2024年探底成功需要具备的条件

一、周度聚焦：市场探底成功的条件是什么？

近期大盘持续震荡探底后大幅反弹，探底成功了吗？本周我们将讨论历次市场大幅走弱后探底成功的条件是什么，由此比照当前是否探底成功。

（一）历次市场大幅调整源于基本面、流动性和政策等的负面冲击

历次市场大幅调整源于基本面、流动性、政策和外部等的负面冲击。（1）2000年以来A股历 经 的 9 轮 大 幅 调 整 ， 分 别 是 2004/4-2005/7 、 2007/10-2008/11 、2010/4-2010/7、2010/11-2012/12 、 2015/6-2016/1 、 2018/1-2019/1 、 2019/4-2020/3 、2021/12-2022/4、2022/7-2022/10。（2）A 股大幅走弱多受基本面、流动性、监管政策的明显收紧，以及外部冲击共同作用所致。具体来看：一是 2004/4-2005/7 期间受盈利持续走弱影响，且期间内央行收紧货币政策，2004 年 4 月提高存款准备金率 50BP，同年 10 月又有加息操作导致货币供应偏紧，叠加美联储也同样在加息周期内，国内外流动性均有所收紧的环境下市场大幅走弱；二是2007/10-2008/11 期间基本面同样趋弱，2007 年内央行共加息6 次，10 次上调准备金率，同时海外次贷危机爆发压制全球经济发展，上证表现也较弱；三是2010/4-2010/7 期间受“新国四条”的出台地产端政策显著收紧，期间基本面和流动性同样偏弱，同时海外欧债危机爆发，上证出现大幅调整；四是 2010/11-2012/12 期间国内盈利走弱同时通胀压力上行，央行采取收紧货币政策（期间内提高准备金率 12 次共计 300BP），欧债危机蔓延下股市表现依旧不振；五是2015/6-2016/1 受 811 汇改、证监会清理场外配资以及熔断新规的影响，叠加美联储开始加息，A 股明显走弱；六是 2018/1-2019/1 期间金融去杠杆、中美贸易摩擦和海外紧缩周期开始均压制市场情绪；七是 2019/4-2020/3 期间盈利走弱，中美贸易摩擦延续，叠加新冠疫情的爆发，上证跌幅也有所扩大；八是 2021/12-2022/4 期间俄乌冲突爆发，美联储开启加息周期扰动市场情绪，且当时上海疫情扩散紧急封城，均对市场形成剧烈冲击；九是2022/7-2022/10 房地产风险暴露，国内盈利有走弱趋势，叠加海外拜登签署芯片法案、美联储在同年7 月和9 月持续超预期加息，股市明显承压。

