2024年钜泉科技研究报告：手握电表出海利器，IR46标准有望推行

1. 公司搭建多产品线，积累核心技术优势，为客户提供丰富的芯片产品

深耕智能电网终端设备芯片近 20 年，是智能电网终端芯片的领航者。钜泉科技主营智能电表芯片研发设计， 属于集成电路设计行业的子行业。公司产品类别覆盖计量芯片（单相计量、三相计量、单相 SoC 芯片及物联 表计量）、MCU 芯片、载波通信芯片等，在智能电表中分别实现电能计量、电表管理和通信交互等功能，是 智能电表中承担重要职能的芯片产品。产品主要应用于智能电网终端设备等，可以为客户提供丰富的芯片产 品及配套服务。

公司智能电表芯片领域产品线相对齐全、市场占有率综合排名相对领先，有序布局并推进 BMS 芯片研发。 电能计量芯片主要用于工业和家庭用电户的用电信息计量。公司电能计量芯片产品主要包括三相计量芯片、 单相计量芯片、单相 SoC 芯片和物联表计量芯。公司三相计量芯片出货量在国内统招市场常年稳居第一， 单相 SoC 芯片出货量近年来在出口市场也逐步跻身前列，单相计量芯片在国内统招市场排名继续靠前。 智能电表 MCU 芯片是电表的主控芯片，在智能电表中发挥控制、协调及调度的功能，是智能电表的重要元 器件。公司智能电表 MCU 芯片具备多功能、高性能、低功耗特点，内部集成了 32 位处理器、时钟管理、 电源管理等单元，以及 NVIC 和 DEBUG 调试功能，产品在功能、性能及可靠性方面皆满足国家电网对 MCU 器件的高工规要求。公司是国内最主要的智能电表 MCU 供应商之一，MCU 芯片在国内统招市场排名 持续靠前。 载波通信芯片产品线丰富，主要运用于智能电网用电信息采集领域。电力线载波通信技术是指以电力线为信 息传输媒介，信号经过载波调制技术，实现在电网各个节点之间进行数据传输的一种通信技术。公司载波通 信芯片涵盖 BPSK、OFDM 和 HPLC 电力线载波通信及对应的 PA 芯片产品，产品线丰富。

公司展开对车规级的 AFE 芯片和消费类电量计芯片研发，积极布局电池管理系统（BMS）芯片领域。目前， 首颗工规级 AFE 芯片已完成研发，并进入客户送样测试阶段，并同步着手研发车规级 AFE 芯片，后续该芯 片的上市能进一步丰富公司产品线。

公司采用经销模式销售芯片产品，积累了三星医疗、林洋能源、正泰仪表等下游龙头表厂，最终客户主要为 国内两网公司及其下属单位、海外电网企业。 公司电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片是电能表厂商生产的电能表中的关键部件，主要服务于智能电表厂 商；电力线载波通信芯片产品主要面向载波通信方案商和载波表厂商。客户群体基本实现了行业前 20 大客 户全覆盖，其中包含了三星医疗、林洋能源、正泰仪表和东方威思顿等下游龙头表厂。最终客户为国内两网 公司及其下属单位、海外电网企业。 公司采用集成电路设计企业通行的经销模式销售芯片产品，不主动参与招标，有利于公司快速回笼资金，控 制回款风险。

2. 2023 年营业收入达 6.03 亿元，持续高研发投入的同时注重储备研发人才

2023 年营业收入为 6.03 亿元，计量芯片和 MCU 芯片为主要收入来源。公司是国内统招市场最主要的电表 计量芯片、MCU 芯片供应商之一；2019—2022 年得益于公司计量芯片稳定的出货量和 MCU 芯片的快速发 展，营收稳定增加。2023 年受全球半导体行业需求复苏缓慢以及国家电网营销项目第一次电能表招标数量同 比减少导致公司产品交货数量减少，公司营业收入为 6.03 亿元，其中计量芯片收入占比为 54.60%，MCU 收入占比为 35.01%。

