1 公司概况：国内医疗服务领域的领跑者

新里程前身恒康医疗成立于 2001 年，业务包括医疗服务和制药，于 2008 年在深交所 上市。2020 年，恒康医疗因高举债投资、商誉减值等问题，陷入现金流断裂危机，被实施 破产重整。2022 年 6 月，陇南市中级人民法院裁定恒康医疗重整计划执行完毕，新里程健 康成为其控股股东。截止到 2023 年三季报，新里程健康持股比例为 24.2%。

新里程健康成为控股股东后，积极开展各项业务，调整治理结构，解决历史遗留的债务 问题。公司始终以三级医院为依托，坚持“综合总院+专科分院”的“1+N”模式，聚焦于 肿瘤、心血管、脑血管、骨科等学科发展。目前公司控股医院有 11 家，包含 3 家三级医院、 7 家二级以上综合医院或专科医院等，其中包括 5 个区域医疗中心，分别是瓦三医院、盱眙 中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二院，还有赣西医院、赣西肿瘤医院两个医疗机构。

新里程业绩有望持续修复。1）收入端：2014-2016 年公司营业收入增长保持较高速水 平，2016 年公司营业收入达 21.8 亿元，同比增长了 84.1%，主要是由公司外延并购带来的 业绩贡献。2016-2020 年公司营业收入增速放缓并在 2019 年后出现负增长持续下降，截至 2020 年营业收入增速同比下降了 23.9%，由于公司不断进行业务扩张，投资规模过大、资 金短缺，公司面临债务危机，利润端在 2018 与 2019 年亏损。2020 年，债权人对公司申请 破产重整，直至 2022 年公司公告重整计划执行完毕，新里程健康成为其控股股东，持股 24.4%。截至 2023Q3，公司营业收入恢复到 25.1 亿元，同比增长了 7.5%。公司始终坚持 以医疗服务和药品制造两大板块为主，其中医疗板块占比持续稳步上升，从 2014 年占比 19% 提升至 2018 年占比 83.1%，从 2018 年开始至 2023 年占比稳步在 80%左右。2）利润端： 2014-2016 年公司归母净利润持续增长，2018 年归母净利润为-14.2 亿元（-799.1%），规 模过大出现大额亏损所致。新里程健康控股后，2022 年归母净利润开始逐渐攀升，达 1.6 亿元（+141.9%）。2023 年公司开始迈向高质量发展新阶段，做好长期规划，加强经营管 理，未来业绩有望持续改善。

受疫情影响业绩增速放缓，2023Q1 起持续修复。从 2021Q3-2023Q3 单季度来看， 2021Q4 归母净利润为-3.1 亿元，同比下降 9608.4%，主要由于债务危机以及疫情影响所致。 随着疫情防控放开，业绩增长缓慢恢复，2023 年一季度业务增速较快，归母净利润 0.2 亿元， 同比上升 1707.6%。公司经营效率不断提高，业绩开始出现好转趋势。

坚持打造区域医疗中心，医疗服务营收平稳增长。2021-2023 年上半年医疗服务营收平 稳增长，其中 2022 年医疗服务实现营业收入 26 亿元，同比增长 4.4%。医疗服务营收主要 来自瓦三医院、盱眙县中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二院这些区域医疗中心，以 及赣西医院和赣西肿瘤医院等医疗机构。

重整后利润率平稳上升，期间费用率呈下降趋势。2014-2017 年，公司毛利率、净利率 不断下降，而期间费用率略有上升。新里程健康成为控股股东后，毛利率、净利率有所提升， 期间费用率小幅度下降。1）毛利率与净利率：2018 年，公司毛利率下降至 21.5%，净利率 下降至-36.2%，2019 年毛利率小幅上升至 26.4%，净利率下降至-67.8%，主要是因为这两 年公司扩大业务导致大额亏损。相比于 2020 年，2021 年公司毛利率和净利率略有下滑，毛 利率为 27%，净利率为-12.2%，主要是由于受到疫情影响。新里程健康控股后，截至 2023 年上半年，毛利率提升至 30.6%，经营性净利率为 7.7%，净利率为 1.5%，原因在于公司历 史遗留问题解决，业绩开始好转。2）期间费用率：2018 年以后，期间费用率呈现下降趋势， 从 2018 年 33.9%下降至 2022 年 26.1%。其中管理费用率自 2020 年开始不断增长，从 2020 年 12%上升至 2023Q3 的 17.6%，主要是因为新里程健康控股后，加强各方面整改，管理费 用相应增加。

