2024年电力设备行业出海专题报告：全球电网投资提速，龙头企业强势出征

一、全球电网投资 2740 亿美元，新能源、用电增长、线路老化为主要驱动

1.1 电网投资总览：2022 年全球电网投资 2740 亿美元，电网数字化发展趋势确定

2022 全球电网投资将近 3000 亿美元，中国和美国投资占比为 50%。根据 BNEF 数据，2022 年全球电网投资总额约 2740 亿美元。按照地区拆分，亚太地区投资 1060 亿美元（占比 39%）、美洲地区投资 830 亿美元（占比 30%）、欧洲地区投资 540 亿美元（占比 20%）、非 洲和其他地区投资 300 亿美元（占比 11%）。亚太地区中，中国、印度、日本、投资额排 名前三；欧洲地区中，德国、法国、意大利投资额排名前三。 中国是全球电网最领先的国家之一，连续十年电网投资额排名第一，2022 年其电网投资 完成额超 5000 亿人民币，在投资额方面只有美国能与之匹敌，2022 年中国和美国电网投 资合计约为 1364 亿美元，占全球电网投资额的 50%。

2740 亿美元电网投资额可以按照：投资环节、投资原因、数字化程度三个维度进行拆分： 1） 投资环节：电网投资大致可以分为输变电环节和配用电两部分，投资占比分别为 46% 和 54%。过去 50 年里，电网以每年约 100 万公里的速度持续增长，其中增长主要发生 在配电网环节，约占电网总长度的 93%。 2） 投资原因：电网投资主要来自线路新建、线路升级、线路替换三方面需求，占比分别 为 41%、40%、19%。 3） 数字化程度：22 年电网投资中数字化占比已提升至 20%，非数字化环节占比 80%。数 字化进程加速可帮助提高电网对于可再生资源的控制、降低运营维护电网的劳动强度。

全球电网数字化发展趋势确定，以应对短期与长期挑战。虽然电线电缆、变压器等仍将是 电网投资的主体，但随着可再生能源分布式发电的市场占有率不断提高，源侧和负荷侧波 动加剧，电网内的能源流向变得更加难以预测，运营决策部门需要实施更多数字化方案来 提高电网可观测性，全球数字技术投资在电网总投资当中的占比已逐步从 2016 年的 12% 增加到 2022 年的 20%。

1.2 电网投资驱动因素按重要程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题

电网投资逻辑：全球电网投资受三重因素驱动，聚焦输变电、配用电环节配套建设。 电网投资三大驱动因素：当前电网投资的首要驱动因素是新能源装机量提升带来的配套设 施扩建的需求；同时也要对日益增长且多元化发展的用电侧需求做出响应；此外对于存量 老龄化线路的替换也是长期存在的驱动因素。 电网投资成效：1）在输变电环节中主要体现在超、特高压新增线路、主网线路长度的增 加、跨省跨区输送电量的提升、变电设备的持续扩容；2）在配用电环节主要体现在城市 和乡村供电质量与可靠性的改善、综合线损率的控制、以及平均停电时间的缩短。

1.2.1 全球电网投资驱动因素一：解决发电侧新能源并网消纳问题

2022 年全球发电侧新增装机中，约 80%为新能源，光伏风电分别占比 59%和 21%。2022 年 全球新增发电能力达到创纪录的 424GW，相比 2021 年的 371GW 增长了 14%，相比 2012 年 的 231GW 增长了 80%以上。424GW 中光伏和风电占总量的 80%（光伏 59%，风电 21%）。 2022 年光伏新增装机比 2021 年高出近 40%，风电新增装机与 2021 年相比下降 10%，主要 受许可、互联、供应链和盈利能力等方面的挑战阻碍。2022 年新增总容量中，可再生能 源(含水电)占比 86%，远高于 2008 年的 52%；煤炭占比回升至 7%，天然气占比降至 5%。

2022 年全球发电装机总容量中，新能源占比 25%。2022 年全球发电装机容量达到 8.3TW 新高，同比增长超过 5%，相比 10 年前的 5.4TW 增长了 50%以上，其中风能和光伏首次占 四分之一以上。截至 2022 年，风光、水电等可再生能源发电占全球产能的比例从 2012 年的 33%上升至 46%，风能和光伏是所有发电类型中增长最快的。

2022 年全球总发电量为 27500TWh，风电和光伏占比 12.7%。在全球经济从疫情和欧洲能 源危机中复苏之际，2022 年全球总发电量为 27500 TWh，相比 2021 年的 26700TWh 增长了 3.1%。全球可再生能源总发电量在 2022 年达到有史以来的最高水平，达到 8400 TWh，首 次占全球发电量的 30%以上，其中光伏发电 1350 TWh，风能发电 2100 TWh。化石燃料仍 然是发电的主要来源，发电量为 16500 TWh，占总电力需求的近 60%。

全球输电线路系统建设与新能源发电项目建设时间严重错配。大规模的风光发电基地往往 远离人口稠密的城市，因此电力远距离传输至关重要。不同于中国和印度较短的输电线路 施工时间，发达地区输电线路施工时间一般会比新的风光项目耗时得多：一条超高压架空 线路审批和建造通常需要 5-13 年，高电压线路需要 4-8 年，而风光项目一般在 4 年内即 可完成，因此输电项目需要提前规划布局，以降低扩建延误风险。

电网扩建的延迟阻碍风光项目发展，全球约 30 亿千瓦新能源等待并网。根据 IEA，目前 美国、西班牙、巴西、意大利、日本、英国、德国、澳大利亚、墨西哥、智利、印度和哥 伦比亚等的太阳能光伏发电、风电、水电和生物能发电的并网申请容量总计接近 30 亿千 瓦，其中约有 15 亿千瓦的风电和光伏电项目处于后期阶段，相当于 2022 年风光新增装 机的 5 倍。在很多地区中，电网容量的不足阻碍了可再生能源的快速发展，导致电网阻塞， 因此电网升级扩容需求强烈、政策聚焦电网长期规划和电源侧投资工作协调一致。

