2024年锋尚文化研究报告：文旅演艺固本，C端新业态开启成长新篇

1、 立足大型文化演艺活动，逐步开拓 C 端文旅业务

1.1、 公司业务：深耕文化演艺主业，拓展照明及虚拟演艺产品

以创意设计为核心，提供全流程解决方案。锋尚文化集团股份有限公司（后称 “锋尚文化”或“公司”）是国内文化创意产业头部企业，主要为客户提供“创意策 划+方案设计+设备租赁与销售+项目制作+后续服务”的全流程解决方案。2002 年成 立以来，公司先后参与了 2008 年北京奥运会、2018 年韩国平昌冬奥会、2022 年北 京冬奥会、2023 年杭州亚运会、亚残运会等大量国内、国际大型文化庆典活动或纪 念活动、大型体育赛事开闭幕式、大型演出、电视文艺晚会项目的创意、设计、制 作、展现工作。2016 年公司完成 G20 杭州峰会大型水上情景表演交响音乐会《最忆 是杭州》总制作，2020 年公司登陆深交所。2021 年以来，公司逐步拓展 C 端文旅业 务，2021 年 12 月 31 日于上海中心推出天时 632 艺术空间；2022 年 6 月 5 日推出 404#Lab·杌演出；2023 年 11 月推出大型驻场观念演出《无界·长安》；2024 年 6 月 21 日杭州尚 LiveSpace 文娱社交新空间开业；2024 年 6 月 30 日正式公演实景演 艺《湘湖·雅韵》等。

公司主营业务包括大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎的 创意、设计及制作服务。（1）大型文化演艺活动：主要覆盖大型文化庆典活动或纪 念活动、大型体育赛事开闭幕式、大型演出、电视文艺晚会、企业品牌文化活动、 电视栏目等。（2）文化旅游演艺：主要为实景旅游演出、主题公园旅游演出、剧场 表演旅游演出等文化旅游演艺活动提供概念策划、艺术创意设计及制作服务，其中 子公司锋尚六三二公司致力于打造沉浸式数字艺术地标项目“天时 Sky632”项目， 2023 年实现营收 3354.11 万元，拉动 C 端业务发展。（3）景观艺术照明及演绎：公 司主要为艺术灯光、动态灯光秀、灯光投影秀等提供创意、设计及制作服务。（4） 虚拟演艺产品：由旗下子公司锋尚互娱负责，锋尚互娱已有虚拟演绎云平台、虚拟 数字人运营商、打通总公司自营产品 IP、虚拟演出供应商四大业务板块，拓展了公 司产业链，曾完成杭州 2022 年第 19 届亚运会闭幕式 AR 制作部分，携手咪咕共同 打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——J WORLD。2024 年锋尚互娱将继续参与 华晨宇火星演唱会整体舞美效果等设计工作。

1.2、 公司股权集中，形成全域式、一体化经营模式

公司股权结构相对集中，实际控制人为公司董事长、总经理沙晓岚及其夫人王 芳韵。截至 2024 年一季度末，沙晓岚直接持有公司 41.89%股份，通过员工持股平 台西藏晟蓝文化传播合伙企业间接持股 7.21%，合计持股 49.10%。王芳韵直接持股 12.99%。和谐成长二期（义乌）投资中心持有 6.23%股份，其为 IDG 资本管理的私 募基金。集团旗下拥有 16 家全资、控股和参股子公司，业务涵盖文化演艺、创新文旅、互娱科技等三大板块。母公司组建了由国外专家+国内老中青三代设计师梯 队组成的锋尚设计院+锋尚规划院，作为创意孵化载体，以演出、文旅、互娱、商务 拓展、工程管理五大事业部为核心支撑，形成“五部二院”协同式业务体系，进而 实现项目从投资招商、战略规划、创意设计、制作施工到运营维保的全域式、一体 化经营模式。