（二）探底成功的条件有哪些？

探底成功的核心条件是强力的政策或高层表态扭转预期。（1）通过上述市场大幅走弱的时间，我们选出 9 个 A 股探底（即区间内收盘价为最低）的时间点，分别为：2005/7/11（上证收盘价为 1011.5 点，下同）、2008/11/4（1706.7）、2010/7/5（2363.9）、2012/12/3（1959.8）、2016/1/28（2655.7）、2019/1/3（2464.4）、2020/3/23（2660.2）、2022/4/26（2,886.4）、2022/10/3（2893.5）。（2）市场临近底部期间政策可能密集落地，但只有当极强有力的政策出台后短期内市场才能探底成功。我们回顾上证探底的日期前几个月期间内出台的所有相关政策发现，该阶段政策出台较为密集，但只有强力的政策或高层表态扭转预期后才能探底成功。具体来看：2005年市场下行的症结主要在于对经济增长放缓，以及部分基础制度可能对证券市场的发展形成掣肘的担忧，而新股发行实施保荐制、股权分置改革等政策逐步落地逐步完善了市场的规章制度，因此在 2005/6/19 日第二批股权分置改革试点工作正式启动，标志着股改的全面铺开后，2005/7/11上证探底成功；2008 年国内基本面趋弱，汶川地震、海外次贷危机也对市场形成明显冲击，直至四万亿政策推出后 A 股于 11 月 4 日探底；2010 年市场对经济转弱及政策收紧的担忧较强，但在 5 月欧盟和 IMF 斥资 7500 亿欧元救助欧元区成员国，欧债危机有所缓解后市场才逐步企稳探底；2012 年开始受基本面转弱、地产调控的影响市场走弱，直至年末十八大会议和中央经济工作会议召开，政策积极定调后才探底；2016 年初开始政策密集出台，熔断新规暂停、减持新规发布，但直到 2016/1/27 习主席在中央财经领导小组会议上研究供给侧结构性改革方案，改善了市场对未来经济发展的信心，1 月 28 日股市探底成功；2018 年11 月习主席主持召开民营企业座谈会中强调毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，且12 月习主席和特朗普在布宜诺斯艾利斯达成停止增加新的关税的共识，市场情绪改善明显后 A 股于2019/1/3 探底；2020年疫情压制市场表现，但是随着 2 月 16 日央行发布的 5000 亿元再贷款再贴现政策，帮助大量企业走出困境，且 3 月底国内疫情得到了有效控制，进一步推动股市在3 月23 日成功探底；2022/4上海封城后疫情得到控制，月末当日新增确诊病例已降至千人以下，上证于当月26日探底；2022/10/13 国务院联防联控机制就科学精准做好疫情防控有关情况举办新闻发布会，市场信心有所稳定，而后高层已在着手研究进一步优化疫情防控措施，上证于2022/10/31探底。

此外，低估值和流动性宽松也是探底成功的必要条件。观察A 股探底当日前一个月内的指标表现发现较低的估值和情绪位置以及流动性的边际宽松可能是探底成功的因素，而基本面的作用有限。（1）观察发现探底期间的上证估值及换手率历史分位数（2000 年以来，下同）多大幅下行至一定低位，换手率和估值的分位数平均下降幅度分别达到8.9%、12.6%，或指向当估值和情绪的位置低到一定位置时市场才会探底成功。（2）流动性角度，探底过程中有8次DR007历史分位数均在下降，表明流动性的松紧可能是市场探底的核心要素。（3）基本面角度，9次中6 次 PMI 均在下行，1 次走平，表明市场下行期间宏观经济的强弱对其探底成功的影响有限。

（三）市场底领先于担忧情绪的完全消除

市场底领先于担忧情绪的完全消除。（1）市场底后市场情绪依然低迷：一是从成交额来看，探底时市场情绪也未完全修复，可能需要一定时日回升，如 2016/1/28 日指数探底后，成交额继续下探 22.7%（滞后于市场底约 7 个交易日），以及 2020/3/23 日指数探底后，成交额继续下探31.4%至 2020/4/13 触底（滞后于市场底约 14 个交易日）；二是MA200 日均线以上个股占比在市场底后回升至 20%约需要 1-3 个月，花旗中国经济意外指数回升到0 以上大约需3个月左右。（2）强政策的持续出台、基本面的持续改善才会使得市场底后市场的担忧情绪完全消除。政策来看：2005 年探底后，在 2005/9/5《上市公司股权分置改革管理办法》出台正式标志着股改全面性铺开，监管层强劲的整改力度使得市场担忧完全消散；2008/11/9 国常会确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，且对宏观经济政策从“稳健”调整到“积极”，叠加“四万亿”的正式启动市场信心才确定性开始回升；2010 年 7 月22 日政治局会议召开，研究和提出关于制定国民经济和社会发展“十二五”规划的建议后担忧基本消除，同时8 月海外基本面趋弱，美联储释放第二轮量化宽松信号后市场开始走强；2012 年 12 月政治局会议表态积极，并提出持续推进城镇化进程，市场信心彻底扭转；2016 年 2 月、3 月接连央行降准、证监会主席表态注册制暂缓执行后市场才显著走强；2019/1/4，探底后一个交易日央行宣布降准强化市场信心，同时 3 月证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，市场情绪扭转；2020/3/27中央政治局明确发行特别国债，悲观情绪彻底逆转；2022/4/29 政治局会议提出要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济后市场担忧才彻底消除；2022 年 11 月疫情防控二十条、地产三支箭等强政策出台后，才完全打消市场对于经济增长和地产端风险的担忧。基本面来看，2005/7、2008/11、2010/7、2016/1、2019/1、2022/4 市场底后一或两个月内 PMI 均明显回升，基本面的持续改善也是使市场底后担忧情绪完全消除的要素。

