2024年房地产行业中期策略：政策坚定信心，基本面逐步修复

一、政策复盘及展望：防守到进攻，去库存、稳房价

（一）量价的持续下滑，带来政策态度变化

根据统计局数据，21年7月全国商品房销售面积同比转负，21年9月成交压力传 导至价格，70大中城市新房及二手房价格指数均环比转负，伴随着房地产市场量价 的持续下滑，房地产的政策态度开始发生变化，本轮周期政策态度的变化可分为五 个阶段。 第一阶段为21年下半年，地产量价开始下探，围绕“房住不炒”的总基调，这 一阶段中央对地产态度相对谨慎，地产政策环境仍以强化监管为主。 第二阶段为2022年，随着量价的进一步下探，中央对地产态度缓和，但政策调 整幅度相对较小。需求端，22年2月各地开始试探性放松四限，起初以低能级城市为 主，22年5月更多高能级城市开始放松四限，地方四限政策评分开始明显下滑，中央 层面也出现了第一次统一政策放松，首套房贷利率下调为LPR-20bp，带动首套房贷 利率开始下行；22年9月中央第二次放松，出台首套房贷利率机制、换购退税优惠并 下调公积金贷款利率。供给端，22年下半年保交楼、“第二支箭”、央行16条、股 权融资重启等政策一定程度舒缓了房企的融资困境，供给端政策环境相对宽松。 第三阶段为23年上半年，在22年全年的密集政策调整后，市场出现了一些量价 企稳的迹象，23年“小阳春”销售表现突出，23年1-5月70大中城市新房价格指数环 比正增长，政策开始进入相对“空窗期”，地方四限政策力度评分及房贷利率水平均 保持平稳。

第四阶段为23年下半年至24年4月前，政策空窗期后量价再次开始下滑，以23年 7月政治局会议“供求关系发生重大变化”的表态为标志，政策态度出现积极转向， 这一阶段政策仍以解除过往限制的“防守型”政策为主，单次政策力度普遍大于22 年的政策调整期。23年8月，中央政策第三次放松，首/二套首付比下限统一为 20%/30%、二套利率下限下调至LPR+20BP、出台存量贷款利率置换政策，同时在 中央的倡导下，一线开始自上而下的执行首套认房不认贷政策，23年8月的政策组合 拳实际为本轮周期首个可与14-16周期政策调整相较的中央政策，但在缺乏信心的基 本面环境下，政策效果未能完全体现。 第五阶段为24年4月以来，以4月政治局会议“统筹研究消化存量房和优化增量 住房政策”的表态为转折点，政策态度出现从“防守”到“进攻”的积极转变。4月 底政治局会议后地方原有四限政策限制加速解除，目前除一线和海南重点区域外， 均解除限购。“517新政”首/二套首付比下限15%/25%、取消首二套房贷利率下限、 公积金贷款利率下调的政策组合拳为本轮周期的第四次中央政策放松，央行设立总 资金量5000亿元的保障性住房再贷款，支持地方收购存量商品房，政策力度超预期， 体现了中央对解决地产问题的决心。

与过往周期相比，本轮政策出台节奏较为滞后，21年7月面积转负后22年4月第 一次较大范围的放松，第二次较大范围的放松于23年8月出台，供需信心不足，量价 存在下跌惯性，24年4月后地产政策进入新的阶段，政策突破原有框架，有望推动市 场真正企稳回升。

（二）“517 新政”为本轮关键转折，政策环境已比 14-16 周期更宽松

“517新政”是本轮周期政策层面的一次重大转变，第一是对地产定调更积极， 副总理何立峰强调要“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”、“房地产关系人民 群众切身利益和经济社会发展大局”；第二是政策目的性强、可执行性高，回归到了 上一轮周期（14-16年）自上而下的政策框架，地方政府有明确的考核和政绩指标， 对于打破通缩负循环具备重要的意义。

当前各地均跟进“517新政”，一线除北京外首套、二套房贷利率下调幅度在35bp45bp之间，北京利率下调幅度较大，五环内、外首套分别下调55bp、45bp，二套下 调65bp、80bp，二线首套房贷利率平均下调幅度为22bp，二套为43bp，各地因城施 策降低居民端购房成本。

