2024年四维传媒研究报告：专精数字出版，营收和毛利率实现连续多年增长

1、 国内领先的数字出版企业，2023 年业绩实现增长

1.1、 公司简介：国内领先的数字出版高新技术企业

四维传媒是数字传媒技术应用服务的高新技术企业。主营业务是基于自有的云 计算互联网移动平台与先进的数字出版技术，为客户提供数字内容创意制作、数字 出版技术、数字化绿色印刷等服务。 公司股权结构清晰。截至 2023 年末，核心实控人其通过四维(上海)投资控股有 限公司与上海怡天投资管理有限公司间接持股比例合计为 26.95%，同时直接持有本 公司股份比例为 0.13%，共计持股比例为 27.08%。

公司业务主要为数字出版、租赁收入、服务收入。通过直销方式开拓海内外业 务，收入来源通过为海内外文创出版、出版传媒、现代设计等领域提供数字内容创意 制作、数字出版技术服务、数字化绿色印刷等数字出版服务取得。

数字出版

业务模式为根据客户图纸或要求进行创意设计、向客户反馈设计效果并修改、经 客户确认后进行数字化印刷、向客户指定地点进行发货销售等主要流程。同时运用 的自有数字出版技术系统平台及服务体系包括在线创意系统、中央图库系统、色彩 管理系统、远程编校系统、远程打样系统、数字化绿色印刷系统和数字资产管理系统 等，形成了完善的数字化服务体系。

公司拥有完整的数字出版技术系统平台。包括在线创意系统、中央图库系统、色 彩管理系统、远程编校系统、远程打样系统、数字化绿色印刷系统和数字资产管理系 统等，形成了完善的数字化服务体系。公司数字出版技术系统平台集成了多项系统 功能模块，这些系统功能模块是公司根据数字化业务市场发展趋势，以及日常业务 活动中了解到的客户需求提出，并根据客户需求设计相应系统模块运行框架。

公司数字出版业务流程分为订单制作、远超打样、数字资产管理和远程传输几 大部分。首先通过原材料生产厂的代理商进行集中采购。其中，数字图文中心负责 完成数字内容制作的全部工作，包括中央图库维护、在线创意制作、在线色彩管理、 远程批注、远程打样，并协助业务部、市场部根据客户需求，制定业务方案；数字资 产管理中心进行数字资产管理，实现数字资产跨平台管理。

数字化绿色印刷主要通过数字化手段和流程实现符合环保要求的印刷过程。数 字化绿色印刷采用文件远程传输、数码打样、计算机直接制版、色彩曲线管理、中央 供墨系统，实现了生产工艺的数字化流程控制。

公司子公司上海四维数字图文有限公司作为公司的数字化印刷基地，自投产以 来就十分重视环保建设，实现了数字化绿色印刷体系，并于 2011 年 10 月 13 日取得 国家环境保护部授权中环联合（北京）认证中心有限公司颁发的《中国环境标志产品 认证证书》（证书编号：05511P1083046R0M），成为国家首批 60 家绿色印刷企业之 一。

公司从事的现代设计效果图数字出版服务主要是为客户提供景观效果图的设计 制作以及数字资产在线管理，设计制作方面主要通过 3D 建模、三维渲染以及后期合 成等手段进行数字内容制作服务，数字资产管理业务方面主要包括数字信息内容的 采集加工、信息分类存储、在线浏览查询、在线远程传输、数据异地备份等增值服务。 公司不断完善数字出版技术系统平台的应用领域和服务体系，为客户提供信息 采集加工、信息分类存储、在线浏览查询、在线远程传输、数据异地备份等在内的第 三方数字资产管理服务，通过数字资产的积累和分类管理，为客户提供更多增值服 务，进一步提升客户粘度，与其建立长期合作关系。该服务得到了客户的认可，并与 公司建立了合作关系。公司为客户提供现代设计服务，并通过数字出版技术系统平 台，为客户提供数字资产云端服务，实现随时随地调阅、展示各类景观效果图。

服务收入

服务收入(创意设计服务)具体内容是公司运用自有的数字出版技术系统平台及 服务体系，为客户提供绘本、幼童启智、艺术礼品纸、贺卡、挂历、商业资讯等文创 产品设计收入。服务周期为公司根据客户设计委托单的需求，评估工作量后确定服 务期限并在合同中约定，通常设计服务周期为 30-60 日。 在服务周期内，公司设计人员根据设计委托单要求完成各类设计，设计成果应根 据客户的要求与反馈、主管部门的审议以及相关法律法规的规定，及时进行修改和 调整，并在服务周期内向客户交付并成果验收确认。交易结算方式为根据合同约定 双方设计服务完成经客户验收确认后 120 天内结算。 公司与客户合作紧密，前五大客户占比高。公司的主要客户为上海电气国际经 济贸易有限公司、上海正青贸易有限公司、浙江行知能源有限公司、上海电器进出口 有限公司。截至 2023 年，公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例为 78.56%，占比较高，与客户合作紧密。

