2024年建邦科技研究报告：汽车后市场非易损件平台化龙头，垂直化+扩品类多维驱动第二曲线

1、 公司高增长：汽车后市场非易损件平台级供应商，开启第二曲线

1.1、 亮点一：近十年稳步高速发展，2023 年收入/业绩均预增 30%+

建邦科技成立于 2004 年，是汽车后市场非易损零部件供应商，自成立以来一 直专注于汽车后市场非易损零部件的开发、设计与销售，同时为客户提供完整的供 应链管理服务。建邦科技采取轻资产经营策略，通过柔性化的市场需求导向型模式， 通过产研分离，着重把控市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节，而生 产则采取委外加工的方式，通过研发、质控两头发力，并凭借在物流、信息等渠道 的整合优势，为客户提供高质量的综合供应链产品解决方案。

建邦科技主要业务主要面向美国成熟汽车后市场，积累了丰富的市场经验，并 且依托于我国强大的工业产业链和美国成熟的汽车后市场，打造了富有活力、具有 技术优势的汽车后市场供应链，和国外知名客户 Cardone、Dorman、Schaeffler 合 作。与此同时建邦科技加大和国内汽配服务商的合作力度，与三头六臂汽配、康众 汽配、途虎养车等大型汽配连锁等展开合作，国内业务持续开拓。

回顾公司发展，过去十年历程可以分为三个阶段：1）2013-2018 年第一次成长 曲线：依托海外客户开拓+品类扩张，实现收入、盈利快速初具规模。2）2019- 2020 年的调整巩固阶段：疫情影响下美国出行需求下降、维保需求减弱，对公司传 统刹车系统等业务造成影响，同时不断巩固传动、电子电气等业务。3）2021 年左 右开拓第二成长曲线：基本盘稳增+汽车电子新增量，自建产能+新业态领先布局， 海外+国内并行，稳抓行业变革先机。 • 营收：5 年从 2013 年 1 亿元发展到 2018 年的 4.4 亿元，2018-2022 年维持 4 亿元左右，2023 年受益新品持续推出获得较多订单，再启高增长，据 2023 年业绩 快报数据，全年预计超 5.5 亿元、实现 32%增长。 • 盈利（归母净利润）：2013 年后 5 年时间做到 5000 万元左右，2019-2020 年海 外需求下滑，2021 年重启增长，维持 20-30%稳定增速；2023 年归母净利润加速增 长，2023 年业绩快报预计全年实现 6933 万元、增长 38%，扣非净利润增长 59%。

盈利水平持续改善，优质现金流保障安全边际与扩张能力。毛利率/净利率 2018-2021 年有所回落，随着客户需求改善、品类升级，2023Q1-Q3 稳步回升至 28.9%/12.7%。公司回款能力良好，2022 年经营性净现金流超 8000 万元。公司一直 坚持“水库式”经营，为公司的发展留有充分的资金准备，得益于充足现金流，公 司未来也有望进行资本并购、建设工厂从而扩大产能、实现外延发展。

研发投入夯实品类扩张底层能力，降本增效助力盈利提升。研发投入从数百万元快速增长至 2022 年的 1611 万元，主要是公司 2021 年开始加快布局汽车电子等新 品类以及传动、转向、电子电气等领域的新品、提升软件能力。期间费用率多年维 持 12%左右水平，除研发外的其他费用整体下降。2023 年 Q1-Q3 下降至 11.8%，销 售费用下降优化经营效率。

新品价值升级+供应链及管理优化，推动 2023 年发展提速、盈利能力升级。1） 前几年布局的产品陆续投入市场，特别是汽车电子产品科技含量提升，附加值高， 推动毛利率相应提高。2）公司持续优化供应链，加强对供应商的管理，同时，从 技术上帮助供应商降低成本，引导供应商进行循环降价，对公司毛利率的提高产生 积极作用。3） 内部管理方面，公司积极推进 “阿米巴经营”，全员贯彻“销售最 大化、费用最小化”理念，努力提高单位时间附加值，坚持数字化经营，向精细化 管理要效益，降本增效效果明显。

1.2、 亮点二：业务持续向高附加值转型， 立足底盘铸件发展电子品类

1.2.1、 建邦科技聚焦非易损件，多品类、小批量带来供应管理及信息化壁垒

公司产品聚焦汽车非易损零部件，是指不易损坏、不需要经常更换的汽车部件， 其寿命通常比易损件要长，大型汽车后市场客户对供应商的要求较高。如制动系统 内的刹车卡钳，传动系统内的传动轴，转向系统内的转向节，电气系统内的感应雨 刮电机，汽车电子类的毫米波雷达等都属于此类产品。而易损件一般分为两种，一 是消耗性易损件，如汽车保养用产品机滤、汽滤等；二是事故易损件，如保险杠、 大灯、翼子板等。

非易损零部件相较于易损件更换频次低，但是技术含量高，产品更为复杂，更 为精密，同时对可靠性的要求更高。同时后市场的非易损零部件还有“多品种、小 批量、多批次、高要求”的特点，对市场敏锐度、产品研发能力、供应链管理能力 的要求较高，因此其行业壁垒比易损件要高。公司在汽车非易损零部件领域深耕近 二十年，在市场把控、产品打造、供应链管理、内外部资源整合等方面拥有较宽的 护城河。

汽车后市场总体 SKU 大约有五千万个，因此格局天然分散、单一厂商难以充 分覆盖需求；根据国外成熟后市场的经验，市场上平均车龄达到 8 年以上，甚至 10 年以上会进入非易损零部件更换的拐点。

