2024年国网信通研究报告：电力数字化行业龙头，有望受益于算力集群电能需求

一、如何看待国网信通的发展空间？

1.1、复盘国电南瑞资产注入历史，公司有望复刻电网设备龙头发展路径

兼并重组打造覆盖全产业链的电网设备龙头：2004 年-2017 年，国电南瑞持续收购南瑞 集团旗下子公司股权，增强公司股权集中度与拓展经营领域，完成集团内部大部分资产上 市。至 2024 年，国电南瑞已成为我国能源电力及工业控制领域的领军企业，涵盖电网自 动化及工业控制等五大领域。

国电南瑞主要经历了两次重大资产重组： （1）2013 年资产重组：与南瑞集团资产重组，共 25.87 亿元引入北京科东、电研华源、 国电富通等资产，调度、配网资产基本实现整体上市，主营业务由原有的电网调度自动化、 变电站保护及综合自动化、轨道交通保护及电气自动化等变更为电网自动化、发电及新能 源、节能环保、工业控制（含轨道交通）四大板块。 （2）2017 年资产重组：与国网电科院、南瑞集团资产重组，合并南瑞继保后南瑞集团基 本实现了全部资产的证券化，业务划分调整为电网自动化及工控、继电保护和柔性输电、 电力自动化信息通信、发电及水利环保，为最重要一次资产注入。

我们认为：国电南瑞随着两次重大兼并重组，叠加国内电网投资额的稳定增长，国电南瑞 营收情况与总市值明显提升。其中最大的两波涨幅，核心驱动因子分别来自于行业景气度 提升带来的 Beta 行情，以及公司集团资产注入带来的行业扩充。

（1）2013 年-2017 年（行业景气度提升带来的 Beta 行情为主）：2013 年与南瑞集团资 产重组，引入北京科东、电研华源、国电富通等资产，调度、配网自动化资产基本实现整 体上市。收入端：2017 年实现营收 241.98 亿元，公司第一次重组后收入实现快速放量。 电网投资额端：2017 年电网投资额达 5339 亿元，电网投资额稳定增长。股价涨幅端： 2013 年-2017 年间公司股价涨幅达 113%。我们认为：电网投资在 2013 年-2017 年间实 现稳定增长，行业景气度持续提升，公司市值实现第一个较大涨幅。 （2）2018 年-2023 年（公司集团资产注入带来的行业扩充为主）：2017 年与国网电科院、 南瑞集团资产重组，引入继电保护、特高压柔直等业务板块。电网投资额端：2023 年电 网投资额实现超 5200 亿元，基本与 2018 年持平。股价涨幅端：2018 年至 2023 年公司 股价涨幅达 111%。我们认为：这一轮涨幅区间，电网总投资额前期下滑，自 2020 年开 始回升，涨幅增速主要来自公司集团资产注入，继保以及特高压柔直所带来的业务拓展， 使得收入规模实现稳定增长。

1.2、从南瑞发展路径展望国网信通：有望在未来数字化智能化浪潮中获得双 击

全球电网投资额稳步增长，中国市场为全球最大单一电网市场。据彭博新能源财经报告， 2023 年，全球电网投资约为 3100 亿美元。其中，中国是全球最大的单一电网市场，2023 年国家电网投资额达 5275 亿元，同比增长 5.25%，电网投资额自 2020 年起逐年稳步增 长。

电网历经四大变革时期，目前正在向数字自动化、智能化周期迁移。电网行业在过去的 40 年间不断革新，从改革开放初期的集资办电（1978 年-1996 年）>政企分开（1997 年 -2001 年）>厂网分开（2002 年-2014 年）>发电售电侧充分竞争，引导市场化改革（2015 年至今），总共经历了四大变革时期，行业呈周期性波动上升趋势，目前电网行业正在不 断向数字化、智能化迈进。 我们认为：在新型电力系统下，分布式能源、工商业储能快速发展将使得控制个体数量大 幅增加、控制难度大幅提升，新型电力系统发展速度加速。宏观政策已对新型电力系统发 展提出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态或将从 传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，我们认为：尽管投资总量增速有限， 但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力信息化、数字智能化倾斜。