医疗服务板块毛利率高，降本增效助力经营效率优化。在“医疗+医药”双轮驱动下， 医疗服务仍然是公司主要业务的高毛利业务。自 2022 年新里程健康成为公司控股股东，医 疗服务板块营收稳步增长，毛利率有所提升，至 2023H1 已提升至 27.4%。2023 年上半年 公司下属医院的床位使用率达 90%，住院人次同比增长 12%，随着门诊量和住院人次爬升，加上公司床位扩张计划的实施，医疗服务板块收入将进一步提升，毛利率水平也会保持稳步 增长态势，期间费用率也将有所下降。

2 区域品质医疗需求旺盛，三级综合医院迎来增长机会

2.1 医疗需求不断增长，医疗资源结构性失衡

我国老龄化进程逐步加深，助推医疗需求不断增长。国家统计局数据显示，65 岁以上 人口从 1953 年的 4.4%增长至 2022 年的 14.9%。据弗若斯特沙利文统计，平均预期寿命由 2005 年的 73 岁增加至 2015 年的 76.3 岁，预期将在 2025 年达到 79.4 岁，我国老年人口 数量将持续增加。

医疗服务市场规模不断扩大，综合性医院收入规模持续增长。医疗需求促使医疗服务市 场规模与综合性医院收入规模不断扩大。根据《2022 中国卫生健康统计年鉴》，全国医院 诊疗人次从 2011 年的 22.6 亿增长到 2021 年的 38.8 亿人次；全国综合医院平均收入从 2011 年的 1.7 亿元增长到 2021 年的 5.4 亿元。其中 2020 年，全国医院诊疗人数下降 13.5%，综合医院平均收入增速仅为 1.6%系由 2020 年全国新冠疫情大流行所致。二者均在 2021 年实 现了恢复，并保持持续增长的态势。

医疗资源结构性失衡，三级医院病床使用率维持高位。全国医院数量每年增长较为稳定， 三级医院增长相对更快。全国医院总数量自 2011年的 20580家增长到 2021年的 33295家， 年复合增长率为 4.9%；全国三级医院占比在持续提升，从 2011 年占比 6.4%增长到 2021 年占比 9%。在三级医院数量快速增长的背景下，三级医院病床使用率依旧高居不下。 2011-2021 年三级医院病床使用率常年保持在 95%以上。其中 2020 年各级医院病床使用率 出现下滑系与全国新冠疫情大流行导致诊疗人次下降与医院床位新增综合所致，在 2021 年 各级医院病床使用率实现部分恢复。三级医院病床相对紧张体现医疗资源结构性失衡，国内 能提供高质量医疗服务的三级医院依旧无法满足日益增长的医疗需求。

2.2 政策支持社会办医，民营医院迎来发展契机

近年来国家积极推进社会办医准入扩容，历年政策鼓励社会办医。2014 年，国家卫计 委发文，切实将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑，持续提高社会办医管理与质量水平。 2015 年，国务院发文进一步放宽社会办医准入，并对社会办医持续持支持态度，支持优质社会办医扩容。《2022 年中国卫生健康统计年鉴》显示，中国民营医院数量已从 2015 年的 1.5 万家迅速扩张至 2021 年的 2.5 万家。根据《2021 年中国卫生统计年鉴》，我国公立医 院承担约 84%的门诊人次，公立医疗资源紧张。自 2010 年起，政府鼓励社会资本进入医疗 服务领域，鼓励有能力的社会资本做大做强，并在之后的十年间一直给予民营医疗服务机构 政策方面的优待与支持，因此涌现出一批优秀的民营医疗服务机构。2021 年 8 月，政府出 台政策，强调社会办医机构专业技术人员在职称申报、审评方面应与公立机构人员享受同等 待遇，将进一步促进人才在民营机构就业，进一步鼓励了社会办医。

