出了隧洞群成套智能施工设备，可覆盖抽水蓄能电站所有隧洞断面类型。

3.公司优势

公司优势：把握矿山、水利等市场机遇，打造新盈利增长点

聚焦抽水蓄能、地下洞库、矿山开采等新市场开拓，不断研发推出自动化新产品：公司把握非煤矿山、抽水蓄能等工程建设机遇，积极推广适用水利水电、地下洞库、非煤矿山等中小断面巷道施工的成套智能装备，同时加速电动化装备的研发；陆续推出了锂电版智能掘进钻车EWD561、智能掘进钻车 WD581、双曲臂凿岩台车等新产品。

在矿山、抽水蓄能等领域已实现合作，新市场开拓卓有成效：1、公司持续加强行业合作，与湖南有色产业投资集团有限责任公司、中国五矿集团有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、中国有色矿业集团有限公司等国内一流矿业集团均建立了良好稳定的合作关系。2、产品已成功应用于山东黄金三山岛金矿、焦家金矿、辽宁招金白云金矿等矿山项目；以及河南驻马店响水潭抽水蓄能电站、浙江天台山抽水蓄能项目、安徽宁国抽水蓄能电站等抽水蓄能项目；隧道衬砌台车在金沙江、大渡河流域的特大型水利水电工程包括溪洛渡水电站、乌东德水电站均有应用。3、公司产品已跟随我国大型施工建设单位走出国门，包括中国--老挝铁路项目、马其顿3号公路项目、印度尼西亚雅万高铁项目、巴基斯坦DASU水电站项目等。

产能：IPO后产能升级，扩产使得规模效应增加。

未来目标：将抽水蓄能、地下洞库、非煤矿山开采、后市场业务打造成新的盈利增长点，据公司2023年年报，通过10年的努力，销售规模力争突破100亿元，打造基建和矿山市场销售规模各占50%、国内和国外市场销售规模各占50%、主机和后市场销售规模各占50%的业务新格局。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）