1.2.2、 基本盘围绕后市场各类底盘件，2023H1 传动系统占比 34%

传动+电子电气业务成就第一次曲线，汽车电子开拓第二曲线。公司早期主打 制动刹车零部件，转向部件，2014 年两大业务占比约 8 成，而后通过业务持续开拓 实现两次成长曲线。1）第一次成长曲线：2013-2018 年传动业务快速增长，基于制 动部件技术的横向拓展不断推出新品，并开拓差异化的电子电气件业务，两者总占 比从 10%快速升至 40%左右。2）第二次成长曲线：2021 年起发力汽车电子部件， 占比快速提升。同时传动系统稳健增长，四驱等增量需求强劲，取代制动成为第一 大业务。此外，制动、转向系统回落后预计随客户需求布局而再迎增长，电子电气也将得益于新能源升级；其他系统开拓 ATV/UTV/游艇等非乘用车增量零部件， 2023 年 1-9 月份非汽车类产品收入约 2250 万元，综合毛利率约 44%。

公司存在对营收贡献较大的系列化产品，比如传动系统内的“分动箱、分动箱 电机、差速器”等产品对营收贡献度较大，但是具体到每个 SKU 则较为平均。

1.2.3、 布局 7 大类别多元产品，供应 SKU 近 3 万个

公司主营业务涉及制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、 汽车电子产品六大系统，并涵盖了无法具体划入该五大系统但是根据市场需求而研 发的其他系统零部件产品，供应 SKU 近 3 万个。对外销售的主要零配件种类繁多， 属于定制化产品。 具体产品上，制动系统指使汽车的行驶速度可以强制降低的一系列装置。产品 主要包括制动钳、电子驻车制动器以及真空助力器等等。传动系统指的是将汽车动 力从发动机传导至车轮的一系列装置。产品主要有包括传动轴、分动箱电机、飞轮、 变速箱壳体、分动箱总成、差速器总成、变速箱油底壳、换挡电机等等。电子电气 系统主要是指车体电子控制装置和车载电子控制装置的总称。而公司应用于电子电 气系统的零部件主要有感应雨刮电机、空气悬挂打气泵、分配阀等。转向系统指的 是用来改变或保持汽车行驶或倒退方向的一系列装置，产品主要有齿轮齿条转向器、 循环球转向器和转向节等。动力系统通常指汽车的动力发生系统，在机动车上往往 是指发动机。产品主要有缓震平衡器和排气歧管等。汽车电子是安装在汽车上各类 控制、传感、辅助驾驶、智能及网联模块等电子设备和电子元器件的总称，公司产 品有 EPS 电控转向器、车身控制模块、拖车制动模块等。

除了上述针对汽车非易损的大件系列产品之外，公司还有一些非易损件中更换 频率较高且涉及车型众多，而一般零部件厂商无法整个系列提供的产品：例如放油 螺栓、轮毂螺母等无法归入以上序列的一些产品。这部分产品主要针对更广大的汽 车后市场和较强的保养产品需求，可以进行客制化更改或者直接进行定制生产。

1.3、 亮点三：供应链平台模式独具优势，打通北美+国内优质客户渠道

1.3.1、 优势经营模式整合渠道与需求，兼具高壁垒与抗周期能力

上游方面，供应商需要严格筛选、进行质量把控、建立准入体系，并根据对供 应商的考核结果进行动态分级管理。订单交付周期一般在 3、4 个月左右，部分新 产品交付周期可能需要半年甚至一年。成本端，根据供货框架协议，一定区间的原 材料价格波动供应商不会调整产品的供应价格。 自身运营方面，建邦科技采用了柔性化的市场需求导向型模式，把重点放在了 市场调研、工程设计、模具开发和产品验证等环节上，生产则采取委外加工的模式， 公司主要把控关键技术，并对产品进行质量管理。出于轻资产经营的理念，实行产、 研分离的经营策略，主要的固定资产投资是模具和研发测试仪器、车辆；着重产品 研发，对于市场当中存在的许多总成更换的非易损件，通过拆解分析寻找到关键更 换零件，再通过自主设计研发实现关键零部件的生产销售，从而达到同品质替代。

下游方面，公司主要销售渠道有：（1）境内外线下经销商、分销商；（2）境内 外汽配、汽修连锁企业；（3）以线上业务为主的电商类客户；（4）汽配城等传统渠 道等。拓展客户的方式有参加国内外大型汽配展、邮件推送、口碑营销等。 模式优势：1）多品类、业绩弱周期性，能够长期稳健增长。 2）轻资产、高 现金流，天然能够快速适应新需求、拓宽业务覆盖。 3）需求导向型，信息流自下 而上引导产销匹配。4）技术自有，品类长尾、竞争较少，具备上下游议价权。得 益于公司产品“新奇特”及“hard-to-find”的特点，公司对客户和供应商都有较高 的议价能力，对产品拥有较强的定价权，一般采用“价值定价法”，不采用“成本 加成法”。

建邦科技具备研发、产品、管理、客户四大层面的优势，而“物流、商流、信 息流等方面整合能力”是公司经营的一大核心，得以实现资源整合、品质保障及需 求预测。公司为客户提供集聚全车型的售后零部件产品解决方案，拥有十多年的汽 车售后市场非易损零部件行业经验，建立了多条市场调研渠道，能够及时准确地把 握市场需求。同时，由于不同车型零部件的设计要求、产品类型、规格型号存在较 大差异，公司产品存在多品种、小批量、多批次、高要求的供货特点。公司立足于 国内完善的工业体系，积极整合国内外各类型零部件生产商，实现对产品的快速、 高质的供应。此外，公司积极整合国内外客户资源，将客户多品种、小批量的需求 汇总，进而提高采购规模，降低采购成本。公司凭借资源整合能力，成为供应商与 客户之间不可替代的桥梁。