1.2、 业绩：2023 年公司业绩实现营收和盈利能力双升

公司营收增长稳定，2023 年实现营收和归母净利润 12.29 亿元（+18.23%）和 7017.65 万元（+47.28%）。2011-2023 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 16.79% 和 7.57%，营业收入实现连续 7 年增长。受主营业务增长推动，公司 2021 年归母净 利润大幅增长。

数字出版业务是公司第一大收入来源，除 2020 年外，占比均超过 90%。并且从 近四年看，数字出版业务的收入占比逐年提高。2023 年数字出版收入为 11.97 亿， 占比分别高达 97.45%。

2020 年开始公司盈利能力逐步修复。2020-2023 年间毛利率为 10.59%、11.97%、 12.43%和 14.36%，连续 4 年增长；归母净利率为 1.33%、5.46%、4.59%和 5.71%。 随着客户订单需求增长、销售收入增加，公司通过提升内部管理不断优化各项流程， 降本增效，并不断完善公司治理结构，使得公司整体盈利水平持续提升。

公司成本管控良好，管理费用率总体呈现下滑趋势。2023 年管理费用率为 1.67%， 管理费用率从 2018 年开始总体呈现下滑趋势。销售费用率整体稳定，2020-2023 年 销售费用率为 0.41%、0.46%、0.34%和 0.49%。

公司重视研发，2022 年开始加大研发投入。2022 年公司研发费用为 3783.01 万 元，占比 3.64%，较 2021 年增长 344.45%，占比增长 2.61pcts，积极布局四维智媒体 融合平台和元宇宙数字藏品板块，研发费用大幅增长。2023 年研发费用为 4862.53 万 元，研发费用率为 3.96%。

公司加大催收力度，应收账款周转天数大幅下滑。2022 年公司应收账款周转天 数为 160.96 天，较 2021 年减少 33 天；2023 年收账款周转天数为 149.84 天，较 2022 年减少 11.12 天。

2、 中国数字出版市场空间广阔+数字印刷助力行业产值增长

2.1、 我国数字经济快速发展，数字出版市场空间广阔

随着我国数字经济的发展，数字技术赋能下的文化产业正经历转型与重塑，数 字文化消费有望成为“十四五”时期我国文化产业新增长极。2022 年中共中央办公 厅、国务院办公厅印发的《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》（以下简称《意 见》）。《意见》提出，主要目标到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施 和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。到 2035 年， 建成物理分布、逻辑关联、快速链接、高效搜索、全面共享、重点集成的国家文化大 数据体系，中华文化全景呈现，中华文化数字化成果全民共享。根据智研咨询数据显 示，中国教育文化娱乐居民消费指数近几年受到疫情的反复冲击，2022 年中国教育 文化娱乐居民消费价格指数为 101.8。

数字出版产业可分为数字内容出版企业、数字内容制作企业、数字内容发行企 业、综合型数字出版企业四种类型。数字出版产业是编辑、生产制作、传播和销售数 字内容产品，或基于内容管理平台提供信息或内容服务的产业，是数字技术和内容 的集合，涉及信息产业、文化产业、新闻出版产业和娱乐产业等多个方面。 其中，数字内容出版企业是内容的提供商，负责提供原创内容，包括图书、报纸、 杂志等；数字内容制作企业是从事数字内容产品加工制作的企业，负责将内容数字 化，并制作成数字化产品；数字内容发行企业则通过以互联网为代表的各种渠道发 布数字化产品；综合型数字出版企业能够担当多个角色，可以既是内容加工又是内 容发行。 数字出版产业作为新兴产业，与传统产业相融合数字出版产业是基于数字技术 应用的新兴产业，是传统产业的升级和补充。以传统印刷产业为例，数字化绿色印刷 等新技术的应用、按需印刷等新兴业务模式的出现，促使印刷业面临生产技术、业务 模式、管理流程的变革。 数字出版技术应用领域广泛数字出版产业融合计算机、通讯、网络、流媒体、存 储、显示等众多新技术，逐渐形成了完善的数字出版技术系统平台、数字化业务流程及服务体系，不仅推动了传统出版领域的升级发展，还能够广泛应用于商业资讯制 作、景观设计等众多领域。

