2024年北交所策略专题报告：北交所ESG投资策略效果初显，质量、收益率双高

1、 北证 16 家标的组合收益率领先，ESG 已成全球投资热点

截至 2024 年 6 月 20 日，北交所内共有 16 家公司自愿发布了 2023 年年度 ESG 报告，分别为佳合科技、中纺标、国航远洋、国义招标、则成电子、华信永道、青 矩技术、太湖雪、贝特瑞、建邦科技、苏轴股份、广咨国际、纬达光电、富士达、 海能技术、芭薇股份。

1.1、 北证 ESG 标的指数收益率大幅领先，成分股最高累计涨幅达 264%

站在投资人角度，ESG 信息披露和评级为市场参与者的投资过程提供增量信息， 通过在投资过程中纳入相关信息实现投资决策的优化，帮助投资者尽早地全面评估 投资对象的风险，避免“黑天鹅”事件损失。ESG 报告作为企业在传统财务三表以 外的第四张报表，给投资人提供指向企业未来经营状态的可参考信息，降低长期风 险。 站在企业角度： （1）ESG 信息对提高企业的营业收入有积极影响。践行 ESG 理念的企业通常 会获得较为正面的社会形象，受公众认可度较高，因此对提高企业的营业收入有积 极影响。 （2）ESG 信息对降低企业的营业成本有正向作用。ESG 信息中包括直接对企 业成本开支具有影响的信息，例如环境议题中企业的能源使用、物料消耗以及温室 气体排放均与企业的营业成本直接相关，节能、物料循环利用可降低企业受国内外 能源价格波动、境外碳税政策等带来的营业成本波动。 （3）ESG 信息对降低企业的资本成本有正面作用。ESG 信息披露更为充分的 公司由于市场的信息不对称程度较低，市场会给予这些企业更低的“风险溢价”。此 外，为支持可持续发展战略，部分国家、地区对特定 ESG 议题会进行相应补贴，如 为温室气体减排、降低能耗、能源转型等相应的企业提供相应的融资便利和财政补 贴。 （4）ESG 信息提升风险管理，降低“黑天鹅”事件损失。对企业而言，经营 过程中在环境、社会与治理方面都可能对其现金流造成影响，ESG 框架能帮助企业 管理者尽早地全面评估自身风险管理和应对能力，改善经营风险。

为了更好衡量 ESG 对投资影响，我们将 16 家披露 2023ESG 报告的公司以平权 方式编制成组合。从模拟收益率表现来看，发现其在 2023 年 1 月 1 日至 6 月 19 日 的组合累计收益率达到 55.73%，这要大幅超过北证 50 指数（-21.99%）本身，同时 超越同期科创 50（-23.29%）、中证 ESG100（-5.79%）、恒生 ESG50（-12.48%）等指 数收益率。

而在 2024 年内，对比 16 家成分指数与北证 50 指数的收益率情况来看，回调趋 势相似，但整体回撤幅度更小。

而从这 16 家公司自身的股价走势情况来看，2023/1/1-2024/6/19 区间内除了中纺 标的累计收益率达到 263.67%大幅领先其它标的以外，其余标的走势均具有较为近似 的趋势。排除中纺标后，累计收益率最高的前五名分别为苏轴股份 116.80%、则成 电子 92.83%、建邦科技 80.71%、广咨国际 69.93%、华信永道 61.14%。

而在排除中纺标这一极大值后可见，剩余 15 家企业的指数收益率为 37.39%，相 较可比指数收益率仍然更高。

1.2、 国外 ESG 建设已成资本市场共同理念，相关投资规模快速增长

ESG 已经成为大量国际投资者考察投资标的和经济组织披露非财务信息时不可 或缺的部分。 从各国的实践推进来看，2010 年后，一些欧洲国家通过颁布针对大型企业 ESG 信息披露的政策文件，来推动本国非财务信息披露质量的改进。近十年来，这一趋 势逐渐从欧洲扩散到亚太、澳洲、非洲、北美、中东等区域。 2009 年，由联合国贸易和发展会议（UNCTAD）与责任投资原则组织联合发起 可持续证券交易所倡议（UNSSE），助推各签署交易所编制发布 ESG 报告指南，提 高上市公司的信息披露水平。近几年，联合国先是于 2015 年提出 17 个可持续发展 目标（SDGs），而后联合国全球契约又与 GRI 合作将 SDGs 构建成了一套企业披露 ESG 信息的新框架。2004 年以来，越来越多的国家在政策法规制定中采纳了联合国 的相关倡议及投资原则，并对联合国 SDGs 议程采取了行动响应。阿联酋迪拜金融 市场发布的指南文件将 ESG 信披的具体条目和 SDGs 之间构建了一套关联关系的映 射。美国纳斯达克证券交易所于 2019 年发布的《ESG 报告指南 2.0》也明确响应了 SDGs 中性别平等、负责任的消费与生产、气候变化、促进目标实现的伙伴关系等目 标内容。

