2024年比亚迪研究报告：高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航

1 全球新能源汽车领军者

1.1 国内新能源车龙头，产品矩阵覆盖面广

电池业务起家，终成全球新能源汽车行业领导者。比亚迪以 生产二次充电电池起家，2002 年进入半导体领域，同时在港交所 上市，2003 年通过收购西安秦川汽车进入汽车行业，开始布局新 能源汽车，此后布局 ODM 业务、轨道交通业务。目前公司主要业 务分为四大板块：新能源汽车业务、手机部件及组装业务、二次 充电电池及光伏业务和城市轨道交通业务。 新能源汽车领域，公司分别于 2018 年/2021 年打造王朝和海 洋系列车型，2022 年腾势品牌焕新，发布腾势 D9，2023 发布仰 望和方程豹品牌。2023 年公司新能源汽车累计销量 302.44 万辆， 同比+61.86%，夺得全球新能源汽车销量冠军。

乘用车形成多品牌梯度布局。公司乘用车业务覆盖从家用到 豪华、从大众到个性化的需求，逐步形成由“比亚迪”品牌、“腾 势”品牌、“仰望”品牌及“方程豹”品牌构建的多品牌梯度布局。 其中“比亚迪”品牌又分为以朝代命名的“王朝”系列和以“海 洋生物”及“军舰”命名的“海洋”系列。 商用车和轨道交通持续深化市场布局。纯电动大巴领域，公 司 2022 年在国内开辟了合肥、济南、抚州等地区的客运和公交市 场，同时正式进入了印度尼西亚、毛里求斯等国家。城市轨道交 通领域，稳步推进具有完全自主知识产权的中运量“云轨”和低 运量“云巴”发展。

电池技术规模国内领先，光伏迎来行业机遇。目前产品涵盖 镍氢电池、钴酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池，主要应用于 电子产品、电动汽车、储能等领域，2020 年发布的刀片电池已应 用在多种车型。光伏业务拥有硅片、电池片、光伏组件、光伏系 统应用等全产业链布局，打通能源从吸收、存储到应用的各个环 节，以优质的产品迎接行业增长机遇。 积极部署智能化转型方案。电子业务涉及智能手机及笔记本 电脑、新型智能产品、汽车智能系统、医疗健康四大领域。其中， 在汽车智能系统中积极布局以智能网联系统、智能驾驶座舱以及 自动驾驶系统为核心的汽车智能系统开发。

1.2 销量与盈利上行，汽车业务主体地位稳固

技术创新带动销量提升。2022 年公司宣布停产燃油车后，新 能源汽车销量节节攀升，实现了同比逾两倍的大幅增长，创下历 史新高，成为中国乘用车销量第一的车企。我们认为，随着公司 多品牌的协同发展和全球市场的开拓，公司汽车销量将持续上升。 公司业务整体呈现稳定增长态势。2018-2022年公司营收和归 母净利润保持稳定增长态势，CAGR 分别为 34.38%和 56.37%。 依托于公司精准的战略布局及深厚的技术积淀，2023 年公司新能 源汽车销量 302 万辆，获全球新能源汽车销冠。 2022 年公司营收 4240.61 亿元，YoY+96.20%，归母净利润 166.22 亿元，YoY+445.86%； 2023Q1-Q3 公司营收 4222.75 亿元，YoY+57.75%，归母净 利润 213.67 亿元，YoY+129.47%。

汽车业务在营收中占主体。2022 年公司将二次充电电池业务 营收并入汽车业务中，同时受益于公司新能源汽车销量的提升，2022 年汽车业务营收占比达到 76.57%。2023H1 新能源车销量持 续突破，其占比进一步扩大，2023H1 公司汽车业务营收为 2088.24 亿元，占比提升至 80.28%。 2023H1 年公司毛利率有所提高。其中汽车业务毛利率 20.67%，较 2022 年上升 0.28pct；手机业务毛利率 8.77%，较 2022 年上升 2.71pct；其他主营业务毛利率 13.72%，较 2022 年 上升 1.76pct。

