2024年汽车行业H2投资策略：精选国内外共振α品种

一、汽车全球化投资节奏如何把握？

为何过去20年中国汽车全球化没有成功案例？

要么生而全球，要么先国内崛起再辐射全球 。为何美国公司创业之初就是定位全球化公司，而中国公司不是？这是一个值得深思的问题。 “生而全球”需要强大国家背书能力。对于中国汽车行业而言，全球化是企业追求第二增长曲 线的必经之路，前提是国内市场站稳脚跟。

过去20年中国汽车行业主要矛盾在国内市场。中国汽车市场是全球规模最大的单一市场，从2005年至今经历了轿车-SUV-新能源三轮汽车消费 潮流的变迁，自主品牌用了20年余年时间从配角走向了主角。无论车企还是供应链，大部分公 司核心精力都在国内市场，海外市场始终是配角。

未来10年中国汽车全球化黄金时期

【实现海外/国内产值1:1】或 是中国汽车行业全球化成功的 标志性目标。电动化/智能化技术创新是中 国汽车行业未来10年实现全球 化成功的底层驱动力 。To G（政府）/B（生产资料） 难度系数比To C（消费品）更 小一些，也即达到天花板速度 或更快。相比其他细分市场， 客车或率先实现全球化目标。

二、汽车全球化2024H2如何配置？

客车出口将在5年内再造一个中国市场

新能源与传统客车双轮驱动，2027年海内外产值有望趋向1：1。 新能源客车：经济性（决定了新能源渗透率的高度）及政策（决定了新能源切换的速度）双重驱 动，欧洲、拉美、亚太为主力市场，2025年新能源客车海外市占率预计超过50% 。传统客车：性价比+渠道布局打开更广阔市场，拉美、亚洲、中东、非洲市场为增量市场。

销量跟踪：5月国内座位客车/出口高景气持续

总量：5月大中型客车销量分别为8755辆，同环比+17%/-14%。 出口：5月大中型客车出口销量4138辆，同环比+37%/+4%，高景气度持续；新能源客车出口 777辆，同环比-26%/+9%。

景气度跟踪：海外油车/电车市场景气度向上

总体情况：2024年海外大中客市场可触及总规模约15万辆（排除美国/加拿大/日本/印度），当下我国客 车在独联体/中东区域市占率较高，欧洲/拉美区市占率呈现快速提升态势。

客车海外终端调研总结：新能源化与总量上涨共振，海外整体趋势向好。1）独联体区：区域客车整体需 求处于疫情后修复阶段，预计今年总量还有提升空间；电动需求从23年明显启动，预计新能源化将持续推 进2）欧洲区：新能源客车渗透率提升超预期，我们预计2026年新能源客车渗透率有望突破50%3）美洲 区：客车需求仍处于疫情后总量修复周期，部分国家已经出现明显的新能源客车需求，新能源渗透率有望 快速提升。

宇通客车核心竞争力

和国内同行相比：1）收入规模最高，2023年行业市占率维持30%以上；2）成本控制最优，毛 利率领衔行业；3）费用管控最佳，2023年销售+管理+财务费用率为10%且逐年下降；4）研 发支出最多，研发费用绝对额远高于同业；5）现金流最优，2023年经营性现金流净额远高于 归母净利润，分红能力较强；6）海外积累深厚，二十余年海外耕耘具备渠道及规模优势。

和海外同行相比：1）专注主业，海外龙头戴姆勒公司2023年客车收入仅占戴姆勒商用车的8.7 %；2）盈利能力更强，宇通/戴姆勒客车2023年EBIT率为7%/5%；3）规模更大，2023年宇通 /戴姆勒客车销量为3.7/2.6万辆；4）新能源积累更深厚，中国客车具备超过十年新能源客车生 产运营经验。

市场空间：海外市场总规模/可触达市场规模约154+/56+万辆

总体情况：2024年海外重卡市场总规模约154+万辆，其中中国品牌可触达市场约56+万辆。综合考虑当 地竞争格局，假设市场规模不变，给定3~5年后市占率，测算得3~5年后出口量可达40万辆，中汽协口径 下，2023年我国重卡出口量27.6万辆，3~5年累计有45.7%的增长空间。