在 ESG 信披制度从建立完善到落地运转的过程中，各国政府和监管机构往往最 先开展行动，交易所等平台机构紧随其后，而专业服务机构则跟进提供相应支持， 企业相继开展信披行动，形成了多部门、多主体合作推进 ESG 信披的态势。以法国 的 ESG 信披制度的形成过程为例，先是由国家最高权力机关出台了统领性的政策法 规，然后交易所和金融监管部门则相应承担制定配套文件和执行政策的任务。日本 相关制度体系的搭建来自许多部门的共同努力：从日本金融厅联合东京证券交易所 在 2015 年首次颁布、2018 年修订《日本公司治理守则》，到日本经济贸易和工业部 在 2017 年出台的《协作价值创造指南》，再到日本交易所集团及其子公司东京证券 交易所在 2020 年 5 月发布《ESG 披露实用手册》。 而从各国实际推进 ESG 的过程来看，大企业带头进行信息披露是常见方式。最 具代表性的案例为欧盟在 2014 年颁布的《非财务报告指令》。指令要求欧盟成员国 出台国内法令，强制员工人数超过 500 人以上的大型企业进行 ESG 信息披露。大多 数欧盟成员国在国内的立法实践中遵循了这一要求，而丹麦、瑞典等国则更进一步， 将强制信披要求的适用范围拓展至所有员工数大于 250 人的企业。马来西亚证券交 易所于 2015 年修订《上市规则》，鼓励企业践行可持续发展理念并定期汇报有关表 现。新规的执行采取了分阶段推进的方式，大型上市公司（市值超过 20 亿林吉特） 被要求在 2016 年结束前进行首次信息披露，其他主板上市公司则需在 2017 年底前 完成披露，而对于 ACE 市场（即创业板）上市的公司来说，这一要求则被宽限至 2018 年底。

指数化投资正在成为践行 ESG 投资的主要趋势。ESG 指数化投资体现出以权益 资产为主、市场集中度高、长期资金参与度深等特征。据 IIA2022 年度报告统计， 全球 ESG 指数目前已超 5 万条，2022 年全球 ESG 指数（含权益类与固定收益类） 数量同比增长高达 55.1%，大幅高于全球权益类指数及固定收益类指数增幅，且相较 2021 的 42.8%继续创下新高。其中，固定收益类 ESG 指数增幅达 95.8%，权益类 ESG 指数增幅为 24.2%，固定收益类 ESG 指数增幅首次超过权益类。

截至 2022 年底，境外 ESG ETF 产品数量共 1112 只，规模合计约 4520.12 亿美 元，产品数量同比增长 27.09%；其中，权益类 ESG 产品规模占比约 80%。境内市场 看，在居民财富增配权益资产的长期趋势下，指数型 ESG 基金规模持续增长。截至 2023 年 6 月底，指数型 ESG 基金规模达 1297.90 亿元，占比 40.65%。相比全球市场， 境内 ESG 指数化投资仍有很大发展空间。

从存量 ESG 指数化产品数量和规模来看，欧洲市场领先于其他市场。截至 2022 年底，欧洲市场 ESG ETF 产品数量 632 只，规模合计约 3058.50 亿美元，占该市场 ETF 总规模的 22.55%，高于美国等其他发达市场。从资金流向来看，除个别市场外， 全球大部分市场 ESG 产品均呈资金净流入态势，其中资金净流入排名靠前的市场分 别为欧洲（341.77 亿美元）、中国台湾（45.43 亿美元）及美国（36.20 亿美元）。