1.2.2 全球电网投资驱动因素二：满足日益增长的用电侧需求

2022 年电力需求同比增长 2%，工业与住宅需求占七成。根据 IEA 数据，2021 年全球终端 用电总量中，工业用电占比 43%，其次住宅占比 27%、服务业占比 20%。全球终端用电量 自 2000 年以来几乎翻了一番，并且自 1990 年以来几乎每年都在持续增长，只有 2009 年、 2020 年例外，金融危机和疫情导致需求下降。2022 年，尽管发生了全球能源危机，但电 力需求仍同比增长 2%，驱动力主要来自于新兴市场和发展中经济体的增长。全球终端能 源消费量中，电力占比已从 2000 年的 16%增加到现在的 21%，份额仅次于石油。电力在全 球能源结构中的重要性日益增加，这一趋势预计将会继续，全球电力普及率将会不断上升。

根据 IEA 数据，在全球各地净零目标下，预计全球电力需求将以每年 3%的速度增长。从 2021 年的略低于 25 万亿千瓦时上升到 2050 年的 54 万亿千瓦时，增幅超过一倍。其中电 解制氢将大幅推高电力需求的增长，从 2021 年的不足 20 亿千瓦时增加到 2050 年的 5.7 万亿千瓦时；交通运输目前仅占全球电力需求总量的 2%，2050 年这一比例将上升到 15%。

1.2.3 全球电网投资驱动因素三：解决存量线路老化问题

各国电网在历史发展、投资、当前现代化建设等因素的影响下，运营年数不尽相同。电网 设备的使用寿命也因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有所 差异。许多电网设备是昂贵的资产，其使用寿命往往比其它环节的设备长很多。分不同电 力设备来看，其寿命因具体组件、过载和容量问题、环境因素、维护方法和技术进步而有 所差异，往往架空线路/地下电缆/变压器和断路器/变电站自动化系统设计寿命分别为 50-60 年/40-50 年/30-40 年/15-20 年。

发达地区电网系统老龄化问题严重，部分设施已服役 50 年以上。各国电网系统在历史发 展、投资、现代化建设等影响下，运营年数不尽相同。2）分地区来看，发达国家中只有 约 23%的电网基础设施运营年数不足 10 年，而 50%以上的基础设施已运营超过 20 年；相 比之下发展中国家的电网系统较新，运营不足 10 年的约占 40%，运营超过 20 年的约 38%。 老龄化的电力资产可能带来重大的安全性和可靠性风险。绝缘材料（例如变压器中的绝缘 子）会老化，从而增加电气故障、短路甚至火灾的发生概率；断路器老化后，在故障时跳 闸的可靠程度会大幅降低。这种不稳定状态不仅会导致停电，还可能在安全跳闸机制不能 正常工作时造成设备损坏。

1.3 输配电线路增长和供电可靠性为衡量电网投资成效两大标准

输配电网络扩张主要集中在配电网络，过去十年间全球新建配电线路长度约 1500 万公里。 过去 50 年里，电网以每年约 100 万公里的速度持续增长，其中增长主要发生在配电网， 配电网约占电网总长度的 93%，输电线路占据其余 7%。过去十年间全球新修建的配电线 路长度约为 1500 万公里，其中近 1250 万公里是在新兴市场和发展中经济体修建的；新 兴市场和发展中经济体新建的输电线路约有 117 万公里，中国扩建占据三分之一以上，相 比之下，发达经济体的输电网增长率较低。

不同发达经济体之间的电力供给可靠性差异很大。伊拉克、巴布亚新几内亚等停电较多的 新兴市场和发展中国家的用户所经历的平均停电时间约为大多数其他新兴市场和发展中 经济体的 40 倍；而大多数其他新兴市场和发展中经济体的平均停电时间约为印度和美国 的 3 倍，中国和欧盟的 15 倍。不同发达经济体之间在供电可靠性方面也有相当大的差异， 停电时间通常为平均每年少于 1 小时到大约 6 小时不等。

二、海外重点国家规划聚焦净零目标，核心电气企业 24 年增速指引 10%以上

2.1 净零目标下，2022 至 2050 年全球电网为 21.4 万亿美元，年复合增长率为 8%

预计 2022 至 2050 年，全球电网投资将为 21.4 万亿美元。根据 BNEF 数据，在净零情景下， 预计 2050 年达到 8710 亿美元，相比 2022 年增长接近两倍，而 2022 年至 2050 年期间全 球电网需要 21.4 万亿美元的投资，要实现这一规模的电网投资，需要进行持续的政策干 预、改革监管框架、许可要求和供应链支持。

根据 BNEF、IEA 等数据，预计全球电网投资 2022-2050 年复合增速为 8%，其中 2022-2030 年增速将更高。分地区来看，大洋洲、非洲、亚洲将贡献更多增速，CAGR 达到 8%及以上， 而美洲、欧洲增速也将在 7%以上。此外，多数重点国家已针对净零目标，发布诸多电网 相关规划，例如中国《十四五规划》、美国《建设更好电网》、印度《国家电力规划第二卷》 （2022-2027）、韩国《第十次输变电长期规划》（2022-2036）等。

2050 年全球电网总长度相比当前将翻倍。根据 IEA 数据，在净零目标下，从 2021 年到 2050 年全球电网总长度将增加一倍多，达到 1.66 亿公里。配电线路占比 90%以上，输电网线 路总长度将从 2021 年的 530 万公里增加到 2050 年的 1270 万公里。在发达地区中，从 2021 年到 2050 年电网总长度将增加 50%，而同期发展中地区的电网总长度将增加 150%以上。 到 2050 年，发展中地区的输电线路将达到近 1.2 亿公里，比 2021 年高出 50%以上。