（四）这次并非不一样：悲观情绪不改变市场底到来已不远

这次并非不一样：悲观情绪不改变市场底到来已不远。（1）本轮自2023 年5月以来的调整主要源于经济和盈利基本面的预期走弱、美联储持续加息等因素，目前这些因素已扭转：一是工业企业利润增速和 A 股盈利增速在 2023 年 7 月已见底，当前从盈利自身周期及其变化趋势来看均处于确定性上行区间；二是美联储加息周期已大概率结束，且今年可能开启降息窗口。（2）从探底成功的条件来看，市场底已不远。一是扭转预期的强力政策或表态还未完全具备：虽然本轮政策从元旦以来出台较为密集，多出发于货币政策和引入中长期资金入市的角度，但仍缺少最高层的表态或强政策的落地减弱市场对后续经济运行可能偏弱的担忧。二是估值和情绪位置来看，上证综指、上证 50、创业板指的 PE-TTM 历史分位数（2000 年以来，若指数于2000年后成立则取成立当日开始计算）分别为 17.90%、19.50%、0.01%，位置明显偏低，可能支撑市场探底，但换手率的历史分位数分别为 60.30%、62.50%、21.20%，表现中性或偏低。三是当前央行降准后流动性也明显边际宽松。（2）市场底出现后，当前市场对长期增长的悲观情绪才会完全消除。比照复盘，只有市场探底后强政策不断出台维稳，以及基本面持续改善才能消除市场对长期增长的悲观预期。后续来看，当前基本面仍偏弱，稳增长、扩内需仍待政策持续落地支撑经济修复，且当前政策出台空间充裕，春节及两会前后的政策预期仍偏强，可能为本轮行情扭转的关键节点。

二、周度策略：春季行情可能已经开启，短期反弹可能延续

（一）分子端：基本面弱修复，年报显示盈利有所回升

高频数据显示基本面弱修复延续。（1）高频数据显示当前地产端仍处修复区间。一是从当前一、二、三线商品房成交面积增速来看，近期销售增速有明显回升，但绝对值来看位置仍较低，可能受去年年初疫情导致基数较低所致。二是从原材料角度，当前水泥和平板玻璃的产量增速也在筑底回升，或指向相关施工进度仍在推进。三是后续来看，当前仍未有明显迹象显示地产端确定性企稳，但考虑到当前稳增长政策预期持续偏强下房地产市场仍有望受益。（2）基建数据表现偏弱。一是从螺纹钢的开工率来看仍在下行区间内，原因可能在于临近春节，相关施工暂缓。二是从螺纹钢库存来看短期内仍在去库，年后产量可能有所回升。（3）出口可能维持一定增速。一是当前出口主要受非制造业支撑，新出口订单 PMI 来看非制造业表现明显较强（46.8→50.9，2023 年 11 月-12 月数据）。二是从较为高频的中国出口集装箱运价指数来看，对外出口增速近期呈明显回升趋势，尤其欧洲航线的运价指数明显高增。三是具体来看跨境电商出口表现较强，据海关测算，2023 年，我国跨境电商出口 1.83 万亿元（增长19.6%），并且根据数据分析机构data.ai 近期发布的《2024 移动市场报告》显示，2023 年全球购物类应用下载增速排行榜前4名均为在中国电商，增速排名分别为拼多多旗下 Temu、SHEIN、阿里旗下速卖通AliExpress和字节跳动的 TikTok Shop，跨境电商出口可能成为今年新的增长点。