1.3、 财务分析：业绩修复开启，账面资金充沛

大型文化演艺活动助力公司业绩开始修复。公司 2021-2023 年营业收入分别为 4.67、 3.20、6.77 亿元，同比增速分别为-52.56%、-31.43%、111.46%，其中 2023 年大型文化 演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎的营收占比分别为 66.92%、31.47%、 0.93%；大型文化演艺活动 2021-2023 年分别实现收入 1.37、2.60、4.53 亿元，其中 2023 年公司成功承办多项大型活动，推动收入同比增长 74.22%；文化旅游演艺业务从 B 端 的项目承制向 C 端的文旅商业运营拓展，2021-2023 年分别实现收入 1.74、0.35、2.13 亿元。2023 年公司大型活动与文旅演艺毛利率全面提升，大型活动的毛利率同比提升 10.4pct 至 37.45%，文旅演艺的毛利率由负转正至 35.18%，主要系 2022 年积压的项目 在 2023年顺利开展并确认收入，驱动公司2023 年整体毛利率从 25.71%提升至37.37%， 同时期间费用率明显下降，驱动净利率提升至 19.56%。2024Q1 公司实现营业收入 0.35 亿元，同比增长 109.37%，当前 B 端在手订单充沛，构筑后续业绩增长的基础。

公司账面资金充沛，提供较高安全边际。2024Q1公司资产负债表货币资金为7.56 亿元，交易性金融资产为 21.92 亿元，合计类现金资产达 29.48 亿元，占总资产的比 例为 79%，占市值的比例为 73.3%（按照 2024 年 6 月 28 日收盘价），充沛的在手现 金为公司提供较高安全边际。另外，公司 2023 年强化对股东的回馈，分红总额为 0.81 亿元，股利支付率提升至60.27%，按照2024年6月28日收盘价计算的股息率达2.85%。

2、 文旅演艺需求持续增长，资金与品牌构成核心竞争要素

2.1、 文化消费需求持续释放，旅游演艺市场规模快速增长

旅游演艺分为主题公园、实景演出与独立剧场等。根据国家标准《旅游演艺服 务与管理规范》，旅游演艺为在旅游景区及相关空间内，以室内场景、室外自然或模 拟的山水景观为演出场所，为游客提供的具有一定观赏性和娱乐性的各类演艺产品， 其分类包括旅游景区实景演出、独立剧场演出及主题公园演出等多种形式。实景演 出是以自然景观或人文景观为场地和背景，有鲜明的情景主题、固定的场所和演出 时间的露天或半露天的文艺演出。2023 年旅游演艺场次占全部演出场次的 34%，构 成全国演出市场的中坚力量。

附加值高，融合性强，旅游演艺市场规模快速增长。2023 年旅游演艺实现快速 增长，2023 年全国旅游演艺场次为 15.07 万场，与 2019 年相比增长 72.61%；票房收 入为 166.36 亿元，与 2019 年相比增长 125.45%；观演人数为 8055.13 万人次，与 2019 年相比增长 54.14%，占总人次的 47.1%。一方面，持续走高的出行需求推动老牌及传统旅游演艺项目维持较高热度，多个重点演艺项目单日演出场次创下历史新高。 另一方面，新增、更新的旅游演艺项目更凸显地方和传统文化底蕴，或为既有景区 增加“卖点”，或以演艺内容为核心重新串联旅游资源和城市“打卡点”，形成旅游 演艺的新形态。2024 年“五一”假期旅游市场持续火热，全国国内旅游出游合计 2.95 亿人次，较 2019 年同期增长 28.2%。随旅游市场恢复，文旅深度融合的核心价值正 逐步释放。

2.2、 旅游演艺市场核心竞争要素：资金实力、品牌效应

旅游演艺市场呈现重投资、大制作、强调旅游资源禀赋等特点。近年来，旅游 演艺市场总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，投资额普遍超过 1000 万元，超 过亿元的占比 60%以上，资金优势成为重要考量因素。此外，旅游演艺项目由于面 向 C 端收费，知名度、号召力、品牌效应也成为核心竞争要素，大型旅游演艺项目 相对而言能获得各地政府资源支持，较为雄厚的资金实力也降低了市场引流推广的 难度，叠加优质 IP 内容支持，有助于顺利度过早期高昂的成本开支阶段，相比中小 文旅演艺项目，能更快打开市场。随行业竞争加剧，具备资金、品牌优势的公司更 可能脱颖而出。