截至2022年底，境外ESG ETF规模最大的为iShares ESG Aware MSCI USA ETF， 为 195.87 亿美元，领先排名第二的 iShares MSCI USA ESG Enhanced UCITS ETF。规 模前十产品以权益类宽基指数产品为主，仅有 2 只 ESG 主题类产品（全球清洁能源）。 从发行时间来看，规模前十产品普遍发行于 2016-2018 年间。自 2019 年以来，前十 大产品资金净流入大多超过 50 亿美元，产品规模快速增加，体现出先发优势。

截至 2024 年 6 月 20 日国内市场纯 ESG 股票型、混合型及 FOF 基金共有 163 只，总基金规模达到 319.92 亿元，其中单只基金规模超过 5 亿元的有 18 只。相较国 外市场，国内纯 ESG 基金总体规模仍处于较为初期阶段，具有较大的提升空间。

2、 ESG 分项指标覆盖率 80%以上的企业占比至达到 25%

从报告内关键数据的披露上来看，这 16 份报告内的数据可以分为 3 大板块 17 个分项：环境方面包含能源消耗、水资源消耗、废弃物、废气排放、环境方面投入； 社会方面包含安全生产，员工培训，研发创新，供应链管理，客户服务，员工构成， 社区参与、慈善活动及乡村振兴；公司治理方面则包含董监高情况、会议召开情况、 治理架构情况、公告披露情况、反腐倡廉等方面。

而从各个公司在这些具体分项的披露涵盖情况上来看，16 家公司在这 17 个分项 上的平均披露覆盖率为 67.28%，中位数为 67.65%。现状是这个数据并不高。 但其中不乏优秀的公司，例如佳合科技、苏轴股份 2023 年 ESG 报告的关键数据披露涵盖率达到了 100%，相对优秀的覆盖率 80%以上的企业占比达到 25%。 而同时由于 ESG 披露在北交所内尚属于起步阶段，因此各个公司在披露内容及 形式方面仍处于摸索阶段，因此存在部分公司关键数据披露率低于 50%的情况。

而从各个数据分项的披露率情况来看，各指标的披露率之间也有较大的差距。 披露率靠前分项的为治理架构情况 93.75%，安全生产、公告披露情况 87.50%，员 工培训、研发创新、员工构成、会议召开情况 81.25%，能源消耗、温室气体排放、 董监高人员构成 68.75%。

披露率最高的为治理架构情况，有 15 家企业在 2023ESG 年度报告中披露了公 司内部的整体治理架构或 ESG 专项治理架构情况，占比达到 93.75%；安全生产方面 披露率达到 87.5%，14 家公司选择披露，具体内容包含员工安全生产培训小时数、 事故和工伤数量及相关处理情况、安全生产相关投入等。

各项会议召开情况以及年内公告发布数量作为公司治理方面较为重要且可明确 量化的指标。 13 家披露了 2023 年三会运行情况的公司中，11 家公司的全年股东大会数量在 4-6 次，所有公司的全年董事会会议数量均在 6-10 次，监事会议则在 4-10 次不等。

在披露年度公告的公司中，国义招标总数排名第一，达到 225 份，其中定期公 告 5 份；佳合科技 179 份、太湖雪 170 份。而北交所在 2023 年内的平均水平为定期 公告 4.63 份，临时公告数量 97.99 份，合计总份数 102.62 份。因此从公告披露数量 来看，10 家公司超过北交所平均水平。

而环境投入、客户服务等属于披露数据较少的指标，两个指标披露率均仅为 31.25%、37.50%，5 家公司选择披露环境投入，6 家披露客户服务数据。 环境投入主要包含公司全年在环境治理方面投入金额规模、节能投入金额等数 据。富士达披露 2023 年全年投入环保金额 53.85 万元，节能技改投入金额 68.12 万 元；苏轴股份 2023 年环保总投入 239.44 万元，环境管理目标完成率 100%；贝特瑞 2023 年节能重点项目累计投入 334.1 万元，实现节能 1,564.07 吨标准煤；中纺标披 露 2023 年节能环保投入 58.77 万元，主要用于危废、固废处理、环境监测及节能环 保相关培训等；佳合科技披露 2023 年投入环保设施维护保养 87,112.04 元，危险废 弃物处置 192,491.96 元，环保检测 8,490.56 元，第三方咨询及评估项目（环评） 25,780.69 元。 客户服务则主要包括投诉受理及解决、客户满意度等方面数据。苏轴股份披露 2023 年内受理客户投诉 17 起，满意度得分 91%；佳合科技披露 2023 年客户满意度 为 96.56，投诉次数 464 次；则成电子披露客户投诉回复率及解决率达到 97.08%；太 湖雪披露客服在线接待量约 389894 人次，客户满意度 88%，客户投诉数量 500 件客户投诉处理率 100%；广咨国际披露招标代理业务客户满意度调查回收率 40%，咨询 业务客户满意度调查回收率 90%，客户满意度均为优秀以上。