目前北京、上海、深圳限贷政策执行口径基本一致，略高于二线城市水平。限购 政策北京最严，非本地户籍购房仍然要求5年社保，上海为3年，深圳核心区3年、外 围区域1年，其他二线城市几乎无社保或限购要求。

根据我们的模型测算，截至24年6月21日，全国累计四限政策力度指数从2304 （22年1月）降至859，累计下降1445，累计下降63%，5月单月下降228，央行“517 新政”进一步打开四限政策放松空间，当前四限评分已低于16年2月的低点921。

与14-16周期对比，由于本轮周期政策因城施策、多次点状放松的特点，四限政 策评分下降速度较缓。本轮周期四限政策评分下降最快的三个时期为22年5月、23年 9月及24年5月，22年5月为高能级二线城市四限第一次放松带动，23年9月为包括广 州在内的高能级城市限购松动、“23831新政”后首付下调及首套“认房不认贷”带 动，24年5月为本次“517新政”带动，“517新政”在两周内基本落地完毕，为本轮 周期落地最快的政策。

517最大的意义是地产政策态度和路线的确定性变化，6月7日国常会上，对地产 定调要进一步储备去库存、稳市场的政策措施，当前市场表现并未达到理想预期， 后续政策节奏仍值得期待。

（三）未来政策空间展望

未来政策将从两个方面发力，一是提升居民购房能力，包括利率再下调、首付 分期、套内计价、个人抵押贷款购房、房贷抵扣个税等可提升居民购买力的需求端 政策或将持续推出，二是供给侧“去库存”。最终目的是控制资产价格（稳房 价），防止风险扩散，最终稳定投资，让房地产市场回归平稳发展。

二、需求端：预计 24 年销售面积同比-15%，逐步改善

（一）基本面在逐步好转

根据Wind及克尔瑞数据，24年6月，53城商品房成交面积同比-18.3%，降幅较 5月收窄12个百分点，年内降幅呈现收窄的趋势，如果固定19年同期作为同比基数， 那么24年6月53城新房同比下降48%，较4-5月小幅收窄2-3pct。 新房整体弱复苏，重点城市新开盘去化率有所提升，24年2月重点城市开盘去化 率27%，为21年以来最低水平，3月回升至47%，4月降至37%，5月新政后持续改善， 到6月回升至52%，已高于22-23年平均水平（49%），基本面正逐步改善。

二手房表现强于新房。根据Wind数据，24年6月，14城二手房成交面积同比增 长34.7%，与19年相比也有7%的增长，实现单月正增长。同口径的8个城市新房与二 手房成交数据，23年1-5月二手房成交套数占比平均为69%，为17年以来的新高，二 手房表现活跃，一是二手房流动性更好（所见即所得，没有交付担忧），二是二手房 价格更为市场化。

（二）销售预测：预计 24 年销售面积 9.5 亿平米，同比-15%，销售金额 9.5 万亿元，同比-18%

在预测之前，我们首先处理数据，将销售数据“标准化”。 根据统计局数据，24年5月全国商品房销售面积7390万方，同比-20.7%，降幅 较6月收窄了2.1pct，环比也有12%的回升，仅通过同环比判断市场表现不一定准确， 同比降幅的变动有基数的影响，环比变化有季节性的影响，尤其在行业波动较大的 年份，最好使用季调年化处理的销售数据。

季调数据的计算需要考虑每个季度的绝对成交规模，以及季节性占比，观察过 去二十年的房地产成交数据，有明显的季节性，可以明显观察到，上下半年的销售 是不均衡的，2007-2020年下半年销售面积占比平均为60%，2020年之前上下半年 销售四六开，6月是上半年的小高峰、12月是下半年的高峰。3月、9月是阶段性高位， 也有“金三银四”、“金九银十”的说法。 造成季节性的原因是什么？第一，过去房企设定年度目标，12月加大推货年末 “冲业绩”；第二，在行业出清前，部分经营质量较差的房企在财报期（331、630、 930、1231）短时间内加大推货去化、销售回笼、减少开支，可以优化财务指标，获 得较高的评级和较低的融资成本；第三，假期及气候的影响，7-8月气候炎热、1-2月 气候寒冷，且都紧邻一个销售高峰（6月、12月），是全年销售的淡季，值得一提的 是，1-2月春节假期影响新房销售，节后工人复工复产也需要一个月左右的时间（通 常过完正月），因此Q1的各项地产指标都偏少（包括房企的业绩结算）。