2.3 部分省份优质医疗资源不足，新里程布局医院存在区域优势

部分省份医疗资源稀缺，新里程借助区域优势进行医院布局。新里程体内医院主要集中 在辽宁省、江苏省、河南省、四川省以及江西省等区域，体外医院分布在重庆市、山西省、 山东省、河南省、陕西省、四川省、河北省等多个省市。根据《2022 年中国卫生统计年鉴》， 2021 年重庆、陕西、山西等地三甲医院数量分别为 34 家、51 家、44 家，重庆三级医院占 比为 7.6%，陕西三级医院比例为 6.5%，山西三级医院占比仅为 4.3%，处于较低水平，医 疗资源较为稀缺，新里程将医院布局于此有较大的区域优势。

3 医疗服务注重区域集团打造，制药板块持续贡献业绩

3.1 坚持实施“1+N”战略，打造领先医疗机构

采用“1+N”战略，积极打造领先医疗机构。公司目前控股 11 家医院，其中瓦房店第 三医院、兰考第一医院、盱眙县中医院、泗阳医院、崇州二医院已经成为区域医疗中心，赣 西医院和赣西肿瘤医院也是当地排名较高的医疗机构。公司一直采用“一个综合医院+多个 专科分院”模式，打造区域领先的医疗机构，致力于肿瘤、骨科、脑血管疾病等领域，顺应 老龄化趋势的时代要求。

3.2 三级医院打造区域中心，提供优质医疗服务

3.2.1 瓦房店第三医院

中国综合卒中中心，技术力量雄厚。瓦房店第三医院于 1953 年建院，是一所集医疗保 健、教学科研、危重抢救、康复预防为一体的现代化三级综合性医院。医院被中国卒中学会 评为综合卒中中心，同时也是大连市残联精准康复定点医院，大连市残疾儿童肢体（脑瘫） 康复训练定点医院。占地面积 0.66 万平方米，建筑面积 6.8 万平方米，开放床位数 1001 张， 医疗辐射人口 120 余万人。设有 21 个门诊诊室，26 个住院病区，11 个医技科室。

五大科室被评为大连市二级医学重点学科，技术位列领先水平。神经外科、神经内科、 骨外科、妇产科、内镜科五大科室被评为大连市二级医学重点学科。神经外科在辽南处于领 先水平，目前是瓦房店市及其周边的颅脑疾病抢救中心，2007 年引进 DSA（血管造影机），用于治疗脑血管疾病及四肢血管疾病，2017 年采用微血管减压术治疗三叉神经痛及面肌痉 挛，解决了北三市的技术难题。神经内科设立于 1985 年，凭借 30 多年的雄厚技术和丰富经 验，成为目前辽南县（市）级医院最大的神经内科疾病康复治疗中心。骨外科是瓦市首个采 用微创技术治疗关节、骨折等骨科疾病的医疗团队，并且在手足外伤、糖尿病足、创面修复 等领域技术遥遥领先。妇外科主打无痛分娩、高端产科，实现月子护理和医疗护理结合，被 评为大连市“名科”。内镜科凭借过硬的医疗技术，荣获多项瓦房店市科技成果奖。

收入保持稳健增长，新里程健康控股后利润率增速较快。1）收入端：2020-2022 年收 入稳步增长，2022 年收入 5.5 亿元，同比上升 6%，疫情后缓慢恢复，加上新股东整顿，业 绩有所改善。2）利润端：2020-2022 年净利润基本处于较低水平，2021 年净利润为-0.3 亿 元，同比下降 293%，原因在于公司处于破产重组阶段。2022 年受新冠疫情影响恢复速度较 慢，医院实现净利润 0.2 亿元，同比下降 166%。从 2022 年的数据来看，瓦三医院的净利 率为 3.4%。新股东加入后，进行管理层治理、成本管控以及结构优化，公司经营效率提升， 盈利能力也得到显著提高。2023H1 实现净利润 0.2 亿元，同比增加 21%，出现快速增长趋 势。目前疫情等不利影响已经消除，加上瓦房店三院肿瘤医院新院区已经重启，未来瓦三医 院的业绩水平有向好趋势，盈利能力将会提升。

