2024年中文在线研究报告：数字文化开创者代表，AI赋能IP生态持续拓展

公司概览：数字文化内容开创者代表，多元挖掘 IP 价值

扎根数字内容，多元开发 IP 价值

扎根数字内容，IP 内容多元衍生。中文在线随着以 AI 为前沿的科技飞 速发展和全球化的不断深入，以“夯实内容、决胜 IP、国际优先、AI赋 能”为发展方向，不断推动文化与科技的深度融合，涉及数字内容生产、 版权分发销售、IP 衍生与知识产权保护等领域，全面布局数字文化内容 行业。

2000 年，中文在线在清华园创立，随后进军原创互联网文学领域进行深 耕。2015 年，中文在线在深交所创业板上市。此后，公司开始聚焦 IP内 容价值挖掘与开发，拓展海外市场，陆续推出 Chapters、Reelshort 等 产品，并积极探索 IP 同 AI 等新兴技术结合，打造多元 IP 产品矩阵。

创始人经验丰富，股东资源优势明显。截至 2024Q1，中文在线创始人、 董事长兼总经理童之磊本人及其持有的私募基金共计持有公司 13.7%的 股份，是公司实控人；腾讯系阅文及其关联公司为第二大股东，股东资 源丰富。创始人童之磊先生为中国数字阅读行业领军人物，深耕数字阅 读行业 20 余年，具有丰富的行业经验和创新精神。

聚焦文化行业，盈利能力有望改善向上

业务调整导致收入波动，积极转型经营改善明显。2019-2022 年，公司 收入有所波动。其中，2019 年收入减少主要因子公司晨之科游戏业务在 版号停发后，经营表现远低于预期。2022 年收入下降，主要原因为教育 部启动国家智慧教育平台免费资源上线，导致公司教育平台项目不再具 备商业化条件。受政策影响，公司逐步缩减对教育产业的投入，聚焦文 化行业的发展，为公司贡献主要收入。公司通过业务调整实现业务减负， 经营明显好转，2023 年公司营收达 14.1 亿元，同比增长 19.4%。

利润端有所承压，盈利能力有望改善向上。公司毛利及归母净利率同样 受晨之科游戏业务资产减值及教育平台影响，2019 年及 2022 年承压明 显。但是，伴随公司业务调整，并在费用端合理控制费用支出（2019-2020年销售费用率较高主要由于公司拓展海外业务，对互动式视觉阅读业务 营销推广费用大幅增加所致），利润端表现已有所改善，盈利能力有望向 上。

现金流量有所波动，商誉减值风险有限。2019-2020 年，公司经营现金 流量净额保持增长趋势，2021 年下降主要由于服务采购金额增加及为职 工支付的薪酬金额增加所致，2022-2023 年下降主要由于渠道及推广费 支付增加所致。另外，2019-2022 年，公司商誉占净资产比重呈降低趋 势，2023 年商誉占比上升主要因收购寒木春华，寒木春华核心 IP《罗 小黑战记》运营稳健，资产质地良好，商誉减值风险对公司经营及盈利 活动影响有限。

行业分析：数字阅读稳增，AI 赋能 IP 价值挖掘，海外泛娱乐空 间广阔

数字阅读规模稳步增长，商业生态良好

数字阅读用户营收规模均持续向上。根据中国音像与数字出版协会数据， 在“提质、增效”正成为数字阅读行业高质量发展需求背景下，2018-2022 年，我国数字阅读用户及营收规模持续向上，4 年 CAGR 分别达 5.4% 及 16.2%。

用户付费习惯成熟，商业生态良好。用户付费方面，数字阅读用户已养 成较成熟的付费习惯，并偏好按章节付费、购买会员等增值服务方式购 买相关服务，有利于给予创作者正向反馈激发其创作动力，形成良好商 业生态循环，稳步释放市场发展空间。

AI 赋能 IP 全生态开发，挖掘改编价值

AI 赋能 IP 全生态开发，助力释放商业价值。我们认为，AI 在 IP 开发中 能有效降低开发成本，提升内容生产开发效率。伴随多模态模型输入输 出能力迭代，AI 有望持续降低内容创作及 IP 转化门槛，有助于将文本 IP 加速向影视（剧集、短剧）、游戏、动漫等领域转化，IP 全生态开发 有望稳步铺开，助力内容全产业链生态变革，有效释放 IP 商业价值潜力。