高度重视研发投入，研发费用率持续增长。2023 前三季度研 发费用为 249.38 亿元，研发费用率为 5.91%。同期销售费用率为 4.08%，管理费用率为 2.43%，财务费用率为-0.30%。

1.3 股权结构稳定&员工持股，自研与外供并行

公司股权结构稳定，王传福为实际控制人和最终受益人。截 至 2023 年 9 月 30 日，王传福为第一大股东，持股 17.64%；吕向 阳系王传福表兄，是公司第二大股东，直接持股8.22%，并通过融 捷投资间接持股 4.77%。

员工持股激励业绩增长。2022 年 5 月公司通过员工持股计划， 对公司职工代表监事、高级管理人员等 12000 人授予 551 万股股 票，分三期解锁，解锁目标为 2022 年/2023 年/2024 年营收同比增 长不低于 30%/20%/20%，其中 2022 年营收同比增长为 96.20%， 超额完成目标。

弗迪系子公司自供与外供并行。2019 年-2021 年期间，公司 将旗下零部件事业部转化为子公司，先后成立弗迪精工、弗迪科 技、弗迪动力、弗迪电池等弗迪系公司，各零部件公司将自主运 营，不止为比亚迪配套，还为其他车企供应零部件。

2 新能源龙头地位稳固，混动销量持续提升

2.1 停产燃油车，新能源产品布局愈发完备

国内新能源龙头，实现新能源全面替代。公司乘用车业务逐 步形成由比亚迪品牌、腾势品牌、仰望品牌及方程豹品牌所构建 的多品牌梯度布局。2022 年宣布停止燃油车整车生产，聚焦新能 源汽车业务发展，成为全球首家停产燃油车的车企。

产品迭代升级，布局更为完备。公司 2020-2023 年陆续推出 多款新能源车型，在 DM-i 超级混动、e 平台 3.0、云辇等技术赋能 下，助力汽车业务发展向更高层次迈进。截止到 2024 年 3 月，比 亚迪品牌在售 26 款新能源车型，2024 年海豚、秦 PLUS DM-i、 元 PLUS 等车型出新，我们认为新款车型上市有望进一步贡献销量。

新能源乘用车市场地位稳固，销量遥遥领先。据 Marklines 数 据库，2023 年公司新能源乘用车销量为 301.29 万辆，国内市场占 有率达 33.61%，稳居国内第一。

2.2 三大平台优势互补，混动率先发力

混动率先发力，终成三大混动平台布局，产品路线互补互促。 公司 2008 年发布 F3 DM 搭载第一代 DM 混动系统。经过十几年技 术发展，直至 2023 年 8 月，形成 DM-i 超级混动、DM-p 王者混动 和 DMO 超级混动越野平台三大混动布局。三大布局产品面向不同 产品定位，巩固公司在新能源混动车型领域的绝对龙头地位，支 持业绩进一步增长。

DM-i 超级混动定位经济省油。作为以电为主的混动技术，围 绕大功率电机驱动和大容量动力电池供能为主，发动机为辅 的电混架构，颠覆传统混动技术以油为主的设计架构。

DM-p 王者混动定位公路性能。以电四驱超强动力，重新定义 了四轮驱动，带来极速、安全、经济，三大极致用车体验。

DMO 超级混动越野平台定位越野性能。通过全新混动非承载 式架构和越野专用混动架构的极致融合，充分发挥公司在高 性能底盘、智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优 势，成就整车安全之上超强动力、强悍越野与极致能耗之间 的最佳平衡。