2.1.1 亚洲：日本、韩国、印度等重点国家发布输电线路建设及电力供应长期规划

日本：23 年《全国家电网总体规划》发布，预计 2022~2050 年电网投资 4893 亿美元

2020 年 10 月，日本政府宣布了到 2050 年实现碳中和的目标，同年 12 月发布了《绿色增 长战略》。2021年4月，日本政府计划到2030年将温室气体排放量与2013年相比减少46%， 并力争进一步减少达 50%。为了实现这些目标，政府于 2021 年 10 月批准第六次能源基本 计划。2023 年 1 月，日本输电网运营商 OCCTO 首次发布了纳入 2050 年实现碳中和目标的 《全国家电网总体规划》，以补充每年发布的十年期《电力供应规划》。 据 BNEF 预测，从 2022 年到 2050 年，输电线路长度将增加 3 倍以上，配电线路将增加 1 倍。海底电缆长度也将从 2022 年的 20 公里增长到 2050 年的 2.1 万公里，主要为支持海 风建设。2022 年日本在输配电网络上的实际支出为 59 亿美元，2050 年日本跨区域输电网 的累计投资将达到 270-405 亿美元。预计 2022-2050 年期间，日本的电网投资总额将达到 4893 亿美元，其中 60%用于配电网。

韩国：23 年《第十次输变电长期规划（2022-2036）》发布，预计 2022~2050 年电网 投资 2705 亿美元

根据第 10 次长期电力供需基本规划（2022-2036），2022 年韩国电网的实际投资为 45 亿 美元。韩国的目标是到 2030 年在 2018 年的基础上减排 40%。为了实现这一目标，预计 2030 年将可再生能源发电的份额从 2021 年的 7%提高到 22%，风能将是实现这一目标的关键， 政府制定了《风力发电促进法》和推出额外的支持机制。 据 BNEF 预测，韩国的电网从 2022 年的 51.4 万公里增长到 2050 年的 120 万公里，配电网 占电网总长度的 90%以上。输电网增长了 4 倍多，从 2022 年的 1.8 万公里增长到 2050 年 的 9.8 万多公里，而配电网的长度增长 1 倍。预计从 2022 年到 2050 年，韩国将在电网上 投资 2705 亿美元，并在输电和配电上平均分配。

印度： 22 年《国家电力规划第二卷（2022-2027）》发布，预计 2022~2050 年电网投 资 2.1 万亿美元

印度的输电网由印度电网公司(PGCIL)和几个国家级的输电公用事业公司建造和拥有， 2022 年 9 月，印度中央电力局公布《国家电力规划第二卷（2022-2027）》发布，同年发 布了《2030 年并网超 5 亿千瓦可再生能源容量的输电系统》，以支持印度的清洁转型之路。 据 BNEF 预测，到 2050 年，印度的高压直流输电将增长到 62710 公里，同期超高压输电将 增长到 30520 公里，电动汽车的连接数量也将从 2030 年的不到 100 万增长到 2040 年的 1600 多万，然后 2050 年接近 4000 万。2022 年印度电网实际投资额为 129 亿美元，预计 从 2022 年到 2050 年，印度将在电网上投资 2.1 万亿美元，同时 2030 年要完成部署 500GW 可再生能源的目标（其中 484GW 为光伏），此外，电动汽车的连接数量将从 2030 年的不到 100 万增长到 2040 年的 1600 多万，到 2050 年接近 4000 万。

2.1.2 欧盟：5840 亿《欧盟电网行动计划》加速电网投资，保障清洁能源转型平稳过渡

2023 年 11 月发布的《欧盟电网行动计划》中，欧盟委员会指出，欧洲电力网络必须朝“更 智能、更分散、更灵活”的方向迈进，旨在加速电网投资，保障清洁能源转型平稳过渡。 为此，欧盟计划在 2030 年前投入 5840 亿欧元，投资将以配网侧、数字化为重心，通过升 级实现配网数字化，并保障系统网络安全。对于输电项目，初步目标是到 2025 年，欧盟 成员国跨境输电容量增加 23GW，到 2030 年将增加 64GW。截至目前，欧盟境内的跨境输电 容量约为 93GW。 该计划含 14 项子计划，行动重点包括加快实施共同利益项目、加速开发新项目、改善电 网长期规划、引入监管激励措施、改善电网项目的融资渠道、加快电网部署的许可流程、 改善和保障电网供应链。与此同时，欧盟筛选了首批关键跨境能源基础设施项目，以加强 成员国之间的电网互联。

德国：是欧洲最大的电网投资市场，预计 2022~2050 年电网投资 7670 亿美元

德国于 2021 年发布的电网扩张计划，概述了到 2035 年对陆上和海上电网投资约 1100 亿 欧元(1160 亿美元)的需求。德国电网由四家输电系统运营商和近 900 家配电系统运营商 所有，如此多的系统运营商使得拥塞管理变得较困难。德国政府希望电力部门要实现 2045 年可再生能源将占约 90%的发电量目标，而 2022 年该比例为 49.6%，且全国电力需求到 2045 年将比 2020 年翻一番，这将需要对德国现有的电网网络进行重大扩建和升级。 据 BNEF 预测，到 2050 年，地下传输电缆的长度将增加两倍，达到 21665 公里；到 2050 年所需的海底电缆安装数量，到 2050 年预计达到 8355 公里。2022 年德国电网投资为 98 亿美元，预计 2022~2050 年德国电网投资将达到 7670 亿美元。

意大利：国家电网规划五个电力骨干网，预计 2022~2050 年电网投资 4960 亿美元

意大利电力部门由一个输电系统运营商和几个配电系统运营商管理。意大利电网投资以配 电网为主，占总投资的近四分之三，其中大型配电网的升级替换是该支出的主要部分。意 大利国家电网公司（Terna）2023 年 3 月提出国家输电网 2023 年发展计划，计划建设五 个新的电力骨干网，旨在整合可再生能源产能，投资总额达 110 亿欧元。 据 BNEF 预测，到 2050 年输电网络的长度将增加一倍，达到超过 15 万公里，海上风电网 络达到 3019 公里，以配套 120GW 集中式光伏装机和 8GW 海风装机。意大利 2022 年的实际 电网支出为 56 亿美元，预计 2022~2050 年德国电网投资将达到 4946 亿美元。