年报预告显示 A 股盈利回升趋势不变，社服、综合金融、轻工、交通运输、传媒、汽车行业盈利增速较高。截止 2024/1/26 日，全 A 年报披露率为 13.1%，平均盈利同比增速高达118.7%。分行业来看，社服、综合金融、轻工、交运、传媒、汽车行业盈利增速较高，分别高达956.3%、576.6%、343.0%、314.9%、218.9%、183.1%。后续来看，一是社服行业受益服务与消费支撑回暖， 2023 年全国餐饮收入同比提升 20.4%，电影票房收入同比提升82.6%，服务、消费等领域回暖有望提升盈利预期；二是轻工行业受益国内家具和服装出口需求回暖改善，而海外去库接近尾声，补库需求或正在开启，有利于国内家具和服装产品出口保持相对良好的景气度；三是交运行业逐步走出前三季度低迷态势，自 23Q4 以来铁路、船舶、航空航天和其他运输设备平均工业增加值同比增速相比三季度提升了 7.1%，出行需求进一步回暖下行业盈利进提升；四是传媒行业受益国内互联网公司自然语言大模型四季度加速落地，进一步释放AI 在线教育、营销及影视等应用端；五是汽车行业受益传统“金九银十”促销旺季以及新能源汽车进一步技术革新提升销量，23Q4 国内汽车销量同比增速为 21.5%，远高于 23Q3 的5.5%，汽车行业盈利有望维持高增。

（二）流动性：短期流动性边际宽松

短期流动性边际宽松。（1）海外流动性预期平稳。一是美国近期公布了GDP数据，2023Q4GDP 同比增速达到了 3.1%（前值为 2.9%），具体来看美国居民消费表现依旧强劲，为支撑经济增长的核心因素之一，2023Q4 个人消费支出同比增速达到2.6%（前值为2.2%），同时美国密歇根大学消费者信心指数大幅回升，均反映当前美国基本面修复受益于内需的带动表现较强。二是美国经济的强韧性延后了市场对于美联储宽松的时间预期，当前CME对3月降息的预测概率已经下降至不到 50%的位置，但整体来看预期仍较为平稳，美联储大概率仍会在今年进行降息操作。（2）国内来看，央行降准超预期释放流动性。首先近期央行降准50BP的操作向市场传递积极信号，并且从当前的工具选择来看，我们认为后续降准可能受益于其效率较高而成本较低的特点，再次作为央行总量操作的工具概率较大。其次，本次节前降准50BP的操作幅度较大，打破了此前 25BP 的降准步伐，除了届时向市场提供长期流动性之外，预计后续央行仍可能适度引导市场利率中枢下移维持流动性合理充裕，此外考虑到前期存款利率有所下调，节后也有一定概率调降 LPR，后续预计遵循中央经济工作会议的基调，缓解银行负债端压力、防范化解金融风险仍是主要操作方向。最后，考虑到稳汇率同样是央行的核心目标之一，当前美元指数走强，人民币汇率有所承压下可能为后续一系列工具的使用打开操作窗口。

微观流动性持续回暖。（1）外资来看，本周陆股通净流入资金规模明显回升。本周陆股通净流入 121 亿元，较上周环比改善 152%，原因在于本周市场表现较强，对外资的吸引力有所回升。后续来看，1 月末将迎来 2024 年美联储首个议息会议，根据市场和CME的预测来看大概率仍维持当前利率不变，可能对外资的流入有所提振。（2）新发基金份额持续回升。本周新成立偏股型基金份额为 47.9 亿份，较上周环比上升 50.7%，符合我们在定期报告《春季行情开启，聚焦成长》中所述，新发基金份额多在 1 月中下旬有明显提升。后续来看，当前基金净值仍在修复通道中，可能节后新发基金成立规模将有显著改善。（3）融资净流入仍在低位。截至2024/1/25，本周融资净流出 173.0 亿（上周为-161.8 亿），融资表现仍偏弱，但2024/1/25当日受表现较强的大盘影响，融资已转为净流入状态（+40.9 亿）。原因来看，我们认为同样符合前述的季节效应，1 月下旬融资净流入规模往往表现较差，可能与节前的情绪回落有关。整体来看，我们认为今年的春季行情可能延后至春节前后开启，届时市场走强下有望迎来新一轮资金回流。

