2024年新坐标研究报告：精密冷锻件领域隐形冠军，持续拓展新能源汽车业务

1 精密冷锻件隐形冠军，业绩稳定增长

1.1 精密冷锻件隐形冠军，业务范围不断拓展

精密冷锻件领域隐形冠军，基于发动机零件不断拓展业务范围。公司成于 2002 年， 主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气 门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。公司的发展 历程大致可分为三个阶段： 发动机气门组阶段：公司前期专注于气门组精密冷锻件，包括气门锁夹、气门弹簧 盘、气门顶帽等。2002 至 2005 年公司成功研发并量产摩托车用气门组精密冷锻件。2005 年公司成为大众供应商，正式涉足汽车市场。2006 年，公司获得 ISO/TS16949 第三方质 量管理体系认证证书，具备成为一级供应商的基本条件。之后公司陆续进入其他汽车企 业的供应链。2012 年，汽车用气门组精密冷锻件正式量产。

发动机气门传动组阶段：2012 至 2014 年，公司成功研发汽车用气门传动组新产品， 包括液压挺柱、滚轮摇臂等；2015 年起传动组产品开始放量。2016 年，公司获得德国大 众欧洲市场的液压挺柱项目定点，开始涉足海外业务。由于单车价值量远大于气门组产 品，传动组产品营收快速提升，2022 年营收占比超 7 成。 边际拓展阶段：2017 年、2018 年公司分别成立欧洲子公司、墨西哥子公司，将公司 业务拓展至海外。2017 年湖州新坐标设立，公司将业务拓展至上游精制冷锻线材。2018 年，车身稳定系统零部件成功供货比亚迪，公司业务拓展至发动机结构件之外。此后，基 于精密冷锻技术，公司陆续将业务拓展至汽车二氧化碳热泵系统精密部件、锂电池精密 零件、电驱传动系统精密零件及汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等，为公司未来 开拓广阔发展空间。

公司客户主要分布于乘用车、商用车企业。公司产品目前主要应用于汽车、摩托车 发动机的配气机构，客户涵盖大众全球（包含：上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西 哥大众、巴西大众）、比亚迪、吉利汽车、中国重汽、潍柴动力、道依茨、江铃汽车、北 美通用、Stellantis、上汽通用五菱、神龙汽车、长安汽车、长安福特、长城汽车、五羊本 田、春风动力等等汽车、摩托车厂商。从公司 2022 年分行业营业收入来看，汽车业务（乘 用车+商用车）占公司总收入的比重在 90%以上。

1.2 冷精锻适用于批量生产，技术门槛相对较高

公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业，从属于锻造行业。精密锻造成形 技术是指零件成形后，仅需要少量加工或不再加工，就可以用作机械构件的成形技术。 目前该成形技术主要应用于两大领域，一是批量生产的零件，例如汽车、摩托车、兵器、 通用机械的一些零件，尤其是具有复杂形状的零件；二是航空航天等工业的复杂形状零 件，尤其是难切削的复杂形状零件、高价材料零件、高性能轻量化结构零件。

冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，但技术门槛较高。冷精锻是一种（近） 净形成形工艺，具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本低与锻件力学 性能好等优点，符合绿色生产的理念，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要 求较高且外形较为复杂的零件。与热精锻、温精锻工艺相比，冷精锻可以节省材料 30%-50%，节能 40%-80%，并且能够提高锻件质量及表面精度，改善作业环境。与此同 时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，因此冷精锻对金属材 料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高。冷精锻成形技术目前主要有 三种生产模式，公司采用的是多工位冷精锻台压机多副模具单冲程成形单个零件，不涉 及工序间退火处理。

冷精锻技术定制化程度较高，行业竞争并不激烈。根据公司年报中援引中国锻压协 会的统计，全国目前约有锻造骨干企业 460 多家，生产冷温锻件企业 40 多家，专门从事 冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅 20 多家。由于精密冷锻技术下游应用领域广 泛，并且下游使用的零部件在形状、性能、用途等方面千差万别，定制化程度较高，冷 精锻行业内同一种产品的市场竞争并不激烈，竞争对手也是直接对于产品而言。相对产 品而言，公司气门组精密零部件目前主要竞争对手有杰德汽车零部件（Charter Automotive）、浙江黎明；气门传动组精密零部件的主要竞争对手有伊顿（EATON）、舍 弗勒（Schaeffler）、富临精工等。