从统计局指标来看，2007-2012年，12月销售面积占比在18-25%之间，年末“冲 业绩”。2013-2019年销售节奏相对稳定，这一阶段的特征是12月占比下降至13-14% 的水平，6月占比提升至12%左右，Q1的销售占比也有提升（抢抓返乡置业需求）。 2020年疫情前低后高，暂且不做归类。 2021-2023年一季度占比偏高，下半年占比下降，有几个方面的原因，一是 2021Q1市场过热、2023Q1疫情积压需求集中释放，21-23年一季度并不是正常需求 释放节奏，二是随着供给侧出清，活下来的企业逐步更多注重自身经营，而不是年 末“冲业绩”，因此12月占比有进一步下降。 19年前后，销售的季节性出现了一些变化，但选取21-23年的销售节奏作为24年 之后的季节性标准也并不合理，我们认为24年及之后的需求释放节奏，应当介于13- 19年、21-23年之间。这里我们选择四个参数、三种情景进行分析。

情景1：选取统计局13-19、21-23，房管局（39城市）13-19、21-23年单月销售 占比四个参数进行平均，作为地产销售节奏的标准，将统计局各月销售面积按照平 均的比例进行年化。从结果来看，本轮周期销售表现最差的月份为23年7月（年化9.28 亿平）、23年11月（年化9.27亿平）、24年4月（8.6亿平）、24年5月（9.1亿平）， 23年7月以来的年化需求基本稳定在9-10亿平米的区间（平均为9.9亿平）。 情景2：参数不考虑房管局，仅选取统计局13-19、21-23年各月占比两个参数平 均，作为销售节奏的标准对单月销售进行年化处理。从结果来看，本轮周期最差的 时间发生在23年11-12月（8.9亿平），24年1-3月回升到11亿平以上，4-5月维持9.4- 9.5亿平米。 情景3：仅考虑统计局21-23年各月的占比作为基准（Q1偏高），在这样的节奏 下对单月销售进行年化处理。从结果来看，总量位置逐步下降，24年5月年化9.1亿 平米，是近期的低点。

23M7-24M5新房销售年化面积平均水平，情景1-3分别为9.9、10.0、10.2亿平 米，三种情景有一个共同的结论，当前新房景气度位置为年化9-10亿平米左右，没 有进一步恶化，销售面积降幅最大的阶段已经过去（从年化20亿平到年化10亿平）， 目前新房需求相对稳定。 通过情景1的参数计算，24年5月商品房销售面积对应年化9.1亿平米，517新政 后市场有所恢复，预计6-12月销售表现或好于5月，假设年化恢复到9.3亿平米，那么 6-12月销售面积将为5.8亿平米，结合1-5月实际销售的3.7亿平米，合计全年销售面 积9.5亿平米，同比-15%。

根据统计局数据，1-5月商品房销售均价9733元/平米，4-5月销售均价10194元 /平、10281元/平，较一季度有所回升，我们预计24年全年销售均价10021元/平米， 同比-4.0%，结合销售面积，预计24年全年商品房销售金额9.5万亿元，同比-18%。 随着市场的恢复，预计25年商品房销售面积9.2亿平米，降幅收窄至-4%，价格 同比回升2.5%，销售金额9.4万亿元，同比-1%。

三、供给端：投资压力依然较大

（一）开工预测：预计 24-25 年商品房新开工面积-20%、+2%

根据统计局数据，24年1-5月商品房新开工面积3.0亿平米，同比-24.2%，住宅 新开工面积2.2亿平米，同比-25%，这是继20年同比负增长以来第五年开工同比下 滑，1-5月商品房及住宅口径的新开工/销售分别为82%、71%，开工与销售的缺口 持续存在，且缺口比例有扩大的趋势。

新开工取决于可开工面积及开工意愿，我们观察到行业开工规模主要与房企当 期拿地有关（新货有更好的流速和利润率，房价下行期抢推盘意愿更强），房企有效拿地面积的计算方法为44家主流上市房企拿地力度×全国商品住宅销售金额，并 结合拿地均价倒算出全国有效拿地面积，在23年以前与全国新开工基本匹配。但24 年房企有效拿地面积明显低于全国新开工面积。