国内电力数字化智能化龙头企业，资产重组打造“云网融合”电网全产业链布局。公司自 19 年开始与信产集团进行重大资产重组，目前旗下四大子公司分别为中电普华、继远软 件、中电飞华、中电启明星，覆盖四大板块。其中：（1）中电普华：以电力数字化应用、企业数字化应用、数字基础平台为核心业务。（2）继远软件：以电力数字化应用、能源创 新服务、集成集采及运维服务为核心业务。（3）中电飞华：以通信网络建设及运营、通信 集成集采服务、算力为核心业务。（4）中电启明星：以企业数字化应用、能源创新服务为 核心业务。四大子公司涵盖电力系统上中下游，打造“云网融合”全链条产业布局。

信产集团公告解决同业竞争问题，五年之期将至。信产集团于 2019 年公告：在未来 5 年 内通过业务调整或资产、业务重组等方式消除与国网信通的业务重合，主要包括：消除亿 力科技、智芯微电子、深国电与上市公司的业务重合，并承诺不在公司之外新增同类业务。

我们认为：未来在电网数字化智能化浪潮中以及充裕的资产注入基础，公司有望复制国电 南瑞过去 10 年市占率提升、多元产品平台化布局的发展路径，叠加电网投资结构性切换， 逐步向电力信息化、数字智能化倾斜，公司作为电网数字化智能化龙头，有望获得下一个双击机会。

二、国网信通：国家电网控股的云网融合产品提供商和运 营服务商

2.1 深耕电力领域，转型数字化业务

公司成立于 1993 年，1998 年于上交所挂牌，2019 年公司与国网信通产业集团启动重大 资产重组，由以电力生产和销售为主营业务的电力企业转型为云网融合技术产品提供商和 运营服务商。目前，公司依托电力市场，积极拓展能源、金融、政务等行业用户，助力能 源互联网建设和企业数字化转型。

公司于 2019 年完成重大资产重组后，自 2020 年至 2022 年收入与业绩持续稳健增长，中 电普华等四家子公司顺利完成业绩承诺期间的净利润目标。公司于 2023 年实现营业收入 76.73 亿元，同比增长 0.76%，归母净利润 8.28 亿元，同比增长 3.43%。同时，公司盈 利能力不断提高，毛利率由 2020 年的 19.0%提升至 2023 年的 21.6%，净利率由 2020 年的 8.7%提升至 2023 年的 10.8%。2024 年一季度，受到市场波动，集成集采等业务收 入同比减少的影响，公司实现营业收入 10.19 亿元，同比减少 22.98%，归母净利润 0.12 亿元，同比减少 83.22%，但收入结构有所优化。

2.2 四大子公司各有侧重，布局云网融合主要环节

公司面向电力数字化转型和新型电力系统建设，坚持“云网融合”的产业布局，业务覆盖 网络、平台、应用、运营等多个领域，分为云网基础设施、电力数字化服务、企业数字化 服务三大板块。 2023 年，公司云网基础设施、电力数字化服务、企业数字化服务业务收入分别为：36.39 亿元、20.56 亿元、19.55 亿元，占营业总收入之比分别为 47.42%、26.79%、25.48%。 其中，云网基础设施业务毛利率为 20.36%，较 2022 年提高 2.88 pct，电力数字化服务业 务毛利率为 19.90%，较 2022 年减少 2.28 pct，企业数字化服务业务毛利率为 26.63%， 较 2022 年提高 0.21 pct。

公司在“云网融合”各主要环节均有布局，不断增强数字化综合服务能力和产业核心竞争 力。根据公司公告，公司于 2023 年多次中标国家电网及其子公司的数字化建设项目，涵 盖软件服务与数字化基础设施等多个领域。

三、生成式AI算力需求高确定性增长，电力需求攀升促进 公司业务发展

3.1 生成式AI应用不断落地，算力集群电力功耗快速上升

OpenAI 于 2022 年 11 月推出生成式 AI 应用 ChatGPT，在不到两个月的时间内，月活跃 用户数突破 1 亿人。以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用快速迭代、落地，模型训练和推 理的算力需求逐渐显现。随着生成式 AI 模型参数和 Token 数量不断增加，模型训练所需 的算力需求持续攀升。同时，ChatGPT、Gemini、Kimi 等聊天机器人的用户数逐步上升， Microsoft Copilot、Adobe Firefly、WPS AI 等办公助手持续落地，推理端的算力需求有望 高速增长。

