2024年基于宏观视角及技术视角的海外权益资产配置研究

一、基于宏观视角及技术视角的海外权益资产配置研究

（一） 海外发达国家市场权益指数

近年来，A股投资者对于海外权益资产的关注度逐渐上升，相关QDII基金的规模 均出现了较为显著的增长。本文中，我们从宏观视角及技术视角出发，研究海外发 达国家市场权益指数的配置策略。 在权益资产的选择上，本文中我们主要对于美国、日本、英国、法国、德国的 主要权益指数进行研究，具体指数包括标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数、 日经225、东证指数、英国富时100、法国CAC40以及德国DAX。

从海外主要权益指数的走势来看，2005年以来各个指数均出现了不同幅度的上涨。 其中纳斯达克指数的年化收益率超过10%，标普500、德国DAX的年化收益率超过 7%。

（二） 海外权益指数配置策略构建

长期来看，海外权益指数与A股市场主要宽基指数的相关性较低。具体相关系数 方面，2005年以来，沪深300、中证500与海外权益指数的平均相关系数分别为 30.91%、26.47%。

此处，我们尝试分别构建A股权益组合及全球权益组合配置，并以月度为频率进 行组合再平衡。历史上来看，2005年以来，相比于A股权益组合，全球权益组合获 得了更高的累计收益，同时在风险的控制具有更好的表现。

本文中，我们以海外发达国家权益资产作为主要研究对象，并筛选相关权益指 数；而后，我们从宏观视角及技术视角出发构建指标，并筛选其中对于海外权益指 数表现影响较为显著的具体指标；最后，我们基于有效宏观、技术指标对于不同海 外权益指数进行定量打分，并以此构建单资产择时及多资产配置策略。

二、基于宏观视角的海外权益指数研究

（一） 海外宏观指标

本节中，我们筛选美国、日本、英国、法国、德国的宏观指标，以此作为从宏 观视角出发研究海外权益指数的具体依据。在具体指标的选择上，我们要求宏观指 标的披露频率至少为月度；对于日频披露的指标，我们将采用月末数值；对于发布 之间存在滞后的指标，本文中我们将统一使用月末时点已披露的最新数值。最终， 我们筛选出以下59个指标，后续将进一步分析指标对于海外权益指数的影响。

（二） 宏观指标对于海外权益指数的影响

本节中，我们基于宏观指标趋势模型研究宏观指标对于海外权益指数的影响。 跟踪宏观指标的月度均线，我们将单个宏观指标分为趋势上行以及趋势下行的情况， 并统计在趋势上行和趋势下行的情况下，某个海外权益指数未来1个自然月月度收益 率的分布是否会出现明显的分化。

从上述宏观指标趋势模型出发，对于不同海外权益指数，我们分别筛选在不同 时间区间中对于未来1个自然月表现整体影响较为显著的宏观指标。在筛选过程中， 考虑到美国宏观指标对于全球权益市场的影响较为显著，因此我们将考虑美国宏观 指标对于所有海外权益指数的影响，而其它国家的宏观指标仅对于该国权益指数的 影响。 从最终的指标筛选结果来看，美国核心CPI同比、美国M1同比对于各个海外权 益指数的影响均较为显著。对于单个宏观指标，我们将根据其趋势及影响方向，对 于其对应的海外权益指数进行月度频率的打分，打分范围为-1、0、1。

从不同海外权益指数对应宏观指标的月度得分相关性来看，我们筛选出的宏观 指标所发出信号的整体相关性相对较低。经统计，美股、日股、英股、法股及德股 对应宏观指标月度得分的平均相关系数分别为0.43%、11.37%、6.44%、4.09%、 -3.32%。

（三） 基于宏观指标的海外权益指数配置

在研究基于宏观指标的海外权益指数配置中，我们分别对于各个海外权益指数 构建基准组合：海外权益指数*50%+货币*50%，并在此基础上根据每月末的宏观指 标总得分进行权重的动态调整。具体来看，此处我们将每月末海外权益指数的配置 比例设定为：50%+宏观指标得分*25%，并约束指数的配置比例在0%-100%之间。 从回测的结果来看，对于不同海外权益指数，相比于其对应的基准组合，长期 来看根据宏观指标得分的动态调整组合均获得了更高的收益。从胜率情况来看，根 据宏观指标的动态调整组合在不同海外权益指数上的月度胜率平均约为60%。

