2024年软控股份研究报告：轮胎设备景气上行，液体黄金持续增长

公司为橡机制造龙头公司

软控股份：橡胶机械领域龙头

软控股份于2000年成立，是依托青岛科技大学发展起来的国际化高科技企业集团。软控主营业务和技术优势集中在橡胶机械领域，业务规模长期位居世界前三，可为橡胶与轮胎企业提供智能制造整体解决方案，同时涉足物联网、新材料、节能环保等领域。

公司主营业务为橡机制造

公司的主营业务为轮胎橡胶装备与系统的研发与制造，目前已形成较完整的产品链，能够为轮胎生产的配料、密炼、压延、裁断、成型、硫化、检测各个环节提供智能化装备及系统软件服务。

公司生产的EVEC胶是“液体黄金轮胎”原材料

EVEC胶是制造高性能绿色轮胎和高端橡胶制品的优质原材料。通过连续液相混合技术，将合成橡胶与填料在液体状态下混合，是“液体黄金轮胎”的原材料，也可称为液体黄金材料。EVEC胶从根本上解决了轮胎的三大性能——滚动阻力、湿地制动、耐磨无法同时改善的“魔鬼三角”问题。截至2023年11月份，公司有7万吨液体黄金材料产能。

公司2023年净利创过去十年历史新高

公司2023年实现净利润为3.95亿元，同比增加1.63亿元，净利润创10年历史新高。2016年，世界经济复苏乏力，全球贸易持续低迷，橡机行业竞争加剧。公司在多重压力下，部分订单较预期交付延后或取消，公司坏账准备及存货跌价准备增加，2016年公司计提资产减值4.92亿元。 2018年，主营业务收入实现增长，但受部分轮胎客户经营恶化甚至破产的影响，基于谨慎原则，公司对上述资产计提资产减值准备，同时收购项目公司盈利不及预期，软控股份计提商誉减值，2018年商誉减值损失为1.89亿元，两个因素导致归母净利润下滑严重。2019年之后，随着轮胎行业景气度不断向上，公司净利润逐年提升。

20 23年主营业务收入上涨

2016年开始，公司橡胶设备营收逐年提升，化工材料主要为原子公司山东东方宏业新材料生产销售的聚丙烯、改性聚丙烯、聚丁烯等产品，该部分于2021年并表，2022年出表，这也是2023年营收小幅下降的主要原因。 2023年，公司实现营业收入56.48亿元，同比下降1.54%；橡胶装备为营收为40.21亿元，同比+23.13%；橡胶新材料营收为15.87亿元，同比+9.39%。

20 23年公司利润率提升

2023年，公司销售毛利率26.00%，同比上升5.84pct，销售净利率7.00%，同比上升2.95pct；受到股权激励费用的影响，公司期间费用率同比提升。

2023年公司费用率提升

2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78%/14.46%/6.35%/1.15%，同比+0.38 pct/+2.08pct/+1.07pct /+0.83 pct。其中财务费用率的增长是子公司益凯新材料2022年末在建工程转固，本年利息支出费用化所致。

公司股权架构清晰

根据年报信息，截至2024年06月16日，袁仲雪持股比例为14.33%，中央汇金资产管理有限责任公司持股比例为3.28%，青岛高等学校技术装备服务总部持股比例为2.06%。

轮胎设备景气度向上

成型、硫化工序设备金额占比高

据赛轮轮胎柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目投资概算，项目总投资22.90亿元，其中设备购置费14.96亿元，占总投资的比例为65.35%。

成型、硫化工序设备投入金额占总设备投入金额的比例达20%，处于价值链核心环节。成型工序中，需对各胶部件、钢丝帘布、胎圈在成型机上组装成型，形成胚胎。而后在硫化工序中，将成型后的胎胚，放在模具里，采用电子束辐射预硫化和氮气硫化工艺，使胶料产生交联反应，形成具备图案、字体及胎面花纹等外观的成品轮胎。

轮胎设备单台价值量分析

据赛轮轮胎在运行轮胎设备原值、各工序设备数量，我们可以计算出设备单台价值。1）除成套系统及生产线外，裁断机、成型机单台设备价值量最高。2）成型机和硫化机的比率一般控制在1:6左右。

轮胎设备配比系数较为刚性，模具消耗品属性逐渐凸显

密炼、成型、硫化设备使用寿命一般为15年。根据各公司公告披露，1）年轮胎加工量方面，单台密炼、成型、硫化设备及模具每年可加工轮胎数量大约为86/27/5/2万条；2）在使用寿命寿面，密炼、成型、硫化设备的使用寿命一般为15年。

轮胎模具耗材属性强，花纹更新助推模具更新换代频率加快。根据豪迈科技招股书及信公咨询，模具年轮胎加工量为2万条，使用寿命一般为1-2年。轮胎模具的更换，部分是因为使用达到寿命期限，部分是因为花纹的更新换代。模具的寿命与材质、加工技术、使用方法等多种因素有关，目前花纹更新换代的频率相对也越来越高。