混动产品矩阵完善，性价比优势凸显。根据懂车帝，公司目 前在售混动车型经销商报价区间为 6 万-45 万。DM-i 超级混动已投 入应用，搭载于秦 Plus DM-i、宋 Plus DM-i、宋 PRO DM-i、唐 DM-i、汉 DM-i、腾势 D9DM-i、驱逐舰 05、护卫舰 07 等多款车 型；DM-p 王者混动，已经搭载在唐 DM-p、汉 DM-p 车型上； DMO 目前搭载于豹 5，满足不同人群的个性化需求。

公司插混销量持续提升。公司在插混领域取得先机，曾在插 混市场独揽超过 70%以上的市场份额，随着其他自主品牌插混产 品落地，公司插混市场份额出现一定下滑，但插混车销量仍在持 续提升。

2023年公司插混车销量 143.81万辆，YOY+51.98%，所占国 内市场份额 51.29%。

宋 PLUS 为销冠，秦 PLUS 紧跟其后。2023 年公司插混车型中宋 PLUS 以 33.32 万辆登顶销量榜首，12 月单月销量达 3.66 万 辆；秦 PLUS 以 32.74 万辆位居第二，12 月单月销量达 2.94 万辆； 宋系列的宋 pro 销量也颇为可观，达到 20.35 万辆，其中 12 月单 月销量 2.33 万辆。

3 高端化与智能化厚积厚发，赋能品牌销量增长

3.1 高端化进程持续推进，技术平台成果斐然

新能源车动力技术平台优势明显，技术升级推动高端化进程。 2020 年以来，公司先后推出刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台 3.0、 CTB 电池车身一体化、DM-p 王者混动、易四方与 DMO 超级混动 越野平台等颠覆性技术，助力自身业务实现跨越式发展，推动新 能源汽车行业技术变革。

公司在混动领域已发展 DM-i、DM-p 与 DMO 三大混动平台， 满足用户不同用车需求。

刀片电池于 2020 年发布，具备超级安全、超级寿命、超级续 航、超级强度、超级功率和超级低温性能六大技术创新，其 安全性更是重新定义了新能源汽车安全标准。

e 平台 3.0 于 2021 年发布，作为下一代高性能智能电动车的 摇篮，兼具智能、高效、安全、美学四大优势，大幅提升智 能驾驶体验。

CTB 电池车身一体化技术于 2022 年发布，作为 e 平台 3.0 的 核心技术之一，以突破性的电池安全，减少电池设计对车辆 其他性能的影响，大幅拓展电动车的各项能力。

易四方于 2023 年 1 月发布，突破了现有汽车架构的限制，实现了极致安全、极致性能和极致体验，开创了新能源汽车安 全的新高度，为用户带来了生活出行的无限可能。

3.2 智能驾驶与智能座舱互利，智能化频频出新

云辇实现车身垂直智能化控制。云辇智能车身控制系统由比 亚迪全栈自研，标志着比亚迪成为首个自主掌握智能车身控制系 统的中国车企。云辇产品矩阵包含云辇-C、云辇-A、云辇-P、云 辇-X 等产品。

深化智能化战略布局，智驾厚积厚发。截至 2023 年 12 月， 公司已拥有 11 大研究院，全球累计申请专利超 4 万项，获得授权 专利超 2.8 万项，以创新技术平台为底座，以电动化为核心，公司 开始发力智能化。 在智能座舱领域，开发智能网联系统 DiLink，并不断迭代，成为了公司智能座舱系统的核心。截至 2023 年 11 月，DiLink 已 迭代到 5.0 版本，并衍生出公司子品牌专属的腾势 Link、仰望 Link、 FiLink（方程豹）等产品。

2021 年 8 月，比亚迪发布 DiLink4.0（5G）系统，为用户解 锁更多用车场景，并将智能网联系统行业领先的产品实力， 转化为用户感知。该平台已投入应用，搭载汉 EV 旗舰款上市， 后续还将有一系列的车型陆续上市。

腾势 Link 是腾势品牌全新打造的“豪华、科技、优雅”的智 能化产品，通过软硬件创新全新研发的新一代智能座舱平台， 其已投入应用，搭载腾势 D9，腾势 N7 等车型。

