2024年建筑行业春季投资策略：新国九条催化央企市值国改，低空经济AI与铜矿有色弹性大

Q2专项债计划发行额环比01实际发行增133%，拉动基建投资加速

3月广义基建投资增8.6%环比前2月下降0.3个百分点，狭义基建投资增6.6%环比上升0.3个百分点。(1)3月广义基建投资增8.6%，增速比2023年同期下降1.3个百分点、环比2024年前2月下降0.3个百分点;狭义基建投资增6.6%，增速比2023年同期下降2.4个百分点、环比2023年前2月上升0.3个百分点。(2)从细分行业看，3月电力等投资同比增31.5%，增速环比前2月上升6.2个百分点;水利投资同比增14.0%，环比前2月上升0.3个百分点;交通运输等投资同比增5.7%，增速环比前2月下降5.2个百分点;公共设施同比增-2.8%，增速环比前2月下降0.9个百分点。

3月地产投资降幅环比扩大，销售/新开工降幅收窄，施工/竣工降幅扩大，中海/中铁/铁建权益销售额降幅收窄。(1)3月房地产投资同比下降16.8%，降幅同比扩大10.9个百分点，环比前2月扩大7.8个百分点;销售面积同比下降18.3%，降幅环比前2月收窄2.2个百分点;新开工面积同比下降-25.4%，环比前2月收窄4.3个百分点;施工面积同比下降16.5%，环比前2月扩大5.5个百分点;竣工面积同比下降21.7%,降幅环比前2月扩大1.5个百分点。(2)3月中海地产/中国中铁/中国铁建地产权益销售额分别为387.2/29.1/62.8亿元(2月分别为79.7/0.8/22.1亿元)，同比增速分别为-5.5/-51.5/-14.9%，降幅环比2月分别收窄63.0/46.8/41.9个百分点。

PMI预示建筑业景气度向上，海外订单打开增长空间。(1)2024年3月建筑业PMI为56.2%，环比上升2.7个百分点;其中新订单指数48.2%环比上升0.9个百分点;业务活动预期指数59.2%，环比上升3.5个百分点，预示建筑业景气度向上。(2)中材国际202401新签212亿元同比2%，其中境外143亿同比增70%。中国中冶202401新签3170亿元同比-3%，其中境外187亿同比增151%。

国九条催化高股息/市值管理/并购重组/股权激励等央国企机会

“国九条”将市值管理纳入企业内外部考核，鼓励并购重组、股权激励，鼓励加大分红、提高股息率。(1)4月12日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，其中指出推动上市公司提升投资价值。包括制定上市公司市值管理指引;研究将市值管理纳入企业内外部考核评价体系;引导上市公司回购股份后依法注销;鼓励综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。(2)强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。

运营业务改善现金流，中国中铁/中材国际等现金流好、股息率较高。(1)股息率:近12个月股息率>3%依次四川路桥(8.6%)隧道股份(5.7%)/安徽建工(5.2%)/中国建筑(5.19%)/设计总院(4.6%)/中钢国际(3.69)/中国铁建(3.4%)/华设集团(3.3%)/中国中铁(3.0%)。(2)分红比例:2023年分红比例>30%依次中工国际(43%)设计总院(40%)/中材国际(36%)/华设集团(30%)/鸿路钢构(30%)，2022年分红比例中钢国际(71%)四川路桥(51%)/上海建工(33%)/隧道股份(30%)(3)运营业务:中材国际2023年生产运营服务营收106亿元占23%，毛利占比26%;中国中铁2023年中铁资源归母净利46.9亿元占14%;隧道股份投资业务2023H1营收11.2亿元占4.8%，毛利占比15%。(4)现金流:2023年经营净现金流/归母净利>1安徽建工(2.36倍)/中材国际(1.21倍)/中国能建(1.19倍)/中国中铁(1.15倍)。

建筑央企估值仍处历史底部，“国九条”催化有望提升。(1)2014年一带一路PE中国中铁最高38倍目前4.7倍，中国铁建最高22倍目前4.3倍，中国交建最高19倍目前5.8倍，中国建筑最高9倍目前3.5倍，中国中冶最高40倍目前7.7倍。(2)PB中国中铁0.64近十年分位数23%(中国中车1.3)/中国交建0.57分位17% 招商公路1.3)/中国铁建0.47分位6%(京沪高铁1.3)/中国建筑0.54分位4%(招商蛇口0.76)/中国中冶0.73分位15%。(3)一带一路PE中材国际最高25倍目前9.8倍，北方国际最高44倍目前10.8倍，中钢国际最高37倍目前14.5倍，中工国际最高38倍目前23倍。

