2024年度机械行业投资策略：稳中求进，守正出奇

一、2023年回顾

行情回顾：机械行业指数年跌幅0.16%，排名第12位

截至2023年12月31日，机械指数跑赢大盘：截至12月31日，上证指数报收2974.93点，年初至今跌幅为3.70%；深证成指报收9524.69点， 跌幅为13.54%；沪深300报收3431.11点，跌幅为11.38%；创业板指1891.37点，跌幅为19.41%；机械行业指数报收5982.40点，跌幅为 0.16%，在30个行业中排名第12位。

子版块中，运输设备涨幅靠前，年初至今涨幅为11.56%，其次分别为金属制品、通用设备、工程机械、仪器仪表、专用设备，涨跌幅分别 为+8.06%、+3.58%、+1.54%、-2.23%和-6.94%。

二、周期复苏

地产和基建政策端持续发力，需求底部复苏可期

房地产行业仍处于寻底阶段。从投资端来看，2023年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-9.6%，跌幅仍持续扩大；从新开工来看，受商 品房销售低迷以及房企拿地意愿不足影响，今年以来房屋新开工面积持续下滑，1-12月房屋新开工面积累计同比-20.4%。从竣工端来看， 保交楼政策推动下，房屋竣工面积增速维持高位，1-12月房屋竣工面积累计同比+17.0%。

地产：供求两端政策持续发力，有望助力房地产市场企稳。1）房地产政策新规陆续出台，包括“认房不认贷”、优化限购政策、降低首付 比例及房贷利率等政策，政策利好信号释放有望从需求端稳定房地产市场；2）10月底，中央金融工作会议中指出，要“加快保障性住房等 三大工程建设，构建房地产发展新模式”；3）11月，金融机构座谈会议中提出“三个不低于”，随着企业端资金支持政策细化落实，有助 于改善房企融资环境。未来随着供需两端政策协同发力，房地产市场有望逐渐实现筑底企稳。

基建：地方化债导致基建投资有所承压，万亿国债有望助力释放基建 的潜力。2023年1-12月，我国基础设施建设投资完成额（不含电力） 同比+5.9%。中央财政于23Q4增发万亿国债，用于支持灾后恢复重 建和防灾减灾救灾能力提升。目前增发的国债项目清单陆续下达，后 续随着资金拨付使用，实物工作量有望加快形成，有利于促进基建投 资保持平稳较快增长。

国内制造业进入库存周期尾声，24年补库周期有望启动

库存周期：国内制造业进入库存周期尾声，新一轮补库周期有望启动。自2000年以来，我国共经历六轮完整的库存周期，且周期时长平均 40个月左右。目前我国正处于第7轮周期中（2019年11月至今），自2022年5月至2023年12月，去库周期已经持续20个月，工业企业产成品 存货同比增速已经触底（2023年12月工业企业产成品存货同比+2.1%），我国正处于库存周期末端，2024年补库周期拐点将至。

工业企业营收和利润端持续改善。2023年1-11月，国内工业企业营收累计同比+1.0%，相较于前期增速+0.7pct；国内工业企业利润总额累 计同比-4.4%，下降幅度连续9个月持续收窄，且相较于1-10月利润总额增速降幅收窄3.4pct。我们认为，国内制造业仍处于弱复苏运行状态 ，随着新的库存周期启动，工业企业营收和利润增速将持续改善。

国内制造业固定资产投资存在较强韧性。据国家统计局数据显示，2023年1-11月，制造业固定资产投资完成额累计同比+6.3%，相比于1-10 月数据，增速提高0.1 pct，远高于中国固定资产投资额累计同比增速（+2.9%），显示投资端较强韧性，随着企业端利润空间改善，制造业 投资动力有望提升。

工程机械：国内销售端仍承压，政策端发力叠加更新周期有望带动内需边际改善

国内工程机械行业需求仍处于筑底阶段。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年11月销售各类挖掘机14924台，同 比-37%，其中国内7484台，同比下降48%；出口7440台，同比-19.8%。据CME预估，2023年12月挖掘机（含出口）销量16600台左右， 同比-2%左右，降幅环比改善。其中，国内市场预估销量7800台，同比+27%左右，主因2022年国四标准切换等因素导致同期基数较低；出 口市场预估销量8800台，同比-18%左右，降幅基本持平，外销市场阶段性承压主因同期高基数以及海外渠道补库存结束等因素。