多种合作模式，运营方扮演重要角色。大型旅游演艺目前主要合作模式包括租 赁式、部分委托模式、全委托模式、剧目委托+租赁式、承包合作式、自营+外聘执 行导演式等模式，不同模式区别主要在于演出运营方的职责分工及分成比例。由于 较少业主方具备成熟的演出后运营能力，因此往往呈现演出运营方负责内容设计、 制作及后期运营工作，票务收入两方分成的模式。

2.3、 C 端新兴演艺空间发展提速，VR/AR 等技术注入新动能

城市新型演艺空间发展提速，催生演艺产业 To C 新生态。新型演艺空间指以演 艺为主营业务，形成多业态融合、多功能协同的新型演出场所，包括以沉浸式体验、 场景式消费为突出特点的小剧场、演艺新空间、小型音乐现场等。据《2023 年全国 演出市场发展简报》，小剧场、演艺新空间（含小型音乐现场 Livehouse）演出场次 18.69 万场，与 2019 年相比增长 471.07%；票房收入 48.03 亿元，与 2019 年相比增 长 463.13%；观演人数 2442.40 万人次，与 2019 年相比增长 250.54%。2023 年 5 月 首演的《消失的法老》在 11 个月内吸引超过十万人次到场体验，成为现象级沉浸式 文旅项目。随 Z 世代逐步成为消费主力军、消费升级意识的觉醒以及移动互联网的 大规模普及，人们更愿意为特定场景的解决方案付费，“场景消费时代”逐步展开。

演艺新势力为文旅演艺产业注入新动能，打造文旅新质生产力。在 5G、大数据、 VR/AR、云计算等技术飞速发展的背景下，旅游演艺行业呈现“演艺+科技”融合趋 势。“虚拟现实+演艺”项目逐步常态化，拓展了舞台的艺术形式和观看渠道，给观 众带来更加沉浸式、多元化的体验。歌舞、话剧、戏曲、喜剧、影视片段、相声、 杂技、魔术、动漫、非遗技艺等表现形式，也推动旅游演艺向新发展。此外，通过 IP 实现品牌营销、周边衍生、影视转化、综艺输出、商综合作、虚拟偶像开发等更 多赛道探索，也在逐步拓宽受众，实现演艺内容多元化变现。

3、 公司大型演艺活动订单充沛，C 端新文旅项目扬帆起航

3.1、 以大型演艺活动为切口，积累良好的声誉口碑

公司承办大型活动及文旅演艺项目经验丰富，创意设计团队实力雄厚。2002 年 成立以来，公司先后参与了包括 2008 年北京奥运会、2016 年 G20 杭州峰会《最忆 是杭州》、2018 年韩国平昌冬奥会、2022 年北京冬奥会等大量国内、国际活动。2023 年以来，公司先后完成中国-中亚峰会文艺演出、杭州第 19 届亚运会开闭幕式、杭州 第 4 届亚残运会开闭幕式等国家级重大活动。公司同时积极探索文旅融合新场景， 推出了上海天时 632 项目、《湘湖•雅韵》等创新型文旅产品。丰富的大型活动设计 及承办经验其背后，源于公司雄厚的创意设计实力。公司自 2002 年由著名灯光导演 沙晓岚成立以来，与张艺谋导演展开多年合作，分别承办了 2022 年冬奥会开闭幕式 制作、2016 杭州 G20 峰会《最忆是杭州》总承制等大量国事活动，于 2023 年就《无 界·长安》再次展开合作。与知名导演合作，集结文化创意顶尖人才，承担多项国 家级活动为公司打开知名度。公司坚持创意为王的铁律，执行见过的创意不用，别 人用过的创意不用的“两不”原则。通过顶尖创意人才+高标准创新要求，公司成功 打造了一系列具有广泛影响力的项目。丰富的大型演艺活动承办经验彰显公司持续 创新能力。

