2024年普天科技研究报告：央企平台+产业卡位，市值重估与卫星放量预期共振

1. 中电科平台+国资背景，高分红或迎市值重估

中电科背景转制组建，中电网通旗下唯一上市平台

前身为杰赛科技，中电科7所民品部门转制组建。前身“广州杰赛科技发展有限公司”，由中电科第七研究所民用品部门于2000年转制组建，2017年，公司以发行股份方式购买中电科第五十四研究所等持有的远东通信、华通天畅、中电导航、中网华通、东盟导航5家公司股权，2022年更名为“中电科普天科技股份有限公司”。

国资属性背靠中电科，中电网通唯一上市平台。控股股东为中电网通，持股比例为 27.42%，中电科七所、五十四所分别持有3.5%、0.97%股份，布局谋划“做优公网通信、做强专网通信、做深智慧应用、做精智能制造”的新角色。

布局网络通信、智慧应用及智能制造3大业务板块

公司主营业务为3大业务板块，分别为公网通信、专网通信与智慧应用、智能制造. ① 公网通信：为电信运营商等客户提供咨询设计业务、5G行业应用、工程总承包和监理业务、及多种5G产品包括轻量化核心网、5G微基站和室分产品等； ② 专网通信与智慧应用：为轨道交通、应急管理、能源电力、人民防空等提供解决方案与通信产品；③ 智能制造：为轨道交通、航空航天、通信、电子通信等领域提供PCB设计+PCB制造+PCBA贴装一站式服务。

净利率改善明显，4年归母净利润CAGR达55.4%

营收稳定增长，归母净利润4年cagr达55.4%。2019-2022年，公司营业收入从62.26亿元提升至70.76亿元，归母净利润从3659.66万元提升至21339.30万元，复合增长率达到55.4%，实现良好的业务增长和盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入38.87亿元，同比下降 6.36%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 46.98%。

毛利率和净利率稳中有增，盈利能力逐步改善。2019-2022年公司毛利率稳中有增，2022年毛利率达到19.03%，随着规模效应和产品结构优化，净利率水平保持稳定增长，从2019年的0.82%增长到2022年的3.18%，盈利能力改善明显。

专网通信及智慧应用为业绩增长主力，智能制造维持高毛利

专网通信及智慧应用成为业绩增长主力，智能制造高毛利率。2022年，公司专网通信与智慧应用业务实现营收41.59亿元，收入占比为58.78%，该业务近年来成为公司业绩主要增长点，且毛利率持续改善，2023H1达17.71%；智能制造业务毛利率显著高于其他板块，毛利率保持相对稳定，受行业波动影响，2023H1该业务毛利率31.70%，略有下降。

成本控制和管理效率进展明显，费用率整体呈下降趋势：2019-2022年，公司研发费用率在5.6%上下波动，财务费用率整体呈下降趋势，2019年-2023年Q3财务费用率由1.32%下降至0.21%；管理费用率与销售费用率维持在4%左右，整体平稳。

市值管理纳入考核，高分红、多批次回购有望受益

国务院国资委将全面推开上市公司市值管理考核，央企全面实施“一企一策”考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

公司持续加大股东回报，高分红、多批次回购有望直接受益。2020-2022年，公司现金分红比例保持50%以上，ROE、股息率持续增长，同时，公司开展多次股权回购注销，具备加大分红和回购力度来优化资本结构、提升ROE和市值的条件。

10年期股权激励，限售解锁目标前一年度净利润CAGR≥15%

长期激励计划的有效期为10年，2019年12月起开始实施。激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为5年（若预留部分在首次授予次年授出，激励计划有效期为6年），激励计划拟授予的限制性股票数量为712.9275万股，其中首次授予584.6万股，占81.9999%；预留128.3275万股，占18.0001%，2020年首批授予215人。 激励对象获得限售股票对业绩高要求：以2019年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，激励对象全部解除限售股票需要公司业绩保持长期稳定增长。