工程机械新一轮更新周期或将启动。挖机的使用寿命周期约8年左右，假设国内挖机使用寿命为8-10年，取13-15年销量均值为23年更新需 求量，并以此类推，预测23-26年挖机的更新需求量为9.7/7.9/9.3/14.3万台，2024年更新需求触底，将有望开启新一轮更新周期。

房地产和基建支持政策力度加大，未来随着政策效果显现，房地产投资和开工端数据或将企稳，万亿国债有望推动基建项目实物量落地， 叠加24年更新需求驱动，有望带动工程机械行业内需边际改善。

工程机械 | 叉车：锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业成长空间

叉车行业景气延续，2023年12月叉车销量维持较高增速。据工程机械工业协会数 据显示，12月叉车行业销量99670台，同比增长31%，其中国内销量 61327台， 同比增长42.7%；出口销量 38343台，同比增长15.8%。

锂电化和国际化趋势下，看好叉车行业发展空间。

1）锂电化：锂电叉车具有显著应用优势和经济效益，叉车锂电化大势所趋。 相较于内燃叉车，锂电叉车运行噪音低，绿色环保，不受限于尾气排放指标； 相比铅酸叉车，锂电叉车充电时间短（2h以内），电池寿命长，易于维护。据 中国工程机械工业协会数据，我国叉车锂电化渗透率由2017年4.26%提升至 2022年64.23%。

2）国际化：我国叉车产品凭借产品高性价比、交付周期短、锂电产业链等优势在全球 市场具备较强竞争实力，我国叉车出口规模和海外市占率水平快速提升。 2022年，我 国叉车出口规模为36.15万台，同比+14.50%；海外销量占比达到34.50%，同比+5.78 pct。据QYResearch数据显示，2022年全球叉车市场规模约2000亿元，海外市场空间 广阔；国内双龙头杭叉集团、安徽合力22年海外销售收入合计96.70亿元，未来境外市 场仍有较大开拓空间，随着我国叉车产品结构持续优化，渠道建设不断完善，出口销 售规模有望实现高增。

刀具：周期底部复苏+刀具提质升级，市场需求持续扩容

短期来看，制造业景气复苏有望带动刀具需求回升。刀具是机械制造中用于切削加工的工具，市场空间广阔，根据中国机床工具工业协会数 据，2016-2022年，国内市场规模从322亿元增长至464亿元，CAGR=6.31%，预计2030年中国刀具市场消费额有望达631亿元。我们认为 ，刀具作为机械加工环节中的重要耗材，对制造业需求复苏敏感性较高，随着制造业景气向上，刀具市场需求回暖有望率先反映。

长期来看，制造业转型升级，刀具市场需求有望持续扩容。我国正处于产业结构的调整升级阶段，随着加工产品的结构复杂化、加工精度要 求的不断提高以及生产效率的提升，我国机床数控化率持续提升，进而带动数控刀具提质升级，我国刀具消费规模在机床消费中占比提升。 2016-2022年，国内刀具市场规模复合增长率达到6.31%，切削刀具在机床中的消费占比从16.90%提升至25.17%，表明我国刀具消费正在 提质升级，但相对于国际上制造业强国机床数控化率 50%以上水平，仍有较大提升空间。随着我国机床数控化率提升，高精度数控刀具市 场需求有望进一步提升。

三、科技成长

半导体设备：2023年全球设备市场回落至1128亿美元，预计2024年将小幅增长2%

2023年全球半导体设备市场下跌4.50%，至1128亿美元：前五大设备厂商中仅ASML保持较快增长，其他设备厂商均出现不同程度的跌幅，尤 其是LAM、TEL跌幅超过20%。芯谋预计2024年全球设备市场规模将增长2%左右，增至1150亿美元。一方面国际头部晶圆厂计划建设更加先 进的工艺产线；另一方面由于代工市场产能利用率逐渐走出低谷，全球和国内主要晶圆厂扩产态度将转向积极。

