2024年中小盘与科创板投资策略：拥抱数字经济大模型时代！

市场复盘：业绩短期承压、估值安全边际显著提升

科创板跑输上证指数，小盘股风格由强转弱，建议关注AI产业发展带来的结构性机会

科创板跑输上证指数，弹性显著更大：2023年初以来，数字经济相关政策密集出台，叠加以ChatGPT为代表的技术进步点燃市场对于 新一轮科技变革的强预期，TMT等大幅上涨推动科创板表现强势。4月下旬后，市场对于经济预期调低，叠加个股业绩不及预期、板块 流动性不足等，以高弹性、强贝塔资产为代表的科创板跌幅靠前。其次，半导体、电力设备等权重行业大幅下行，拖累了整体。2024 年开年，受大盘回调以及市场风格向低PB、高股息、中特估转移，科创板进一步调整，但随后超跌反弹、弹性更优。

方向上，以技术、政策、热点驱动为主，算力、芯片、光刻机、AIGC、元宇宙、智能驾驶、卫星互联网等题材轮换不断，AI或为主线。

风格上，小盘风格由强转弱，建议关注AI等结构性机会：2021年初以来，小盘股逐步走强，其背后：①经济向高质量发展转型，自主 可控、国产替代等成为基本国策，新兴产业机会崛起；②经济复苏，小盘股具有低基数效应，业绩弹性大；③增量资金不足。当下， 市场风格转向高胜率，小盘股优势转弱，但AI、自主可控等产业机会仍在，后续小盘系统性行情可能会转向结构性行情。

科创板业绩短期承压，营收环比逐步改善，业绩底部再确认

营收同比微增，但环比逐步改善：受宏观经济下行以及行业周期波动影响，科创板2023年前三季度整体营收为9,882.11亿元，同 比增长5.82%，较去年同期下降 37.03pcts。科创板564家上市公司中，348家同比正增长（占61.70%），59家同比增长超50%。单 季度看，科创板三季度实现营收3,583.89亿元，同比增长7.81%，相较Q2改善0.33 pcts，相较Q1改善5.93pcts。进一步，根据科 创板已公布2023年业绩预告的155家公司数据，2023年营业收入同比增速的中位数为12.85%，结合前三年季度数据，营收改善明显。

毛利润同比降低，毛利率略有下滑：科创板2023年前三季度整体毛利润为2,834.06 亿元，同比-4.86%，较去年同期减少33.81 pcts；对应2023年前三季度毛利率为28.68%，较去年同期下降3.22 pcts。

费用投入保持稳健，归母净利润短期承压下滑

费用投入维保持稳健，三大费用率小幅上涨：科创板2023年前三季度整体销售费用为663.06亿元，同比增长13.92%，对应销售费 用率为6.71%，较去年同期增加0.48 pcts；科创板2023年前三季度整体管理费用为553.65亿元，同比增长14.04%，对应管理费用 率为5.60%，较去年同期增加0.40 pcts；科创板2023年前三季度整体研发费用为993.58亿元，同比增长13.35%，对应研发费用率 为10.05%，较去年同期增加0.67 pcts。三大费用的稳健投入亦反映公司核心竞争力的不断夯实，为后续增长回归奠定基础。

归母净利润承压下滑，利润弹性有望释放：营收放缓，叠加费用投入保持刚性，科创板2023年前三季度整体归母净利润为605.03 亿元，同比增长-38.04%。伴随着经济逐渐复苏，营收回归增长通道后，利润空间有望进一步释放。

科创板估值已至历史低位，外部因素缓解利好估值修复

科创板估值已至历史低位：从科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）走势来看，自2020年7月达历史高点以来，已经历长达3年 之久的调整期，现处于历史低位32.53（24年2月18日），为1.69%历史分位值，安全边际高。估值下降的背后：①科创板开板初期 高估值溢价的不断消化；②美联储持续加息，对科创板估值形成的较大压制；③宏观环境不确定因素频出，投资者风险偏好削弱。

外部制约因素缓解，板块估值有望逐步修复：①美国通胀水平有所放缓，美联储2024年降息预期下，若今年国内后续货币政策保 持适度宽松，科创板成长风格估值有望缓解；②中美关系略有缓和，国际环境改善，有利于市场风险偏好上修。

公募基金积极增配，充分凸显板块投资价值，彰显“硬科技”资产吸引力

机构积极增配，凸显板块投资前景：“硬科技”的定位，叠加流通市值持续扩容，公募积极增配科创板，充分彰显科创板在数字 经济和自主可控浪潮下的独特吸引力。以A股总市值占比为基准，2023年中报中公募基金持有科创板市值6,935.70亿元，占其A股 持仓的12.45%，较2022年末提升1.77 pcts，超配4.44 pcts。

对比创业板，科创板仍有增配空间：参照同期创业板，2013年解禁洪峰后，叠加互联网+行情，创业板得到机构投资者的迅速增配， 高峰期配置率达到19.51%。科创板作为我国硬科技核心资产的主阵地，目前相对低配，并且本轮AI行情下，公募基金加仓明确， 未来随着研究广度的提高以及研究的不断深入，国内机构对科创板增配有望持续提升。