公司毛利率整体呈稳步上升趋势，2023 年受经济形势和市场供需的影响，毛利率为 49.65%。2019—2022 年，公司毛利率持续增长；2023 年公司顺应经济形势和市场供需情况，公司对部分产品价格略作下调，毛利 率为 49.65%。 公司持续优化产品结构，各产品毛利率水平不断提升。2023 年计量芯片与 MCU 毛利率受整体经济形势和市 场供需情况的影响略有下滑，载波芯片毛利率仍持续增长至 70.92%，利润空间广阔。

持续高研发投入的同时注重储备研发人才。2023 年，公司研发投入 1.54 亿元，同比增加 14.77%，占营业 收入的 25.48%。 2024 年 Q1，公司研发费用为 0.39 亿元，较去年同期增长 4.86%，大量的研发投入有效 保障了公司技术研发能力及产品开发水平的持续提升。 同时，公司强调研发队伍的培养，截至2023年12月31日，公司研发人员提升至208人，研发人员占比77.04%， 高素质的人才队伍为公司持续发展和不断创新提供了强有力的智力支持。

公司核心技术不断提升，在巩固现有市场业务的同时，积极推进新产品的布局和研发。基于未来技术发展趋 势，公司围绕电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片及载波通信芯片领域持续研发投入并取得一定成果，有助 于进一步稳固公司在现有市场的领先地位。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已获授权专利共 91 项，其中 发明专利 74 项、实用新型专利 17 项。此外，公司还取得了 52 项集成电路布图设计专有权以及 16 项软 件著作权。

3. IR46 标准实施与出海双轮驱动，公司有望抓住产业发展新机遇

3.1 IR46 标准的施行或将成为智能电表市场未来扩容的主要驱动力

2020 年 8 月，国家电网发布了在设计上完全遵照 IR46 标准的《单、三相智能物联电能表通用技术规范》， 预示我国智能电能表从 IEC 标准向 IR46 标准发展。基于 IR46 标准的智能物联电能表升级需求将成为智能 电表市场未来扩容的主要驱动力。

采用两个“MCU”设计方案思路，将计量功能与管理功能相互独立。IR46 标准在计量误差要求、功率因素、 环境适应性、谐波影响、负载平衡等方面均有更高要求。明确了计量模组作为法制计量部分，功能不能升级， 独立地保证电表的计量功能稳定不受干扰，保障数据的高可靠性与可追溯性；而管理芯也采用模组化设计方 案，主要负责电表功能的更新与系统升级，包括升级数据的下载，判断新程序与参数是否匹配等。

公司预判主要产品的技术发展趋势并提前完成迭代产品布局。基于 IR46 标准，公司现有产品及在研项目能 够与下游行业的主要技术发展趋势相匹配。满足下一代基于 IR46 标准智能物联表的技术规范，初版物联表 三相计量芯已量产并交付终端客户参与试点，初版物联表单相计量芯已小批量产并交付终端客户参与试点。

1）研发适用于符合 IR46 标准的国家电网单相、三相智能物联表的 SoC 芯片。公司在研芯片计量 SoC 芯片， 由核心计量芯片、计量 MCU、存储器、RTC（实时时钟）、时钟电池和超级电容等器件组成。主要用于下一 代适用于符合 IR46 标准的国家电网单相、三相智能物联表，采用双芯模组化设计结构，使用对象覆盖工业 企业和居民用电户。

2）公司在研智能电网双模通信 SoC 芯片，符合国家电网双模通信互联互通的技术规范。该双模芯片集成了 高速电力线载波（PLC）通信功能和高速微功率无线（RF）通信功能于单一芯片，产品的高集成度、小型化、 资源化优势使得产品具有抗干扰能力强、性能优异、通信速率高、外围器件少等特点。