在生成式 AI 模型的训练和推理中，数据中心需要将大量 GPU 服务器组成集群以满足算力 需求。2022 年以来，NVIDIA 先后推出了 Hopper、Blackwell 两代 GPU 架构，较此前的 Ampere 架构增强了多种精度下的计算能力及 GPU 计算卡间连接技术，能够更高效地完 成生成式 AI 模型的训练和推理任务。同时，B200、H100 计算卡相较于 A100 计算卡，热 设计功耗（TDP）大幅增加。

根据施耐德电气的测算，GPU 计算卡的功耗约占 GPU 服务器集群整体功耗的一半。随着 GPU 计算卡功耗的增加，为避免机柜温度过高导致 GPU 性能下降或损坏元件，数据中心 热管理系统的功耗也将相应增加。 Semianalysis 估计，OpenAI 使用了大约 25000 块 A100 组成的 GPU 集群来完成 GPT-4 模型的训练。同时，OpenAI 需要 3617 台 HGX A100 服务器（即 28936 块 A100 GPU） 来满足 ChatGPT 的推理需求。假设 ChatGPT 每天需要响应 1.95 亿次请求，预计每天耗 电量为 564 MWh，平均每个请求消耗电能约 2.9 Wh。而根据施耐德电气的测算：一个由 22000 块 H100 组成 GPU 集群，其数据中心的整体功耗为约 40000 KW，与 3.1 万户美 国普通家庭的家庭用电功耗相当。预计到 2028 年，由人工智能训练和推理算力需求带来 的数据中心功耗将达到 13.5GW-20GW。

3.2 能源数字化智能化助推调控负荷侧需求，新型电力系统支撑新能源开发利 用

生成式 AI 的持续迭代和落地，对电力系统的供电能力、可靠性和灵活性都提出了更高的 要求。在运行训练任务时，数据中心 GPU 集群中的 GPU 大部分时间均以接近 100%的利 用率运行，GPU 集群的平均耗电量约等于其峰值耗电量，GPU 集群将长期处于高功耗状 态。在运行推理任务时，GPU 集群的工作负载将随着用户数量或查询数量的增加而增加。 为了应对查询峰值，生成式 AI 模型推理所需服务器的数量或是训练所需服务器的数倍， 数据中心 GPU 集群的算力和能源系统需具备韧性，能够承受功耗的波动。因此，生成式 AI 的发展也有望催生电力系统的进一步提高整体调节能力和支撑能力。 在供给侧，能源数字化智能化和新型电力系统是面对生成式 AI 所带来的数据中心电能需 求增量，增强电力系统调节能力和支撑能力的重要解决方案。在能源数字化智能化变革的 过程中，数字技术至关重要，基于大数据、云计算、人工智能等技术，对能源生产、传输、 存储、消费等环节进行智能化管理和优化，以提高能源利用效率，降低能源消耗，实现能 源系统的绿色、高效、安全和可持续运行。

新型电力系统指以新能源为主体，通过技术创新和数字化智能化手段，实现电力生产、传 输、消费、储蓄各环节的电力流、信息流、价值流融会贯通和综合调配的电力系统。目前，国内新能源装机比重持续增加，但电力支撑能力与常规电源相比存在较大差距，同时，新 能源占比的提高，同样存在消耗电力系统灵活调节资源的可能性。而新型电力系统以数字 技术为驱动，通过高效能数据传输平台，在清洁低碳的同时，增强电力系统灵活调节资源 的能力，有望有力保障生成式 AI 等下游行业的安全稳定运行。

四、三大业务聚焦电网数字化智能化建设，有望迎来增量 空间

4.1 云网基础设施：算力基础设施持续建设，通信网络稳步增长

云网基础设施是支撑各类应用发展的数字底座，由网络、算力、平台、终端等底层通用能 力构成。公司以支撑“源网荷储”全场景业务需求为目标，持续推进算力基础设施和通信 网络建设，为电力能源行业提供数字化基础设施支撑。 公司积极参与能源领域算力基础设施的建设工作，夯实能源数字化智能化基础。截至 2023 年 9 月 6 日，公司北京数据中心已建成 1100 余台机柜，合肥数据中心已建成 600 余台机 柜，客户主要来自电力、金融、政企等领域。同时，公司也在持续推进宁夏电力数据中心、 国网西藏电力公司数据综合用房、宁算拉萨数据中心一期二阶段等算力基础设施的落地工 作。

