2024年机械行业中期投资策略：聚焦周期，精选成长

主线一 聚焦周期：工程机 械、船舶、轨交装 备、油服装备

工程机械：海外市占率提升，国内需求筑底

1、行业：2024年内需筑底，海外可期；期待海外市占率提升、2025年开始国内新一轮更新需求逐步启动

2023年在出口拉动下，工程机械龙头业绩开始拐点向上；2024年预计内需筑底，海外可期，期待2025年开启5年左右的周期 上行期。海外市占率持续提升+国内更换周期的上行周期，中国工程机械龙头凭借综合性价比优势，逐步迈向全球龙头。 （1）海外市占率提升。龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力。 （2）国内更换周期触底：按挖掘机8-10年为更新周期测算，预计2024年国内更新需求有望触底。 （3）内需预期边际改善：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入，国内需求有望逐步改善；大规模设备更换有助于工 程机械国四标准等新机销售。国内需求及更新政策双重利好，以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。

2、龙头：各显神通，徐工机械具较好性价比，三一重工未来上行周期弹性大，柳工、中联重科业绩增速相对较快

三一重工：挖机占比最高，挖机上行周期中弹性最强标的，风险管控严格，2024年降本控费提升盈利能力，未来弹性大 徐工机械：收入和利润规模最大，2022-2023年ROE在三大主机厂中领先；应收账款等风险敞口逐步改善 中联重科：挖机板块补强，产品结构性优势显著，2023年公司境外收入同比增长约79%，中东地区、俄语区成果显著 柳 工：装载机国内份额领先，挖机市占率提升、出口收入快速增长，国企改革释放红利，盈利能力提升 山推股份：国内推土机市占率超60%，大马力推土机叠加俄罗斯等出口快速增长

船舶行业：景气上行，盈利持续改善

1、周期景气上行：供给困难或推动船价持续走高，后期油轮、干散有望持续下达大幅订单

1）周期位置判断：已经底部反弹，多船型接力持续景气上行，船厂盈利能力不断改善； 2）多家公司业绩持续向好：2024年一季度，中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力归母净利润分别同比增长821%/104%/158%/168%； 3）需求：量---我国2023年完工/新接/手持订单分别同比增长12%/56%/32%，分别是峰值时期的59%/71%/60%，多项指标上涨空间大； 4）需求：价---克拉克森新船造价指数截至2024年6月21日全球新船价格指数报收187.2，同比+9.6%，环比增长0.44%。其中，箱船、油 轮、散货船新船价格指数分别同比增长9.2%、8.2%、6.0%，环比增长0.4%、0.9%、0.4%，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通 胀压力促船价持续创新高； 5）下游运力---集装箱船2024-2025年运力充足，但油轮仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大需求及下单空间； 6）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高； 趋势判断：我们判断后续船舶新增订单增速可能放缓；但由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震 荡向上，高景气度持续，龙头公司业绩弹性大。

2、行业发展趋势：向高端化、大型化、双燃料方向发展，龙头企业有望优先受益

1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，龙头公司建造大型船舶技术全球领先，未来优质高价订单竞争力强；2）环保政策驱 动换船周期提前，双燃料船型提升单船价值量，本轮周期峰值或因环保需求驱动加速到来；3）行业持续向我国集中，我国持续向龙头企 业集中，“马太效应”明显，高产能、高技术水平船厂有望优先受益。

3、国资委将上市公司市值管理纳入考核，看好军工央企价值重估； 国资委产权管理局负责人谢小兵表示进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，看好军工央企市值管理能力持续提升；我们 认为中国船舶集团旗下上市公司在国企改革、资产整合及市值管理等多个方面有望取得突破性提升发展。

轨交装备：铁路固定资产投资稳步推进，复苏趋势明确

1、铁路装备：景气向上，中长期保持稳健增长

铁路固定资产投资总额：2024年有望超过8000亿元。根据国铁集团信息，2016-2020年铁路投资规模约4万亿元，预计“十四五”投资规模与 “十三五”相当，2021-2023年合计已完成投资2.2万亿元，2024年铁路固定资产投资有望超过8000亿元。2024年1-5月，全国铁路完成固定 资产投资2284.7亿元，同比增长10.8%，铁路投资稳步推进，假设2024年全年投资增速为10%的增长，则2024年铁路固定资产投资总额约 8400亿元。