2. 深耕运营商设计主阵地，国内最大第三方设计院

5G进入收获期，To C用户高渗透+ To B行业大发展

5G用户13亿+，5G基站超337万站，国内5G发展遥遥领先。2023年电信业务收入累计完成1.68万亿元，比上年增长6.2%，截至2023年底，全国移动通信基站总数达1162万个，其中5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1%，三大运营商5G套餐用户总数达13.73亿户，中国电信5G套餐用户渗透率达78.1%，中国移动5G套餐用户渗透率达80.2%。

5G行业虚拟专网2w+，融入千行百业。全国5G行业虚拟专网超2万个，5G标准必要专利声明数量全球占比达42%，5G应用已广泛融入97个国民经济大类中的67个。

国内最大第三方独立设计院，深耕运营商设计业务阵地

公网通信领域国内最大第三方设计院。公司在服务省份运营商客户数量 34 个，中移动集采维持4 个省份市场份额；联通在做省份18个，市场占有率保持第二；铁塔设计市场在做省份9个，份额排名前五。

全面拓展行业信息化数字化设计市场、EPC总承包业务市场，围绕“突破5G核心产品、扩大5G配套产品、深耕5G垂直行业”的战略部署，自主研发并形成5G行业终端+5G网络设备+5G创新应用的端网云系列化产品。

通信工程设计集采增加107%，主设备市场国产主导，单价逐降

5G规模建设带动中国移动通信工程设计集采规模快速增加。2018年至今，中国移动完成3轮通信工程设计集采及补充采购，规模逐步增加，2022-2024的集采规模同比翻倍增长，在招标内容上，近两次集采都包含了5G相关的设计内容。

5G主设备国产主导、全球合作，单套价格逐年下降。2023年三大运营商8次主设备集采，华为、中兴通讯、大唐移动份额总计92%，爱立信和诺基亚份额总计8%，国产主导、全球合作的特征明显。5G发牌四年来，在产业链的共同努力下，不完全统计，5G基站每站（套）的价格从2020年的16万下降到2.57万，累计下降84%。

5G小基站需求增加，室内系统投资占比达35%

5G小基站需求增加，单年市场规模进入百亿量级。2022年8月，中国移动公示了2022年至2023年扩展型皮站设备的集采结果，集采规模约为2万站，在5G宏基站建设已接近饱和的环境下，运营商5G网络建设重点将转向小基站。

5G室内业务流量占比达到80%。无论是2C还是2B场景，越来越多的业务发生在室内，且5G普遍运行在较高频段上，频谱穿透能力较差，采用传统的室外打室内的覆盖方式可能力不从心，室分系统投资占比已经从3G时代的15%上升到5G时代的35%。

3. 专网技术扎实，轨交、应急、能源调度等领先

专网通信市场规模超百亿，政府与公共安全是主要应用领域

我国专网通信行业市场超百亿。专网通信由通信设备和通信服务两部分构成，近年来得益于国家对政府与公共安全的重视整体规模保持快速增长。2021年市场规模达327亿元。

专网通信客户集中三大类。下游客户主要集中在政府、公用事业、工商业三大类。公安、消防、武警、司法等政府与公共安全市场是最大的细分市场，占56.3%；交通运输、能源、林业、水利等公用事业部门是第二大细分市场，占31%。

专网通信下游市场前景广阔，企业产品需求旺盛

我国城市轨道交通智慧化需求将持续增长，预计2022-2027年城市轨道交通智慧化市场规模保持20%的增速，到2027年城市轨道交通智能化的市场规模达到约1412亿元。 据测算，2021年中国电力数字化核心软件及服务市场规模为414亿元，2021-2025年复合增长率为19.3%，预计2025年市场规模达839亿元。我国智慧水务尚处于初步的探索阶段，同时行业具有极大发展潜力。2021年中国智慧水务市场规模为140亿元左右，预计未来市场规模将持续扩大。