3.2.2 兰考第一医院集团

兰考第一医院集团以兰考第一医院为龙头，带动兰考妇儿医院、兰考东方医院、兰考堌 阳医院共同发展，是当地最大的医院集团。其中兰考第一医院建立于 1952 年，是一家聚焦 于医疗、急救、科研、教学、预防、保健的国家三级综合医院。医院职工目前有 870 人，医 疗范围广，涵盖城镇及附近乡镇共 120 万人，临床及医技科室 37 个。兰考妇儿医院原本为 兰考第一医院妇产科、儿科，占地面积 1.8 万平方米，目前职工人数 393 人，开放床位有 552 张，以妇科、儿科为主，是一家现代化妇女儿童专科医院，在当地具有技术优势和市场前景。 堌阳医院为一级甲等综合医院，职工人数为 283 人，开放床位 400 余张，致力于多种常见病、 多发病的治疗。东方医院是集医疗、急救、预防、保健、康复、体检于一体的二级综合医院， 目前有 279 名职工，开放床位 380 张，拥有先进的医疗设备约 150 台（套）。

新里程健康控股后，成功创下诸多业绩。兰考第一医院集团开放床位数总计 1560 张， 年门诊、急诊量 100 余人次，手术 2.44 万台次，医疗服务在当地占比达到 50%，并且在不 断增加。集团目前共开设 51 个病区、66 个临床科室以及 34 个医技科室，医疗技术在当地处于领先水平，创伤、卒中。胸痛三大中心也已经通过验收。新里程健康控股后，兰考第一 医院集团成功应对新冠疫情肆虐等多重挑战，创下许多新业绩，成为国家三级综合医院。2023 年始终坚持“1+N”的战略模式，推动肿瘤和心脑血管等多个专科发展。

收入保持稳健增长，新里程健康控股后利润率增速较快。1）收入端：2020-2022 年收 入持续稳步增长，2022 年收入 3.8 亿元，同比上升 3%，主要是因为疫情放开后，业绩开始 恢复正常。2）利润端：2020-2023H1 净利润增速较快，2020 年净利润为 0.3 亿元，2021 年净利润为 0.2 亿元，同比下降 38%，主要是收到新冠疫情冲击影响较大。2023H1 净利润 再次恢复到 0.2 亿元，净利率为 5.1%，原因在于新里程健康控股后，集团开始了高质量发 展的开局之年，形成独具特色的“内生型诊疗体系”，医院经营管理开始步入正轨。

3.2.3 盱眙县中医院

医疗服务健全，是盱眙县区中医药服务的龙头单位。盱眙县中医院于 1986 年成立，2014 年改为盱眙恒山中医医院有限公司，是一家聚焦医疗、教学、科研、康复保健多个领域的三 级中医医院。医院连续多年在艾力彼中国医院排名中位于中医院 300 强，县级医院 500 强， 属于当地的龙头单位。医院的占地面积为 56.5 亩，开放床位 700 张，现有职工人数为 985， 住院病区 21 个，临床及医技科室共 35 个。 以提供更美好的健康服务为使命，打造现代化中医医院。

医院以脑病学科群、肿瘤学科 群、骨伤学科群、妇儿学科群、康复医学以及疼痛医学为重点学科，其中脑病科被评为江苏 省中医重点专科，脾胃病科、骨伤科作为江苏省中医重点专科建设单位，脾胃病科、内分泌 科、心病科、骨伤科、肺病科为淮安市中医重点专科，其余均为盱眙县重点专科。医院现已 建成肺癌诊疗一体化中心，其卒中中心是全省第一批防治卒中中心。医院积极与其他三级医 院建立广泛合作，与南京鼓楼医院等多家医院建立联盟。医院积极开展中医推广活动，传播 中医药知识，加大力度培养中医人才，比如打造中医文化长廊、与电视台及报社开设中医药 栏目、举办中医膏方节等等。医院始终以提供更美好的健康服务为使命，努力打造让社会满 意的现代化中医医院。