（三）风险偏好：政策预期提振风险偏好，地缘风险仍会压制情绪市场情绪

有显著改善迹象。（1）MA200 日均线以上个股占比来看，当前比例约为16.1%，较周初不到 10%的水平明显回升，表明当前市场情绪和活力都在逐渐改善，有望提振风险偏好。（2）股权风险溢价（ERP）角度，本周初 ERP 位置已经超过二倍标准差，表明股票相对于债券性价比偏低，但当前看已回落至二倍标准差之下（3.75%），股票吸引力可能进一步提升，市场情绪还在恢复当中。

稳增长政策预期持续提振风险偏好，地缘风险仍压制情绪。（1）美国大选持续推进。近日特朗普赢得新罕布什尔举行共和党总统候选人党内初选。根据完成91%的计票结果，特朗普获得 54.9%的选票，黑利得票 43.2%，后续 2 月将迎来南卡罗来纳州民主党内选举（首战）以及内华达州民主党初选，届时可能对风险偏好有一定扰动。（2）春节前后稳增长政策的预期偏强。首先，在 1 月 24 日央行宣布降准 0.5 个百分点后流动性明显宽裕，且随着政策效果传导，有望改善地产端的偏弱表现，市场信心有明显改善。此外，元旦以来多项政策密集出台，并从当前央行、国常会表态来看，春节前后政策出台的效力可能偏强，政策操作窗口有所打开促使风险偏好回升。（3）地缘风险可能有一定扰动。近期美国议员提请了一份众议院法案，标题为“本条例旨在禁止与某些生物技术供应商签订合约”，其中提到了华大集团及其子公司华大智造和CompleteGenomics，以及药明康德。此次美国生物安全法草案的提出有扰两国经贸合作健康发展，地缘关系扰动下可能对风险偏好产生一定影响。

三、行业配置：先低估值价值，后科技成长

（一）历史上市场底前后 3 个月占优行业有哪些特点？

历史上市场底部前 3 个月，稳定的蓝筹权重、稳增长政策导向行业较为抗跌。回溯过去10次市场大底前的 3 个月内抗跌的行业：（1）稳定的蓝筹板块抗跌能力较强。历次筑底期间市场在不确定性的环境下倾向于寻求相对较为稳定和可预测的投资机会，具体来看，首先交运、电力等具基础性质的低估值板块表现较好，其在抗跌行业 TOP10 中出现的概率分别为56%、79%；其次医药和食品饮料行业也相对抗跌，其在市场底部前持续占优行业TOP10 中出现的概率分别为33%、56%。（2）稳增长政策导向的相关行业表现较好。首先，金融板块受益每轮底部前期的宽松政策抗跌能力较强，银行、非银在抗跌行业 TOP10 中出现的概率分别为78%、56%，其中银行为筑底时期位于全行业抗跌 TOP1；其次建筑、建材、家电等行业在每轮保增长政策刺激下跌幅较小，在抗跌行业 TOP10 中出现的概率分别为 56%、44%、44%，这与每轮市场底中稳增长政策托底密切相关。

历史上市场底部后 3 个月，前期超跌的高景气、政策导向行业较为占优。回溯过去10次市场大底后的 3 个月内占优的行业：（1）超跌的高景气行业回调概率较高。一是大底前3个月内跌幅 TOP3 的行业在市场底 3 个月后进入涨幅 TOP10 的概率为46%，而大底前3个月内跌幅TOP10 的行业在市场底后 3 个月后进入涨幅 TOP10 涨幅的概率为52%；二是超跌行业多兼具高景气属性。前期跌幅 TOP3 且在后期进入涨幅 TOP10 的行业均具备一定当期景气：如2005年城镇化下的机械、建材，2008 年“四万亿”带动基建需求提升下的有色，2012年移动互联网下的传媒、计算机，2016 年供给侧改革下的建筑，2019 年消费升级叠加外资偏好上升的食品饮料行业，2022 年自主可控下的电子和计算机均是当期高景气行业，市场在筑底回升后大概率回调修复。（2）政策导向性行业相对占优。如 2008 年“四万亿”刺激下的建材行业，2012年创新政策以及国防现代化下的 TMT、国防军工，2016 年供给侧改革下的有色、建筑、基础化工、石油石化，2019 年保增长政策下食品饮料、家电、建材，2020 年疫情推动线上办公景气预期提升的电子以及医药行业，2022 年 10 月多轮稳地产政策下的建材。