国产橡胶机械全球份额占比持续增长

根据ERJ数据，2023年全球前30强橡胶机械市场价值近37亿美元。橡胶机械使用寿命一般为15年，需要定期更换，因此整体需求较为稳定。随着海外企业资本开支回升以及国内轮胎企业海外扩产加速，有望带来轮胎设备的新增需求。

国内橡胶机械行业处于景气周期

据中国化工装备协会橡胶机械专业委员会，2023年我国橡机行业销售收入、出口交货值及利润等主要经济指标呈现全面增长态势。其中，我国橡机行业销售收入达到158亿元，同比增长14.9%。利润指标大幅改善，首次无亏损企业。

根据中国橡胶杂志预计，2024年我国橡机行业销售收入将达到190亿元，增幅达20%。当前，行业大多数企业承接订单较多，尤其是半钢胎投资尤为火爆，主流橡胶机械企业订单均已饱和。

20 23年我国橡机行业出口交货值同比+7.7%

据中国化工装备协会橡胶机械专业委员会，近年我国轮胎行业在国外尤其是东南亚启动新建/扩建轮胎项目较多，对橡胶机械需求较多，我国橡机企业承接了大量海外轮胎投资项目的订单。另外，人民币对美元持续贬值，也有利于我国橡胶机械出口。据中国化工装备协会橡胶机械专业委员会，2023年我国橡胶机械行业出口交货值达7亿美元，同比增长7.7%。

国内轮胎企业海外工厂实现销量收入双增

2022年，国内经济弱复苏叠加需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，国内轮胎市场整体承压。国内企业紧抓国内国际双循环发展机遇，积极响应“一带一路”倡议，加快产能释放速度，加速全球营销网络布局和新产品、新业务的开发，纵深与全球一流客户的战略合作。  2022年，根据中国橡胶杂志统计，10家中国轮胎企业海外工厂销售收入329亿元，同比+32%；总产量5971万条，同比+6.09%。

米其林：202 3年常规性资本开支占比42%

2023年米其林资本支出22.36亿欧元，其中常规性资本开支占比42%，战略与发展性资本开支占比49%。在战略性资本开支中，乘用车资本开支占比超过五成，主要为墨西哥、北美和中国的新增产能投入。此外，2023年6月，米其林宣布以7亿欧元从法国私募股权公司IDI手中收购Flex复合材料集团（Flex Composite Group）， 以打造一个高科技工程织物和薄膜的领军企业。

普利司通：资本开支聚焦高端轮胎产能置换

普利司通未来投资重点放在生产更大轮辋直径的轮胎和配备该集团“Enliten”技术的产品上：1）根据普利司通《2023年综合报告》，公司未来几年将向全球20家工厂投资20亿美元，投资计划将包括更换全球20个工厂的制造设备，以扩大其高端产品的占比。2）将增强可循环材料及新型混炼工艺的ENLITEN®技术的应用，据普利司通，预计2026年ENLITEN®技术应用占比由2023年的8%提升至65%。 中国市场方面，普利司通于2024年1月终止商用车轮胎生产，上半年终止相关销售业务，同时扩大无锡工厂B-SILENT静音绵技术的轮胎生产线，并将生产的大轮辋直径（HRD）轮胎规格提升至21寸。

“液体黄金”材料打破轮胎魔鬼三角

预计液体黄金销量逐年提升

随着下游液体黄金轮胎的推广，预计EVEC橡胶的销量及毛利率提升，预计2024-2025年子公司益凯新材料的营收提升，分别为12、16亿元，销量提升带来规模效应的体现，预计净利率分别为5.83%、5.83%。

湿法炼胶已有20年的发展历史

美国卡博特公司最先提出了橡胶湿法混炼的概念，即在液相中完成炭黑、白炭黑等填料在胶乳中的混合分散，再通过絮凝共沉得到填料/橡胶复合材料,优点在于将弹性体胶乳与炭黑填料水浆足够强有力地混合，可以大大提高炭黑分散等级。 在卡博特公司提出湿法炼胶的概念后，全球相继出现炭黑、白炭黑湿法混炼橡胶的数十项专利，相当一段时间均未见产业化生产和应用。随着我国节能减排和绿色轮胎事业的需求和发展，近年来，“橡胶与白炭黑、炭黑湿法混炼共沉胶新材料”的技术开发成为热点，近年来我国在开展湿法混炼技术方面十分关注，湿法混炼橡胶已在不少企业进行实际应用试验，逐步实现产业化。

液体黄金轮胎节约成本显著

2024年5月24-26日，经TÜV SÜD测试，赛轮全新一代长途系列商用车轮胎SFL2、SDL2、STL2均以大幅度超过TÜV标准的数据表现获得TÜV MARK证书，这也是国内第一个整车全轮轴产品通过TÜV MARK的产品系列。通过TÜV SÜD公路油耗测试，在标载40吨使用条件下，油耗达到23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油3.3%，相比另一国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%。该系列产品经欧洲专业认证机构测试、认证，标签等级均达到欧盟标签法规的A B A级，即滚阻A（最高等级），湿滑B，噪音A（最高等级），同时通过了雪地性能测试，综合性能达到世界领先水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）