2.1.3 美洲：美国和加拿大针对 2050 年净零目标推出相关法案

美国：公布《降低通胀法案》和《基础设施投资与就业法案》立法、出台“建设更 好电网”计划、预计 2022~2050 年电网投资 3.8 万亿美元

美国联邦在能源转型上的支出将达到 4500 亿美元，而近期的立法《降低通胀法案》(IRA) 和《基础设施投资与就业法案》（IIJA），共为电网相关项目获得拨款 290 亿美元，以进行 农网、地下电缆、跨区互联、微电网项目建设。2022 年能源部出台“建设更好电网”计 划，为电网弹性创新合作伙伴关系（GRIP）/输电便利计划（TFP）拨款 130 亿美元。美国 各地的可再生能源资源丰富程度差异很大，并且无法始终为人口中心提供稳定的电力。然 而，通过升级整合州际输电线路，可以更好地管理其能源需求并最大限度地利用其可再生 能源，帮助政府实现 2050 年实现净零排放目标。 据 BNEF 预测，美国电网线路长度将由当前 2022 年的 1100 万公里增长至 2050 年的超过 2300 万公里，其中配电网络占比 94%。地下线路将从 2022 年的 180 万公里增长到 2022 年的 450 多万公里，以抵御野火和飓风等风暴。2022 年美国电网实际支出约 650 亿美元， 预计 2022~2050 年美国电网投资将达到 3.8 万亿美元。

加拿大：23 年《清洁电力法规草案》发布，预计 2022~2050 年电网投资 5520 亿美元

目前，加拿大电网 84%以上的电力来自水电、核能和风能等非排放源，2023 年政府制定了 清洁电力法规草案，旨在帮助加拿大在 2035 年前实现净零电网，2024 年至 2050 年期间 减少超过 340 兆吨的温室气体污染，并提出将于 2024 年发布《清洁电力战略》。2023 年 9 月，加拿大能源和自然资源部宣布投资超过 1.8 亿美元用于 12 个清洁能源项目，这些项 目的全面实施将相当于每年减少近 325000 辆油车的排放量。 据 BNEF 预测，加拿大 2050 年输电线长度将跃升至约 200 万公里，相比较 22 年的 85 万公 里增长了 133%，高压直流输电线将经历温和增长，从 2022 年的 5500 公里增长至 2050 年 的接近 8000 公里。2022 年加拿大电网实际支出约 78 亿美元，预计 2022~2050 年美国电 网投资将达到 5520 亿美元。

2.2 全球核心电力设备供应商增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长

我们选取了两大电力设备全球巨头，日立（Hitachi）、伊顿（Eaton），产品方面，前者为 高压领域一次设备龙头，后者为中低压板块及系统软件领域的领军企业；市场方面，前者 面向全球市场，后者更加聚焦美洲本土市场；增长指引方面，23 年三季度，两家公司均 上调了对于未来营收增长的指引，预计会有两位数的同比增长。

2.2.1 日立：日立能源为全球电网设备绝对龙头，能源业务预计 21-24 年营收 CAGR 为 13%

日立（Hitachi）是全球最大的电气企业之一，公司主要涵盖：产业互联（Connective Industries）、绿色能源及交通（Green Energy & Mobility）、数字化系统及服务（Digital Systems & Service）三块业务。其中与电力设备相关的业务为“绿色能源及交通”，占整 体营收的 30%，可再细分为电网（日立能源）、轨交、核能、能源解决方案。

日立能源是在全球技术与产品份额均领先的电网设备供应商。其前身为 ABB 电网业务，公 司长期在电网领域处于全球领导地位，业务单元仍由 ABB 电网原来的四个业务单元组成： 即电网自动化、电网集成、高压产品、变压器。其中高压变压器、高压 GIS 等多项产品处 于全球份额第一的地位。

日立能源将加强与日立数字化板块内部合作，预计绿色能源及交通业务 22 至 24 年营收 CAGR 将实现 13%。由于海外电网投资需求强劲，公司订单积压量创历史新高，未来战略重 点就是顺利交付订单并顺利实现交付，因此战略上公司将通过和日立数字化板块（Hitachi Digital）内部合作，实现绿色转型。此外，整个绿色能源及交通业务已连续三个季度上 调 2024 年增长目标，预计 2022-2024 年实现营收 CAGR 为 13%，继续维持较快增长。

2.2.2 伊顿：百年历史的全球动力管理公司，电气化业务预计 24 年营收为 15%

公司（Eaton Corporation）成立于 1911 年，总部设在美国俄亥俄州，拥有 85000 多名员 工，在全球 175 个国家/地区开展业务，最初是一家汽车零部件制造商，随后逐渐扩展到 涵盖航空、水处理、能源管理等多个领域，覆盖各行业领域，包括电力管理、航空航天、 汽车、建筑、制造等。 公司主要几项业务为：电气化-美洲&全球（Electrical Americas）、航空（Aerospace）、 汽车（Vehicle）、电车（eMobility），其中电气化业务 22 年营收占比为 39%，包含配电 系统及服务、电路保护及控制、电能质量解决方案等产品。

公司判断美国公用事业市场 2022-2025 年 CAGR 为 11%。行业维持增长的主要驱动因素为： 1）电网需要现代化建设以提高冗余量、2）可再生能源的快速引入，带来了额外的需求和 电网的复杂性、3）万物电气化对可靠性和安全性的需求更高 4）政府鼓励投资电网，并 要求投资回报。

公司 2023 年电气化业务（美洲）的营收预计同比增长 16.5-18.5%。相比于 2023 年二季 度的营收指引，三季度公司有所上调，已从 14-16%上调至 16.5%-18.5%，尽管三季度欧 洲市场需求略有一些减速，但亚洲与新兴市场的需求维持强劲，美洲本土市场需求走强。