国内专网通信产业链完备，下游需求及政策催化传导力大

专网通信行业的上游行业主要为电子元器件制造业、塑胶与五金结构件制造业和通信设备制造业。其下游行业主要为政府与公共安全、公用事业以及工商业等行业，下游市场的需求变化和产业政策直接影响本行业的经营效益和持续发展。

4. PCB国内第一梯队，时频器件主设备商深度合作

全球PCB产值稳步提升，PCB市场逐渐回暖

受疫情、经济下滑等因素的影响，2022年PCB产值增长率放缓，据 Prismark 数据，2023年上半年，全球PCB市场约为420 亿美元，同比增长14.1%，下半年需求预计 426 亿美元，同比下滑 3.4%，全年将有4.6%左右的增长率。2022 年至 2026 年全球PCB产值的年复合增长率约为4.8%，至2026年将增长至 1015亿美元。据工研院产科国际所预测，2024年预估全球电路板产值将回升至782亿美元，较2023年增长6.3％，重新回到正增长区间。

中国大陆PCB产值全球领先，国内形成PCB产业聚集带

2021年中国大陆PCB产值占据全球总产值市场份额的54.6%，约为442亿美元。据工研院产科国际所数据，中国大陆PCB产值2023年以9％的衰退优于全球平均，原因是其载板比重偏低，加上汽车应用逆势成长而有所支撑。 截至2021年，全球约有2800家PCB企业，中国大陆PCB生产制造企业2372家，我国已经形成以珠三角地区、长三角地区为核心区域的 PCB 产业聚集带。

时频器件市场领先，恒温晶振年产量超200万只

全资子公司珠海杰赛科技有限公司被工业和信息化部认定为第五批专精特新“小巨人”企业，广州杰赛电子科技有限公司和珠海杰赛科技有限公司同时被广东省认定为专精特新中小企业。 时频器件业务持续保持市场领先，培育的特殊领域市场增长势头良好。子公司远东通信专注于交换调度、高端时频器件等产品的研发及交通、时频器件等行业数字化解决方案的推广，公司所生产的恒温晶振高端时频器件广泛应用在5G移动通信、卫星导航等领域，目前公司恒温晶振年产量超200万只，年出货量全球领先。

5. 股东+子公司卫星产品领先，充分受益赛道高景气

外压：轨道和频段稀缺，国家安全引发近地轨道空间争夺

轨道和频段资源稀缺，俄乌冲突加速对近地轨道空间的争夺。由于轨道和频段稀缺，各国出于国家安全战略考虑和下一代技术布局，纷纷开启卫星互联网抢位赛，美国“Starlink”计划已发射卫星5000多颗，目前在轨运行的卫星超过4700颗；英国OneWeb公司在轨卫星数量超600颗等，俄乌冲突进一步加速了各国对于近地轨道空间的争夺，竞争趋于白热化。

星链”进展迅速，2023年度发射次数超中国。2023年，美国以108次发射占据全球第一，我国全年67次发射排名第二，其中，美国太空探索公司SpaceX以96次发射占全世界火箭成功发射数量的45%，年度发射超过中国。目前，星链已覆盖七大洲、60多个国家和更多市场，通过高速互联网连接超过200万活跃用户。

内促：卫星互联网试验星多组发射，各地方政府抢占卫星赛道

国家队+地方队同步发力。①国家层面，2020年中国向ITU申请了12992颗卫星及相关频段“GW星座”计划，并于2021年4月成立中国星网统筹卫星互联网建设的规划与运营，目前已发射4组试验卫星；②地方层面，打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链” ，第一颗商业卫星已成功下线，一期将实施1296颗，未来将实现一万两千多颗卫星的组网。

商业航天站位国家战略新兴产业，京川渝沪等纷纷抢占卫星产业制高点。2023年12月，中央经济工作会议提出，“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业” ，上海、北京、成都、重庆等纷纷发布空天产业行动计划，真金白银支持卫星互联网产业发展。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）