一、整体：业绩继续承压

截至2024年3月30日，已有21家A股上市银行公布2023年年报，包括6家国有大行、 7家股份行、3家城商行、5家农商行，本篇报告将对上述已披露上市银行业绩表现进 行梳理，考虑到目前城商行仅青岛银行、重庆银行、郑州银行三家披露2023年报， 难以表征板块整体状况，因此分板块数据只展示国有行、股份行和农商行。 2023年，21家A股上市银行合计营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.89%、-2.94%、1.54%，营收和归母净利润较23Q1~3分别下降0.04pct、1.07pct，PPOP增 速较23Q1~3回升0.51pct。

从21家上市银行合计归母净利润增长驱动因素来看，息差明显回落形成最主要负共 贡献，生息资产扩张、其他非息收入增长、减值损失计提减轻、投资政府债券等轻 税负资产带动的所得税减少是主要的正贡献因素，四项因素分别带动归母净利润增 长12.04pct、1.76pct、3.21pct、1.55pct；而息差收窄、成本收入比上升、资本市场 活跃度欠佳和银保渠道降费导致的中收增长放缓分别给归母净利润增长带来 14.8pct、1.3pct、0.59pct的负面贡献。

从边际变化来看，相比23Q3，23Q4 规模扩张、拨备计提、有效税率对于利润增长的贡献有所下降；其他非息收入对于 利润贡献明显提升，主要是基数效应和23Q4债券市场表现较好；成本收入比对于利 润增长拖累有所缓解，但息差收窄和中收增速放缓对利润负贡献进一步加强，预计 受存量按揭重定价、有效需求不足导致新发贷款利率下行、资金利率上行带动主动 负债融资成本提升等因素影响，23Q4息差收窄压力较大，同时保险降费和资本市场 波动导致中收增长进一步承压。 子板块中，农商行营收景气度显著好于其他板块，归母净利润维持两位数增速，主要是非息贡献高、拨备反哺力度显著大于其他板块。对比各子板块利润增长驱动因素，业绩增长均主要来自生息资产扩张（国有大行正贡献最高）、其他非息收入增长和减值损失计提减轻（农商行正贡献较高）、有效税率降低（股份行贡献最高），息差收窄是拖累业绩的主要因素（国有大行负贡献最高，股份行与农商行受到负贡献 幅度基本相当），手续费收入和成本收入比也对业绩形成一定负贡献，股份行手续 费收入拖累最大，农商行成本收入比拖累幅度最大。

个股层面，优质区域性银行表现继续领先：（1）增幅变化方面，截至目前 有21家银行公布2023年年报，另有9家未公布年报银行公布2023年业绩快报，30家 上市银行中有10家23年归母净利润增速较23Q1~3增速提高，19家23年营收增速较 23Q1~3增速提升；（2）增速绝对值方面，30家上市银行中，23年归母净利润增速 在15%以上的共5家，分别是杭州银行（23.1%）、常熟银行（19.6%）、齐鲁银行 （18.0%）、江阴银行（16.8%）、青岛银行（15.1%），营收增速在7%以上的共6 家，分别是常熟银行（12.1%）、长沙银行（8.5%）、齐鲁银行（8.0%）、瑞丰银 行（7.9%）、兰州银行（7.6%）、青岛银行（7.1%）。 整体来看，上市银行23年报营收和利润增速呈现一定韧性，但主要边际正贡献来自 23Q4债市行情带来的其他非息贡献。

二、规模：存贷扩张略有放缓

截至23年末，21家上市银行合计生息资产同比增速11.82%，较23Q3末回升0.88pct， 增速略有回升。资产分项来看，23年末，21家上市银行合计贷款同比增速11.5%， 较23Q3末下降0.2pct，贷款增量占总生息资产比重57.6%，较23Q1~3回落10pct，主 要是23年信贷前置而政府债发行后置导致。同比来看，23年21家上市银行贷款增量 14.7万亿元，同比多增1.46万亿元，信贷投放力度依旧不弱。另外，23年末，金融投 资同比增速11.2%，同业资产同比增速19.9%，较23Q3末上行8.7pct。