综上，从 2023 年的 16 份北交所 ESG 报告中披露的数据项来看，在治理架构情 况、安全生产、公告数量、会议数量等方面的关键数据披露已经较为丰富且较为成 熟。这些关键数据对于投资者判断公司自身长期治理情况可以起到清晰的指示作用。 环境方面，能源消耗、水资源消耗管理、废弃物管理、废气排放指标易于量化， 能够精确体现出企业在年度生产经营中消耗的自然资源及造成的废弃物排放情况， 对于体现企业生产经营状态具有较强的指示性；同时在“双碳”背景下，自然资源 消耗量，特别是单位产值资源消耗量可以表明企业在节能减排等方面的行动效果。

社会方向，研发创新、供应链管理、客户服务及员工构成是评判企业在社会角 度治理的重要参考指标。研发创新层面来看，年内所取得的专利成果、各类奖项可 以说明报告期内公司实际取得的研发成果，而研发投入、研发人员占比则表明企业 在研发方面的重视程度，此方面的数据对未来企业在科技创新等方面的成果取得具 有一定指示作用。供应链管理、客户服务则是表明公司对产业链整体管理的能力， 对上游的议价能力与对下游客户的服务能力共同表现出公司整体在产业链内的地位 及竞争力，对于企业未来在产业链内现有位置的持续发展以及向上下游的拓展具有 指示意义。

公司治理方面，会议召开情况、公告披露情况、董监高情况等指标是值得关注 的方向。 三会运行以及对外投资者关系维护是上市公司自身治理的重要方面。 股东大会、董事会、监事会召开方面数据可以表明公司在内部治理的强度，会 议召开维持在稳定的频率对于公司的稳健治理有着积极作用； 公告披露是上市公司对外进行信息披露的重要手段，是建立与投资者联系的关 键桥梁，年内公告的披露数量可以体现出公司管理层面与外界投资者的交流能力与 意愿。 董监高人员构成是投资者关注的传统项目，高层管理人员的背景对于公司发展 方向起到重要的引导作用，女性董事占比也是公司整体性别平等建设的一个标志性 指标。 公司高层持股比例也是彰显公司管理层对未来公司治理及经营业绩方面信心的 重要指标。

3、 北交所三类企业 ESG 披露领先，整体水平可比肩沪深

3.1、 16 家标的可分为外向型企业、国资背景、自身 ESG 建设领先三类

此次披露 2023 年度 ESG 报告的公司可以分为三类：外向企业（有出口、国外 销售收入，面对国外客户）、国资背景（ESG 披露示范作用）、自身 ESG 披露意识 强且公司治理领先的民营企业。

16 家企业中，中纺标、富士达实控人为国资委，苏轴股份、广咨国际实控人为 地方国资委，国义招标、纬达广电实控人为地方政府，贝特瑞实控人为地方国资委参股企业（中国宝安集团），因此国资委或地方国资委控制企业占比总计达到 44%。 在目前北交所 ESG 披露尚处于初期的阶段，国资背景企业带头进行 ESG 披露一方面 可以提升自身的 ESG 治理水平，同时可以在市场内起到示范作用，对后续企业参与 到 ESG 披露起引导作用。

以 2023 年全年营收中来自国外的收入占比来看，13 家公司有海外营收，则成电 子、建邦科技、国航远洋、苏轴股份、纬达光电、贝特瑞营业收入的 20%以上来自 国外，其中则成电子 2023 海外收入占比达到 90.01%，建邦科技达到 57.28%。对于 则成电子、建邦科技等外向型企业，在目前国外 ESG 建设受到广泛关注的情况下， 积极进行ESG建设并披露ESG报告在企业对外进行业务扩展过程中可以从这一新的 角度向客户展现自身实力，进而增强竞争力。