从几个拿地指标来看，这个偏离主要与拿地企业的变化有关。根据房企拿地公 告，我们选择的44家主流上市房企在24年1-5月的拿地面积719万方，同比-73%， 而根据中指院数据，600城成交建面同比-34%。23年主流房企拿地面积降幅（- 3%）表现好于600城（-25%）主要因城投拿地占比上升，24年1-5月主流房企拿地 表现弱于600城主要原因是城投拿地占比上升、中小开发商拿地占比上升。主流房 企在24年整体的投资相对保守，聚焦核心城市确定性资源，对于全国的新开工面积 的贡献比例有所下降。

24年我们预测商品房销售面积同比-15%，房企回款减少，预计600城拿地面积 同比下降15%，同时由于城投/中小企业拿地占比上升，预计开工表现弱于销售及 投资端，预计24年全年新开工面积7.7亿平米，同比-20%。 关于25年，我们判断25年房价有望企稳，在悲观预期改善、投资回报提升的情 况下，我们预计25年开工表现将强于销售，预计25年全国新开工面积7.8亿平，同 比+2%。24-25年城镇人口人均销售面积1.0平/人，人均开工面积0.8平/人。

（二）竣工预测：预计 24 年竣工面积同比-20%

关于24年竣工的预测，我们从企业层面入手进行讨论，预测方法为竣工面积 （T期）=可结算土储面积（T-1期）×竣工比例。 行业整体缩表，根据公司年报，我们统计的主流房企土储规模均持续下降，32 家房企23年土地储备面积13.7亿平米，较20年峰值规模下降了35%，其中21-23年 同比分别-6%、-15%、-19%，降幅逐步扩大。也就是24年可竣工面积下降约2成。 土储规模的下降，主要由于景气度较低，拿地开工少，出险房企因现金流问题 失去了投资能力，持续经营的房企投资相对谨慎，投资量减少以及资源的聚焦，都 使得补充土储面积较少。

土地储备即是可结算资源，从竣工/前一年土储的比例去看，23年32家房企 21%，略高于19-21三年平均水平（19%），比22年结算节奏高了5pct。如果结算 节奏保持不变，那么24年竣工的降幅应当与23年土储降幅一致，即下降20%左右。 悲观情况，出险房企因现金流压力或保交付资金的压力竣工节奏偏慢，假设24 竣工/23土储的比例下降到10%（仅完成7成的竣工）与22年水平相当，而持续经营 的房企比例维持不变（26%），在这种情况下，32家房企整体竣工面积2.5亿平 米，同比下降29%。

对于32家样本房企来说，24年竣工预测乐观、谨慎同比分别-20%、-29%，当 然出险房企在32家样本的占比高于在全国的占比，因此全国竣工表现或好于32家房 企的预测，乐观、谨慎情景同比-15%、-25%，中性预期24年全国竣工面积-20%， 与24年1-5月累计竣工同比（-20.1%）基本持平。

（三）投资预测：预计 24-25 年投资同比-13%、-10%

房地产开发投资中，包括施工投资和土地投资两个部分，施工投资约占6.5 成，土地投资占3.5成，施工投资中又可分拆为施工面积和施工强度（单位施工面 积的投资额），由于施工面积包含了未售的中期库存以及已售未竣工的面积，对开 工（增量）边际变化不敏感，因此施工面积的增速波动较小，是房地产开发投资增 速的锚。对于总投资的预测，可以分拆为三个指标的预测，施工面积、施工强度、 土地投资。

第一，施工面积由新开工和年内退出施工确定，根据统计局数据，23年末施工 面积83.84亿平米，24年1-5月新开工面积3.01亿平米，24M5施工面积为68.89亿平米，也就是说从23年末到24年5月，退出施工面积17.96亿平米（83.84+3.01- 68.89），同比+8.7%，我们预计24年末推出施工面积17.4亿平米，同比-8.7%，结 合新开工面积，故24年末施工面积74.07亿平米，同比-12%，施工面积降幅很难在 短期大幅收窄，25年也将承压下降9%。

第二，施工强度。24年1-5月累计施工投资强度883元/平（年化），同比2.9%，其中4-5月施工强度899、980元/平（年化），同比+1.1%、+6.0%，表现好 于一季度，但与正常年份平均水平（17-19年平均）同比仍下降24%、26%，主要 受出险房企的项目拖累。考虑到年内变动不大，预计24年施工强度持平、25年施工 强度增长1%。结合施工面积、施工强度，预计24-25年施工投资6.4万亿元、5.9万 亿元，同比-12%、-8%。