板块内部来看，23年末，样本国有大行、股份行、农商行生息资产同比增速分别为 12.98%、8.05%、9.72%，较23Q3末分别变动+1.09pct、+0.19pct、-0.93pct，国有 大行规模扩张延续强劲，23年信贷规模维持12.9%的高增速，增量同比多增1.6万亿 元，与之对应，大行同业资产23年同比少增0.77万亿元；受需求偏弱影响，股份行 信贷增速继续放缓，23年贷款规模增速7%，增量同比少增0.13万亿元，同业资产同 比多增0.88万亿元；农商行规模扩张同样放缓，贷款增速环比下行，增量同比小幅收 缩，金融投资和同业资产同比多增。

贷款结构上，23年受经济预期偏弱、按揭提前还款影响，零售贷款增长疲弱，对公 贷款提供主要增量。23年21家上市银行合计对公贷款同比增长16.4%，增量 11.4万亿元，占新增总贷款的78%，同比多增3.15万亿元，结构上，制造业、基建、 租赁商服为增量主力，三者合计贡献60%的信贷增量，对公房地产贷款新增占比 1.5%，主要增量来自大行，股份行为负增长。23年21家上市银行零售贷款同比增长 5.1%，增量占比17.7%，其中受房地产需求偏弱和提前还款影响，按揭贷款负增长， 信用卡需求同样疲弱，小幅正增长，今年各家银行继续发力普惠金融领域，同时拓 展消费贷场景和品种，经营贷、非房消费贷（不含信用卡）同比分别增长26.5%、 20.4%，贡献了零售贷款主要增量。展望24年，对公端受城投贷款供给缩量影响，增 速预计将有所放缓；零售端仍需等待宏观需求复苏和房地产市场企稳，预计普惠、 涉农等领域仍是今年发力重点。

负债端，23年21家上市银行存款同比增长11%，较23Q3末继续回落1.3pct，存款增 长持续放缓的情况下，主动负债增速明显回升，23年同业负债、发行债券同比增速 较23Q3末分别回升7.8pct、2.9pct。 板块内部来看，23年末，样本国有大行、股份行、农商行存款同比增速分别为12.1%、 6.8%、11.0%，较23Q3末分别变动-1.3pct、-1.3pct、-1.4pct、-1.3pct，国有行、农 商行存款增速相对更高，股份行负债补充压力相对较大，23年样本股份行存款同比 少增0.99万亿元，因此股份行对主动负债相对更为依赖；同时，国有行23年上半年 受益于理财回流，存款增长较好，贷款增长更是创新高，且受资本新规影响，其三季 度压降了大量主动负债，但23Q4主动负债重回扩张，预计一方面由于下半年存款增 长明显放缓，另一方面由于23Q4资金面偏紧，使得大行负债补充诉求有所增强。

存款结构上，活期存款几乎零增长。23年21家上市银行存款合计增长16.8万亿元， 其中个人定期贡献了61.4%的增量，对公定期贡献了35.7%的增量，定期存款合计贡 献增量97%，而活期存款仅贡献了0.3%的增量。当前经济预期仍偏弱，存款 定期化仍在趋势中，但随着24年定期存款利率下调效果体现，财政预算提升，财政 政策发力可期待，后续随着政策端发力，企业利润感知有望改善，存款定期化趋势 有望边际改善。

三、息差：继续收窄，24年仍有下行压力

23年息差继续收窄，资产收益承压，负债成本刚性。23年21家上市银行合计息差、 生息资产收益率、计息负债成本率分别为1.64%、3.51%、1.97%，同比分别变化约-30bp、-21bp、+6bp，较23Q1~3分别变化约-9bp、-14bp、-8bp，资产收益率下行 息差边际收窄的主要驱动因素。 板块内部看， 23年样本国有大行、股份行和农商行净息差分别为1.58%、1.84%、 1.87%，同比分别收窄31bp、26bp、27bp，较23Q1~3分别下降9bp、8bp、8bp。

资产端，23年样本国有大行、股份行、农商行生息资产收益率分别为3.37%、3.97%、 3.88%，同比分别下降19bp、24bp、35bp，较23Q1~3均分别下降14bp，主要拖累 因素有三，（1）贷款重定价；（2）利率下行且有效需求不足推动新发利率持续下 行；（3）存量按揭重定价。负债端，23年样本国有大行、股份行、城商行、农商行 计息负债成本率分别为1.91%、2.16%、2.10%，同比分别变化+9bp、+0.1bp、-13bp， 较23Q1~3分别下降8bp、7bp、8bp、8bp，各板块表现同比分化，环比边际改善， 农商行存款成本表现好于其他板块。