（二）短期配置：先低估值价值，后科技成长

短期行业配置：先低估值价值，后科技成长。（1）根据历史经验复盘，市场底前低估值蓝筹占优，市场底后科技成长占优。当前来看，一是低估值蓝筹板块指央企改革相关的建筑、石化、银行、非银等行业中的低估值国企；二是超跌的高景气行业指向TMT、新能源、医药等成长性行业：当前计算机、电子、电新、医药行业近 3 月已下跌近 12.3%、8.9%、7.3%、4.8%，历史经验表明高景气行业在市场筑底回升后有望大幅回调；三是政策导向的行业指向数字经济和人工智能、国产化相关的 TMT 以及保增长政策相关的顺周期。（2）年报角度，顺周期及成长性行业占优。截止 2024/1/26 日，全 A 年报披露率为 13.1%，平均盈利同比增速高达118.7%。分行业来看，社服、综合金融、轻工、交运、传媒、汽车行业盈利增速较高，分别高达956.3%、576.6%、343.0%、314.9%、218.9%、183.1%。后续来看：其一以社服、轻工行业为代表的顺周期有望受益国内消费回暖以及海外去库加快出口回暖，盈利进一步保持高增；其二以传媒、汽车为代表的成长性行业则有望受益海内外 AI 模型落地催化、智能驾驶技术革新下相关订单落地推升盈利水平。（3）基金持仓角度，TMT 中的传媒、计算机，消费中的社服、纺服，新能源行业以及金融行业有望从低位持仓回升。具体来看：TMT 中传媒和计算机行业当前历史分位数处于中性偏低位置，且近 2 季度均有持仓出清趋势，后续上行阻力较小；消费行业中的社服、纺服持仓历史分位数处于中性位置，且社服行业前期 4 个季度均有持仓回落趋势，后续上行压力不大；新能源行业持仓历史分位数处于 85.1%的高位，但前期出清幅度较大下后续进一步下行压力较小；金融板块中银行、非银行业持仓处于 1.30%、9.40%的历史低位，且23Q4 环比出清力度较大，后续保增长政策下进一步上行空间较宽裕。（4）短期建议逢低布局：通信（算力基建、卫星互联网等）、传媒（影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）、电子（MR）；三是超跌的新能源（电池、风电）、医药（中药、医药器械）短期逢低布局 TMT，新能源，医药。

关注低估值稳定的央国企板块。当前中特估逻辑有望持续演绎，关注低估值央国企蓝筹投资机会。政策角度，近期证监会系统工作会议强调，一是加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市场化并购重组等方式做优做强；二是推动将市值纳入央企国企考核评价体系，督促和引导上市公司强化回报投资者的意识，更加积极开展回购注销、现金分红。估值角度，当前区域性银行（15.5%）、全国性股份制银行（15.3%）、国有大型银行（13.5%）、建筑施工（9.0%）、煤炭开采（8.0%）、航运港口（7.7%）、保险（7.4%）、新兴金融服务（6.2%）、物流（6.1%）、公路铁路（6.0%）、石油化工（5.4%）、发电及电网（4.8%）等行业PB-ROE排名靠前，具备配置性价比。