网文繁荣发展，IP 改编价值凸显。伴随网络文学优质 IP 同影视、动漫、 游戏等行业联动，网文 IP 生命周期得到有效延长，展现方式更加多元， 影响力增加明显，改编价值愈发凸显，IP 价值经营重要性持续强化。根 据中国社会科学院数据，2023 年网络文学 IP 改编价值达 2,605.0 亿元， 预计 2024 年将达 2,804.6 亿元。

海外泛娱乐市场空间广阔，即时付费快速形成短剧商业闭环

海外泛娱乐需求较强，短剧市场空间广阔。海外市场拥有可观规模的泛 娱乐消费群体，主要在碎片时间消费娱乐内容，对于网文、动漫等内容 接受度较高，用户付费意愿较强，故此前相关内容出海规模增长较为迅 速。我们认为，海外短剧用户同海外网文、漫画等碎片娱乐领域用户重 合度高，商业逻辑相似，可对标相关领域发展走势。

Sensor Tower 数据显示，截至 2024 年 2 月底，已有多达 40 多款短剧 应用试水海外市场，内购收入达到 1.7 亿美元。另外，根据人民新影视 及 ShortTV 信息，目前，海外短剧仍处于快速增长阶段，预计 2024 年 将达到 15 亿美元的市场规模，空间广阔。

即时付费解锁快速形成商业闭环，为海外短剧主流变现方式。目前，海 外短剧平台变现方式包括付费解锁、订阅、广告等，其中付费解锁具有 即时付费属性，适配碎片娱乐即时需求，更容易快速形成商业闭环，为 主流变现方式。

经营分析：数字内容生态运转良好，拥抱 AI，多元运营 IP 释放 价值

内容优势明显，数字内容生态运转良好

内容储备丰富，形成多维内容平台矩阵。公司持续夯实数字内容优势， 以全品类平台（17K 小说网）+垂类平台（四月天小说网等）的方式，形 成多维度发展的内容平台矩阵，作品类型涵盖古风、科幻、悬疑等方向。 阅读模式上，公司旗下内容平台整体采取免费+付费双模式。截至 2023 年底，公司累积数字内容资源超 560 万种，网络原创驻站作者 450 余万 名。

拓宽数字内容合作渠道，增强销售能力。公司除了通过优质内容向 C 端 用户直接收费外，还持续深化与头部平台的合作，稳固并增强渠道合作 与销售能力，合作范围覆盖了互联网阅读平台、互联网应用平台、移动 运营商、厂商以及音频平台等。

重视创作者培育及权益维护，内容后备力量雄厚。创作培育及权益维护 方面，公司秉承“以作家成长为中心”的服务理念，建立职业作家创作 基地，并于 2013 年发起创立了中国首个“网大公开课”，涵盖“青训课 -精英课-研修课”在内的“全阶”网文作者从业培训课程，累计培训学员 超 9 万人次，覆盖全网超 100 余家原创文学网站，培养出众多优秀的网 络文学作家。

同时，公司在知识产权技术创新方面积极探索，推出“权哨”、“无抄” 两大平台。其中，“权哨”平台拥有专业的维权调查团队等资源，支持对 侵犯著作权、商标权等的图片、文字、音频、视频内容等进行维权并向 权利人提供多方位咨询服务，通过技术赋能知识产权保护，能较有效维 护创作者权益。

积极拥抱 AI 技术，赋能 IP运营释放价值

积极拥抱 AI，推动产品多形式加速落地。公司积极拥抱 AI 等新兴技术， 截至 2024 年 3 月，公司拥有的文字、音频、视频的数据总量达 60TB， 通过文学网站和驻站作者持续更新数据，每天还会产生数以亿计文字内 容增量。庞大且高质量的正版数据库已成为公司在 AIGC 领域的核心竞 争力之一。另外，公司积极同模型公司进行语料数据合作，截至 2023年 末，公司已跟多家模型公司签署数据内容合作合同。伴随 AI模型多模态 输入输出能力持续迭代，使用优质语料训练需求旺盛，公司有望实现 AI 模型训练语料数据变现。

