2024年医药行业中期策略：一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临

行业展望：二三季度整体拐点将 来临

同时资金面角度观测，2024年Q1全行业基金对医药再度减配，剔除医药主题基金的医药持仓比例接近前期低点。由于EPS恢复迟于预期，资金一部分继续徘徊于防守板块(如药店、中药、血液制品、医药商业流通)，另一部分专注于扩张的板块(高成长、高预期、科技属性的高景气板块,如电生理、创新药、GLP-I等)。全行业基金在医药板块的投资整体仍然处于防守态势;医药基金大多选择追求高成长科技属性和高景气度赛道。

从子板块和市场风格角度看，2024年一季度，整体表现较好的医药子行业均为防守属性较强的医药子行业，如血液制品、医药流通、中药、连锁药店等;而成长型板块中化学制剂、体外诊断，医疗耗材等表现较好;在2019-2022被重点配置的强势增长子行业回调明显。

药品：抓住创新、复苏、出海 三条主线

生物药板块新品种(包括原研和高壁垒生物类似物)持续强劲放量，收入与利润同步增长未盈利企业亏损也在逐步收窄中;

此外原料药产业链在2024年一季度展现出较为明显的量价复苏态势，需求复苏叠加产能出清和格局改善，业绩稳步提升，板块整体有望见底回升。

根据已发布的2023年报和2024年1季报来看，从A股医药板块463家上市公司17个细分赛道中的生物药、化药、中药与原料药等药品类细分板块，皆呈现营收与归母净利润皆增长;从我们的预测和万得一致预期来看，药品板块各赛道皆将在未来3年保持向上增长态势。

中国药企的创新实力成长，从肿瘤领域国产创新药的获批增长、国产创新及生物药在美国的陆续获批以及中国医药创新资产授权海外远超引进这三点可见一斑。

医疗器械：政策推动行业积极发展

2023年下半年开始，由于受到国内医药购销领域问题整治的事件影响，国内医疗设备采购需求量出现阶段性下降。根据医装数胜的数据，2023年03国内县级医院设备采购规模110.01亿元，同比-31.5%;2023年Q4国内县级医院设备采购规模118.03亿元，同比-61.9%;2024年一季度国内县级医院设备采购规模74.5亿元，同比55.4%，占全国公立医院比例为30.7%。

从中长期维度来看，由于患者诊疗需求的不断增加，医疗机构设备采购需求将会恢复。叠加2023年下半年低基数效应，2024年下半年设备采购有望实现反弹。

根据国家卫健委统计的数据，2023年9月国内医疗机构总诊疗人次数达到5.88亿次，同比+12.1%;10月国内医疗机构总诊疗人次数达到6.30亿次，同比+21.1%;11月国内医疗机构总诊疗人次数达到6.65亿次，同比+29.0%。逐月同比增速呈现向上趋势，与医疗器械采购直接相关的诊疗量已出现显著恢复，高值耗材及诊断试剂等产品需求量有望保持增长趋势。

医疗设备“以旧换新”政策逐步落地。3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。正文中重点描述了对医疗相关设备更新行动的要求。

文件明确提出到2027年国内工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，年复合增速将至少达到5.74%;未来将推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。预计ICU、影像、外科手术等科室创新高端设备容量将进一步增加。未来财政对公立医院设备采购的支持力度有望增加，医疗设备招标需求预计将逐步恢复。

中药&药店：业绩有望迎来拐点

2023中药板块整体业绩表现出色，在行业政策和经营环境波动中体现出稳定的增长能力，相比2022年，整体景气度改善明显。2024年一季度由于部分高基数等原因，行业整体增速有所回落但部分优秀头部公司仍保持了增长。

从单季度节奏分析，2023年01及02板块内公司收入及归母净利润增速较快，2024年01板块内公司在同期高基数上业绩增速放缓，看好后续迎来逐季好转。

新版基药目录2024年有望落地。根据《国家基本药物目录管理办法》，“国家基本药物目录在保持数量相对稳定的基础上，实行动态管理，原则上3年调整一次”。目前尚在实行的是2018版基药目录，此前受外部环境等因素影响，新版基药目录迟迟未推出，2024年有望落地。过去几版基药目录中，中成药逐渐受重视，其数量占比持续提升，由2009年的33%提升至2018年的39%。