凭借多年的开发积累、严格的供应商管理和质量控制、积极的业务拓展，公司 知名度不断提高。公司已于 2018 年通过了 ISO9001：2015 质量管理体系认证， 2018 年被中国汽车流通协会评定为“首批汽车售后零部件销售服务贯标达标企业”， 2019 年被中国汽车流通协会售后零部件分会评定为“2019 年度中国汽车售后零部 件行业服务质量采购方优选 20 强企业”，2021 年通过海关高级企业（AEO）认证， 2023 年通过 ISO/IEC27001-2013 信息安全管理体系认证。

1.3.2、 与美国头部供应链企业合作超 10 年，2023H1 国内收入占比提升至 4 成

公司下游主要是美国汽车后市场，配套美国头部汽配供应商如 Dorman、 Cardone、舍弗勒等等，终端客户为美国四大汽配连锁（汽车地带，奥莱利，领先 汽配，通用汽配）为代表的服务商，以及沃尔玛为代表的各大商超（DIY 需求）。 经过多年的发展，公司已实现国内外双市场联动发展，持续推进国内业务快速增长， 当前已和国内诸多知名汽车零部件连锁企业三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车等 开展业务合作。

1.3.3、 高效研发赋能供应商，积累模具数千个、实现 8 成以上覆盖率

研发立项时，公司会综合判断研发产出比，比如先期调研收集 100 种产品，公 司根据市场需求、技术能力、原产品的设计缺陷等方面进行综合判断，最后可能只 立项开发 20 种。通过精选供应商、完善开发方案到成品检验的流程和效率，实现 技术赋能制造端：1）制造能力可靠：国内锻造等加工企业数量众多、积累深厚， 公司精选优质制造商、高标准全过程管控。2）覆盖率高：较强开发能力实现大 SKU 覆盖，主打产品普遍覆盖 8-9 成车型。3）品质保障：检测、认证经验丰富， 公司具备北美供应链标准化认证体系下的多年经验，反哺国内市场。4）性价比优势：品质优于同类竞争者，同时价格具备较大优势。

2019 年公司即具备 3 千多模具型号积累，研发、检测完善体系保障质量、实现 降本；单个模具可对应数十个 SKU，2023 年公告披露已覆盖近 3 万 SKU，对应公 司内部管理号只有几千个，因内部一个管理号可能对应数个甚至数十个 SKU，原因 列举如下：（1）同一主机厂对不同车型采用平台化生产，不同车型较多零部件是通 用件（比如 A 主机厂的甲、乙、丙、丁四款车存在较多通用零部件）；（2）同一车 型不同改款间亦有较多通用零部件（比如甲车型的 18 款、19 款、20 款存在很多通 用零部件）；（3）不同主机厂的不同车型存在通用零部件（比如 A 主机厂的甲车型 和 B 主机厂的乙车型存在通用零部件）。通过对市面所有主流新旧车型进行跟踪研 究掌握了相关对应信息。因此，面对“小批量、多品种、多批次”的供货特点，公 司对产品 SKU 信息进行整合，统一研制，协同开发，尽量用同一模具实现多 SKU 归集生产，同时在保密前提下协调代工厂进行集中排产，从而有效降低生产成本。 从单位模具种类实现收入（2019 年）来看，电子电气系统平均收入最高，超 20 万元，传动、转向也较高，而刹车布局时间长、存在更多旧型号模具因此偏低。

技术创新是整合赋能上游供应商的核心和基础，也是开拓增量收入品类的核心。 参照对标公司 Dorman 的发展模式，公司每年都会有新产品投放市场，从而推动业 务横向布局扩张。如 2023 年投资者关系公告披露了近期部分新品：1）传动系统投 放四驱车使用的分动箱总成、分动箱电机、差速器、桥壳等。2）汽车电子投放空 燃比显示套件、SAM 模块、主动进气格栅等。

1.4、 亮点四：围绕汽车电子等增量，品类扩张+垂直化打造平台化领军者

展望未来增量，公司将围绕汽车电子等增量品类持续开发和推出新品、跟随新 能源趋势实现业务横向扩张，同时打通上下游环节实现垂直化发展，向上发展再制 造业务和自建产能、规划进入汽车电子等高附加值 OEM 市场，向下发展自有品牌、 开拓线上直销渠道。1）汽车电子等软硬件结合产品是公司未来几年核心布局，而 且规划开启自制、逐步掌握增量毛利率，并规划打入前装市场。2）传动、刹车、 发动、转向等主要传统产品品类均有细分品类增量带动，3）布局再制造、海外产 能及供应商等，实现成本下降、业务增值。

1.4.1、 横向扩张：汽车电子等零部件新品类持续开拓，立足核心技术高速外延

顺应电动车趋势，聚焦汽车电子类核心增量

2022 年公司披露的在研项目中，较多项目为电子类产品及软硬件结合产品，体 现公司顺应汽车智能化、电动化大势的决心。如加大对特斯拉 MODEL3 主动进气 格栅、车身控制模块、拉线式手刹电机总成、拖车制动模块、油门控制器、车身盲 点监测、行人碰撞保护系统等新能源、汽车电子产品的研发投入，丰富汽车电子产 品类别，优化产品结构，为公司适应汽车产品更新迭代打下坚实基础。目前公司汽 车电子产品供应汽车后市场，暂未涉及前装 OEM 市场；不排除将来会进入前装 OEM 市场的可能。将来如果进入前装市场，为了更好的进行质量管控，更好的对 技术和信息产权进行保密，公司会选择技术含量高的、附加价值大、“软硬件”相 结合的产品开展自主制造。

公司汽车电子等软硬结合产品持续推进新品开发，同时体现在专利及著作权变 化：1）2020 年发行时以传动件、转向件、制动件以及检验检测方面专利为主，且 软著、著作权仅 1 项；2）截至 2023Q3 公司专利大幅增长；软著大幅增加至 58 项， 涉及各类驱动、控制、测试仿真领域。