冷精锻技术未来发展空间广大。未来汽车零件的锻造和冲压行业在产品设计、制造 和应用上，都必须围绕汽车环保、节能、安全、舒适、高效和便捷的特点展开。由于冷 锻工艺较传统加工工艺在零件的精度强度以及成本控制方面有显著优势，因此冷锻件在 制造业尤其在汽车工业中被广泛应用。根据公司招股说明书的数据，在德国、日本、美 国等冷精锻行业发展最为成熟的国家，除螺母、螺栓等冷锻紧固标准件外，汽车精密冷 锻件多为汽车上的关键部件，每辆汽车上的冷锻件约为 45 千克。与之相对的是，目前我 国生产的轿车上冷锻件重量不足 20 千克，冷精锻技术在我国汽车行业还有很大的发展空 间。此外，冷精锻技术还可以向摩托车、电动工具、家用电器、航空航天以及国防领域 拓展，未来发展空间广大。

1.3 公司股权结构稳定，董事长具备深厚技术背景

公司股权结构稳定，董事长具备深厚技术背景。公司的实际控制人是徐纳和胡欣， 通过杭州佐丰投资管理有限公司（由二人家族控制）实现对公司控股，截至 2023Q3 杭州 佐丰投资管理有限公司及胡欣合计控股 53.66%，公司股权结构较为集中。现任董事长徐 纳出生于 1969 年 11 月，曾任杭州汽车发动机厂研究所技术部技术员，具备深厚技术背 景，年富力强。

2 发动机传统业务增长稳健，利润率行业领先

2.1 公司经营状况稳健，气门传动组产品贡献公司七成营收

营业收入稳定增长：2013-2022 年间，除 2015 年外，营收均保持着稳定的增长趋势， 从 2013 年的 0.9 亿元到 2022 年的 5.3 亿元，复合年增长率（CAGR）为+19.4%。2018 年 汽车行业市场低迷的情形下，公司仍然保持了营业收入的增长，同比+11.1%。2019 年后， 随着公司进一步拓展海外市场以及依托冷锻技术拓展其他新产品，营收增速稳定在+10% 以上。2023 年前三季度，公司实现营业收入 4.2 亿元，同比+19.3%，营业收入保持稳定增长。 归母净利润增速基本与营收增速保持一致：2013-2022 年间，除 2015 年、2018 年、 2021 年微跌外，归母净利润均保持着稳定的增长趋势，从 2013 年的 0.4 亿元到 2022 年 的 1.6 亿元，复合年增长率（CAGR）为+15.5%。2022 年后，随着欧洲工厂及墨西哥工 厂逐渐放量，公司净利润增速持续提升。2023 年前三季度，公司实现归母净利润 1.4 亿 元，同比+20.1%，基本与营业收入增速持平。

气门传动组精密冷锻件产品占公司营收比重达 70%。从收入结构来看，2022 年和 2023 年 H1，气门传动组精密冷锻件产品是公司营收的主要来源，占公司营收比重达 70%， 主要包括液压挺柱、滚轮摇臂、调节螺钉等；其后的气门组精密冷锻件产品主要包括气 门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等，占公司营收比重约为 15%，其他业务合计占比约 15%， 包括车身稳定系统零部件、变速箱零部件、精制冷锻线材等。分业务增速来看，2022 年 和 2023 年 H1 气门组零件营收增速分别为-11.7%、+13.9%，气门传动组零件营收增速分 别为+21.0%和+32.3%。

气门传动组及气门组零件单车价值量分别为约 130-140 元、10-11 元。从单车价值量 来看，以一台 4 缸的发动机为例，一台发动机需要配备 32 片锁夹、16 个弹簧盘、16 个 液压挺柱、16 个滚轮摇臂。按照公司 2016 年在招股说明书中披露的价格，气门组精密冷 锻件的单车价值量约为 12 元，气门传动组精密冷锻件的单车价值量约为 150 元。结合公 司近年财报来看，气门组和气门传动组零件单车价值量对比 2016 年出现下滑，我们估算 当前气门组零件单车价值量约为 10-11 元，气门传动组零件单车价值量约为 130-140 元。