数字出版产业链上游为造纸企业、网络运营商、IT 服务商、数码耗材供应商等。 上游服务商发展较为成熟，行业内企业众多，提供的产品充足，价格一般波动不大， 其产品质量、技术水平、供给状况能满足企业需求，对本行业稳定发展较为有利。 产业链下游行业主要为商业机构、电子商务、金融、旅游、电视购物、设计研究 院等对数字出版服务有需求的客户。主要服务的商业资讯市场的增长与消费市场发 展紧密相关，随着我国扩大内需战略的提出，商业资讯在促进消费需求、提振内需方 面可以发挥积极的作用，并将伴随国内消费市场的增长迎来行业的快速发展。

我国文创产业市场潜力大，数字文化消费不断获得政策推动和支撑。技术创新 为数字文化服务供给创造便利。以 5G、AI 为代表的新技术持续赋能数字文化产业， 不仅使得数字文化内容创作产量大增，而且使得创作内容可以定制化，更好满足人 们的多样化需求。利用 5G、XR、全息投影等创新技术打造更具沉浸感、更加多元的文化展示内容，带给人们更加逼真和丰富的在线观看体验；借助于 AI、云计算等技 术，可以实现更强大的云直播、云游戏、云演艺等多种新业态融合发展。数字技术正 在从内容创造和生产、展览展示方式、传播渠道等多个方面，丰富着人们的文化体 验。网络视频、在线新闻、网络文学、动漫游戏等文化新业态蓬勃发展，不断满足着 人们文化消费的新需求。从 2020 年 4 月 11 日推出首场线上演出以来，国家大剧院 至今推出 120 余场线上演出；截至目前，国家大剧院线上系列演出全网总点击量累 计超 34 亿次。2023 年 3 月以来，中国大运河博物馆“洛阳城”系列短视频在微信、 微博、抖音等渠道陆续发布了近 20 集，累计全网参观量超 800 万人次。

数字文化消费需求具备持续增长潜力。互联网的快速普及应用催生出了个性化、 多样化、品质化、线上线下一体化、在线在场相结合等文化消费新特征。大数据、人 工智能等技术应用更是能精准分析用户画像，实现数字文化消费的智能推送与精准 分发，助推线下消费转化为线上消费。 中国互联网络信息中心发布的报告显示，截至 2021 年 12 月，我国网民规模达 10.32 亿，即时通信、网络视频、短视频用户使用率分别高达 97.5%、94.5%和 90.5%， 用户规模分别达 10.07 亿、9.75 亿和 9.34 亿。中国音像与数字出版协会发布的报告 显示，2021 年我国数字阅读用户规模为 5.06 亿，人均阅读量电子阅读 11.58 本。公 共卫生事件以来，民众数字化的文化消费习惯进一步加强，有望持续释放庞大数字 消费需求，“云上生活”有望成为未来文化消费的重要形式。 根据中国新闻出版研究院发布的相关数据，2022 年中国数字出版产业市场规模 达到 13586.99 亿元，比 2022 年增加 6.46%。中商产业研究院预估，2023 年中国数字 出版产业市场规模约为 15354.39 亿元。

从细分行业来看，传统书报刊数字化收入呈现上升态势。2022 年，互联网期刊、 电子图书、数字报纸的总收入为 104.91 亿元，相较于 2021 年的 101.17 亿元，增幅 为 3.7%，但处于近三年来增速最低点。 另一方面，新兴板块快速发展。2022 年，在线教育收入为 2620 亿元。由于职业 教育、素质教育持续发力，以人工智能为代表的新技术的有效应用，推动在线教育迈 过调整期，进入稳定发展期。网络动漫收入为 330.94 亿元。网络动漫以高品质内容、 品牌 IP 影响力与资源的深度开发为依托，充分调动市场资源，深研用户消费习惯和消费需求，为实现产业化、规模化发展创造有利条件。用户的内容消费升级和较强的 支付能力也为产业发展带来持续动力与有力保障。

2.2、 印刷行业向数字化转型助力产值增长

数字印刷产业作为新兴产业，与传统产业相融合。数字印刷产业是基于数字技 术应用的新兴产业，是传统产业的升级和补充。它不仅仅可以替代传统的印刷技术， 而且还可以引进计算机技术，实现定制化的印刷服务。

随着印刷行业向数字化转型，产值持续增长。数字印刷技术可以提高效率，同 时可以减少材料和能源消耗，为企业节省费用，数字印刷行业产值未来有望持续增 长。2022 年，我国数字印刷行业产值为 1366 亿元，同比增长 16.26%；预计 2023 年 数字印刷行业产值将达到 1605 亿元。

从印刷量的角度来看，我国数字印刷量快速增长。2022 年，我国数字印刷量为 2467.4 亿张，同比增长 17.46%；预计 2023 年数字印刷量将达到 2929.1 亿张。