2023年中国大陆半导体设备市场规模达到创纪录的342亿美元，增长8%，全球占比达到30.30%。预计2024年中国大陆半导体设备市场规模将 达到375亿美元，增长9.60%。在全球其他地区设备市场陷入停滞甚至下滑的情况下，中国大陆市场成为全球半导体设备市场主要增长引擎。 一方面各大设备厂商营收中，中国市场占比显著提升；另一方面国产设备厂商营收大增，且主要供应国内市场。中芯国际、华虹、长存、长鑫 等国内头部晶圆厂的扩产势头依然迅猛，中芯国际在2023年3季度财报中宣布上调2023年资本开支到75亿美元（2022年中芯国际年报中表示， 2023年资本开支与2022年相比大致持平约为64亿美元），增长17.20%。受国际环境影响，预计2024年大陆头部晶圆厂扩产将更加积极。

人形机器人引领者：特斯拉人形机器人迭代能力强，引领行业发展

特斯拉人形机器人最早要追溯到 2021 年 8 月的「特斯拉 AI 日」活动上，当时马斯克首次透露了要造人形机器人（Tesla Bot）的设想。

2022 年 10 月的「特斯拉 AI 日」上，Optimus 人形机器人首次亮相。在 Demo 演示中，Optimus 展示了其搬箱子、浇花、在特斯拉超级工厂工作的画面。马斯 克称， Optimus产量预计可以达到数百万台，要比汽车便宜得多，未来定价不到2万美金。

2023年5 月，经过半年多的蛰伏，特斯拉 Optimus 终于具备了流畅行走和抓取物体的能力。马斯克对于人形机器人远期市场进行了预估：“如果人形机器人和 人的比例是2比1左右，那么人们对机器人的需求量可能是100亿乃至200亿个，会远超电动车的数量。”

2023年9 月，特斯拉 Optimus 再次进化，可以自主对物体进行分类了，亮点在于神经网络完全端到端训练：输入视频、输出控制。闲暇之余，它还能做瑜伽消 遣。

2023年12月13日，马斯克在 X 上发布了Optimus Gen2视频，Optimus-Gen 2 的步行速度更快，提升了 30%；平衡能力和身体控制能力更强，能够做单腿支撑 和瑜伽动作；重量也得到了优化，从Optimus的73kg减少到了OptimusGen 2 的 63kg；增加了 2 个自由度的脖子；以及 11 个自由度的全新双手，手指部分搭 载触觉传感器，似乎能更精准地抓握细小易碎物品，如抓鸡蛋等动作；采用了更具人类特征的脚部形状，具有关节式脚趾和力/扭矩传感器。

四、价值成长

检验检测：行情回顾

从估值角度来看，国内检验检测行业估值回落至历史低位。我们认为，2023年以来，因医疗和军工行业反腐等阶段性外部环境变化、下游 部分板块景气度低迷等因素导致检测服务行业企业收入和利润端整体增速放缓，行业估值整体回调明显且已经回落至历史低位水平。截至 2023年12月29日，检测行业PE-TTM为27.5X，位于近10年分位点0.39%，PB为2.9X，位于近10年分位点0.39%，估值处于历史低位，板块 配置价值凸显。

检验检测：行业长坡厚雪，2025年市场规模目标达5000亿元

检验检测行业长坡厚雪，近10年市场规模增速超10%。根据国家市场监督管理总局的统计数据，2013-2022年，我国检验检测行业营收规模 持续扩大，由1398.51亿元增长至4275.84亿元，CAGR=13.22%。 2025年检验检测行业营收有望达到5000亿元。据国家市场监管总局发布 的《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，“十四五”期间，我国检 验检测行业要围绕“市场化、国际化、专业化、集约化、规范化”发展要 求，加快构建统一管理、共同实施、权威公信、通用互认的认证认可检验 检测体系，更好服务经济社会高质量发展。到2025年，检验检测从业人 员数量达到170万人，检验检测认证服务业营业总收入达到5000亿元。

检验检测：集成电路检测市场空间广阔，24年有望超百亿

集成电路产业经营模式由一体化向专业化分工发展，实验室测试业务外包趋势下，第三方测试行业有望充分受益。在集成电路产业向专业化 分工的方向发展的背景下，产业链重要环节中的检测板块也逐步成为独立产业。在专业化分工的发展浪潮下，凭借更强的专业性、更高的检 测效率、更中立客观的测试结果，集成电路第三方检测分析行业有望实现快速发展。 我国集成电路检测市场空间广阔，2024有望超百亿。根据中国半导体协会数据，预计到2024年，我国集成电路第三方实验室检测分析市场 规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%。

报告节选：

编辑：火腿肠