2.2 利润率水平行业领先，研发端持续保持高投入

公司利润率领先同行业竞争对手。从 2013-2023 前三季度的利润率来看，公司毛利 率在 2015 年气门传动组产品量产后降低至 70%以下，2022 年开始受子公司湖州新坐标及海外工厂开始投入运营的影响，毛利率降至60%以下，2023年前三季度毛利率为54.84%， 比去年同期下滑 0.46 个百分点；公司净利率从 2013 年开始基本稳定在 35%-40%的区间 内，2022 年受子公司及海外工厂投入运营的影响下滑至 31.54%。2023 年前三季度，随 着欧洲工厂和墨西哥工厂逐步放量，公司净利率回升至 32.28%。对照同行业竞争对手精 锻科技、富临精工及浙江黎明来看，近两年主要竞争对手的毛利率维持在 30%左右，远 低于公司 55%的毛利率水平。净利率方面，剔除负数后，精锻科技的净利率水平稍高， 在 13%左右，另外两家竞争对手的净利率低于 10%，均明显低于公司 30%以上的净利率 水平。 公司具备冷精锻全产业链技术研发能力。公司的高毛利率主要源于公司精耕冷精锻 领域多年培养的全产业链技术研发能力：1）材料：公司在材料选择、线材自制等方面具 备专业判断能力，并同时拥有材料锻造前处理能力和润滑技术，产品质量稳定性得以保 证；2）模具：公司具备模具自主开发、选材、加工能力，可以自主研发使用寿命长、性 能稳定的模具；3）设备：公司具备国际先进的多工位冷镦机、压力机等关键生产设备及 多种检测设备，设备自动化程度高；4）产品：公司具备零件品类拓展及优化零件制造工 艺的能力，部分关键零件拥有专利保护。

公司费用率相对稳定，研发端持续保持高投入。从费用端来看，公司销售费用率近 几年处于下降的趋势，财务费用率随着海外业务占比提升开始受汇率波动影响，管理费用率相对稳定，维持在 11%左右的水平。研发端公司持续维持高投入，2018 年公司年报 单独列示研发费用后费用率维持在 7%左右的水平，对比几个主要竞争对手处于较高的水 平。公司在研发端的持续耕耘迎来了收获，截至 2023 年 8 月底，公司已拥有境内专利 89 项（其中发明专利 33 项，实用新型专利 56 项），境外专利 12 项（其中发明专利 10 项， 实用新型专利 2 项），相关技术成果陆续产品化并创造了良好的经济效益。

2.3 行业进入壁垒

资格壁垒：截至 2016 年 80%左右的精密冷锻件应用于汽车工业。汽车零部件供应商 的金字塔式配套体系以及合格供应商认证制度决定了冷精锻行业厂商能否进入对冷锻件 需求量最大的领域。其中一级供应商与汽车厂商有着明确的配套关系，为汽车厂商提供 专业化供货服务；一级供应商数量较少，具有较强的产品开发能力，一般是汽车厂商的 战略合作伙伴，参与新车型的开发设计、产品制造、检验、质量保证、及时供货以及市 场服务等全方位责任，并承担管理、协调二级、三级供应商的责任。汽车厂商对供应商 有着严格的供应商资格认证制度，除需取得国际通行的 ISO/TS16949 质量管理体系认证 外，还须通过汽车厂商严格的二方评审，满足汽车厂商的特殊要求。取得第三方认证通 常需要一至两年时间，通过特定的汽车厂商认证到批量供货约需两至四年时间，这就决 定了进入汽车厂商采购体系存在较大的壁垒。目前公司已陆续通过海内外各知名汽车企 业的体系评审，成为一级配套供应商。