第三，土地投资。土地投资滞后于600城出让金约1年左右，过去一年（23Q2- 24Q1）土地投资/一年前600城出让金比例平均为79%，预计24-25年土地投资/一年 前土地出让金为80%。600城出让金23年同比-16%，24年预计同比-13%，24-25年 土地投资预计-15%、-13%至3.3万亿元、2.9万亿元。

结合土地投资、施工投资，预计24-25年房地产开发总投资9.7、8.7万亿元， 同比-13%、-10%。预计26年之后地产开发投资将有所回升，为经济增长做出正向 贡献。

四、价格是重要观测指标

（一）全国重点城市二手房价格观测

统计局70大中城市二手房指数，24年5月环比下降1.0%，这是2005年7月有数 据以来单月最大环比跌幅，然而这个数据较为平滑，我们根据中介74城二手房房价 的不同平滑期限去对比，发现移动平均12个月的房价环比趋势与统计局70大中城市二手房环比最为接近，也就是说统计局数据有一定滞后性。 那么从74城市中介二手房价格（MA3）的趋势来看，环比跌幅最大的区间为 21Q3-Q4、22Q3、23Q3，从23年7月之后，单月环比降幅趋势性收窄，二手房房 价有企稳的趋势。

（二）上海重点小区二手房价格跟踪

根据中介成交房源信息，我们整理了上海市内种外环的25个小区成交信息，按 照小区平均总价500万以下、500-1500万、1500万以上将小区分为了刚需、改善、 豪宅三类，并剔除楼层、户型、分期等因素的干扰，汇总得到上海重点小区楼盘价 格指数。

从价格指数来看，上海重点小区价格单月环比降幅最大的月份为22年10月、 23年10月，与全国趋势基本一致，24年“527新政”之后价格相对平稳。分类来 看，豪宅、改善、刚需价格指数24年6月分别121、121、101（2019.01=100）， 刚需盘跌幅更大，豪宅及改善盘价格表现更优，与买家持有成本、卖家改善需求有 关。后续一线及重点二线城市房价的走势，是本轮周期复苏的重要观测指标。

五、行情复盘：板块处于预期落地-基本面修复阶段

从板块行情来看，24年年初以来A股及H股上市房企市值整体仍处于下行通道， 较年初分别下跌18%、8%，期间股价发生两次较为明显的波动，均为市场景气下行 使得政策预期提升，市场进入博弈阶段带来的股价波动。 第一次波动发生在1月22日至2月月末。24年年初市场景气度快速下行，春节前 市场推盘成交均不及预期，政策预期提升，随着广州核心区大户型限购放松等政策 推出，政策预期短期兑现回落。春节后，LPR超预期下调叠加节前深圳等核心城市大 力度放松，A股及H股房企股价波动提升，低点至高点增幅分别为13%、22%，上涨 时间分别为22天、32天。 第二次波动发生在4月中下旬至5月下旬（517新政后）。24年小阳春景气度不及 预期叠加开发商经营数据、财务数据恶化明显，市场重新进入政策博弈阶段，A股及 H股股价波动提升，低点至高点涨幅分别为33%、50%，上涨时间分别为23天、30天。 由于政策力度超预期，市场在政策出台后维持了近一周的上涨趋势，虽然随后市场 来访、认购、成交等数据出现明显改善，但由于市场对于基本面修复信心不足，股价 开始下修回调。