三、基于技术视角的海外权益指数研究

（一） 技术指标构建方法

本节中，我们从技术视角出发，构建具体指标研究技术信号对于海外权益指数 表现的影响。具体来看，我们将从趋势、估值、资金流等3个维度出发，对于不同海 外权益指数构建技术指标。 趋势方面，我们构建指标定量刻画海外权益指数的走势趋势。在趋势指标的构 建上，我们基于海外权益指数收盘价或者平滑化之后的收盘价——LLT，根据不同的 计算方法构建趋势判断指标来定量刻画海外权益指数的趋势。对于不同海外权益指 数，我们将根据历史多期测试的结果，优选不同的趋势判断方法进行跟踪，并以月 度为频率，给与对应的趋势指标得分。

估值方面，此处我们计算海外权益指数的股权风险溢价ERP，以此代表其估值 水平。具体来看，我们从3个方法出发计算海外权益指数的ERP，其中ERP1为直接 计算海外权益指数PETTM的倒数，ERP2为计算海外权益指数PETTM的倒数与美国 10年期国债到期收益率的差值，ERP3为计算海外权益指数PETTM的倒数与各自国 家10年期国债到期收益率的差值。从计算结果来看，不同方法所计算得到的ERP均 具有较为显著的均值回复特征。

进一步地，此处我们定义该股权风险溢价指标的历史5年的分位数为：(当前 ERP-历史5年ERP最低值)/(历史5年ERP最高值-历史5年ERP最低值) ，并以此作为 海外权益指数的估值指标。如果当前ERP的历史5年分位数水平较高，则认为该海外 权益指数被低估；反之则认为该海外权益指数被高估，并给与对应的估值指标得分。

资金流方面，我们构建指标度量海外权益指数的整体资金流情况。在资金流指 标的构建上，我们从海外权益指数的日频成交额数据出发，如果该交易日指数上涨， 则将该交易日的成交额记为净流入，反之则将该交易日的成交额记为净流出。 进一步地，我们将日频数据汇总为月频数据，计算近N个月份的资金净流入以及 近N个月份相对于近M个月份(M>N)的资金净流入边际改善情况，以此构建海外权益 指数资金流指标，并以月度为频率，给与对应的资金流指标得分。

（二） 技术指标对于海外权益指数的影响

基于上节中构建的不同维度技术指标，对于不同海外权益指数，我们分别筛选 在不同时间区间中对于未来1个自然月表现整体影响较为显著的技术指标。在筛选过 程中，我们将对于历史上的不同时间段进行测试，寻找在不同时间段内整体较为有效的指标。 从最终的指标筛选结果来看，不同海外权益指数对应的技术指标存在一定的差 异。对于单个技术指标，我们将根据其最新值，对于其对应的海外权益指数进行月 度频率的打分，其中趋势、资金流指标打分范围为-1、0、1，估值指标打分范围为 -2、-1、0、1、2。

从不同海外权益指数对应技术指标的月度得分相关性来看，我们筛选出的技术 指标所发出信号的整体相关性相对较低。经统计，标普500、纳斯达克指数、道琼斯 工业指数、日经225、东证指数及法国CAC40对应技术指标月度得分的平均相关系 数分别为-6.63%、-11.00%、-4.57%、3.42%、2.89%、9.53%。

（三） 基于技术指标的海外权益指数配置

在研究基于技术指标的海外权益指数配置中，我们分别对于各个海外权益指数 构建基准组合：海外权益指数*50%+货币*50%，并在此基础上根据每月末的技术指 标总得分进行权重的动态调整。具体来看，此处我们将每月末海外权益指数的配置 比例设定为：50%+技术指标得分*25%，并约束指数的配置比例在0%-100%之间。 从回测的结果来看，对于不同海外权益指数，相比于其对应的基准组合，长期 来看根据技术指标得分的动态调整组合均获得了更高的收益。从胜率情况来看，根 据技术指标的动态调整组合在不同海外权益指数上的月度胜率平均约为58%。