公司研发和投放的主要汽车电子产品包括 EPS 转向器、电控 EGR 阀、智能仪 表、BSD 盲点监测、主动进气格栅等等。 以主动进气格栅（Active Grille Shutter，简称 AGS）为例，其安装在散热器前 方的格栅口位置，用来满足更严格的燃料经济型标准。相比较于固定结构的进气格 栅，AGS 通过测量发动机水温、机油温度、空调系统状态、进气温度等信息，依靠 控制电机实现进气格栅百叶片开启一定角度或关闭装置，进而提高整车性能。目前 后市场上的格栅产品存在较多问题，如部分型号原厂件价格高，电机市场没有单独 的售后件，只有拆车件或者下线件（国内），以及做格栅的企业只能做格栅、没有 电机匹配，产品附加值很难提升等等。公司格栅电机完全自主开发，与原车 100% 匹配，区别市场的拆车件、下线货。高低温区实际装车测试，装车行程超 5 万公里， 南至海南，北至哈尔滨，能承受-45℃到 105 ℃极端实验；可提供总成配件，区别于 市场的单独格栅，产品附加值高；质量堪比 OE，售价却低很多，为代理商预留足 够的利润空间。

传统业务持续增加产品，实现系列化及智能化

在传统几大业务模块，公司持续开拓新增量产品并实现系列化。以传动系统为 例：1）顺应北美市场四驱车发展趋势，推出分动箱总成（电机、控制系统、传达 系统等），面向高端 SUV 四驱市场开发同质产品。2）差速器总成也是公司传动系 统的主打产品之一，实现对原厂件产品的优质替代。针对市场上后驱、四驱与越野 车中频繁出现的差速器漏油异响等问题，建邦科技通过对实际车辆的维修分析、产 品调研等手段对品牌车辆产品中的差速器进行替代性设计，利用模拟仿真技术对产 品进行设计改良，依托于精密专业设备与强大的质量控制体系，实现了对原厂件品 质优质替代，获得市场的广泛好评。 智能驾驶、智能底盘等趋势也是未来方向，公司持续开发相关产品，比如刹车 电脑、EPB 手刹电机等软硬件结合的品类也属于刹车系统的一环，一方面实现从铸 造件等传统品类的价值升级和延伸，另一方面得益于公司十多年来在制动系统产品 的深厚积累，可以实现与既有品类协同开发、经验延伸等优势。

1.4.2、 纵向布局：发展海外全球供应体系，垂直化延伸自建产能以及自有品牌

向上垂直化布局

一是开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势 发展传统底盘件等业务。1）成本优势：劳动力成本较低，且对美汽车零部件出口 关税条件显著优于国内。2）配套环境好：上游冶炼行业具备一定基础，有利于金 属锻造件业务发展；下游日系为代表的外资整车、零部件企业长期深耕，国内新能 源企业也加速布局，配套环境相对成熟。3）制度相对完善，社会局面基本稳定。

二是依托子公司卡库发展再制造业务。公司判断以后新能源汽车“三电”产品 的再制造将会是一个比较大的市场，公司提前布局了汽车零部件再制造板块，目前 从事雨刮电机及其总成、刹车卡钳的翻新再制造。以后的汽车后市场，简单产品、 有缺陷的产品、部分复杂产品进行新品研发、开发，而部分复杂产品进行再制造是 大趋势。卡库科技公司目前主要产品为刹车卡钳和雨刮电机，2023H1 实现收入 370.95 万元，根据成熟汽车后市场的发展经验看，我国的汽车零部件产品再制造业 务方兴未艾。

向下垂直化发展

一是发展线上渠道。公司线上产品和线下产品 70%~80%是重合的，只是在销 售上存在时间差，通常是线下先进行销售，线上再发力。一般情况下，以服务为主 的产品，即更换工时较高的产品，以线下渠道为主；工时较少，DIY 较容易的，线 上销售较多。公司一直坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营 销布局，在扩大市场的同时，有利于降低研发和开发成本。 二是推广自有品牌。其中拓曼依托于母公司在美国汽车后市场的先进经验，打 造针对中国市场高端车型的特色费易损零部件产品。而超全品牌则是以“小产品大 能量”为口号建立的品牌，与下游的途虎养车、康众汽配等汽车后市场连锁新势力 的合作关系，针对国内新兴需求而全新打造出的产品系列。“拓曼”专注于打气泵、 分配阀、传动轴、制动钳、雨刮电机、转向节、刹车油管、玻璃升降器开关等产品 线，车型已覆盖奔驰、宝马、奥迪、路虎、捷豹、沃尔沃等豪华车型及大众、通用、 福特、日产、丰田、本田、标致等主流合资品牌。“超全”主打“小产品大能量”， 和下游汽配连锁康众、途虎等合作，进行线下布局的同时，还以线上产品售后方式 提供后续服务。汽配服务人员与消费者可通过官方小程序 V 码、产品画报、宣传手 册、PC 端口等多种渠道对产品进行查询，从而实现品牌产品流转信息透明化。

2、 行业好前景：后市场海外稳固增长，国内即将迎来需求拐点

2.1、 概况：后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂商

汽车零部件市场主要包括前装 OEM 市场和 AM 后市场，其中后市场又主要分 为原厂件渠道（OES 赛道）和第三方配件渠道（IAM 赛道）。就 OEM 与 AM 的核 心差异而言：前装市场依靠的是新增市场，主要是靠获取主机厂大单，大批量供货， 以获取营收和利润，因主机厂产品不断调整，前装产品的生命周期相对较短。后装 市场主要做的是保有量市场，后市场产品具有“多品种、小批量、多批次、高要求” 的特点，产品的生命周期相对较长，在“车龄+保有量”双效驱动下，汽车后市场 的规模将不断扩大。前装要靠配套定点、全链条降本、响应开发能力等等。后市场 需要销售渠道、供应链管理、综合信息化能力等等。