除上述两种情况外，有部分企业自身 ESG 方面建设领先，且具有较强的进行 ESG 披露的意愿，如华信永道。 将范围扩展至北交所整体，目前北交所内实际控制人或大股东属性为地方国企、 地方国资委、政府、集体企业等背景的共有 25 家，相较目前 7 家已披露的数量来看 仍有 18 家的增量空间；有海外营业收入的北交所公司达到 156 家，目前仅 13 家披 露，增量空间达到 143 家。因此仅从国资背景以及海外营收两个角度看，北交所后续 ESG 披露的公司数量就具有较大的增量空间。

3.2、 评分体系综合考量三方面及争议事件，北证已有公司领先沪深可比

对比 16 家企业与其沪深可比公司的 Wind ESG 评分情况来看，ESG 总分最高的 为佳合科技7.92分A级，前五名分别为佳合科技7.92、广咨国际7.52、苏轴股份6.67、 国航远洋 6.51、青矩技术 6.50。

国航远洋行业分类为工业—运输—海运 III—海运，因此其环境部分评分仅包括 废气、能源、气候变化，社会方面仅包括雇佣、职业健康与安全生产、研发创新， 治理方面仍为董监高，ESG 治理、股权及股东、审计、税务、反贪污腐败、反垄断 与公平竞争 7 项。

而从分项情况来看，由于披露了年度 ESG 报告，因此这 16 家标的缺项情况较 少；同时存在单项上得分优秀超过沪深可比公司的情况，如国义招标社会方面得分 5.99 超过科比东方中科（4.86）以及中达安（3.72）。

3.3、 对比沪深 ESG 领先公司，披露内容、形式及内部建设提升空间大

对比沪深市场 2023 年的 ESG 建设情况，上交所及深交所 ESG 排名前 15 名的企 业均达到 8 分以上，上交所内海尔生物最高达到 8.98，深交所内天元宠物 ESG 总分 达到 8.73。

从这 30 家沪深市场内 ESG 得分靠前的企业行业分布可见，传统行业如钢铁、 造纸、电力等高自然资源消耗、高排放行业，同样可以在 ESG 领域取得领先成绩。 以南钢股份为例。南钢股份 ESG 总分 8.34 分，管理实践得分 5.36， 对应的环境得分 6.62、社会得分 8.84、治理得分 7.05。

对比南钢股份 2023 年 ESG 报告，我们认为目前北交所公司在 ESG 披露的内容 与形式方面仍有较大的进步空间。

（1）形式方面，建议文末统一添加数据汇总表格。现阶段本身 ESG 披露体系 处于起步阶段，北交所内披露的 ESG 年度报告存在数据分布零散、可读性较弱的问 题，投资者在阅读时易出现信息错漏。在文末统一添加 ESG 绩效集中汇总表可以大 幅提升报告本身可读性。

（2）披露内容方面，建议企业进行历史数据整合披露。大部分的北交所 2023ESG 报告都是企业历史上的首次 ESG 披露，且报告内仅有 2023 年数据。这样无论是行 业内横向评估，还是站在公司自身发展的角度纵向评估，单一一年的数据可比性都 较弱。可以参考南钢股份在温室气体排放方面的披露，在公布 2023 年数据的同时将 2022、2021 年数据同步呈现在报告中，给报告阅读方提供历史维度的对比，可以让 投资者明晰公司 ESG 建设方面的具体发展成果。

北交所公司中中纺标在2023年ESG报告中同步披露了2021、2022的历史数据， 对投资者深入了解中纺标 ESG 建设发展情况起到积极作用。

（3）公司 ESG 治理层面，建立 ESG 专门治理机构。在公司内建立专门负责 ESG 治理的机构，可以是 ESG 专门委员会等形式。ESG 治理架构是 ESG 打分中治 理得分下列出的一个专门分项，用于考核企业是否在公司内部建立了专门针对 ESG 建设的架构。设立单独部门负责 ESG 建设，表明公司在 ESG 建设方面专门投入、权 责到位。参考南钢股份在环境方面的治理架构，专门设立环境保护委员会，实行环 保责任制，形成公司级、事业部级、分厂级三级环保管理网络，对自身环境方面治 理起到领头作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）