仰望 Link 搭载高通先进制程的 4 纳米芯片，内存采用 LPDDR5X，传输速率更快，同时集成 5G 基带技术，最快下 载速率达 1G 每秒，能配备主流车载应用，其智能人机交互搭 载了行业领先的大语言模型，意图识别更准确。

豹 5 的 Filink 智能座舱依托开放式生态，实现车机体验全面对 齐手机体验，车内 50 英寸 AR-HUD、中控屏等与流媒体后视 镜全面打通、实现五屏互联，叠加全车四音区智能语音控制 系统，能为用户打造专属的智能交互空间。

在智能驾驶领域，智驾辅助系统由 DiPilot 领航，腾势 Pilot、 仰望 Pilot 等系统陆续落地。

2020 年 4 月 DiPilot 首搭汉 EV 问世。DiPilot 智能驾驶辅助系统由 DiDAS（驾驶辅助）、DiTrainer（教练模式）和 DiRobot （自动驾驶）组成，其中“教练模式”（DiTrainer）在 2020 年发布时属于首创，赋予了智能网联技术新的高度。随着 HUAWEI HiCar 功能的搭配以及 5G 技术的加持，DiPilot 智能 驾驶辅助系统与 DiLink3.0 智能网联系统相互兼容，实现更高 级别以及更人性化的人机交互。

腾势 Pilot 高阶智能驾驶辅助系统，实现高速、城市、泊车等 全场景驾驶辅助，在腾势 N7中包含一颗英伟达 Orin-X芯片以 及一个摄像头和两个激光雷达，功能上新增高速 NOA、城市 NOA、HPA 记忆泊车、AVP 代客泊车等。

仰望 Pilot 高阶智能驾驶辅助功能搭载于仰望 U8，整车搭载了 38 个传感器，包括 3 个激光雷达、5 个毫米波雷达、14 个超 声波雷达、16 个高清摄像头，配合两颗 NVIDIA DRIVE Orin 智能驾驶处理器，算力高达 508TOPS。

电动化与智能化 1+1>2，积极促进多方面业务进展。从 2022 年底开始，公司大举投入智能驾驶业务研发，自研智能驾驶传感 器、芯片的项目，同时寻求电动化与智能化的结合，发挥出1+1>2 的优势。我们认为，公司智能化项目的推进将助力汽车销量提升， 由此产生巨量驾驶数据将反哺智能驾驶的推进，公司智驾前景明 朗。

2022 年报显示，公司正推动全景自动泊车系统的研发，相比 传统泊车方式，它能以最优半径、最小泊车步数、最安全的 方式泊车入位，带给驾驶员更智能、更优越的体验。这是公 司拥有自主知识产权的全景自动泊车系统，为辅助驾驶迭代 稳步发展奠定了基础。2022 年 4 月已搭载元 PLUS 旗舰款， 实现量产。

2022 年 3 月公司与全球领先的人工智能计算制造商英伟达在 智能驾驶技术方面达成合作，并于 2023 年上半年深化合作，打造更加安全且智能的汽车。

2023 年 7 月，比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统发 布，以安全为核心理念，致力于为用户打造全场景的陪伴、 辅助、救助。

2023 年 7 月 21 日，比亚迪在深圳市获得高快速路段有条件自 动驾驶（L3 级）测试牌照，成为拿到全国第一张有条件自动 驾驶（L3 级）测试牌照的车企。

2024 年 1 月 16 日，比亚迪发布璇玑智能化架构，实现电动化 与智能化的高效融合；同时推出行业首创双循环多模态 AI— —璇玑 AI 大模型，赋予整车智能持续进化的能力。

3.3 高端化+智能化赋能，助力汽车销量提升

新车型持续上新，高端+智能配置凸显。公司腾势、仰望和方 程豹三大品牌车型陆续上新，均配备高端智能化平台或技术，赋 能品牌竞争力。

腾势定位于新能源豪华汽车市场，以领先的新能源与安全技 术、智慧豪华产品品质以及用户生态服务体系，构建品牌核 心竞争力，车型配备云辇、腾势 Link、腾势 Pilot 等技术。 

