2024年食品饮料行业中期投资策略：白酒势能不减，大众品枯木逢春

市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好

2024年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场

食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2024年1-4月食品饮料板块上涨1.6%，跑输沪深300约10.0pct，在一级子行 业中排名中游（第十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+13.5%），啤酒（+8.8%）、乳制品（+2.5%）表现较 好。其他酒类（-17.1%）、葡萄酒（-9.7%）走势较弱。软饮料板块表现较好，主要是养元饮品（+23.6%）、承德露露 （+17.3%）东鹏饮料（+16.6%）涨幅较多。整体来看在消费弱复苏背景下食品饮料板块表现欠佳。

2024年1-4月食品饮料板块市值略有回升，主要来自于板块业绩增长

2024年1-4月食品饮料板块市值略有回升，更多来自于业绩增长。我们从市值分解角度观察，食品饮料2024年1-4月 PE较2023年底回落15.9%，预计2024年净利增长19.6%，两者共同作用，年初至今板块市值略微回升0.6%。其中：白 酒估值同比下降14.6%，预计2024年净利增长18.3%，白酒板块市值增长1.0%；非白酒估值下降19.5%，预计2024年 净利增长23.5%，板块市值回落0.6%。整体来看2024年初以来食品饮料板块市值略有回升，业绩增长是主要原因。

2024年1-4月食品饮料估值处于行业中高位，但环比已有回落

食品饮料板块估值在28个行业处于中高位水平，但环比已有回落。当前食品饮料估值（TTM）约23.7倍，与其他子行业 相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落，当前估值水平已低于2019年初水平。

2024年二季度以来食品饮料板块涨幅跑输市场

进入二季度以来，2024年4月食品饮料板块上涨1.4%，跑输沪深300约1.2pct，在一级子行业中排名第十四。分子行业看，其 他酒类（+10.6%）表现最好，白酒（+0.6%）表现最差。进入4月以来，食品饮料表现相对平淡，一方面市场更青睐于主题 机会，如出海链、消费以旧换新、低空经济等，食品饮料主题机会相对较少，市场关注度不高；另一方面茅台批价波动引 发市场担忧，带动白酒板块估值回落。我们认为茅台批价仅是短期市场扰动，当前白酒渠道秩序良好，基本面趋势向上， 后续大概率会有估值修复行情。

个股涨跌幅：高股息或成长、改善型公司表现较好

2024年初至今食品饮料板块走势相对平淡，年初受益于宏观经济预期较低，板块估值降至低点；春节后出于节日消费超预 期，板块股价略有回升，春季糖酒会市场乐观的情绪集中扩散开来，叠加五粮液批价企稳，白酒板块股价小幅回升。进入4 月后受到主题投资分流资金以及茅台酒批价波动影响，白酒板块股价低位运行。年初至今，高股息或公司具有成长、改善 逻辑的股票表现较好。2024年1-4月板块涨幅前10股票中：三只松鼠（+36.5%）具有改善预期；劲仔食品（+25.2%）品类 多元化发展成长性较好；养元饮品（+23.6%）、承德露露（+17.3%）具有高股息逻辑，涨幅市场排名靠前。而今世缘 （+17.8%）、古井贡酒（+16.5%）均是业绩预期较好公司。排名后十股票基本都是业绩预期较差且前期估值偏高。

基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升

2024Q1基金重仓食品饮料比例回升

从基金重仓持股情况来看，2024Q1食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2023Q4的13.65%回升至 14.14%水平，环比提升0.49pct。分解来看，主要是白酒重仓比例提升0.63pct至12.54%导致。虽春节前市场对于白酒板块 预期较为悲观，但春节白酒呈旺销态势，节后白酒渠道秩序良好（体现为库存下降以及批价坚挺），市场对于食品饮料 情绪阶段性转暖，体现在资金面上可以观测到白酒仓位仍有回升。

2024Q1基金加配白酒，食品仍被减仓

从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2023Q4的11.91%回升至2024Q1的12.54%水平。从重仓白酒的持股数量来看，五粮 液、今世缘、贵州茅台、山西汾酒、伊力特被基金买入，其他白酒均被基金减持（持仓股份数量为负）。从持仓市值（金 额）变化情况来看，五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊力特被基金加配，其他品种被基金减仓。整体 来看一季度市场操作较为一致，集中加仓到以五粮液为代表的头部酒企中。2024Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回 落0.14pct至1.60%水平，其中啤酒、饮料、零食品类被基金增持；其余子行业被基金不同程度减持。

总量判断：消费呈明显复苏趋势

总量判断：宏观：经济复苏，需求曲线上行

从宏观层面来看，2023-2024年消费持续复苏，节奏可能偏慢，但复苏的方向没有变化。观察经济数据，2024Q1 GDP增 5.3%，基本符合预期。3月进入淡季，观测2024年3月社零增速3.1%略有降速。淡旺季分化可能是后续消费常态。

总量判断：微观：行业呈明显复苏趋势

从微观层面来看产业表现，呈现明显复苏趋势：食品制造企业2024年1-3月营收增速8.0%，较2023年增速加快；利润总额同 比增长18.8%，增速加速上行，也表明产业正在复苏。观察行业数据，2024年1-3月鲜冷藏肉与软饮料产量增速下滑；乳制 品增速转负，其余子行业产量增速均有上行。整体来看行业产量增速仍处于恢复趋势中。

投资分析

把握白酒周期：大小周期嵌套共生

白酒周期，表现为大小周期嵌套共生。大周期为宏观经济周期，白酒与宏观经济周期的关联性体现为白酒板块营收增速与 部分宏观指标（以GDP为例）的长期走势趋同；小周期为白酒产业周期，也可以理解库存周期。（库存周期是外在体现， 可跟踪的量化指标）。白酒库存周期实际上是围绕需求、供给而波动。 白酒行业与多个宏观经济指标相关，核心在于宏观经济（地产基建、人均收入水平等）与白酒需求相关；库存周期本质是 需求与供给适配的结果。

白酒行业自身秩序正在恢复

事件：3月份白酒行业集体提价： （1）剑南春核心单品水晶剑于3月1日正式涨价，出厂价每瓶上调15元。 （2）郎酒核心产品红花郎10年、红花郎15年渠道供货价将于4月1日起分别提价20元和30元。 （3）3月1日起五代国缘四开上调出厂价20元/瓶。 （4）3月20日青花20开票价提升20元。

报告节选：

编辑：火腿肠