2024年宏观专题：中国如何走出消费需求不足的困境？

就业供给不足是中国消费低迷更深层次的原因

第三产业发展趋缓是居民就业和收入信心受挫的主要原因

2003-2007年，中国劳动密集型制造业的蓬勃发展使得第二产业就业人员数量快速增长，中国居民就业明显改善，中国由此也走出1998-2002年消费需求不足的困境；2013-2019年，中国第二产业就业人员数量持续负增长，但同期第三产业就业人员加速增长，有效地稳定了中国的就业和消费需求； 2020-2022年，第三产业就业人员数量出现罕见负增长，中国居民收入和消费信心明显受挫；

2023年中国其他投资同比偏低，就业供给或仍不足，2024年或转向

其他投资=固定资产投资完成额-房地产开发投资-制造业投资-基建投资，其他投资的主要内容是农业、生产性服务业、消费型服务业的投资； 从历史数据来看，中国其他投资同比明显滞后于社会消费品零售总额同比的表现，2023年其他投资同比明显偏低，就业供给或仍不足；根据二者的数量关系，2023年中国社会消费品零售总额同比约为7.2%，则2024年中国其他投资同比增速有望回升至8.4%以上的水平； 2024年1-2月，中国其他投资累计同比达到6.3%，明显高于2023年的1.0%；

2020-2023年，就业供给不足背景下中国居民或积累了大量的超额储蓄

2020-2023年，中国就业岗位的供给或明显不足，这大大压制了居民的就业和收入信心； 2020-2023年中国居民消费支出占可支配收入比例明显偏低，表明居民一直处于超额储蓄的状态中； 疫情前，中国个人存款金额占现价GDP比重平均每年上升约0.9个百分点，2022-2023年平均每年上升9.8个百分点，是疫情前的10倍以上，或表明居民的超额储蓄上升得非常快；

美国和日本就业人数增长均靠第三产业的发展

2010年以来，美国之所以能走出次贷危机的影响，第三产业就业人数明显回升是关键因素； 2012年以来，安倍经济学之所以取得一定的成功，第三产业就业人数相对明显回升亦是关键因素；

美国和日本第三产业就业人数结构一览

第三产业中，美国就业人数较多的子行业分别是：批发和零售行业、专业和商业服务、医疗保健和社会救助、住宿餐饮；第三产业中，日本就业人数较多的子行业分别是：运输及邮政业、批发和零售行业、住宿餐饮、教育及学习支持、医疗保健和福利事业； 生产性服务业与消费型服务业是美国和日本提供新增就业岗位的主要领域；

从长期趋势来看，中国消费增速或持续高于整体GDP增速

和海外其他国家相比，中国居民消费占GDP比例明显偏低，表明中国居民消费的潜力很大，而挖掘居民消费潜力的根本在于推动就业岗位供给的增加，即消费型服务业和生产性服务业的发展是关键； 1952年美国城市化率开始超过65%，随后美国服务消费发展进入快车道，契合“城市化率提高——>人口聚集程度上升——>劳动分工细化程度加深——>服务消费需求上升”的逻辑； 生产性服务业实质上是实物生产分工进一步细化的结果，理应与产业升级以及全球化密切相关；

小结

2020-2022年，疫情冲击导致中国服务业发展趋缓，国内就业供给明显不足； 与就业岗位供给相关的生产性服务业、消费型服务业投资是一个偏滞后的指标，2023年中国开启经济正常化之路，但生产性服务业、消费型服务业投资增速仍明显偏低，因此2023年国内就业供给或仍不足； 2020-2023年，就业供给不足背景下中国居民或积累了大量的超额储蓄； 2024年中国生产性服务业、消费型服务业投资增速或明显反弹，从而增加就业岗位供给，带动消费提升，此外，就业岗位供给增长或还能降低居民的储蓄倾向，前期积累的超额储蓄或解冻，从而推动消费进一步增长； 2024年1-2月，国内住宿和餐饮业、租赁和商务服务业、教育投资增速较2023年有明显的回升，或表明国内就业岗位供给的增长或已经开启； 从国际比较来看，城镇化率达到65%以后服务消费大概率迎来高速增长期，此外，制造产业的持续升级也将带动生产性服务业的发展，整体来看未来中国服务业的大发展将形成新的就业供给源泉，助力中国走出消费需求不足的困境。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）