公司持续推进面向能源领域的通信网络研发与落地。公司基于卫星通信、5G 通信等通信 技术构建了空天地一体化的应急指挥体系，并参与高通量卫星通信网络管理平台建设，全 面支撑各省卫星应急通信体系建设。同时，公司持续对“两交”特高压（驻马店-武汉、 福州-厦门）配套通信工程、国网 100G OTN 项目等通信工程进行推进。截至 2023 年底， 公司已建成覆盖北京、天津等 15 个省市、111 个站点的 100G 高效能数据传输平台，有 望大幅提升电网承载能力。 我们认为：算力基础设施和通信网络的建设是能源行业的发展趋势，同时也是构建新型电 力系统，实现能源企业数字化转型的必然要求。能源领域的数字化转型需求，为公司云网 基础设施业务的长期可持续发展奠定了基础。

4.2 电力数字化服务：助力国网营销2.0系统落地，电力市场化加速推进

能源数字化智能化是现代能源体系建设的重要环节，其中新型电力系统的构建有望加快电 能生产、输送、消费等环节的数字化转型和升级，从而不断推进电力市场化进程。公司在 电网生产数字化、电力需求侧响应、电力市场化交易、双碳服务等领域，推出了营销 2.0、 网上国网 App、新型电力交易系统、新型电力负荷管理系统等多款产品，响应以电网为核 心的能源产业链相关需求。

营销 2.0 系统是国家电网公司的新一代营销服务系统，实现了用电、用气、用水、热力客 户，以及电动汽车、综合能源等各类客户的聚合，同时实现了公司内部跨专业业务融通、 多层级数据共享。2023 年内，营销 2.0 系统于 13 家国网省公司推广上线，在 19 家国网 省公司稳定运行，宁夏、冀北、江西、重庆等地营销 2.0 的建设工作也已启动。

公司研发的新型电力交易系统是售电主体和用能终端之间的交易平台，能够有效支撑电力 中长期交易、电力现货交易、竞价策略研究、偏差考核等业务。公司还参与了国家电网新 型电力负荷管理系统的研发工作，承担了国家电网总部和天津、冀北、辽宁等省公司的系 统建设任务，其中自主研发的统一汇集组件已实现 27 家网省公司落地应用。

同时，公司也正在开展虚拟电厂试点项目,建设了虚拟电厂平台,实现了调度需求触发、资 源聚合、资源监测、特性分析、资源评估等功能,并面向需求响应、辅助服务等市场化场景 实现了整个业务流、信息流的贯通,并研究多类型用户需求响应潜力评估技术、虚拟电厂系 统协调控制技术、用户负荷预测等前沿技术。 我们认为：随着新型电力系统建设工作的推进，分布式能源、储能、虚拟电厂等新业态不 断出现，对电网的可观、可控、可测能力以及自平衡能力提出了更高的要求，这将推动电 力行业与数字技术进一步融合，电力数字化服务的市场空间有望持续提升。

4.3 企业数字化服务：行业内外数字化需求迫切，各应用平台陆续上线

公司立足电力领域，针对不同行业具有通用性、可快速复制的数字化业务，提供电网经营 数字化服务和企业经营数字化服务。公司针对下游客户需求，推出了新一代企业门户、统 一权限、“小喔”智能终端、i 国网等应用。

公司子公司中电普华在国家电网总部、13 家省（市）公司和 23 家直属单位开展了 ERP 系统咨询和实施服务，在全国 27 家省（市）公司部署了员工报销系统、凭证协同系统等 多项辅助系统，有效支撑国家电网的数字化转型。 我们认为：在电力数字化转型的过程中，数字化技术有望融入电力企业经营管理的各主要 领域，优化资源配置，提高电力企业的精益管理水平，从而对能源数字化智能化变革和新 型电力系统的建设起到支撑作用。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）