近年来，尽管汽配供应链平台已打破易损件和全车件（非易损维修件）之间的 界限，如开思从全车件迈向易损件业务，快准车服收购百川联合进一步深入全车件， 新康众已涉足全车件业务，但从业务模型来看，易损件面临单价低、价格战、品牌 混乱等问题，短时间内不容易做大规模；全车件则是典型的长尾低频业务，对数字 化要求高，而且新进入者缺乏稳定的盈利模型，因而业内成熟公司的壁垒较高。 此外，汽车后市场具有明显的弱周期的特点，汽车后市场规模与汽车保有量及 车龄紧密相关，汽车保有量越大、车龄时间越长，汽车后市场的需求量越大。在经 济发展良好期，新车销量较多，导致汽车保有量增加；在经济衰退期，新车销量较 少，但汽车更新速度也因此下降，正在使用车辆的平均年龄增加，两种情况均导致 汽车后市场需求增加，汽车后市场的发展受经济周期性波动影响相对较小。 具体到汽车后市场配件市场，根据沙利文数据，以底盘件市场（悬挂系统、传 动系统等）为例，需求增速预计均较高，建邦科技涉及的部分底盘件（悬挂、减震、 传动轴等）全球后市场 2021 年均在 500-1000 亿元规模，预计 2026 年均超过 1000 亿元规模，5 年 CAGR 均超 10%。

2.2、 国内：平均车龄快速上升，后市场需求即将迎来加速

后市场总量增长驱动力=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑

1）中国汽车保有量持续增长。截至 2022 年，中国乘用车保有量达 2.7 亿辆， 位居世界第一。尽管规模如此庞大，但截至 2022 年，中国每千人汽车保有量仅为 215 辆，显著低于美国每千人 837 辆乘用车以及欧盟成员国，未来增长空间广阔。 保有量方面我国长期维持 5%-10%增速。尽管总量已达全球第一，但人均保有量仅 为美国四分之一，随着中产阶级群体进一步扩张，预计未来仍将持续较快增长。

2）行驶里程不断增加。2022 年，我国乘用车行驶里程达到 1.8 万亿英里，低 于美国乘用车行驶的 2.8 万亿英里。预期到 2027 年，此数字将增长至 2.7 万亿英里。

3）车龄日渐增长。2022 我国汽车车龄已达 6.2 年，预计 2027 年左右达到非易 损件拐点。相较于新车，老旧的车辆一般需要较多的汽车服务，尤其是维修及保养 服务。中国乘用车的平均车龄由 2018 年的 4.9 年增至 2022 年的 6.2 年，而同年美国 及欧盟成员国的平均车龄分别为 12.3 年及 12.2 年，这表明中国乘用车的车龄有进 一步增长的空间，预计 2027 年我国达到 8 年平均车龄，根据发达国家经验，平均 车龄超过 8 年将带动后市场非易损件的需求快速上升。而随着新能源车渗透加快， 新增智能化、电子化的非易损件的需求拐点可能较燃油车更早。

车辆与里程结构来看，2022 年我国 45%的汽车车龄已达 7 年及以上，超 30% 汽车行驶 1 万公里以上，对非易损件的需求将持续提升。

多方因素驱动总量增长，据灼识咨询数据，2022 年我国后市场主要包括维保需 求（8457 亿元）、配件需求（2734 亿元）及清洁美容需求。2022 年及以前市场整体 维持 10%左右较高增速，其后预计仍将维持 8-10%高增长。

格局上，中国汽车服务市场高度分散，据灼识咨询数据，2022 年全国获授权经 销商门店约为 34,000 家，IAM 门店约为 862,000 家。中国汽车服务市场一直面临的 关键痛点包括差强人意的客户体验、复杂的供应链及低效的履约流程等等。

2.3、 北美：后市场增长高确定性，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰

后市场总量增长驱动力=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑

美国市场保有量持续上升，2011-2022 年自 2.5 亿辆增至 2.8 亿辆，除了 2020 年左右的疫情冲击外，正常年份的每年增速通常在 1-1.5%浮动。

车龄和行驶里程上升带动单车每年维保需求价值量上升。2018-2022 年美国汽 车平均车龄由 11.8 年进一步升至 12.4 年，同时近 20 年来汽车行驶总里程（大致为 保有量*单车平均行驶里程）除了金融危机和疫情两次冲击外整体稳定上升，均持 续带动维保需求市场总量。

油气价格与车主出行里程成反比，近两年油价持续回落利于行驶里程上升、增 加配件和维修需求。

美国汽车售后市场行业包括轻型和重型汽车在原厂销售后购买的所有产品和服 务，据美国汽车保养协会（ACA）估计，2022 年美国汽车售后市场的总规模约为 3570 亿美元，2020 年后市场快速恢复、预计维持 3-5%的长期增速。

美国汽车后市场由四个细分市场组成:专业服务商销售的专业人员劳动力、专 业服务商销售的汽车零部件、DIY 销售和轮胎销售，汽配需求占比 35%、DIY 占 比约 23%。而据奥莱利估计，其中专业服务提供商批发销售和 DIY 零售销售的汽 车零部件份额的市场约为 1300 亿至 1400 亿美元。 格局来看， 2021 年四大汽配连锁门店约 1.8 万，在全美 3.7 万家门店中，CR4 近 50%，市场集中度远高于国内，有利于上游供应商绑定大客户快速发展，从而培 养了 Dorman、Cardone 等优秀供应平台企业。