三、核心电力设备出口维持高景气，看好智能电表、变压器高弹性环节

3.1 23 年重点电力设备出口额维持高位，变压器、高压开关、电表、绝缘子等增速较快

我们估算2023年国内出口至海外的电力设备金额约有7000亿元以上，相关产品种类众多， 其中我们选取了 12 项重点的电力设备：包括 1）变流器（静止式变流器）、2）电线电缆、 3）成套设备、4）变压器、5）线路开关、6）继电器、7）自动断路器、8）电表（感应式 和电子式）、9）绝缘子、10）熔断器、11）互感器、12）避雷器。 2021、2022 年核心电力设备出口金额增速均为 25%，2023 年出口金额约 6100 亿元，与 2022 年基本持平，继续维持在高位，其中变流器和电线电缆这两类占比最高的环节的出口金额 同比略有下降，而成套设备、变压器、高压开关、电表、绝缘子等环节增速较快。

2023 年变压开关、变压器、电表出口金额同比增长均在 20%以上。在重点电力设备中， 变压开关、变压器、电表这三类产品增速最快，23 年出口金额增速分别为 29%、22%、20%； 另外避雷器、绝缘子、成套设备、自动断路器这四类产品增速也相对较快，23 年出口金 额增速分别为 23%、8%、7%、7%。

3.2 智能电表、变压器出海环节弹性高，看好中长期维持景气

3.2.1 智能电表：升级智能电网的关键基础设备，看好海外核心市场增长持续性

智能电表是电力数据采集的最基本设备，起到连接电网和负荷的纽带作用，是智能电网 建设的第一步。 1）智能电表的功能：承担原始电能数据采集、计量和传输的任务。可以实现信息集成、 分析优化和信息展现的基础。具有双向多种费率计量功能、用户端控制功能、多种数据传 输模式的双向数据通信功能、防窥电功能等智能化功能以适应智能电网和新能源的使用 2）与传统电表的区别：满足最基本的用电计量功能的基础上，同时满足双向计量、阶梯 电价、分时电价、峰谷电价、自动抄表、防偷电、等功能需求。

2023 年全球智能电表市场约为 118 亿美元，预计到 2027 年将达到 160 亿美元。智能电网 是各国提高能源使用效率、推动绿色经济、应对环境气候变化重要举措，全球性大规模的 智能电网建设为智能电表产品带来广阔的市场空间。根据 Research and Markets 和 Statista 数据，2022 年全球智能电表市场约为 118 亿美元，预计到 2027 年将达到 160 亿美元，年复合增长率为 6.3%。

亚洲、欧洲、北美、南美、非洲、大洋洲约占全球智能电表市场的 42%/28%/20%/6%/3%/1%。 海外智能电网数字化建设与改造，整体存在较大需求，欧、亚及拉美部分较发达国家处于 智能电网改造大规模投资建设期，多个国家已发布以智能计量为核心的智能电网数字化建 设规划，拉美及非洲大多数国家仍处于智能电网建设初期，随着经济增长和社会工商业用 电需求持续增长，对电力基础设施建设的需求愈加旺盛。海外智能电表普及率较低的国家 大部分提出了明确的战略目标或政策法案，以实现快速推广。

智能电表部署速度加快，海外核心市场渗透率低于 20%。随着电网老龄化问题和新能源并 网压力加重，海外各地区电网回笼资金和升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快。 亚、非、拉、欧核心市场渗透率低于 20%（欧洲 56%、亚洲（除中国）低于 15%、非洲低 于 5%、拉美 6%），提升空间巨大。此外，海外智能电表招标需求主要来自于电网部门长期 投资规划，持续性强，例如中国在 2009 年推广智能电表以后，每年国网招标量基本维持 在 7000 万只左右，预计 2024 年还会有招标量数上的同比增长。

3.2.2 变压器：美国市场是海外主要市场，供需关系失衡情况中长期将持续存在

变压器按照应用场景的不同可以分为用于输变电主网环节的电力变压器和用于配电站、工 业和家庭用途的配电变压器： 电力变压器：主要用于输电系统中，工作在高电压等级，主要负责将电网输送的高电 压电能降压到适合供电公司或工业用户使用的低电压电能，通常没有调节负载能力。 配电变压器：工作在中低电压等级，主要负责将高压线路的电能降压到家庭和企业所 需要的低电压，并且通常具有一定的调节负载能力。针对网外的新能源业务，风光电 站、储能设备等也需要通过变压器并入电网。

2022 年全球变压器市场规模近 400 亿美元，美国占比近 20%。根据 Power Technology Research 和 Grand view research 数据，2022 年全球变压器市场规模达近 400 亿美元， 其中电力变压器占 65%，配电变压器占 35%。按照地区拆分，亚太和北美占全球变压器市 场 70%，其中北美市场 80%的份额由美国市场贡献，接近 80 亿美元，占到全球份额的 20%。

需求端：存量需求为原有变压器老化替换，新增需求为新能源与交通电气化推动。 美国大多数的寿命已经超过了平均使用年限，根据 PTR 数据，美国超过 70%的配网变压器 的使用年限在 25 年以上，有 15%以上的配网变压器的使用年限在 15%以上，亟需替换。此 外，大量风光新能源项目以及充电桩接入带来的电网扩容改造将持续带来变压器招标新增 需求。当前美国每年销售的配电变压器超 100 万台，其中 1/3 变压器需求用于增加电网容 量，2/3 变压器需求用于更换电网中老旧变压器。

供给端：美国本土变压器产能有限，对于进口依赖度较高。 随着向更清洁电力系统转型，电网不断扩容，同时对变压器的需求激增，如果不采取进一 步行动，到 2030 年美国将面临一道难以逾越的国内供应缺口。美国目前 80%以上的变压 器需求通过进口得到满足，其中大部分来自墨西哥和加拿大。这种对外国供应商的依赖可 能将会持续下去。进口、贸易和标准方面的不确定性使国内生产陷入困境，并刺激了邻国 投资以跟上美国需求。22 年以来，美国变压器进口金额大幅提升，2023 年 1-11 月进口额 已达到 51.73 亿元。