仰望汽车是公司旗下百万级高端新能源汽车品牌，将以颠覆 性技术打造品牌与产品，品牌全系车型搭载“易四方”技术。

方程豹满足不同人群的个性化需求，旗下首款硬派 SUV 豹 5 搭载超级混动越野平台 DMO 及云辇-P 等高端智能技术。 腾势 D9 打破别克 GL8 为代表的传统燃油车对 MPV 市场的垄 断，丰富了 MPV 市场的新能源产品线。2023 年，腾势 D9 累计销 售量 11.92 万辆，近一年连续稳居 30 万元以上豪华 MPV 销冠。 豹 5 同等竞争实力强，未来销量可期。豹 5 不仅有硬核的动力 性能以及越野能力，还有比较丰富的豪华配置。2023 年 12 月豹 5 销量 5086 辆。我们认为，豹 5 凭借出色的越野性能和丰富的智能 化配置，未来销量形势向好。

4 出海战略稳扎稳打，市场拓展潜力大

4.1 国内出口势不可挡，销量持续提升

中国乘用车出口跨越式提升。在中国动力电池系统、新型底 盘架构、智能驾驶体系等出色的产业化优势带动下，打造出独特 的核心能力以及完整的产业链供应链体系，经过数年发展，中国 在电动汽车领域已拥有全球领先的技术和其他国家难以企及的价 格优势。乘用车出口量从 2014 年的 53.10 万辆增至 2023 年的 408.27 万辆，CAGR 达到 25.44%。 2023 年 12 月 28 日，日本汽车工业协会发布数据称，2023 年 中国将首次成为“全球汽车出口第一大国”，汽车出口量将力压日 本成为世界第一。

出口势头强劲，中国出海成功典范，新能源出口占比持续攀 升。公司 2023 年 12 月产销数据显示，12 月份新能源乘用车出口 3.61 万辆，YoY+218.86%。2023 年公司新能源乘用车总出口 24.28万辆，YoY+334.16%。公司新能源乘用车海外销量占中国乘 用车总出口比例持续上涨，2023 年 12 月达到 8.55%。 2022 年 7 月-2023 年 12 月，公司新能源汽车出口增长态势较 好，环比增速基本高于中国总体出口增速。我们认为，随着公司 出口战略的持续推进，出口增长速度将进一步加快，同时带动中 国总体出口增速的提升。

4.2 全球化布局，市场扩张进一步提升成长空间

全球化进程加速，市场遍布全球六大洲。截至2023年 11月， 比亚迪全球新能源汽车累计销量超过600万辆，新能源汽车足迹遍 布全球 70 多个国家及地区，超 400 个城市。

海外基地积极推进，买船海运加快出海步伐。截至 2023 年 12 月，公司已在匈牙利、乌兹别克斯坦、巴西和泰国建设新能源乘 用车生产基地，加速布局海外市场。

2022年 12 月公司与招商局旗下两家船厂签署造船协议，共订 造 4 艘 9400 CEU 液化天然气（LNG）双燃料超大型汽车运 输船（PCTC），新船预计将从 2025 年开始陆续交付，将成为 全球最大的汽车运输船。

2023 年 11 月 6 日，由广船国际承接的比亚迪 7000 车位双燃 料汽车运输船（PCTC）项目 1 号船在广州南沙开工，该项目 共计划建造 2 艘船。

与经销商合作打开海外市场，实现本地市场的快速扩张。国 内车企在海外开自营店很难，而经销商提供的本地化销售和服务 体系可帮助公司进入特定市场后迅速扩张。公司已在泰国、巴西、 摩洛哥等多个国家与经销商建立合作，以迅速进入各市场，与当 地消费者产生链接。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）