预计24年全年息差仍有下行压力，同比降幅逐渐收窄，下半年可能逐步企稳。资产 端，去年两次LPR下调重定价压力预计在24Q1集中释放，同时2月下旬5年期LPR再 次下调25bp，重定价压力主要在25Q1，但新发贷款利率将进一步承压。另外，地方 政府化债正在逐步推进中，预计也将对银行资产端收益率产生负向拉动，整体来看， 上半年经济仍在弱复苏过程，且面临重定价压力和化债影响， 预计息差依旧承压， 下半年随着政策发力，经济预期有望好转，带动有效信贷需求回升，信贷供需关系 改善，或将助于提振贷款收益率。负债端，经济活跃度依旧相对偏弱，短期内存款定 期化趋势难以反转，但23年三轮存款挂牌利率下调，同时各家银行也在积极优化存 款期限结构，24年存款利率下调成效预计将持续释放，有助于维稳息差；另外，23Q4 资金面紧张，资金利率高企，主动负债成本明显上行，24年以来央行接连降准降息， 资金面相对充裕，主动负债成本或将有所回落。 从单季度息差来看，上市银行23Q4息差较23Q1息差回落约20BP，考虑到24Q1新 增重定价压力，预计24Q1息差同比下降压力将进一步扩大，下半年压力可能有边际 缓解。

四、非息：中收增长承压，其他非息高增

23年21家上市银行合计非息收入同比增速5.49%，增幅环比23Q1~3上行3pct，其中 中收同比增速-6.4%，降幅较23Q1~3扩大2pct，其他非息收入同比增速28.5%，增速 较23Q1~3提升13.3pct。 分板块来看，23年全年样本国有大行、股份行、农商行非息收入增速分别为10.12%、-2.63%、27.5%，较23Q1~3分别变化+2.5pct、+3.5pct、+15pct。农商行非息收入 增速最高，主要得益于其他非息贡献较大，23年样本农商行其他非息收入同比增长 49.48%；国有行非息收入同样相对更具韧性，主要得益于手续费负增幅度小于其他 板块；股份行由于手续费大幅负增，且其他非息贡献相对弱于其他板块，全年非息 负增长。

23年中收增速持续回落，一是受降费减负政策影响，银行卡等手续费收入增长放缓； 二是由于经济预期偏弱，基金代销、理财业务等财富管理相关业务景气度依旧欠佳， 相关收入普遍负增长；三是23年下半年银保渠道降费落地，前期增长较快的保险代 销收入明显下滑。展望24年，经济预期仍待回暖，且23年保险代销收入基数较高， 预计24年手续费增长仍承压。 去年弱预期下长债利率震荡下行，各银行其他非息收入表现普遍较乐观，23Q4在低 基数和长债利率持续回落的双重影响下，实现了较大幅度的同比多增。24年以来10 年期国债收益率继续回落，预计24Q1其他非息收入仍将对银行业绩形成正贡献，但 考虑到当前10年期国债收益率已低于MLF利率约20bp，预计全年下行空间有限，且 财政政策仍有发力空间，有望带动经济预期逐步改善，综合来看，高基数下预计24 年其他非息收入对业绩正贡献将逐步收敛，波动加大。

五、资产质量：不良率稳定，逾期率回升

上市银行整体以及各子板块不良率环比延续下行。23年末21家上市银行整体不良贷 款率为1.27%，与23Q3末持平，较22年末下降4bp。分板块来看，23年末样本国有 大行、股份行、农商行不良率分别为1.29%、1.16%、1.03%，较23Q3末分别回落1bp、 3bp、1bp。

分行业来看，23年不同行业、领域资产质量表现分化。对公房地产贷款不 良率依旧偏高，其次为批发零售业、制造业、建筑业，基建领域贷款质量普遍较为优 秀。环比来看，21家上市银行23年对公不良率较23Q2末下降0.04pct至1.30 %，其 中，制造业、广义基建等行业不良率降幅较大，房地产不良率继续上升0.36pct，建 筑业不良率也出现小幅上升；零售不良率较23Q2末上升0.07pct至1.24%，预计主要 受经济预期偏弱，零售长尾客群风险上行，同时贷款结构中个人住房贷款等低风险 资产占比下降影响，24年相关风险暴露仍需持续关注。