四、重点公司分析

4.1 海兴电力：智能电表出海先行者，转型数字化配用产品解决方案供应商

公司创立于 1992 年，深耕国外市场近三十年，初期出口至欧洲、美洲、南亚市场。2009 年把握国网统招契机，凭借产品与技术优势进入国网供应商体系，2015 年后转型综合解 决方案，拓展配网与新能源领域，目前已是智能表计产品和解决方案出口的龙头。

海外逻辑：亚非拉欧核心市场前景广阔，公司技术、产品、项目经验先发优势显著。 智能电表及解决方案：随着电网老龄化问题和新能源并网压力加重，海外各地区电网 回笼资金和升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快。亚、非、拉、欧核心市 场渗透率低于 20%（欧洲 56%、亚洲（除中国）低于 15%、非洲低于 5%、拉美 6%）， 提升空间巨大。此外，海外智能电表招标需求主要来自于电网部门长期投资规划，持 续性强。公司技术实力过硬，产品海外认证全面，拥有巴西、印尼、南非等 6 大生产 基地，业务覆盖 90 多个国家和地区，形成了本地化生产、管理和运营的经营模式， 随着获取 M2C 及 AMI 项目增多，毛利率持续修复。 配电及新能源产品：公司单/三相重合器产品已成功通过英国、巴西、哥伦比亚资质 认证，部分地区已实现客户端挂网运行，有望成为第二增长曲线；光储充产品依托境 外用电业务、搭建销售、仓储和运维渠道，实现资源协同整合，有望加速复制推广。

国内逻辑：国内智能电表迎来替换高峰，配电智能化产品份额持续突破。 智能电表：国内智能电表的更换周期为 8-10 年，2014-2015 年为上一轮招标高峰期， 我们认为 2022-2024 年为新一轮招标高峰期，业绩将集中兑现。2023 年电能表国网 总部累积招标金额 233 亿，其中公司中标 6.36 亿元，份额达 2.7%，收入稳健。 配电产品：国南网配网智能化招标规模不断增加，公司智能配电产品序列加速完善， 国网市场份额逐批次提升，南网市场实现由 0 至 1 突破，后续中标份额有望提升。

4.2 金盘科技：深耕干式变压器 30 年，储能和数字化解决方案开始新征程

公司成立于 1997 年，在 08 年、09 年、13 年建成武汉、上海、桂林三个生产基地并投产， 干式变压器、电抗器等产能快速提升，是全球领先的新能源电力系统配套提供商，2021 年 桂林成套数字化工厂陆续投入运营，22 年新增储能系列和数字化工厂解决方案两大业务。

海外逻辑：深耕欧美市场几十年，已成为全球特种干变领先企业。 产品：获得美国、荷兰、欧盟、加拿大等国家一系列资质认证，与通用电气、西门子、 维斯塔斯、东芝三菱电机、施耐德等建立长期合作，业务已分布至全球 84 个国家。 渠道及订单：公司依托多年来在海外搭建的销售渠道，在海外新能源(风光储)及非新 能源(基础设施建设、数据中心)等领域实现快速拓展，海外订单实现快速增长，2023H1 公司新增海外订单 10.5 亿元，同比+158%，其中风电订单同比+40%、光伏订单同比 +249%、工业企业配套同比+259%。

国内逻辑：干变行业需求高景气，储能及数字化工厂方案打开成长空间。 干式变压器：下游客户涵盖发电环节（传统和新能源）、输配电环节、用电环节（工 业企业、轨交、基础设施、居民住宅），公司面向中高端市场，份额持续提升。 储能：覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧，公司桂 林储能系列产品工厂满产后产能可达1.2GWh，2.7GWh武汉储能工厂已于223年竣工。 23H1，公司储能系列产品新签订单已超 2022 全年所获储能系列产品订单总额。 数字化解决方案：公司自身建成 7 座数字化工厂，助力经济效益提升，22 年公司干 式变压器产量约 3773 万 kva，同比+10%；对外承接数字化改造项目，面向制造业。

4.3 三星医疗：配用电和医疗双主业并驾齐驱，看好出口及配网改造战略布局

公司成立于 1993 年，自主研发生产电能表并获准产品出口，2001 年进军配电业,2011 年 在上交所主板上市，2015 年公司通过收购宁波明州医院进入医疗服务行业，由三星电气 更名为三星医疗。目前公司已形成配用电和医疗服务双线并行的格局，其中智能配用电板 块为一直以来的支柱业务，国内龙头地位稳固、出海动能强劲，贡献了大部分营收和业绩。

海外逻辑：亚非拉欧核心市场前景广阔，深化配用电产品海外布局。 智能用电：随着电网老龄化问题和新能源并网压力加重，海外各地区电网回笼资金和 升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快。亚、非、拉、欧核心市场渗透率低 于 20%，提升空间巨大。此外，海外智能电表招标需求主要来自于电网部门长期投资 规划，持续性强。目前公司海外销售网络已覆盖全球 70 多个国家和地区，23Q3 公司 海外累计在手订单 45 亿元，同比增长 46%。 智能配电：公司在现有海外智能用电业务的销售体系中逐步导入智能配电业务，目前 已在中东、亚太市场取得重大突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目。

国内逻辑：国内用电龙头地位稳固，配网智能化改造及网外需求释放。 网内：电表方面，智能电表行业更换周期启动，需求回暖，公司用电侧龙头地位稳固， 连续四年国网电能表招标份额第一。配电方面，公司网内资质强，技术过硬，2022 年国网配网变压器招标中，子公司宁波奥克斯智能科技中标金额 6.5 亿元，排名第一。 网外：公司利用品牌与产品优势，大力开发非电网客户与行业大客户，聚焦新能源上 下游产业客群、五大六小发电央企等，子公司奥克斯智能科技中标中国大唐集团 24-25 年度框架采购风电光伏预装式变电站项目，中标金额约 8.4 亿元。