四、结合宏观、技术视角的海外权益指数配置策略

（一） 结合宏观、技术视角构建单资产择时策略

本节中，我们尝试将宏观指标、技术指标两者的得分进行加总，并对于不同海 外权益指数构建单资产择时策略组合。从宏观指标以及技术指标的相关性水平来看， 不同海外权益指数上宏观指标得分与技术指标得分的相关性均相对较低。因此在单 独考虑宏观指标或技术指标的基础上，我们将两者的得分加总，并以此作为动态调 整权重的依据。

在研究基于宏观、技术指标的海外权益指数配置中，我们分别对于各个海外权 益指数构建基准组合：海外权益指数*50%+货币*50%，并在此基础上根据每月末的 宏观、技术指标总得分进行权重的动态调整。具体来看，此处我们将每月末海外权 益指数的配置比例设定为：50%+总得分*25%，并约束指数的配置比例在0%-100% 之间。 从回测的结果来看，对于不同海外权益指数，相比于其对应的基准组合，长期 来看根据宏观、技术指标总得分的动态调整组合均获得了更高的收益。从胜率情况 来看，根据宏观、技术指标的动态调整组合在不同海外权益指数上的月度胜率平均 约为63%。

（二） 结合宏观、技术视角构建多资产配置策略

本节中，我们尝试将宏观指标、技术指标两者的得分进行加总，并对于不同海 外权益指数构建多资产配置策略组合。在具体组合构建方法上，我们设置固定比例 的基准组合权重，包括25%美股、10%日股、5%英股、5%法股及5%德股；在此基 础上，我们以月度为频率，根据宏观、技术指标的总得分，对各个海外权益指数在 基准组合权重的基础上进行上下调整，并相应地调高或调低货币资产的配置比例。

从回测的结果来看，在2006.12.31-2024.3.31的时间区间内，海外权益指数多 资产配置策略组合获得了较为稳定的超额收益，其中年化收益率、年化超额收益率 分别为12.38%、7.26%。分年度来看，在回测区间内的多数年份中，海外权益指数 多资产配置策略组合跑赢了同期基准组合的表现。

（三） A 股市场相关 QDII-ETF 产品梳理

基金产品方面，当前A股市场存在总计23只跟踪本文中海外权益指数的 QDII-ETF。截至2024.3.31，跟踪纳斯达克100、日经225的ETF规模相对较大、且 流动性相对较好，而英国富时100则暂时没有ETF产品跟踪。(考虑到两者相关性较 高，此处用纳斯达克100指数代替纳斯达克指数)

具体来看，当前跟踪部分海外权益指数的ETF数量仍然较为有限，其中道琼斯 工业指数、东证指数、法国CAC40、德国DAX仅有1只ETF跟踪。未来随着QDII-ETF 产品的进一步扩容，海外权益资产配置策略的可行性也有望进一步提升。

五、总结

本文中，我们以海外发达国家权益资产作为主要研究对象，并筛选相关权益指 数；而后，我们从宏观视角及技术视角出发构建指标，并筛选其中对于海外权益指 数表现影响较为显著的具体指标；最后，我们基于有效宏观、技术指标对于不同海 外权益指数进行定量打分，并以此构建单资产择时及多资产配置策略。 宏观视角方面，我们筛选美国、日本、英国、法国、德国等国家的总计59个宏 观指标，作为从宏观视角出发研究海外权益指数的具体依据；技术视角方面，我们 构建具体指标研究技术信号对于海外权益指数表现的影响，涵盖趋势、估值、资金 流等3个维度。 对于不同海外权益指数，我们分别筛选对于未来1个自然月表现影响较为显著的宏观指标及技术指标。整体来看，我们筛选出的宏观指标及技术指标所发出信号的 整体相关性相对较低，长期来看根据宏观、技术指标得分的动态调整组合均获得了 更高的收益。 从宏观指标以及技术指标的相关性水平来看，不同海外权益指数上宏观指标得 分与技术指标得分的相关性均相对较低。我们尝试将宏观指标、技术指标两者的得 分进行加总，并对于不同海外权益指数构建单资产择时及多资产配置策略组合。历 史上来看，相比于对应基准组合，结合宏观、技术视角的单资产择时及多资产配置 策略组合均获得了较为可观的超额收益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）