关注率、逾期率出现边际回升。23年样本上市银行关注率1.70%，较 23Q2末回升4bp，同比下降3bp，基本保持稳健。贷款下迁压力明显减轻，分板块来 看，各类型样本银行关注率同比均有不同程度改善，股份行下行幅度达8bp，但较 23Q2末均有所回升，国有大行、股份行、农商行分别回升4bp、5bp、5bp；23年21 家上市银行逾期率为1.24，较23Q2末回升5bp，其中国有大行、股份行、农商行分 别回升6bp、2bp、10bp。23年样本上市银行测算不良生成率0.71%，同比下降6bp， 国有大行、股份行、农商行年化不良生成率分别为0.53%、1.30%、0.75%，同比分 别变动-7bp、+2bp、-18bp，股份行不良生成压力相对依旧偏大，关注后续风险暴露。

信用成本同比下行，拨备覆盖率平稳。23年21家上市银行合计信用成本为0.74%， 同比下降17bp。样本国有大行、股份行、农商行信用成本分别为0.60%、1.17%、 0.85%，同比分别下降15bp、19bp、27bp。23年21家上市银行合计拨备覆盖率为 241.9%，环比23Q3末下降2.12pct；样本国有大行、股份行、农商行拨备覆盖率分 别为240.2%、244.6%、400.4%，环比23Q3末分别变动-3.04pct、+1.26pct、+1.92pct。 总体来看，23年上市银行资产质量保持稳健，但关注率、逾期率出现明显边际回升， 零售贷款不良率也出现上升趋势，24年需继续关注经营贷、信用卡、对公房地产等 重点领域风险暴露情况。

六、投资建议

从已披露的23年银行年报来看，银行经营景气度继续承压，虽然规模扩张维持较高 增速，但息差和中收两个核心营收变量明显走弱。债市利率下行在交易端带来其他 非息收入的贡献，就行业整体而言，这一贡献是以未来息差进一步下行为代价的， 并且随着利率进入低位，这一利润来源的波动性也在加大，不能做持续性期待。 另外，在国股行整体营收增速已经转负的环境下，大部分银行坚持着利润的正增长， 核心贡献源自信用成本（拨备计提）的下降，这一趋势已经延续两年，其持续性源自 上市银行整体存量拨备相对充裕，同时新增不良生成相对稳定，甚至有所下行。但 是，从逾期、关注等不良前瞻指标和逾期/不良、（逾期+重组）/不良等不良认定指 标来看，银行业资产质量可能存在边际走弱的可能，这将导致信用成本继续压降的 空间有限，银行利润增速将逐步向营收增速收敛。

从24年全年来看，随着存款利率调降显现，全年营收负增长的压力将有所缓解，如 果政策推动经济企稳恢复好于预期，24全年营收增速较23年有望回升。但是由于 23Q1基数较高，24Q1息差和手续费同比压力会进一步加大，意味着大部分银行 24Q1营收增速会较23年全年进一步走弱，负增长幅度扩张，如果信用成本不能延续 压降，24Q1利润增速的韧性，以及国股行能否普遍保持正增长将存在不确定性。

利润增速最终趋势取决于营收，而今年营收增速低点大概率出现在24Q1，后续有望 逐步回升，因此若24Q1利润增速下滑幅度超预期，也不用过于悲观，可以理解为前 期累积银行让利形成的利润压力的一次释放，一方面形成今年银行业绩增速前低后 高的可能，另一方面银行利润端压力真实释放有可能间接推动更有力的宏观经济政 策出台，带动银行业经营的宏观和政策环境改善，从而形成短期一次性冲击，中长 期利好的格局。

季度策略方面，当前银行股尤其是大行在投资端更多是高股息防御功能，这一功能 的溢价取决于名义GDP增速趋势，考虑到全年经济目标已定，24Q1经济增长统计数 据点位将对全年后续政策力度和经济复苏斜率形成一定指引，如果Q1释放的经济增 速较高，可能在Q1业绩压力预期释放后，银行板块会继续有超额收益，继续关注高 股息银行；如果Q1释放的经济增速较低，银行板块超额收益可能会下降，但绝对收 益可以继续期待，板块内经济复苏相关和中收占比高的银行更占优。更长投资周期 上，银行基本面更看重资产质量和内生资本持续，建议继续关注招商银行（A+H）、 杭州银行、苏州银行、南京银行、沪农商行等。

 

编辑：520中国