4.4 思源电气：平台型输配电设备龙头，海内外双轮驱动高速成长

公司成立于 1993 年，公司成立于 1993 年，2004 年上市深交所，2007 年实施 GIS 研发项 目，2008 年进入无功补偿领域，2009 年进入继保和智能变电站领域，2011 年进入大容量 储能及特高压领域，2018 年布局汽车电子与变压器产品，2023 年加码超级电容，拓展储 能新产品。当前已成为民营平台类设备龙头，一次、二次设备布局全面。

海外逻辑：公司海外资质齐全竞争力显著，线圈、开关类产品实现快速增长。 公司于 09 年起加速拓展海外业务，布局非洲、美洲、欧洲中东、中亚、东南亚，以 GIS、AIS、变压器直销和 EPC 为主，交付能力和产品质量深受客户信赖。2022 年公 司新增海外订单 29.9 亿元，同比+33%；2023H1 海外营收 10.8 亿元，同比+47.5%。

国内逻辑：网内受益于电网投资加速，网外新能源装机、储能、超级电容贡献增量。 网内：23 年输变电设备招标 680 亿元，同比增长约 40%，公司凭借较强的渠道销售获 得稳定的市场份额，地位稳固，24 年电网投资向主网及特高压建设倾斜，公司网内 业务占比接近一半，有望充分受益于电网投资加速。 网外：新能源新增装机持续增长，发电变电站带来无功补偿需求持续释放，预计增速 高于网内业务，作为 SVG 龙头，公司成本控制和研发实力业内领先。新兴业务：2022 年公司收购烯晶碳能，超级电容器属于新型储能器件，在电网和汽 车领域应用前景广阔，烯晶碳能参与国内多个储能示范项目、中标海外商业化项目。

4.5 华明装备：分接开关细分赛道绝对龙头，高压及海外市场需求多元化发展

公司成立于 1995 年，在变压器有载分接开关和无励磁分接开关细分领域具有 30 年深厚经 验，2015 年借壳法因数控上市，2018 年并购国内长征电气后，成为国内唯一拥有两大全 产业链生产基地的变压器分接开关制造企业确立了国内第一、全球第二的龙头地位。

海外逻辑：分接开关海外市场前景广阔，有望通过高性价比持续提升份额。 全球的市场空间是国内的两倍以上，各地区电力需求屡创新高，很多发展中国家电力 基础设施建设空间广阔，经过多年的海外市场耕耘，公司逐步实现土耳其自有工厂以 及俄罗斯、 巴西、美国及新加坡销售网点的布局，目前已经通过海外 50 多个国家的 电网系统认证，2023H1 公司海外营收 1.25 亿元，同比增长 166%。

国内逻辑：一次设备投资景气度回归，超特高压加速国产替代。 电力系统转型：公司在国内 500kV 以下分接开关市场具有较强竞争优势，真空式分接 开关替代趋势有望推动公司产品均价逐步提升，行业竞争格局稳定。随着新能源装机 持续增加，电力系统转型升级带动需求提升，公司产品有望迎来量利提升。 超特高压：公司承担了全面掌握特高压分接开关核心技术的攻关，并已实现产品在特 高压领域的投运，此前，特高压直流换流变压器分接开关由国外品牌垄断。十四五后 半段特高压市场建设速度及规模增速，预计 2024-2025 年建设 5/4 条直流线路，公司 凭借高竞争壁垒有望深度受益。

4.6 伊戈尔：新能源变压器领军企业，践行大客户战略、产能快速扩充

公司成立于 1999 年，成立初期主要以电感等为主，应用领域主要为家电和消费行业，14 年公司制造总部迁至佛山顺德生产基地，17 年主板上市，实现江西生产基地的布局。22 年后公司国内基地逐渐实现数字化工厂转型升级，并积极拓展海外市场，目前已拥有墨西 哥、马来西亚生产基地，公司拟投资 4 亿元的安徽基地正在加紧建设中。

海外逻辑：大客户绑定战略持续深化，本土化定制化服务深度赋能全球业务。 公司向全球市场提供电源、组件产品和解决方案，销售网点已遍布全球，在日本、美 国、新加坡、香港、马来西亚分别设有驻外机构，在全球范围内形成了长期稳定、高 端的客户群体，包括阳光电源、宜家、日立、明电舍、欧司朗等，可以针对不同下游 细分市场提供个性化产品和方案能力，以直销为主，提供本土化、定制化服务。

国内逻辑：产业链延伸驱动业务多级成长，募投项目促进多元化发展。 业务多级成长：公司从主业电感/小型变压器发展至光伏发电后升压所需的并网变压 器，实现业务多级成长，公司已深度绑定阳光电源等核心客户，切入新客户的机会更 多；此外电车和充电桩磁性元器件毛利率均高于光储，有望释放更多弹性。募投项目：公司募投数字化工厂项目以提升产能利用率，有助于降本增效、加速实现 规模效应，盈利能力有望提升。公司于 22 年启动新一轮再融资项目，拟募集资金 12.2 亿元，募投项目包含：中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产 品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目。

4.7 炬华科技：智能电表业务基本盘稳固，充电桩构筑第二成长曲线

2006 年公司拓展自主品牌耳朵电表业务，2009 年公司有限收购正华电子、兴华软件 100% 股权，聚焦电能计量仪表和用电信息采集系统产品和 ODM 业务，2014 年创业板上市，2017 年公司布局充电桩业务，2019 年公司正式进军海外充电桩市场、2020 年进军电子元器件 领域，2023 年公司交流桩已取得欧洲 CE 认证和美国 ETL 认证。

海外逻辑：智能电表和充电桩双驱动，22 年公司海外业务拓展迅速。 2016 年公司收购 Logarex 智能电表公司，并依靠其技术和本土业务进行海外业务拓 展，2023 年公司推进美国充电桩的认证及销售进度，叠加美国电动汽车充电设施需 求爆发，将成为公司第二增长曲线，2022 年海外营收 2.88 亿元，同比+101%。