当前政策导向和产业趋势上行的 TMT 相对占优，短期建议关注从通信、传媒、计算机、电子。（1）通信方面：其一卫星互联，国外方面，Starlink 手机直连卫星实现短信通信且将于2025年扩大至语音通话和网络服务，国内方面全球最大固体火箭海发成功，支持百公斤级卫星“一箭30 星”加速卫星互联国产化进程；其二 AI+矿鸿，AI 大模型工业互联网平台发布，AI+矿鸿2025年将连接 160 座矿山，未来煤矿智能化从初级到中高级演进等需求加快，行业有望迎来加速发展。（2）传媒方面：其一 XR 产业， TikTok 新型 AI 技术“Depth Anything”推动2D影像转3D出现突破，或大幅推进 XR 产业发展；其二 AIGC 方面，Steam 批准用了AIGC技术的游戏可以在通过官方审核后上架平台，GPT Store 上线促进应用端百花齐放，英伟达数字人平台升级使得AI 办公逐步落地。（3）计算机方面：鸿蒙推动操作系统国产化进展迅猛，HarmonyOSNEXT正式发布，根据 Counterpoint 数据，2023 年 Q3 鸿蒙系统在中国智能手机操作系统市场的份额提升到了 13%，根据 TechInsights 预测，鸿蒙系统有望在 2024 年超越ios 成为中国第二大手机操作系统。（4）电子方面：XR 产业迎催化，近期 CES 展会中，XR 整机新品及解决方案多样化呈现成为大会创新主线之一，叠加近期 Tiktok 带来 2D 生成 3D 应用创新，相关生态版图及相关产业链环节均有望加速发展。估值角度，计算机设备（2.4%，自2005 年估值分位数，下同），互联网媒体（0.1%）、广告营销（0.1%）、消费电子设备（47.9%）估值处于较低或中性位置。基金持仓角度，23Q4 电视广播（0.01%）、数字媒体（0.03%）、出版（0.03%）、其他电子（0.07%）、影视院线（0.09%）、广告营销（0.25%）、游戏（0.41%）当前处于持仓低位，具备关注价值。

关注景气向上的新能源等行业。（1）风电方面：一是整体看，23 年1-11 月风电新增装机41.39GW，同比增长 1887 万千瓦，产业链量利修复可期；二是当前多个海上风电项目持续推进。如浙江“十四五”海上风电规划日前获批复、河北省“十四五”海上风电规划获批，持续关注海风起量及产业链海外订单释放，海上+海外市场有望提升板块估值。（2）储能与电网：政策方面，近期国家电网表示今年将加大电网投资力度加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计2024年电网建设投资总规模将超 5000 亿元；供需方面，电网保供与消纳紧迫，电改政策持续出台，电力现货市场与需求侧响应强化，关注储能、电网智能化及电力设备出海等方向。估值角度，目前新能源动力系统（33.5%）、电源设备（27.8%）、估值处于较低或中性位置，具高景气兼具低估值的配置性价比。基金持仓角度，23Q4 其他电源设备（0.2%）、电机（0.2%）、风电（0.4%）、电网（1.1%）当前处于持仓低位，具备关注价值。

医药需求刚性依然值得配置，细分板块投资机会值得关注。首先，中央经济工作会议强调“切实保障和改善民生”下，医药行业作为民生工程重要部分，在反腐边际影响回落下具有配置价值。其次，当下关注：一是 TIGIT 靶点迎催化，本周罗氏 ASCO GI 2024 宣布Tiragolumab（TIGIT）+Atezolizumab（PD-L1）+化疗联合疗法用于 1L 治疗 ESCC 临床III 期达到双主要终点，关注TIGIT 后续创新数据读出的药企；二是全国医疗器械监督管理工作会议重点提出完善医疗器械监管工作，以加快高端医疗器械产品上市为重点，政策支持下有望推动我国国产高端器械领域快速发展。估值角度，目前医药医疗（1.7%）、生物医药（3.9%）估值处于较低或中性位置，具高景气兼具低估值的配置性价比。基金持仓角度，23Q4 医药商业（0.4%）、中药（1.5%）、生物制药（1.5%）、化学制药（3.5%）当前处于持仓低位，具备关注价值。

编辑：火腿肠