线路建设：预计2024年投产新线1000公里以上。2023年投建新线3637公里，其中高铁2776公里。截至2023年，全国铁路营业里程15.9万公 里，其中高铁4.5万公里；全国铁路路网密度165.0公里/万平方公里，复线率60.3%，电化率75.2%。2024年投产新线1000公里以上。

动车组新造：客流屡创历史新高，动车组采购有望持续增长。2024年1-5月，全国铁路发送旅客17.3亿人次，同比增长20.2%。2024年，国家 铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势， 动车组需求良好。2024年动车组首次招标超过2023年全年，我们预计全年招标数量保持快速增长。

动车组高级修数量进入上升期：预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。2024年，动车组高级修首次招标达323列，其中五级修202列， 占比超过50%。

机车更新替换：铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。受益“公转铁”“多式联运”及货运量提 升，货车/机车需求稳健增长。根据国铁集团2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%。

油服装备：油价宽幅震荡，需求景气持续

1、地缘政治冲突频发，国际油价宽幅震荡

需求端：国际能源机构（IEA）和“欧佩克+”等上调了全球石油需求预期。供给端：“欧佩克+”将原油产量目标调整为4046万桶/日，并将减产措 施延期至2024年底。地缘政治：俄与西方矛盾、中东问题、伊核谈判、中美关系都将引起油价波动。据中国石油流通行业发展蓝皮书预计， 2024年国际油价宽幅震荡，全年油价运行在70到85美元/桶。 2024年以来，油价处于相对高位震荡（75-95美元/桶之间），或将维持油气公司较 高的资本开支意愿，油服设备需求景气持续。

2、全球：油气资本开支稳健增长，看好深海及非常规油气开发机会

根据标普全球（S&P Global）《全球上游资本支出研究报告》预测，2023年全球上游勘探开发资本开支为 5678亿美元，同比增长10.6%。

2024年全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发，预计全球上游勘探开发资本支出 约6079亿美元，同比增长5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，据Spears & Associates预计2024年全球油田服务市场规模同比增加7.1%。 英国石油公司、壳牌披露2024年资本开支分别为160亿美元、220-250亿美元，较2023年略有减少，道达尔能源今年资本开支计划为170-180亿 美元，较2023年（160-180亿美元）小幅增长。

3、国内：国家能源安全驱动资本开支，油服设备需求有望维持高景气

根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2023年油气行业发展报告》，国内持续加大勘探开发力度，油气勘探开发投资约3900亿元，同比增 加 10%。2024年，“三桶油”预计资本开支合计约增长9%。根据中国石油、中国石化、中国海油2023年年报， 2024 年预计资本支出分别为 2580、1730、1250-1350亿元，分别同比增长6.0%、4.3%、23.8%（按中枢计算），合计同比增长9.1%。

国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用。2024年3月，国家能源局发布《2024年能源工作指导意见》，明确坚持把保障国家能源安全放在首位， 原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势，强化化石能源安全兜底保障。我们预计国内油服市场保持向好态势，油服装备新增+替 换需求持续。

主线二 精选成长：半导体设备、人形机器人

半导体设备：看好资本开支提升、国产替代加速

1、半导体周期：半导体市场周期底部已现，存储芯片涨价引领复苏。 2024年全球半导体市场迎来周期复苏，WSTS预计2024年全球半导体市场同比增长16%达6112亿美元，SEMI预计2025年全 球半导体设备销售额回升至1241亿美元。存储芯片价格已走出底部，根据全球市场研究机构TrendForce数据，2024Q1 DRAM主流产品合约价走扬且涨幅较2023Q4扩大，带动全球DRAM厂商营收环比增长5.1%达183.5亿美元，预估2024Q2 DRAM合约价将上涨13-18%。