拉长时间维度来看，包含本次517新政前后股价波动，21年下半年至今板块共发 生4次政策博弈引起的股价较大幅度波动。第一次为22年3月中旬至4月上旬，由于统 计局数据表现超预期引起市场对于未来政策预期的担忧随后修复，板块股价发生明 显波动，A股、H股期间博弈22日、24日，股价低点至高点涨幅分别为35%、42%。 第二次政策博弈时间发生在22年10月下旬至11月下旬，此前超过1月的政策真 空期叠加基本面加速下行使得市场信心波动，股价快速下行，随后“三支箭”先后出 台，市场信心显著修复，估值修复回升，A股、H股期间博弈29日、39日，股价低点 至高点涨幅分别为32%、69%。由于“三支箭”政策表态超预期，市场在政策出台后 仍维持超过半个月的上涨。 第三次政策博弈发生在23年7月中旬至8月底（831新政）。23年小阳春市场景 气度较高，7月掉头加速向下，53城新房成交面积同比19年降幅从25%左右迅速扩大 至接近50%，房价也出现明显环比回落，市场再次产生政策预期进入博弈阶段，博 弈时间接近45天，A股及H股低点上涨均为15%。由于政策预期充分，831新政出台 后市场并未继续上涨，而是政策预期兑现股价下行。 对比四次政策博弈股价波动可以看出，市场进入政策博弈阶段有两大要点，一 是基本面出现明显下行，22年4月、10月及23年7月、24年4月市场成交规模同比19 年下行幅度均在40%左右，其中24年4-5月降幅超过50%，疲弱的基本面是形成政策 预期的基础；二是股价及估值明显深度回调，21年下半年以来房企市值及估值持续 下行的阶段，但从波段来看，四次政策博弈调整的起点（低点）较前次博弈高点均有明显回调，A股降幅在25-40%之间，H股降幅则在35-50%之间。此外，四轮政策博 弈中，市场对于基本面修复信心减弱，政策兑现后股价下跌速度及幅度逐次提升。

具体公司来看，本次新政前后A股股价涨幅最大的公司为我爱我家、滨江集团、 金地集团、大名城、荣盛发展等公司，低点至高点涨幅超过60%，主流房企中招蛇、 万科、保利涨幅则在40%以上，H股股价涨幅最大的公司则为世茂、远洋、旭辉、雅 居乐、融创，均为违约房企，主流房企中金茂、绿城、越秀等中型规模房企增幅相对 更大，低点至高点涨幅超过80%，中海、华润等稳健型的头部央企涨幅则在50%左 右。总体来看，与前几轮政策博弈类似，H股房企相对A股房企弹性更大，中型房企 相对大型房企涨幅更多。 从上涨时间来看，除美的置业上涨原因具有个例性外，H股房企在517新政落地 后仅越秀、瑞安延续了3天上涨趋势，其余房企在政策利好出尽后均迅速回落，A股 房企情绪延续性则相对更强，多数房企在政策落地后仍延续了近1周的上涨。

从板块估值位置来看，当前A股、H股PB（LF）分别为0.54x、0.32x，两个市场 房企板块均在24年年初达到估值新低，其中A股估值新低出现在24年4月（0.49x）， H股估值新低出现在24年1月（0.25x），在517新政出台后分别修复到0.67x（5月17 日当天）、0.41x（5月28日），随后由于政策预期落地、基本面信心不足估值回落。 总体来看，受房价下跌资产减值影响，市场给予房企净资产的估值水平持续下 行，期间随着政策博弈预期有所波动，但在房价企稳前房企估值向上修复存在较大 难度。复盘此前周期经验，08年周期几乎没有政策博弈阶段，政策转向落地和基本 面修复提升基本在同一时间内完成，A股及H股同时抬升，A股低点至高点修复时长 8个月，从1.75x提升至4.98x，H股修复时长14个月，从0.69x提升至2.53x。14年周 期中政策博弈阶段和基本面修复抬升阶段（预期落地到量价齐升）区隔明显，其中A 股板块主升浪发生在政策博弈阶段，从14年3月抬升至15年8月，估值从1.22x提升至 3.14x，而H股板块主升浪发生在基本面修复兑现阶段，估值从0.71x（15年9月）提 升至1.57x（18年2月），上涨的主要动力来源于基本面修复和房企经营表现的提升。 当前房地产板块处于第二阶段（预期落地到量价齐升），估值表现及市场信心 与14-16年H股板块接近，需求端政策预期基本全面落地，但市场对于基本面企稳信 心不足，对供给端仍存在预期差及博弈空间。截止24年6月末，A股及H股股价较517 新政高点分别下降23%、21%，较前次政策博弈高点降幅则分别达到39%、32%，后 续若成交规模及价格数据出现回落，仍存在进一步政策博弈的可能性。

关于24年下半年及25年投资策略，我们认为“517新政”是本轮周期的重大转折， 当前资本市场对于市场成交持续性预期较低，下半年低基数阶段量价逐步企稳的概 率将会显著提高，从半年到一年的维度，地产板块会超过前高并获得较好的绝对收 益。

编辑：火腿肠