美国汽车文化历史悠久加之美国地广人稀且人工成本高昂，消费者进行简单的 动手维修保养的动机和条件更加充足，因而 DIY（Do it yourself）的模式相比于中 国更加常见。而另一种模式则是 DIFM（Do it for me），即专业的汽车维修门店为客 户提供更加专业化的维修和保养。美国汽车后市场的特点汽车保有量大且车龄高， 因而催生了专门针对后市场的汽车零部件的销售门店，部分的门店在出售配件的同 时也兼营安装维修，为不方便 DIY 的客户提供服务。值得注意的是，近年来随着汽 车结构变得愈发复杂，使用期限变得越来越长，美国后市场开始逐渐从 DIY 模式向 DIFM 模式过渡。汽车使用期限越来越长，表明汽车耐用性不断提升，同时也意味 着需要更换的零件（包括易损件和非易损件）增加，因而汽车后市场零部件市场容 量不断扩大。

美国后市场下游服务门店数量维持稳定增长，仅在金融危机后的 2009-2010 年 以及疫情后的 2021 年左右有所下降。2021 年全美门店总量达 3.71 万家。结构集中化趋势显著，四大汽配连锁（汽车地带，奥莱利，领先汽配，通用汽配）以扩店为 核心增长点之一，门店增速超过平均，导致市场不断趋向集中。

扩店及集中化利好非易损配件供应商，四大汽配连锁长期持续外延扩张带动集 中度提升，如奥莱利维持每年增加 200 家左右新店。由于长尾配件需求低频且 “hard-to-find”，为保障服务时效性，门店和供应商需要更多潜在备货、更多元的供 应渠道，因此精耕各州的扩店策略会带动整体需求持续上涨。

由于发展历史较长，美国对于后市场已具备完备反垄断法案与认证体系，为独 立汽配供应商发展提供坚实基础，IAM 赛道发展具备稳固的制度基础。

3、 格局大潜力：电动化及模式革新带来机遇，紧跟途虎等一体化平台

3.1、 价值升级：智能化电动化提升零部件价值量、推动格局变迁

近年来，在消费者环保意识不断增强、政府政策优惠、新能源汽车技术快速发 展、新能源汽车接受度不断提高的推动下，中国新能源汽车市场发展迅速。2022 年， 中国新能源乘用车保有量达到 1260 万辆，占乘用车总保有量的 4.6%。根据灼识咨 询报告，到 2027 年，新能源乘用车保有量在乘用车总保有量中的渗透率预计将达 到 20.5%。新能源汽车占新乘用车总销售量的渗透率预计于未来数年继续增长。

新能源车的特点是机械件变少，电子化复杂程度越来越高。对于建邦科技而言， 新能源车渗透将带来机遇：1）同平台生产的不同车型虽然外壳、照明系统等可见 部分存在较大差异，但内部很多非易损零部件是通用的，面对大量新车型可实现技 术同类延伸。2）建邦科技擅长研发复杂的、多品类的产品，管理的 SKU 数量一直 处于上升态势，复杂的产品有利于公司提高竞争壁垒。3）新能源汽车电子化程度 较高，公司提前进行了布局，在汽车电子方向上大量投入，积极布局软硬件结合产 品的研发，部分产品已开始量产。 在新能源汽车中，插电式混合动力汽车需要对引擎及电池进行保养，原因为该 类汽车同时使用发动机及电池作为动力系统；而纯电动汽车对其动力系统的保养工 作与燃油汽车相比需求较低，原因为纯电动汽车使用电池动力系统完全取代内燃机。

据灼识咨询数据，与燃油汽车相比较，纯电动车因无需保养易损件占比较高的 发动机系统，每年保养成本节省近 30%；插电式混合动力汽车除发动机保养外，亦 需要进行额外的电池动力系统保养服务，插电式混合动力汽车的定期保养及维修的 年度开支较燃油汽车大约高 13%。与燃油汽车及插电式混合动力汽车不同，纯电动 汽车不需要对发动机进行保养及维修，例如，更换机油、更换滤清器及更换火花塞。然而，另一方面，由于电池组较大，纯电动汽车的平均重量通常高于燃油汽车，导 致更多的轮胎及悬架磨损。此外，电池组占物料清单成本的 30-40%，预计将产生 额外的服务，包括但不限于电池检查、均衡及测试。在定期保养的情况下，新能源 汽车电池组的生命周期约为八年，之后电池组可能需要更换。

电动化趋势带来底盘配件智能化，驱动价值升级，制动、转向、悬架等品类后 市场快速增长。底盘是影响新能源汽车性能的关键系统部件之一，类似于燃油车也 可分为四大类：驱动、制动、转向和悬挂。随着底盘产品在电动汽车的渗透率逐步 提升，智能化、软硬结合趋势将会带动智能化底盘后市场的规模增长，沙利文预计 2021-2026 年全球需求将从 98 亿元上升至 776 亿元。

格局变化上，新能源汽车趋势为中国的汽车服务市场带来了新机遇，然而，目 前传统 OEM 的获授权经销商模式及新兴的新能源汽车品牌的直接销售及服务模式 仍不足以满足前景广阔的新能源汽车服务市场的需求。鉴于目前新能源汽车保有量 渗透率较低，新能源汽车品牌一直在探索更可行、更具经济效益的解决方案，为新 能源汽车提供汽车服务。拥有新能源汽车品牌的传统 OEM 会倾向于将其现有的部 分获授权经销商门店改造成新能源汽车服务门店，并与拥有全国性网络及高水平服 务标准的领先 IAM 门店合作，以进一步提高其服务能力，而新兴的新能源汽车品 牌亦可能与领先的 IAM 门店合作或将其汽车服务悉数外包予领先的 IAM 门店，以 确保服务质量及客户体验，这些趋势将为领先的 IAM 门店在新能源汽车趋势的大背景下提供独特的机会。

