2024年运动品牌24Q1业绩回顾及投资策略

板块行情回顾

年初至今，恒生指数呈 现震荡上行趋势，年初 至5月10日涨幅约13%。 消费板块的波动跟大盘 类似，但增速略低于大 盘，年初至5月10日，必 需性和非必需性消费均 涨5%左右。 进入Q2以来，消费板块 的表现更不及大盘。 其中，非必需性消费业 的弹性略大于必需性消 费业。 运动品板块年初至今大 幅跑赢市场。

行业发展情况及行业格局

运动板块近年发展情况

疫情发生前，行业 快速增长，2015- 2019年CAGR为17.7%； 疫情使得行业增长 步伐放缓，但长期 增长趋势不变；  预计2028年中国运 动服饰的市场规模 将达到5593亿元， 2023-2028年CAGR为 7.7%。

疫情带来格局变化，行业集中度轻微下降

行业在疫情前就已经 高度集中； 疫情发生的前两年并 没有带来格局的太大 改变； 后疫情时期，库存积 压，行业竞争变得激 烈，集中度轻微下降； 随着疫情的影响逐渐 消散，库存压力减轻； 相信未来马太效应依 然显著，强者恒强。

格局改变与运动偏好发生改变也有关系

户外等小众运动受到更多关注； 社交媒体的快速发展也促进了小众运动的传播； 运动装备需求提升；  消费观念发生改变，更多的国产运动品牌走入消费者视野。

运动品牌Q1表现

运动品牌：安踏体育

24Q1公司流水稳健增长：安踏主品牌在高基数背景下同 比录得中单位数增长，折扣持续优化；FILA同比录得高 单位数增长，库存进一步改善，符合预期；户外需求持 续爆发，其他品牌同比录得25-30%增长，其中Kolon增长 高于50%。 3月初推出的欧文一代球鞋在全球14个国家发售，包括美 国、中东、新加坡等地区，引起抢购热潮。 Amer Sports美股成功上市，旗下有始祖鸟、萨洛蒙、威 尔胜等品牌，大中华区+DTC发力带动业绩增长。

运动品牌：李宁

24Q1李宁（不包括YOUNG）全平台零售流水同比低单位数 增长，线下渠道同比低单位数下降（直营同比中单位数 增长，批发同比中单位数下降）；电商同比20-30%低段 增长；童装由于高基数影响录得单位数增长。 Q1线下渠道库存周转4-4.5个月，线下渠道与电商渠道零 售折扣同比改善低单位数，直营渠道同比改善中单位数。 随着库存水平回归健康，相信公司的增长将回归稳健的 水平。伴随巴黎奥运的到来，公司也将开展一系列营销 活动以提高品牌声量。

运动品牌：特步国际

24Q1特步主品牌全渠道流水实现高单位数同比增长， 符合公司预期，线上渠道同比增长25%，线下渠道 同比增长低单位数，公司运营质量持续改善。 Q1渠道库存周转为4-4.5个月，零售折扣水平为7- 7.5折，同比持平、环比有所改善。 24Q1新品牌索康尼增长迅猛，成为首个盈利子品牌， 在高端跑步领域建立起较强的优势。  剥离KP，料报表层面会带来增量，预计24H2开始才 会体现。

运动品牌：361度

24Q1主品牌流水同比增长高双位数，童装同比增长 20-25%，电商同比增长20-25%。 库销比为4.5-5，零售折扣为7折。随着2024年冬季 订货会的结束，公司全年订单基本锁定，预计订货 会表现较为强劲，收入增长确定性高。 作为连续四届亚运会的官方合作伙伴，361度和亚运 会已经形成深度绑定，公司已官宣成为哈尔滨亚冬 会的官方合作伙伴。伴随各大体育赛事的到来，公 司也将开展一系列活动提高品牌影响力。

国际品牌表现

阿迪达斯Adidas： 公司实现连续四个季度增长。24Q1公司收入同比增长4%至54.58亿欧元，毛利率提高 6.4pp达51.2%。营业利润达3.36亿欧元。24Q1Yeezy的营收为1.5亿欧元，营业利润为 5000万欧元。 Q1业绩超预期，公司也上调了全年指引。其中收入货币中性增速上调至中单-高单 （此前为中单位数），营业利润上调至7亿欧元（此前为5亿欧元），Yeezy剩余库存 按成本价销售预计再贡献收入/利润分别为2/0亿欧元。

上游情况更新

2024年纺织产业链供应链有序复工运行，国内外市场消费及流通环境趋于改善，行业综合 景气度保持扩张态势。据中国纺织工业联合会产业经济研究院测算，Q1纺织行业综合景气 指数为53.5%，连续5个季度位于50%以上的扩张区间。 国家统计局数据显示，24Q1我国纺织业、化纤业产能利用率分别为78%、85.6%，较上年同 期分别提高2.5pp、3.5pp，高于同期全国工业产能利用水平。24Q1纺织行业规模以上企业 工业增加值同比增长4.9%，增速较上年同期和2023年全年分别加快8.6pp和6.1pp。此外， 24Q1全国3.8万户规模以上纺织企业营业收入同比增长8.1%，增速较上年同期和2023年全年 分别回升15.4pp和8.9pp；利润总额同比增长35.2%，增速较上年同期和2023年全年分别回 升67.6pp和28pp。纺织全产业链营业收入及利润总额同比均实现正增长。 24Q1规模以上纺织企业营业收入利润率为2.6%，较上年同期提高0.6pp；同期产成品周转率、 总资产周转率同比分别加快0.3%和2.9%，结束了自2022年以来的持续放缓态势。 下游品牌销售回暖，上游订单逐步修复，景气度持续提升。

未来展望

体育用品赛道还有一定的增长空间，在纺织服装板块里增速较高； 国家坚持“体育强国”战略，大力支持体育用品行业发展； 疫情后国民健康意识提升，运动渗透率提升，运动健身氛围从高线城市向低线城市传递； 儿童体育用品市场还是一片蓝海，“双减”政策下素质教育的重视度提升，利好体育用品 整体市场发展； 下游清库存进度加快，带来对上游订单需求的提升； 随着业绩的回升，相信行业估值也会逐步修复。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）