数字经济正在引领新一轮产业效率革命

全球经济正从工业经济向数字经济加速转型

当前时点，以新一代信息技术为核心的新一轮科技革命和产业变革加速兴起，推动工业经济向数字经济加速转型过渡，从以专业 化分工为核心的规模经济发展范式，向以多样化创新核心的范围经济发展范式转变，世界经济格局迎来重塑。

“发展数字经济是把握新一轮科技革命和产业变革新机遇的战略选择”

党和国家高度重视数字经济发展：党的十八大以来，党中央高度重视发展数字经济，将其上升为国家战略；2018年8月，中办、国 办印发《数字经济发展战略纲要》；2022年1月，国务院印发顶层设计文件《“十四五”数字经济发展规划》，强调数字经济是继 农业经济、工业经济之后的主要经济形态，并提出“到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%”，大力发 展数字经济成为“十四五”期间重要任务。党的二十大报告也明确强调，“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融 合，打造具有国际竞争力的数字产业集群”、“加快发展制造强国、…、数字强国”。

人工智能是产业数字化变革的关键驱动，领航数字经济发展新阶段

人工智能是数字经济时代下提升效率、补充生产力的重要方式：人工智能是知识、数据、算法和算力的结合，呈现连接、智能、 开放三大特点，通过模仿能够高质量替代常规性、流程化工作，助力企业数字化和智能化提效，并呈现从单项技术向集成技术、 从单体智能向群体智能、从数据驱动向场景牵引的发展新态势，对传统经济的赋能效应将持续放大。

从感知智能到认知智能，新一代人工智能渐行渐近：感知智能使机器具有“视觉、听觉、触觉”，以此实现环境交互，认知智能 则通过类脑研究、认知科学等技术，赋予机器类人思维，使其突破模仿转向自主学习，从工具转向智慧伙伴，深度赋能产业数智 化。

拥抱大模型，把握经济发展新质生产力

旷世巨作ChatGPT问世，AI开启“iPhone时刻”

人工智能的颠覆性应用ChatGPT问世，人机交互效率极大提升：ChatGPT本质是一种通用性很强的大型语言模型，被用于多种自然 语言处理任务，如文本生成、问答、智能推荐、翻译、代码生成等，其诞生标志着智能内容生产的巨大突破。通过ChatGPT，人可 以直接与机器对话，机器能够理解人语言背后的复杂意图并做出适当的反应，人与机器不再局限于简单的指令式交互，应用场景 丰富。ChatGPT由OpenAI自2022年11月30日推出，凭借强大的模型能力、及时应答能力以及拟人化迅速破圈，上线两个月就已经超 过一亿用户；相比之下有史以来最流行的短视频应用TikTok花了9个月。

不止于ChatGPT，多模态、多领域大模型百花齐放

大模型掀起AI“军备竞赛”，全球科技巨头纷纷下场：自2018年起，谷歌、Meta和微软等科技巨头均涉足大模型。2021年1月，谷 歌发布首个万亿参数模型Switch Transformer；2023年3月，OpenAI发布GPT-4，模型能力全方位升级，剑指多模态（图像和文本 输入，文本输出）。7月，Meta推出LLaMA2，可免费用于商业或研究，开源AI迎来发展新时刻。

GPT Store掀起全民开发热潮，AI进入“App Store”时刻：2023年11月7日，OpenAI发布性能更强的GPT-4 Turbo、系列开发者工 具和GPTs的各类定制版本。2024年1月10日，OpenAI宣布GPT Store上线并将于Q1推出GPT创建者收入计划，标志着大模型“App Store”的问世，AI应用商业化落地加速。据Open AI公开消息，截至2024年1月，用户已创建超300万款个性化定制GPTs。

国产大模型加速迭代+政策有序推进，国内大模型生态日趋繁荣

国内大模型百家争鸣，AI产业呈现百花齐放的态势。2023年被称为人工智能的元年，各行各业开源闭源大模型层出不穷，并伴随 着快速的版本与性能迭代升级，形成百模大战的竞争态势，百度发布文心一言、阿里巴巴发布通义千问大模型、商汤科技发布日 日新大模型等等。不仅如此，国内涌现出一批应用于金融、医疗、教育、工业等领域的行业大模型，拓宽大模型应用边界。据统 计，截至2023年11月，国产大模型的数量已激增至300多个，生成式人工智能技术的蓬勃发展将为场景应用奠定坚实基础。

选股逻辑：场景化数据资产运营能力是中小科 创企业成长的胜负手

以ChatGPT为代表的大模型相继问世，引发了新一轮AI科技革命，算力等基础设施端作为其发展底座，展现出极为旺 盛的需求态势。同时，全球地缘政治冲突升温、以及中美科技博弈持续演绎的多重不确定性因素相叠加，对TMT行业 的国产替代、自主可控等政策发展产生阶段性影响，进而算力租赁、华为鲲鹏昇腾等热点主题不断催化。历史经验， 硬件行情往往领先于软件，其背后是新技术发展初期对于基础设施需求的持续高景气；但从中长期视角来看，软件 应用型企业的增长动力更具持续性、商业模式更为优秀、想象空间更为巨大。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）