3.2、 模式迭代：我国 IAM 快速兴起，多级分销被一体化平台逐步取代

国内汽车服务的价值链包括获授权经销商和独立后市场两个渠道。获授权经销 商是获得汽车整车厂（即 OEM）授权的门店，独立后市场（IAM）独立于获授权 经销系统，主要由多级经销商组成，汽配商、夫妻店、连锁门店从经销商购买汽车 零配件产品，最后为车主服务，部分连锁门店和车主也能直接从制造商获得产品。

平均车龄增加将提升消费者自费费用的比例，因为大量汽车原厂质保期为 3 年， 质保期外消费者会寻求低成本的服务解决方案，消费者对 4S 店的依赖性下降，维 修习惯会逐渐改变；另一方面车龄增加将提升养护需求频率，部分易损件进入更换 周期。以美国汽修市场为例，大部分脱保车辆通过独立后市场渠道接受维保服务。 2022 年，中国约有 3.4 万家获授权经销商及 86.2 万家 IAM 门店，分别占中国 汽车服务市场的 53.6%及 46.4%（按 GMV 计）。获授权经销商自汽车 OEM 售后部 门采购的汽车零配件通常有著更高的出厂价，并由汽车 OEM 加价，最终获授权经 销商收取的汽车零配件价格及服务费分别较 IAM 门店收取的零配件及服务费高出 约 30%及 80%。因此，相比获授权经销商，拥有强大供应链能力并能够以更具吸 引力的价格提供正品及高质量的汽车产品和服务的 IAM 更受到车主的青睐。 截至 2022 年年底，中国保修期届满的乘用车占总汽车保有量的 73.6%，预计 到 2027 年年底，这一数字将达到 79.1%。因此，IAM 门店的 GMV 预计将以高于 获授权经销商的速度增长，到 2027 年，其将占汽车服务市场的 58.1%（按 GMV 计）。

中国汽车后市场零配件供应链长期是区域分销汽配模式，中间环节众多且高度 碎片化，各环节的信息化和标准化程度较低。层层加价模式下，终端消费者面临严 重的价格虚高问题，底盘等非易损件终端售价可达出厂价的 2 倍以上，透明程度与 消费者信任度较低，阻碍了 IAM 模式的发展。随着互联网平台模式逐渐引入后市 场，将涵盖中间的多个环节，实现更高竞争力。

在传统价值链形态当中，在中游零配件流转层具有多级分销商参与其中，而 M2B2b2c 趋势打破了多层分销的传统形态，中游汽配供应链由一家平台型供应链 企业担当，并在部分品类上向上对接上游生产厂商，向下对接终端服务网络，实现 了扁平的配件流转，降低中间流转成本，但在上下游数据交互层面，中游供应链企 业并不会系统性的、标准化的形成实时数据交互，本质上是中游层级完成了扁平化 整合，实现上游配件企业节约渠道成本，下游服务网络降低配件采购成本，中游供 应链层级同样可以得到客观的供应链利润，形成三赢的局面。此外，传统的 M2B （配件厂商到供应链平台）、B2b（供应链平台到终端汽服门店）、b2c（终端汽服门 店到消费者）三段业务是完全独立且信息割裂的状态，本质上 M2B2b2c 是在供应 链中的一种去中间商化的一种趋势。 S2c 则是在 M2B2b2c 趋势基础上的进阶形态，进一步实现整合。在 S2c 趋势中， M2B、B2b 及 b2c 原本是呈割裂状态的三段独立业务流，在 S2c 模式下统一由中间 的供应链平台企业来完成整合，供应链平台企业与上游供应商形成强协作关系，对 上游产能及生产计划完成需求数据赋能，甚至形成贴牌代工关系；与此同时，对下 游汽服门店形成供应链赋能，完成品牌、网络及服务标准、数字化运营、2c 电商及客户运营等方面的品牌一体化赋能，通过加盟、参股或直营等方式，从而实现 S2c 的一体化价值链整合，同时最重要的是实现上下游数据的打通和整合，利用数据完 成上下游极致的产销协同、实现上下游最优的资产效率。

展望未来，汽车后市场的数字化是“人”“货”“场”重构的重要赋能工具，随 着数字化时代的到来，“线上配件采购，线下维修服务”的模式会成为多数消费者 采取的后市场服务途径，这对库存的深度及周转率、物流效率、物流成本的可控性 和服务提供商的盈利性均提出了更高的要求和挑战，不同背景的玩家赋能供应链， 试图将供应链扁平化，以“货”为中心，努力打造专属的供应链平台和体系。

在新的移动互联技术和消费场景下，下游客户话语权越来越大，催生了以客户 为中心的服务模式，大量客户群体从线下转向线上平台。在价值链的每一个细分环 节都能找到大量专注于不同模式和定位的企业，不管是配件分销还是终端零售服务， 头部 CR5 的集中度均未超过 5%，市场依然高度分散。独立后市场的格局已经逐渐 出现向头部集中的趋势。由于头部企业在供应链、服务能力等方面的优势，连锁品 牌（包括全国连锁和区域、城市级连锁）的门店数量占比预计将从 2021 年的约16%提升至 2025 年的 29%。相比之下，小型的维修厂及夫妻老婆店将成为竞争中 的“牺牲品”，逐步被整合和淘汰。

3.3、 平台客户崛起：打通上下游链条，平台化对比传统模式凸显壁垒

由线上车主占比趋势可见，越来越多的维修企业开始重视线上引流和拓客渠道 的发展，尤其是在经历 2020 年疫情之后，线上车主有了显著增长，2021 年前三季 度车主线上渗透率达 21%。