潍柴动力

2024Q2业绩预测：公司天然气发动机+大缸径出货有望同环比增长，产销同比有望改善，凯傲 利润持续修复，Q2业绩预计同比改善。2024H2核心看点：（1）9月开始重卡逐渐走出淡季，油气价差若维持高位，天然气重卡销量 有望创新高，且发动机处于天然气重卡价值链核心环节，价/利有望维持；（2）大缸径发动机 排产有望同环比增长；（3）凯傲利润持续修复；（4）老旧柴油货车淘汰政策或刺激重卡需求 增长，柴油发动机大马力化带动柴油发动机价/利提升。

乘用车出海结论

复盘100余年汽车历史的规律：一个国家的汽车产业出海有4种路径可以选择。 ➢ 类型一：厚积薄发（日本）。1）技术维度：遵守最严格的油耗/排放法规，实现世界一流的技术 水平（油电混合+CVT 自动变速器+VVT）。2）组织效率：用精益生产方式成功颠覆了大规模 流水线生产方式。3）市场维度：守正出奇。“正”是率先攻克难度系数最大的美国市场，“奇” 是后期突破其他新兴市场。

类型二：选择比努力更重要（德国）。1）技术维度：遵守较严格的油耗/排放法规，实现世界二 流的技术水平（柴油机+GDI+涡轮增压+VVT+发动机启停）。2）组织效率：在精益生产方式 基础上优化出平台化生产方式。3）市场维度：抓住黑马。在21世纪初期全球四大新兴市场（中 国俄罗斯印度巴西）中成功把握了【中国的腾飞】。

类型三：海外并购整合（美国）。本国没有严格油耗/排放法规压力，凭借强大美国国家背书+全 球龙头地位（大型发动机技术优势+强大资金实力），直接通过在海外主流细分市场收购当地二 三线品牌（具备小型发动机技术）进行全球扩张。 

类型四：追求性价比（韩国）。缩小版的日本模式。技术-组织-市场看起来类似于日本，但实际 每一块均没有做到极致，最终获得全球市场份额远不及日本。

出海最终产生回报率排序（以带来净利率/ROE向上周期长度为标准）：日本（30年）>德国 （20年）>韩国（10年）>美国（出海盈利贡献甚微）。1994年是出海盈利重要拐点。

日本/德国/韩国的出海成功背后是：1）在美国市场讲【存量替代逻辑】。2）在中国市场讲【做 大蛋糕逻辑】。总结一句话：日本/德国/韩国承接了美国制造业外迁的红利。

比亚迪

2024Q2业绩预测：公司Q2产批规模同环比有望大幅提升，荣耀版批量交付支撑终端销量，海 外出口保持高位；我们预计Q2公司归母净利润同环比均实现30%以上的高速增长。

2024H2核心看点：1）DM5.0插混技术平台换代，新车批量推出。秦L/海豹06后，王朝/海洋 网其余车型陆续切换至DM5.0插混技术平台，进一步挤压合资品牌份额，技术迭代实现量价齐 升。2）腾势、方程豹等国内加速转型，欧盟关税政策落地释放出口潜力。 24H2国内市场腾势、 方程豹、仰望多品牌高端车上市，梳理高端品牌形象；欧盟关税政策落地，打开中长期海外出 口成长空间。

零部件全球化的背后逻辑

无论单品类还是多品类，零部件全球化核心竞争力是【如何以不变应万变，不管车企格局如何 变化，都不影响公司全球份额】，也即【如何让客户离不开你】。

内生Vs外延模式：全球化均值得重视

站在汽车全球化视角，内生模式和外延模式各有利弊。以均胜电子为代表外延模式中国汽车零 部件过去10年已经在全球范围内布局了完善产能且海外具备研发-生产-销售-资金闭环能力的优 势。以拓普集团为代表内生模式汽车零部件过去3年夯实了研发能力和新能源客户群优势。

报告节选：

编辑：火腿肠