同时，公司基于数字资源优势，在 AI 大模型、AI 多模态（涵盖文本、音 频、图像等形式）方面已积极开展技术建设并进行了商业化落地，有助 于巩固强化公司现有内容及 IP 运营优势。

大模型方面，公司 2023 年 10 月发布全球首个万字创作 AI 大模型“中 文逍遥”1.0 版本，具备一键生成万字、一张图写出一部小说、一次读懂 100 万字三大优势。“中文逍遥”在保留通用能力的前提下有效提升小说 创作质量，实现小说辅助创作、续写，以及基于角色设定的聊天机器人 等功能，并已用于短剧剧本创作、大纲撰写、人物小传、分镜镜头等相 关影视创作环节，有望延伸到产出高质量的对话和剧本，为影视创作者 提供创意灵感和创作辅助。我们看好其大幅提升文学和影视创作者的效 率，实现商业化写作，解放内容生产力。

多模态方面，文本领域，公司利用 AI 大幅降低文字内容翻译成本并提升 翻译效率，可深入理解源语言和目标语言的文化背景与语境差异，从而 实现更为精准和自然的本土化翻译。截至 2023 年末，公司已成功将超 过 2,500 万字的小说 IP 内容转化为外语版本，并成功推向海外市场。

音频领域，公司 AI 主播已实现文本快速音频化，AI 主播可根据文字故 事情节的真实语境，生动模拟音色以塑造角色，应用于文学故事小说的 音频化，进行低成本、高效率的优质内容生产。截至 2023 年，“AI 主播” 录制的有声书时长已超过 18 万小时。

图像及视频领域，公司打造 AI 漫画加速推进 AI+IP 内容生产模式发展， 已实现 AI 文生漫画和文生动态漫。其中，漫画方面，公司实现 AI 漫画 作品《招惹》出海签约印尼语等多语种及地区，进行作品海外输出。动 态漫方面，《我主宰了灵气复苏》等多部动态漫作品，也采用了 AI 技术， 提高了生产效率。通过输入文字态的文学作品，由 AI 模型转换成漫画形 态，实现了 IP 的跨模态生产模式变革。

拓展 IP 衍生孵化链条，提升 IP多元变现能力。公司 IP 版权衍生业务以 文学 IP 为核心，向下游延伸进行 IP 培育与衍生开发，着力打造“网文 连载+IP 衍生同步开发”的创作模式。通过战略投资多家产业相关公司， 实现较成熟的对音频、动漫、影视等衍生形态的 IP 全模态开发运营模式， 在 AI 技术加持下，有望更有效地延长 IP 生命周期，拓宽 IP 变现途径， 放大 IP 资产价值。

有声音频版权资源优势显著。音频领域，公司旗下鸿达以太是是全国最 早的有声内容制作、有声内容提供商之一，拥有超 48 万小时的音频资 源，内容涵盖原创文学、影视等音频版权，并持续上新作品。2023 年多 部头部作品表现出色，《修罗武神》在音频平台累计播放量超 50 亿。

重点布局动漫领域，产品表现亮眼。动漫领域，动漫产品化作为 IP衍生 开发的重要一环，2021 年起已纳入公司重点战略布局方向，公司积极布 局动画、漫画等细分赛道，动漫产品有序上线，并于 2023 年收购了国 产头部 IP“罗小黑”，加速 IP 战略扩张。动画方面，公司推进多款 IP动 画开发工作，并对头部 IP《修罗武神》进行重点打造，动画番剧《修罗 武神》于 2023 年 9 月在腾讯视频开播，首日开播，该动画就取得腾讯 视频站内热搜 TOP7，动漫热播榜 TOP2，热度值破 20,000的亮眼成绩。

公司也在积极尝试开拓 VR 视频等 IP 新衍生形态，国创 VR 动画《灵笼》 沉浸式互动体验内容高度重现经典场景，为观众带来贴近原作的视觉感 受。

漫画方面，公司与腾讯动漫、快看漫画等平台深度合作，多部漫画作品 表现亮眼。动态漫《混沌剑神》自 2023 年 5 月在腾讯视频上线以来， 多日蝉联动态漫榜首、骨朵动态漫榜首，稳居榜单前 10。