3.3 县域二级医院满足下沉医疗服务需求

3.3.1 泗阳医院

坚持“一院两区、一科两地”的管理模式。泗阳医院成立于 1945 年，是一家拥有 78 年医疗底蕴的国家二级甲等综合性医院，医院正在申请升级为三级综合医院。医院坚持采用 “一院两区、一科两地”的管理模式，分为东、西两院区，东院区占地面积 102 亩，重点领 域为肿瘤、康复、慢病，即将在 2023 年完成肿瘤医院和老年医院挂牌，打造成为以肿瘤专 科、老年专科和康复专科为核心的医院。东院设备配置先进齐全，引进许多大型高精尖技术 设备，比如西门子 3.0T核磁共振、联影 60 排 CT、西门子 DSA 等。同时为了更好地满足患 者需求，东院还采用了智能化信息化系统。 医疗团队人才济济，医疗设备遥遥领先。医院总部占地面积 58 亩，建筑总面积 4.78 万 平方米，开放 800 张床位，开设临床科室 31 个，医技科室 8 个。

为打造现代化智能化综合 医院，医院现有职工 1266 人，其中高级职称 210 人，医院还积极招收大量副教授、硕士研 究生团队，还包括省“333 高层次人才工程”培养对象 8 人，省拔尖人才 2 人，宿迁市“135” 工程培养对象 2 人等等。医疗设备上也处于领先水平，医院现有的万元以上医疗设备有 616 台套，包括飞利浦 3.0T、1.5T 核磁共振，直线加速器，西门子彩超，飞利浦 DR 等。医院 拥有省、市、县多个临床重点学科，拥有全县唯一的孕产妇和新生儿危急重症救治中心，是 市卫健委批准的第一批县级胸痛中心、创伤中心、卒中中心建设单位。医院先后被评为“改 善医疗服务师范医院”、“省卫生健康行业先进基层党组织”等，是中国医院竞争力县级医 院排名 300 强、社会办医 100 强的先进单位。

收入保持稳健增长，新里程健康控股后利润率增速较快。1）收入端：2020-2022 年收 入较为稳定，2022 年收入 5.6 亿元，同比下降 7%，业绩受疫情、舆情影响大，尚未恢复过 来。2）利润端：2020-2023H1 净利润基本处于较低水平，2021 年净利润为 0.3 亿元，同比 上升 147%，原因在于疫情期间门诊量和住院量骤增。新冠疫情放开后，2022-2023H1 医院 净利润开始下滑，并且下降速度较快，净利润从 2022 年的 0.3 亿元下降至 2023H1 的 0.2 亿元，2023H1 同比下降 44%，主要是由于医院处于缓慢恢复期，同时泗阳东院区建设期间 相关费用高，降低净利润。目前泗阳东院区已经投入运营，未来就诊人数和手术量将会出现 爬升，整体业绩趋向好转趋势，盈利能力有很大的提升空间。

3.3.2 崇州二医院

崇州二医院是一家结合医、教、研、康复、预防保健为一身的二级甲等综合性医院。医 院位于四川成都，是当地的工伤康复定点医院，交通事故、意外伤定点医疗机构，同时被批 准为职业健康检查机构。医院下设 6 家医疗机构，分别是人工智能康复医院、恒德糖尿病医 院、善祥老年病医院、健骨医院等。医院开放床位 498 张，共有 50 个科室，医疗范围辐射 周围 15 个街道、乡镇、84 家日间照料中心以及 11 家敬老院。医院的医疗设备先进，从美 国、德国等各个国家进口设备，并且拥有郊县地区仅有的高压氧舱等大型医疗设备，为医疗 服务保驾护航。

医院涵盖骨科、康复科、超声医学、神经外科、肾病科等 10 大学科，其中 骨科、神经外科、微创外科、肾内科成为了市专业重点专科，骨科被评为市医学重点专科。 多年来，医院满足当地百姓的医疗服务需求，先后荣获成都市“文明单位”、“中国红十字 奉献奖章”等。

3.3.3 赣西医院

微创手术技术优越。医院原为萍乡钢铁厂企业医院，成立于 1958 年，是国家二级甲等 综合医院。医院开放床位 500 多张，聚焦医疗、教学、科研、预防、保健等多板块，被评为 “江西省老年友善医疗机构”。医院涵盖医疗急救、心血管、脑血管、骨创伤、微创、糖尿 病、消化等多领域，在骨科微创手术治疗、内镜下痔疮微创治疗、老年科等方面技术优越。 医院积极开展胸痛中心、卒中中心、创伤急救中心三大中心建设，并且在当地同济医院中率 先完成。赣西医院与长沙湘雅医院、江西省人民医院、江西省儿童医院等多个医院建立合作 关系，也成为江西省职业健康体检定点医院等多个定点医院。医院坚持诚信不吃回扣的经营 理念，赢得了当地百姓的信任，并获得“群众满意医院”、“爱心医院”、“全区先进基层 党组织”等多个荣誉称号。