途虎、京东、天猫养车等线上-线下一体化平台革新传统 TO C 服务出口，实现 集中合作供应，需要利用建邦科技这类平台绑定上游优质供给。途虎是中国领先的 线上线下一体化汽车服务平台之一，根据灼识咨询报告，截至 2023Q1 止三个月， 途虎的平均月活跃用户达到 1020 万名，途虎的平台成为中国汽车服务供应商聚集 的最大车主社区。途虎的服务网络不断扩张，在全国拥有超过 4700 家途虎工场店 和超过 19000 家合作门店，覆盖大部分地级市。截至 2023Q1，途虎拥有中国最大 且最准确的汽车零配件数据库，涵盖 286 个品牌，超过 66000 款车型，匹配准确度 高达 99.99%。根据灼识咨询报告，以日活跃用户数计，途虎专有的门店和技师管理 系统—蓝虎在中国排名第一。

途虎已打造出一个包括车主、供应商、服务门店和其他参与者在内的汽车服务 平台，满足从轮胎和底盘零部件更换到汽车保养、维修、汽车美容等汽车服务需求。 灵活且完善的履约基础设施是途虎平台成功的关键。途虎构建了自营基础设施和第 三方服务提供商相结合的全国性仓储物流体系。截至 2023Q1，途虎共运营 39 个区 域配送中心（即 RDC）和 267 个前端配送中心（即 FDC），物流解决方案覆盖中国 300 多个城市。截至 2023Q1 止三个月，途虎的 RDC 平均每月分别支持接收及运送 2.7 百万条轮胎及 13.1 百万件其他汽车零配件。各途虎工场店及 RDC 铺货高频购买 SKU（易损件为主），并于 FDC 陈列大量低频 SKU（长尾非易损件为主），以补充 途虎工场店的未来规划采购需求。

截至 2023Q1，途虎的门店网络由中国 24394 家服务门店组成，拥有 4770 家途 虎工场店及 19624 家合作门店，覆盖中国大部分地级市。途虎计划持续扩大门店网 络，旨在把握住中国二线及以下市县的机遇，并提高途虎已于其中开展业务的城市 的市场渗透率。根据灼识咨询报告，截至 2023Q1，就所营运的门店数量而言，途 虎是中国最大的汽车服务供应商。

建邦科技拥有专业的供应链体系，审核评估经验丰富，洞悉中国汽车行业供应 链、OEM 及售后市场的一、二、三级供应链体系，且具备清晰的产品战略定位、 坚固的技术壁垒，产品涵盖维度广，行业整合能力强，可以满足互联网平台型客户 的多元化需求，为客户提供全方位的汽车配件解决方案。面对新兴下游客户崛起， 公司积极迎接和应对国内后市场的利好变化，2020 年开始便陆续与国内知名汽车 零部件连锁企业建立合作关系，包括三头六臂汽配、康众汽配、途虎养车、开思汽 配等，建立专门国内销售队伍，持续加强国内市场布局。此外，公司积极布局线上 销售 B2C，打造自有品牌。公司在淘宝、京东等电商平台布局自营线上门店拓曼汽 配，通过零售方式直接对接 C 端消费者，构建产品全销售渠道。

3.4、 对标 Dorman：长尾品类也具备较大成长空间，产品扩张是关键

Dorman 公司成立于 1978 年，作为纳斯达克上市公司，是美国著名的汽车售 后维修市场零部件供应商。其将主要精力放在产品的调研、开发设计和销售上，生 产基本是委托外部厂商进行；建邦科技目前主要的运营模式与此类似；此外， Dorman 产品的主要运营逻辑之一是调研市场上“hard-to-find”的零部件，并进行 开发设计销售；建邦科技公司产品定位逻辑之一是调研和研发具有“新、奇、特” 特征的非易损零部件，这与 Dorman 的理念也是类似的。 Dorman 最近 10 多年业绩、股价稳步上升，其发展壮大是美国后市场的发展所 带动。随着制度完善、格局进化、车龄上升、保有量增长等因素，预计中国未来后 市场成熟过程中必然有机会走出这样的平台化后市场供应商。

清晰布局下的推陈出新是核心增长逻辑，Dorman 营收 2022 年达 17.3 亿美元， 5 年 CAGR 达 14%。Dormna 盈利增长相对收入较低，近年来稳定在 1-1.3 亿美元 左右波动，主要是销售费用上涨以及毛利率下降导致的。

Dorman 主要客户是以 Auto Zone、奥莱利为首的美国汽车后市场汽配零件连 锁门店以及部分 C 端 DIY 客户。20 世纪 90 年代，随着北美地区制造业成本的不断 攀升，加之汽车制造业前端同行的全球采购模式的兴起，Dorman 进一步转变其经 营模式，陆续关闭了旗下的生产制造工厂，从自主生产模式转向自主研发和外包模 式，即专注于客户需求和产品开发，具体生产则采取委外加工的模式，并逐步建立 完善的仓储物流以及分销体系以满足客户日益严格的产品供应需求，小部分核心产 品如 ABS 控制模块和驱动轴等关键核心零部件产品由自己的工厂生产。 此外 Dorman 不断地利用兼并收购的方式扩张其行业优势，使公司在电子部件、新兴品 类等领域也走在前列。 Dorman 产品种类持续迭代是推动收入增长的主要动力之一，2023 年披露拥有 365 种不同品类以及 12.9 万余种独特的产品；产品更新迅速，2020-2022 年每年新 增数千品类；建邦科技同样采取高效率迭代出新的产品策略，从收入增长逻辑来看 有望借鉴和再现 Dorman 成功经验。

在北美地区，建邦科技与 Dorman 的商业模式存在一定差异，Dorman 客户更偏 直接面向下游汽配服务商，需要对新品进行持续的市场开拓投入、销售费用相对较 高，达到 20%以上且不断提升，而建邦科技以服务产业链客户为主，无须长期营销 大额投入，盈利压力相对更小。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）