影视内容成果丰硕。影视领域，公司成果丰硕。平台短剧方面，公司 IP 改编作品已初具规模，出品短剧《招惹》入选国家广电总局《2023 网络视听精品节目》微短剧系列，该剧登陆腾讯视频后分账已突破 2,000 万， 成为 2023 年短剧行业第一。同时，公司成功孵化了国内小程序微短剧 平台“野象剧场”。剧集方面，公司联合出品的改编自爱奇艺文学热门 IP 虫小扁同名小说网剧《他跨越山海而来》首播登陆爱奇艺。

持续拓展海外内容领域，搭建多元产品矩阵

海外参股公司 CMS 收入稳定，持续拓展全球布局。CMS 于 2016 年由 公司内部孵化设立，随后为鼓励 CMS 独立经营发展，积极市场化融资， CMS 已于 2023 年 5 月 1日出表。公司对 CMS的持股比例为 49.16%， CMS 为公司的参股公司，将采用权益法核算确认投资收益。2022Q1- 2023Q1，CMS 各季度收入较为平稳，营业成本呈下降趋势。其中，版 税成本及运维成本较为稳定，运营制作成本的节约推动了营业成本的下 降。2023Q1 运营制作成本有所上升主要源自 My Escape 等全新产品开 发上线，但仍然低于 2022 年前三季度，2023Q1 运营制作成本占收入比 重已下降至 9.4%，毛利率提升至 86.3%。

同时，公司持续深化国际业务，已设立美国子公司 COL MEDIA、新加坡 子公司 COL WEB、日本子公司 COL JAPAN，充分利用既有优势、深度 结合自有海量内容和优质 IP，在全球范围内多点布局。

拓展海外业务领域，搭建多元产品矩阵。在海外内容领域，CMS 持续聚 焦海外用户新阅读的需求变化，陆续推出互动式视觉阅读平台 Chapters、 浪漫小说平台 Kiss、真人微短剧 ReelShort 多类型产品，形成多元化、 可视化、交互式产品矩阵。通过开发不同语言和具有海外本土特征的多 类型产品，可多元满足用户需求，加速提升公司在海外市场渗透率。

Chapters 积累海量优质内容，运营能力向好。CMS 旗下互动式视觉阅 读平台 Chapters 已经在全球主要国家和地区上线，拥有 21 个语言种类， 积累了大量浪漫、悬疑等题材内容，精准击中女性深层需求点，在海外 市场细分领域处于领先地位，运营能力向好。平台为玩家提供以对话形 式体验不同故事的玩法，其做出的选择会通向不同的故事走向和结局， 每个玩家都能体验独有的故事情节。平台通过用户充值付费解锁关卡， 实现增值变现。

海外短剧充分利用 IP+本地化运营优势，表现出色。CMS 推出真人短剧 APP ReelShort，定位竖屏短剧播放平台，单集时长在 2 分钟以内。 ReelShort 凭借 CMS 对目标用户群体认知较深的洞察力，并借助 Chapters 所积累的大量女性向内容和用户进行再开发，有多种题材短剧 上线热播获得欧美市场高度关注。

ReelShort 自主承担短剧生产全流程运营，探索爆款内容生产方法论。 具体而言，ReelShort 聚焦目标用户，同流媒体龙头 Netflix 在用户画像、 热衷的移动应用等方面具有显著的差异，使得 ReelShort 能够在竞争激 烈的娱乐视频赛道避开强劲的对手，从而脱颖而出。ReelShort 的核心人 员都来自 Chapters 团队，拥有优异的选编能力和改编能力，并自主承担 短剧创意、制作、投流的全流程运营，已形成稳定的短剧内容生产模式， 探索爆款内容生产方法论。

爆款内容推动 ReelShort 运营数据昂扬向上。随着《Fated to My Forbidden Alpha》等爆款短剧的上线，爆款内容有效推动 ReelShort 下 载量和流水快速提升，付费习惯成熟的欧美地区市场为主要收入来源。 ReelShort APP 排名从 2023 年 11 月以来稳步向上，在多个国家地区 IOS 免费应用榜排名靠前。

编辑：火腿肠