3.3.4 赣西肿瘤医院

“精于综合，专于肿瘤”的肿瘤专科医院。赣西肿瘤医院是一家以“精于综合，专于肿 瘤”为经营理念的肿瘤专科医院，医院开设床位 300 张，现有职工 300 多人，医院的主任和 骨干都来自三甲医院，医学能力雄厚可靠。医院积极引进先进的管理团队和医疗技术，首创 的“5G 智慧医疗”理念得到认可，是江西省抗癌协会理事单位，同时也是中国肺癌防治联 盟，省多个专业协会常委单位。医院投入大量资金购入先进医疗设备，比如全进口德国西门 子 128 层螺旋 CT、德国西门子 3.0T 聚能光谱磁共振、德国西门子 DSA 血管造影机、国际 主流的美国瓦里安 Clinac iX 直线加速器，氩氦刀冷冻系统、氩气刀、钬激光等等，同时医 院还成功建设了 5G 远程手术会诊中心、5G 远程影像中心，与多位国内知名专家建立长期 合作关系，为医院先进的医疗技术和优质服务保驾护航。

医院为满足多元化医疗服务需求作 出大胆尝试，未来会成为更具有实力和影响力的肿瘤防治中心。 3.4 体外医疗机构储备丰富，蓄力长期发展 新里程控股股东在全国共有 33 家上市公司体外医院。这些医院分布于北京市、上海市、 重庆市 3 个直辖市，以及河北省、山西省、山东省、河南省、陕西省、湖北省、四川省、浙 江省、湖南省、福建省、广东省等共 15 个省市，开放床位总数达到 20000 张以上，医疗服 务覆盖范围广，为各地区的医疗服务需求提供支持。

3.5 制药板块持续贡献业绩增量

以独一味系列药品为核心，打造多条产品线。在药品制造方面，公司历经二十多年开展 药品的研发、生产和销售业务，创立独一味公司，成功打造出中国驰名商标“独一味”。公 司拥有先进的医疗设备，高效实现提取浓缩、干燥、制粒、填充、压片、分装等各环节，并 且拥有 6 条先进的生产线，用于生产片剂、软胶囊剂、硬胶囊剂、糖浆剂、颗粒剂、散剂各 种剂型药品。

公司拥有独一味胶囊、参芪五味子、宫瘤宁胶囊、前列安通片、止嗽祛痰糖浆、 脉平片等 36 个品种，其中全国独家产品 8 个，《中国药典》（2020 版）收录药品 12 个， 医保产品 20 个，独一味胶囊、独一味片系《国家基本药物目录》（2018 版）产品，其中独 一味胶囊为全国独家基药。目前公司围绕“独一味”系列产品，打造了多个生产线，其中包 括口腔护理的研发和生产，结合独一味活血化瘀特色功能，创新性解决多重口腔问题。

收购佛仁制药，布局中药全产业链。 2023 年 11 月，独一味完成了对佛仁制药的收购。 佛仁制药前身为甘肃省武都制药厂，主营业务为中成药的生产与销售，共有 10 条生产线。 拥有 46 个国药准字品种，其中全国独家生产品种 2 个，医保品种 29 个，国家基本药物品种 19 个，目前在生产品种 22 个，品规 37 个。每年加工中药材 10000 吨，年产中成药丸剂 1500 吨、片剂 6 亿片、颗粒剂 6000 万袋、散剂 500 万袋。包括重点培养战略产品：复方羊角颗 粒、五味子颗粒；着力打造上量产品：九味羌活丸、天麻丸、清胃黄连丸、板蓝根颗粒、益 母草颗粒、槟榔四消丸；挖掘三终端品种：参芪颗粒、木香分气丸、头风痛丸、葛根芩连片； 独家生产品种：加味归芪片、垂盆草片。并购完成后，独一味制药将形成中药材种植、中药 材购销、中药饮片、中成药制造销售、药品流通的中药全产业链集群。

 

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