品牌及资源优势显著，在手订单充裕。公司质量控制体系严格，品牌及资源优 势显著。基于母公司锋尚设计院+锋尚规划院的创意孵化载体，公司汇聚行业资源，通过扎实的专业功底和丰富的实战经验，从用户需求到设计呈现，都形成了专业的 质量管理体系，在行业享有较高美誉度，进入“2024·全国成长性文化企业 30 强”。 显著的品牌及资源优势驱动公司持续获取优质订单，目前公司在手订单储备充裕。 2024 年1-3 月公司中标和签约3.79亿，截止2024年3月31日累计在手订单9亿元。 根据公司年报，大型文艺演出和文化旅游演艺从合同签订、销售回款、项目制作到 项目验收周期分别为 6-12 个月和 12-24 个月。其中于 2023 年 12 月中标的唐岛湾文 化艺术中心配套项目（工程总承包）总金额达 1.63 亿，已于 2024 年 6 月开展 360° 全景秀演《海上有青岛》场内排练仪式，并于 2024 年 6 月 28 日首演，有望在 2024 年持续贡献营收。

紧抓款项回收进度，严控回款风险。以青岛唐岛湾文化艺术中心配套项目合同 为例，公司按“项目首付款-设备制造完工-验收-调试-竣工-质保”六个步骤逐步收回 款项，在设备调试完成阶段已收回 80%款项，对整体回款风险把控严格。公司 2023 年末应收账款账面余额为 5.11 亿元，保持稳定。后续随公司持续紧抓款项回收进度， 控制回款风险，应收账款账面余额有望得到进一步控制。

3.2、 B 端经验及品牌优势或迁移至 C 端，打开成长空间

Sky632 项目初具规模，为 C 端业务拓展积累经验。上海中心天时（Sky632）光 影演绎项目是公司 2021 年 12 月 31 日在上海中心大厦成立的首个 C 端项目，通过 136 台激光和 244 个扬声器等多种装置，创造一场视听盛宴。项目目前已初具规模， 成人套餐价格为 268 元/人。项目采用联合运营参与票房分成形式。根据公司公告， 2023 年实现收入 3354.11 万元，实现净利润 991.94 万元，2023 年暑期总营业时长 806 小时，平均每天营业时间达 13 小时，总计播放演绎场次 1674 场，接待 130000+位游 客。

《湘湖·雅韵》开演，暑期旺季票房可期。2024 年 6 月 30 日首部亚运遗产大型 沉浸式跨时空数智湖景演艺秀《湘湖·雅韵》在湘湖畔正式公演，该项目由杭州湘 湖雅韵文化科技有限公司负责运营，公司持有 75%的股份，公司负责项目的承办及 运营，所归属的杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目订单额为 0.65 亿，同时参 与活动运营，延长服务链条。项目场内设置 1214 个座位，售价为 428 元/人，演出时 间为 19:30-20:30，将杭州亚运会、亚残运会开闭幕式四场演出的文化精粹创意性留 存，打造一台重体验、高融合、强科技的文旅新场景，集合全球 100 多个国家和地 区的 1 亿多名数字火炬手，汇聚在钱塘江上，形成一个具象的“数智人”，或将作为 公司 C 端运营的又一代表作。

“尚 Live Space”持续探索文娱社交新空间。2024 年 4 月 26 日，公司在杭州推出 全新业态模式下的文娱社交空间 “尚 Live Space”试运营，采用顶级的声光电设备、 360 度无死角观演环境、丰富多样的音乐活动和文化交流。该项目由公司与杭州利星 百货成立合资公司运营，公司占股 67%。项目中还会增加科技体验类项目，如结合锋尚互娱积累的交互技术，植入 VR\AR、交互类体验等科技元素，目前酒吧销量在 杭州上城区排名分别位列第 6 与第 10，人均价格为 137 元左右。2024 年 6 月 21 日 项目正式营业，作为新业态探索，“尚 Live Space”模式或将在未来的全国多个城市进 行模式复制。

大型项目积累的经验、品牌优势或助力 C 端新文旅业务空间打开。公司的 C 端 项目合作中，在合资公司的股权占比多超过 50%，在项目运营中扮演重要角色。目 前公司的 C 端项目主要选址在上海中心大厦、杭州西湖、湘湖等热门旅游城市的核 心地段，彰显公司资源获取能力突出，或主要得益于公司多年大型项目所积累的经 验和品牌优势。C 端项目具有高频、高复购率、回款周期短、生命周期长等特点， 天时 Sky 632、湘湖·雅韵、尚 LiveSpace 等 C 端文旅新业态项目模式或不断复制， 成为公司第二成长曲线，助力公司业绩长期成长。

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