国内逻辑：国内智能电表迎来替换高峰，能源物联网业务有望迎来快速成长。 智能电表：国内智能电表的更换周期为 8-10 年，2014-2015 年为上一轮招标高峰期， 我们认为 2022-2024 年为新一轮招标高峰期，业绩将集中兑现。2023 年电能表国网 总部累积招标金额 233 亿，其中公司中标 7.02 亿元，份额达 3.02%，排名第五。 能源物联网：公司 2016 年收购上海纳宇，主要业务为能源物联网产品及解决方案， 具有能耗管理云平台、电气火灾监控云平台、智能远程抄表系统、电力监控及运维系 统等。随着未来企业节能控耗需求明显提升，分布式电源和充电桩等将高比例并网， 能源物联网的需求有望激增。

4.8 威胜信息：能源物联网领军企业，迈向数字化、智能化新阶段

公司成立于 2004 年，是中国最早专业从事能源互联网的企业之一，协助国网南网逐步建 立用电信息数据采集管理系统、推出远程用电信息采集终端。2009 年后公司无线通信、 流体计量、多表集抄等产品和系统方案增长迅速，2016 年大力推广传感器产品和垂直应 用系统，积极参与“带路”国家经济发展，把握新兴市场能源建设机遇。

海外逻辑：国际能源基础建设需求释放，“一带一路”国家投资力度持续提升。 东欧、东南亚、中东、拉美、非洲国家大多数处于智能电网改造大规模投资建设初期， 配用电解决方案采购需求明显释放，其中“一带一路”是海外电力投资和水务承建项 目的主要方向。公司深度参与海外各地电力物联网建设，以电水气热综合能源解决方 案为契机，积极拓展海外城市物联网，在国际市场实现了千万个以上的用户连接数。

国内逻辑：新型电力系统转型升级加速，公司先发优势突出、新产品加速拓展。 行业转型：面对发电侧新能源大规模高比例并网和消纳，用电侧分布式能源、电动汽 车等交互式、移动式设施广泛接入的新需求，将加快电网数字化转型。 高壁垒：公司作为最早布局能源互联网行业的中国企业之一，具有完整的产业链布局 和技术优势，与国家电网、南方电网、西门子等世界 500 强企业建立长期持续的合作 关系，销售网络覆盖三十余个省份和 2800 座城市，服务近 10 万家企业，物联网国内 连接数过亿。 新产品：2022 年公司成功研发 64 款独具自身优势且顺应行业发展趋势的新产品，能 够应用在新型电力系统、数字经济等不同场景。2023H1 公司在手合同 30 亿元，同比 增长 34%，为后续业绩发展提供有力支撑。

4.9 华通线缆：电线电缆和油服业务双轮驱动，持续推进布局全球化战略

公司成立于 1993 年，以进户线为代表的中低压电力电缆和以潜油泵电缆为代表的电气装 备用电缆，广泛应用于电力输配、采矿/油/气等行业。在油服领域，油服作业车、智能管 缆产品、连续油管订单持续增长，与三大油服公司建立了长期友好的合作关系。

海外逻辑：持续推进布局全球化战略，线缆和连续管行业资质优势显著。 全球化战略：在北美、澳洲、新加坡等发达地区积累了优质客户资源并设立销售公司 进行本地化服务，同时围绕“一带一路”战略，于坦桑尼亚、喀麦隆建设生产基地并 推广自有品牌，深度切入区域市场以密切跟踪市场变化、快速研发并近距离生产供货。 资质认证：在线缆行业，公司已获得美国 UL、欧盟 CE、德国 TUV、新加坡 PSB 等国 际性认证；在连续管行业，公司是全球获得 API-5ST 认证的六家连续油管企业之一。

国内逻辑：电线电缆和油服领域双轮驱动，自主创新能力强。 电线电缆：国内电线电缆行业的自主创新能力显著增强，突破重点领域线缆产品卡脖 子问题，公司连续六年被选为中国线缆行业 100 强企业，有望在细分领域持续突破。 油服：公司致力于产品创新与研发，油服作业车、智能管缆产品、连续油管订单持续 增长，与三大油服公司建立了长期友好的合作关系。

4.10 神马电力：电力复合外绝缘领先企业，变电有望逐步替代传统材料

公司成立于 1996 年，在变电、输电、配电领域推出变电站复合绝缘子、线路复合绝缘子、 输电塔复合横担、复合套管等产品，26 年来通过 ABB、GE、Siemens 等全球 95%以上的电 气设备制造商，公司解决方案成功应用于全球的 100 多个国家和地区。

海外逻辑：欧美核心市场需求持续释放，拉美等新兴市场大范围中标。 核心市场：公司出口的产品主要销往美国、欧洲等发达国家，欧美使用复合绝缘子有 较长的历史，每年因电网建设和更新换代会产生较为稳定的复合绝缘子需求。公司 23 年 3 月中标英国国家电网公司“275kV 输电线路升压至 400kV 输电线路”科技研 究项目，实现欧洲市场从 0 至 1 的突破。 新兴市场：印度、巴西等发展中国家近年来电力建设投资力度较大，但由于本地电力 设备企业的制造技术和工艺水平相对落后，因此对质量可靠且价格具备竞争力的复合 绝缘子产品进口需求较大。公司在巴西市场取得较高份额，竞争实力强劲。

国内逻辑：变电站环节国产替代进程加速进行，输配线路领域成本优势明显。 变电站环节：2020 年，各类设备全电压等级的变电站复合外绝缘全面纳入电网公司 物资标准化采购方案，公司研制出橡胶密封件、变电站复合绝缘子等一系列解决行业 难题的产品。变电站的复合外绝缘对传统产品的替代率，从 2000 年的不到 0.1%渗透 率增长到 2020 年 25%，未来占比有望持续提升。 输配线路环节：公司研发的 30 年长寿命线路复合绝缘子全生命周期成本优势明显， 仅为传统材料成本的 30%，叠加长寿命类绝缘子推广，公司产品有望迎来量价齐升。

编辑：火腿肠