生物制品：细分赛道分化显著，关注成长 期大单品

生物制品不同细分赛道分化显著:一方面受集采、公共卫生政策等变化导致部分企业业绩出现一过性波动，目前业绩端相关影响已经基本出清，相应企业已经进入平稳增长区间;另一方面，根据企业核心品种所处的生命周期不同，高成长性大单品放量迅速，业绩增速较板块整体表现尤为亮眼，后续建议持续关注长效干扰素、带状疱疹疫苗等处于快速成长期的大单品。

2024年4月23日，国家组织药品联合采购办公室公布全国药品集中采购(胰岛素专项接续)拟中选结果。从集采中标价格看，本次胰岛素专项接续相较于首次集采，二代预混以及三代胰岛素最低中标价均有一定程度上浮。具体企业方面，甘李药业胰岛素中标价全系列上浮，其中甘精胰岛素中标价65.3元(+34%)，门冬胰岛素中标价25.90元(+30%);通化东宝胰岛素中标价整体小幅下调，其中二代预混中标价25.93元(-10%)，甘精胰岛素中标价63.33元(-19%)。

本次集采诺和诺德与礼来两大制药巨头胰岛素产品中标类别均为B类或C类，根据集采规则，B/C类中标类别产品仅能获得最多不超过65%的首年采购需求量，未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选择。本次胰岛素集采专项接续将执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步深化。

2023年开年以来，随着公共卫生政策调整，生长激素企业经营节奏逐步恢复正常，企业重回稳步增长轨道，各季度收入及利润端持续维持稳健增长。

近两年来生长激素先后被纳入广东联盟、河北省及浙江省等地集中带量采购，根据公布的集采中标结果，生长激素价格体系整体仍保持稳定。鉴于生长激素使用场景多数集中在非公立医疗机构，纳入集采对于企业经营业绩影响有限。目前我国生长激素渗透率仍有较大提升空间，未来随着渗透率提升以及剂型升级，看好生长激素行业持续增长。

2023年年初因公共卫生政策调整等因素，院端对白蛋白及静丙需求持续上升，血制品企业渠道库存相应降低，2023年一季度血制品企业业绩实现快速增长。从全年维度看，白蛋白及静丙等品种院端供需持续处于紧平衡状态，行业景气度仍维持稳定向上。

2024年一季度因上一年业绩高基数因素，血制品企业一季度业绩短期承压。未来随着头部企业浆站接续落地、产品线持续丰富，浆源拓展+效率提升的长期增长逻辑不变，持续看好血制品行业的长期投资价值。

医疗服务&医美：老龄化深化为板块 发展核心机遇

据国家统计局数据，截至2023年，65岁以上老人数量达到2.2亿人，占总人口比例达到15.4%，为历年来最高水平。老龄化随之而来的是慢性疾病和老年病的患病率增加，同时医疗需求随之增加。因此长期发展逻辑来看，老龄化深化为板块发展核心机遇与红利。

中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗渗透率低。据国家卫健委数据和国家统计局数据，2022年我国近视患者6.3亿人(占全国人口数量的近50%)，白内障患者2.2亿人，干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需。而我国消费者对眼科疾病的认知与重视程度有待提升，屈光手术、角膜塑形镜视力矫正、白内障手术等诊疗渗透率远低于美国等发达国家。目前我国眼科医疗服务供给相对不足，仍有较大提升空间，看好头部眼科民营机构进一步发展空间。

医药上游：需求景气度待修复，关 注设备更新仪器版块国产替代机会

2023年医药上游试剂耗材、制药装备、科学仪器代表型企业实现营业收入137.67亿元(OY -15.3%)323.6亿元(YOY7.4%)、67.17亿元(YOY-3.8%)，归母净利润分别为56.25亿元(YOY -4.3%)、25.82亿元(YOY-4.9%)、-3.36亿元(YOY-5.1%);202401分别实现营业收入34.18亿元(YOY 7.8%)、55.96亿元(YOY-5.8%)、11.48亿元(YOY -2.5%)，归母净利润分别为4.18亿元(YOY 1.9%)、2.28亿元(YOY-53.1%)、-0.59亿元(YOY 16.8%)。医药上游整体行业景气度有待修复。

报告节选：

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