中国中铁铜等有色矿产资源待重估，中国中冶镍/铜/钴等储量丰富

国际铜价近期持续上涨，中国中铁铜等有色矿产资源待重估。(1)4月12日LME3个月铜(期货官方价)为9530美元/吨，较上周继续上涨2.3%。(2)中国中铁拥有黑龙江鹿鸣钼、刚果(金)华刚SICOMINE铜钴矿等5座在产矿山，2023年铜/钴/钼产量分别28.38/0.46/1.52万吨，权益储量分别324/24/52万吨。(3)2023年中铁资源归母净利46.9亿元占14%，2024PE紫金矿业18.3倍洛阳组业18.5倍，矿产资源市值可比863亿元(总市值1683亿元)。(4)2023年资源利用新签334亿元增41.7%。(5)中国中铁2024PE4.4倍、PB0.60倍，紫金矿业2024PE18.3倍、PB4.50倍。

中国中冶镍/铜/钴等储量丰富，快挖快卖、满产满销同时就矿找矿。(1)巴新瑞木镍钴矿2023年销售氢氧化镍钴含镍3.4万吨、含钴3086吨净利10.3亿元;巴基斯坦山达克铜金矿2023年销售粗铜1.8万吨，净利0.71亿元;杜达铅锌矿2023年销售铅精矿含铅8737吨、锌精矿含锌4.1万吨，净利1.14亿元。(2)巴基斯坦锡亚迪克铜矿探获铜储量378万吨，将继续开展边深部勘查找矿工作;阿富汗艾娜克铜矿1108万吨已启动西矿区补充勘探，公司正在与阿富汗临时政府进行沟通协商，确保尽早取得实质性进展。(3)2023年三座在产矿山合计净利12.14亿元占14%。

低空经济再迎密集催化

发改委表示积极稳要推动低空经济发展总义电大、前景光明。(14月17日发改委在宏观经济形势和政策新闻发布会表示，积被稳要推动低空经济发展意义重大、前景光明，下一步发改委将推动形成场景丰富多元、供给智慧高效、监管安全规范的低空经济健康发展良好局面。(2)根据苏州新闻微信公众号，4月18日苏州将召开低空经济发展推进大会，会上将发布一系列政策举措，为一批相关机构揭牌和授牌，集中签约一批基金项目和建设项目并对苏州低空经济应用场景进行推介，从而推进苏州低空经济高质量发展。(3)4月15日无锡市低空经济高质量发展工作推进会召开，将重点聚焦“低空+观光旅游”“低空+物流运输”“低空+城市治理”。

设计总院为省低空办技术支持单位，具备地缘优势与资质优势。(1)安徽2021年2月成为首批全域低空空域管理改革试点省份之一，《安徽省加快培育发展低空经济实施方案(2024-2027年)及若干措施》指出到2027年安徽省低空经济规模和创新能力达到全国领先水平。(2)公司为省低空办技术支持单位旗下民航规划设计研究院2023年初编制完成《安徽省通用航空产业中长期发展规划(2023-2035年)》，提出了安徽省通航产业“一圈、双核、五区、多园的空间布局规划体系。(3)公司持续深耕民航类业务咨询服务和勘察设计市场，2023年民航类新签合同额3400万元。

华设集团已形成从规划咨询到无人机落地运用的低空经济业务格局。(1)先后为113个运输机场和18个通用机场提供工程咨询服务。(2)依托行业智库(北京民航院)+规划设计产业策划《公司本部)+行业运用(中设航空)，形成了从行业规划、标准政策研究，到通用航空及配套设施设计咨询，再到综合管控平台建设及无人机行业落地运用的低空经济业务格局。(3)中标的太仓无人机试飞基地项目涵盖低空5G智联网能力建设、低空服务管理平台、配套设施建设。总体方案研究及其他服务等。(4)设计的赣州低空经济产业园已成为全国唯一以B类通用机场标准建设的飞行测试基地。

深城交已承接低空基础设施项目，苏交科密集布局飞行服务等六大方向。(1)据3月8日投资者互动，深城交以联合体形式正式承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目;据公司官网，深城交作为理事代表及发起单位参与大湾区低空经济新基建联盟。(2)苏交科加速布局低空经济业务，开启第二增长曲线价值创造，在京津冀、长三角及粤港澳等地区密集布局低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空经济产业发展研究。低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等六大业务方向;公司为低空经济创新发展联盟的成员。

报告节选：

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