2、产能利用率：国内Fab厂稼动率回升，国内先进、成熟制程资本开支有望同步加速。 2024Q1中芯国际折合8英寸晶圆产能利用率已回升至80.8%，季度环比提升4.0pct。2024Q1华虹半导体整体产能利用率、12 英寸产能利用率、8英寸产能利用率分别为91.7%、84.2%、100.3%，季度环比提升7.6pct、6.7pct、9.3pct。随着周期复苏带 动稼动率回升，光刻机交付及国内卡脖子设备加速验证，预计国内头部Fab厂扩产加速，带动设备需求提升。

3、边际变化：大基金三期注册资本超预期，半导体设备国产替代有望加速。 国家集成电路产业投资基金三期公司（大基金三期）于2024年5月24日正式成立，注册资本3440亿元，规模超前两期总和， 国内存储和逻辑大厂、设备和材料端有望得到大基金较大支持。外部制裁下国内晶圆厂积极向设备厂商开放各个工艺环节验 证机会，推动国产设备性能指标、稳定性逐步提升，我国半导体设备从成熟迈向先进制程的节奏逐步提速，关键国产设备逐 步突破后整体国产化率有望大幅提升。

人形机器人：国内外龙头引领，内外部双轮驱动

1、人形机器人：内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段

人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，是全 球AI浪潮中中国厂商能够深度参与的领域，有望迎来内部政策+外部巨头共同催化，进入国内外整机厂商双轮驱动阶段。内部政策自上而下推动：2023年11月2日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，为人形机器人产业发展提供政策指 导。北京、上海、深圳、山东、安徽等地方纷纷发布地方性支持政策，人形机器人自上而下的政策推力正在逐步落地。 国际AI巨头拉动：特斯拉、英伟达、Open AI等AI巨头入局，人形机器人有望受益于AI技术发展，产业化提速。人形机器人有望进入特斯拉、国产厂商共同催化阶段：特斯拉Optimus作为“具身智能”先行者，有望率先进入批量化生产阶 段。国内厂商在人形机器人本体结构、运动控制算法、软件工程等方面持续迭代，并积极探索下游产业化应用场景。

2、“人工智能+高端制造”重要落地形式，全球AI浪潮中，中国厂商能够深度参与的领域

市场空间：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。 软件架构：AI为人形机器人提供了智能化的核心功能，而人形机器人则为AI提供了一个具身化的平台。 硬件架构：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量 占比较高，在10%以上。力/力矩传感器和触觉传感器原有全球市场空间较大，分别为589亿元和110亿元，其他核心零部件原 有市场空间大多在50亿元及以下，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传 感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。

主线三 出海及内需：锚 定出口链、期待 内需逐步改善

检测检验：需求逐步改善，重视行业底部拐点机会

1、短期扰动不改检测行业长坡厚雪本质，随着下游需求逐步改善，外部阶段性影响逐步减弱，有望拐点向上。

检测行业是国家质量基础设施的重要组成部分，需求刚性、成长空间大、具有“GDP+”属性，增速约为同期GDP增速的1.5-2倍。2022年，检 测检验行业市场规模4276亿元，同比增长4.5%。我们预计“十四五”期间，检测检验行业增速约10%。

2、检测检验行业下游分散，结构性增长大于周期性增长。短中期关注新兴领域，长期看好综合性检测龙头

短中期：1）关注需求端、政策端催化，前瞻布局：传统领域：关注24年下半年环境检测板块第三次土壤普查放量；新兴领域：聚焦新能源汽车、 半导体、高端装备研发、双碳等领域检测需求释放。2）经营层面：重点关注第三方检测企业资本开支、扩产节奏和管理效率提升。 长期：参考海外全球龙头，打造综合性一站式的平台公司为王道。龙头强者恒强，团队专业能力和技术优势突出、规模效应显著、运营效率高， 覆盖行业广泛，受个别领域短期需求波动影响小。 关键指标：检测企业的发展核心在于新领域拓展和管理效率提升，扩大下游覆盖广度和深度。1）内生：管理效率、盈利能力、成长潜力；2） 外延：内生增长的有力补充，密切跟踪企业收并购和整合进展。

报告节选：

编辑：火腿肠