3、 看点：“两中心+两基地+两平台”构建多元化业务平台

公司形成了“两中心+两基地+两平台”的体系。通过开辟新业务板块，打造元 宇宙、开发数字藏品 NFT 交互平台，助力传统出版行业客户探索解决面临的未来危 机，并且与出版社合作，探索新路。当前四维传媒的版图已逐渐稳固，形成了“两中 心+两基地+两平台”的体系。

四维智媒体融合平台

公司积极打造全新领先的在线融媒体平台。以构建“四维融媒体资源库”为核 心，通过技术手段实现业务流程和媒体资源的协同匹配，是一款针对创意及信息整 合为基础的在线综合平台。 目前，数字出版的发展已进入融媒体时代，推动媒体的融合发展，将内容资源效 果最大化，传播精确化、透明化，需要借助新技术与新渠道的推动，使出版创意内容 以内容优势赢得核心竞争优势。为了快速响应客户的需求，公司须借助平台化的力 量为未来主营业务的升级与拓展提供快速的支撑。公司计划打造一个以媒体数据和 人工智能为主要参动的平台，集合公司的媒体运营数据能力、产品技术能力并进行 知识沉淀、复用，对公司媒体业务进行强力的支撑，使公司的线业务快速适应瞬息万 变的市场。

四维智媒体融合平台将促进传媒行业的转型升级，推动传统媒体向新媒体、社 交媒体和物联网技术的融合，提高传媒行业的竞争力和创新能力。平台将传统媒体、 新媒体、社交媒体和物联网技术有机融合，使传统媒体向新媒体的转型更加顺畅。传 统媒体可以通过平台实现内容的多元化、个性化和智能化，提高传播效率和用户体 验。推动传媒行业向数字化、智能化的转型。通过人工智能、大数据、云计算等技术 的应用，实现对用户需求的智能识别、精准推送和个性化服务，提高传媒行业的竞争 力和创新能力。此外平台将促进传媒行业向多元化、全媒体的转型。平台整合了传统 媒体、新媒体、社交媒体和物联网技术，可以实现信息的快速采集、处理、发布和传 播，提高传媒行业的传播效率和准确性。 四维智媒体融合平台是一种利用智能算法和大数据技术相结合的全新媒体平台。 该平台的主要功能是通过对海量数据的分析和处理，为用户提供精准、个性化的服 务。同时，该平台还能够将不同形式的媒体资源进行整合和优化，实现多维度信息的 全面展示。

在四维智媒体融合平台中，智能算法是其中的关键技术之一。该算法可以根据用 户的行为和兴趣，对大数据进行深度分析，准确预测用户的需求，并根据需求推荐最 符合用户兴趣的内容。而大数据技术则可以帮助平台更好地收集、整合和分析数据， 从而更好地服务于用户。 通过四维智媒体融合平台，用户可以获得更为精准的信息服务，同时也可以享受 到更为个性化的媒体体验。该平台的应用范围非常广泛，可以应用于电商、旅游、医 疗等多个领域。未来，四维智媒体融合平台将会成为一种非常重要的信息服务平台， 为人们的生活和工作带来更多的便利和效率。

布局元宇宙数字藏品

四维传媒与《故事会》的数字藏品合作方案逐渐完善，双方计划以《故事会》创 刊号封面为蓝本，计划首期发行 10000 份数字藏品。《故事会》提供包括各类版权的 IP 资源，四维平台以此打造数字藏品，线上线下互动，实现利用数字藏品热点，增 加各平台的流量并激活用户黏性，扩大年轻读者群，促进故事会线下出版销量提升。

安徽四维国际文创基地

安徽四维的国际文创基地则将目标瞄准为海外的文化创意市场，主要用以生产 海外文创快销产品。安徽国际文创基地的扩产准备分三期建设，一期预计将于 2024 年 6 月前完成，达产后三年产值可到 3 亿~5 亿元。 新建安徽基地背后是稳定增长的市场“需求”。上海四维作为国家级文化出口重 点单位，已经获得了包括 Disney、Walmart 在内的多项品牌国际认证，并与全球最大 包装纸采购公司 DG、Target、美国四大体育联盟、美国高校联盟、德国 ALDI 等海 外多家合作伙伴长期合作。安徽全椒国际文创基地二期将引进全新的硬件设备，为海内外客户提供多元化的数字出版服务、专业化的创意设计与产品制造，充分发挥， 将中国创意+中国“智”造的优势。

此外，公司积极拓展客户。根据公司公告，在 2024 年 1 月 30 日与江苏凤凰传 媒签署战略合作协议，在数字 IP 以及文创领域，数字内容资产化通过线上线下运营 达成合作共识，四维传媒将为凤凰传媒在文创领域提供数字出版等产品服务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）