智能电表招标金额和数量呈增长趋势。国家电网和南方电网共同构成智能电力产品最主要的市场，2023 年 国网电能表第二次招标金额达 142.68 亿元，环比增长 58.21%，同比增长 40.26%。 随着符合 IR46 标准的新型智能电表技术规范的落地以及产品检验和批量招标工作的有序推进，单位价值更 高的智能物联表的招标量快速提升。2020—2023 年国家电网分别试点招标智能物联表 2 万只、13 万只、138 万只和 276 万只，我国智能电表的市场空间有望进一步扩大。

单相、三相智能电表市场容量快速提升。根据近三年国家电网智能电表需求变化，除集中器、采集器产品有 微幅下降之外，其他产品都有不同幅度增加。从 2023 年第二次招标来看，单相、三相智能电能表需求分别 同比增加 84.84%、43.19%。2024 年第一次招标单相、三相智能电能表需求分别同比增加 106.96%、8.16%， 其中单相、三相智能电能表占比数量高达 82%和 13%。单相、三相智能电表市场容量快速提升。

南网招标额需求释放趋于平稳。整体而言，2020 年前受招标政策及外部环境影响，南网对智能电表的需求 波动幅度较大。近三年，在招标政策未发生重大变化的情况下，南网的需求释放趋于平稳，未来平稳趋势有 望延续。

2026—2028 年智能电表需求有望继续走高。目前招标的过渡版本 2020 标准表在设计上已经逐步向 IR46 标 准靠拢，完全基于 IR46 标准涉及的智能物联表的全面推行和替换有望成为趋势。根据前沿研究院预测，假 定智能电表使用年限为 7-8 年，我国智能电表自 2021 年起进入新一轮的周期采购。预计 2026—2028 年智 能电表需求有望继续走高。

3.2 电力设备出海的带动下，出口市场有望成为国内智能电表行业市场新增长点

随着国内电网企业更多地参与出海，带动了国内智能电表和用电信息采集设备产品进入“一带一路”沿线国 家，我国智能电表的出口市场有望保持稳定增长。

根据海关出口数据，2020 年受下游客户中标沙特智能电表项目的影响，三相智能电表出口数量激增。2023 年，我国出口单、三相智能电表共 5596.94 万只，同比增长 23.59%。 分产品来看，出口电表以单相智能电 表为主。出口市场成为我国智能电表行业市场新的增长点。

2024 年 Q1 单相智能电表驱动增长。2024 年 Q1 智能电表总出口额 3.08 亿美元，同比+9.68%。其中单 相智能电表出口表现较好，单相智能电表、三相智能电表分别实现出口额 1.74、1.33 亿美元，同比+16.75%、 +1.64%。

根据艾媒咨询数据，2023 年全球智能电表市场约为 126 亿美元，预计到 2026 年将达到 152 亿美元。智能 电网是各国提高能源使用效率、推动绿色经济、应对环境气候变化重要举措，全球性大规模的智能电网建设 为智能电表产品带来广阔的市场空间。

随着我国智能电表海外市场规模的扩张，我国智能电网终端芯片产品的海外需求将持续释放，或将带动海外 业务快速发展。未来公司有望继续与下游客户企业建立更广泛的合作，公司产品继续“搭船出海”，或将为 公司带来更多的利润增长点。

4. 公司积极回购，彰显经营信心

公司回购彰显经营信心。2024 年 2 月 26 日公司召开 2024 年第一次临时股东大会，审议通过了《关于以集 中竞价交易方式回购股份的议案》。同意公司以超募资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式 回购公司已发行的部分人民币普通股股票，用于注销并减少注册资本。拟用于本次回购的资金总额不低于人 民币 4,000.00 万元（含），不超过人民币 8,000.00 万元（含）。2024 年 4 月 16 日召开 2023 年年度股东大 会，将回购资金调整为不低于人民币 10,000.00 万元（含），不超过人民币 20,000.00 万元（含）。本次股份 回购方案的发布彰显了公司对未来发展的信心和对自身价值的认可，促进公司稳定、健康、可持续发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）