持续生产壁垒：由于汽车厂商对零部件，特别是发动机零部件的质量要求很高，因 此更倾向于使用成熟供应商的产品，零部件供应商和汽车厂商的合作关系一旦确定后就 比较稳定。并且由于更换零部件供应商的成本巨大，汽车厂商在现有供应商产品不存在 质量问题的情况下，一般不会贸然使用新供应商的产品。此外，具有较强产品开发能力 的成熟供应商可参与到汽车厂商新车型的开发中，这使得刚进入到汽车零部件供应商体 系中的新供应商难以获得参与新产品开发的机会。 技术壁垒：精密冷锻件自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产 品加快更新换代的要求，决定了精密冷锻件生产厂商必须持续具备行业技术领先能力。 这就要求相关厂商具备较高的新产品研发、模具开发制造能力以及对工艺和装备的研发 改进能力，同样也使得其他企业难以进入该行业。公司目前具备全产业链技术研发能力。

资金和设备壁垒：冷精锻所需的多工位冷镦机、压力机、热处理设备等价格昂贵且 多数重要设备依赖进口，行业资金和设备壁垒较高。 规模效益限制：汽车行业是典型的规模效益型行业。企业先要进行较大规模的机器 设备、厂房、仓库等固定资产投入，而只有当生产规模达到一定程度后才会使固定资产 利用率提高，边际生产成本下降，规模效益逐步显现，从而带来成本上的优势。同时， 由于产品可靠性的提升过程、通过供应商认证考核过程等所需时间较长，新进入企业很 难在短时间内达到规模化生产，单位成本居高不下，对企业的盈利形成重要影响，对新 进入企业构成重要障碍。

2.4 成长路径

2.4.1 插电混动汽车销量高速增长，公司有望依托传统客户资源获得较好竞争格局

2023 年新能源乘用车渗透率进一步提升，其中纯电动汽车增长放缓，插电混动汽车成为 新的增长点。根据乘联会数据，23 年 1-11 月能源乘用车累计批发销量分别为 777.7 万辆， 同比+35.2%。23 年 1-11 月新能源乘用车累计批发渗透率为 34.0%，同比+6.2pct。其中纯 电动汽车和插电混动汽车（含增程式汽车）累计批发销量分别为 537.2 万辆、239.3 万辆， 同比分别+20.7%、+83.9%。从比重来看，纯电动汽车和插电混动汽车批发销量占新能源乘用车销量比重分别为 69.1%和 30.9%，其中 10 月时插电混动汽车占比最高，为 33.52%。 未来几年新能源渗透率提升过程中插电混动汽车有望继续贡献主要增量。从 2023 年 6 月底小鹏 G6 发布开始，众多汽车厂商陆续推出了 800V车型，未来随着 800V高压快充的普 及纯电动汽车的“里程焦虑”有望得到根本性解。短期内因为充电桩、快充桩的覆盖率仍 待提升以及长假集中出行的问题，纯电动车型仍然很难对燃油车进行完全替代，主要还 是由插电混动车型对燃油车进行平替。一方面，受益于碳酸锂原材料降价和 2024、2025 年新能源汽车购置税继续减免的利好，插电混动车型得以与燃油车形成错位竞争。另一 方面，考虑到大部分燃油车使用传统的分布式电子电器架构，其在车载软件功能方面很 难进行根本性的优化。相较之下，使用集中式电子电器架构的新能源车型成为智能化功 能的代名词。对于那些需求智能化功能但对纯电动车型存在“里程焦虑”的用户，插电 混动车型成为燃油车最理想的平替选择。此外，由于存在较高的油电价差，插电混动车 型在日常通勤中表现出较为出色的经济性。随着主要汽车企业不断推出新车型，插电混 动汽车明年有望继续成为新能源汽车市场的主要增长动力。

公司传统客户插电混动汽车销量全球市占率超 70%，公司有望在插电混动汽车销量高速 增长中获得较好竞争格局。根据乘联会秘书长崔东树公布的插电混动汽车（含增程式汽车） 全球市场份额来看，2023 年前 11 月公司新能源业务主要客户比亚迪占据了插电混动汽车全球 36.8%的份额，Q4（10-11 月）份额有所下滑，仍保持在 1/3 左右，竞争格局较好。2023 年前 11 月公司燃油车业务客户吉利汽车、长安汽车、德国大众、长城汽车、Stellantis、东风汽车、美国福特、广汽集团插电混动汽车销量合计全球占比为 32.0%，叠加比亚迪后全球占比超 70%。 基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关 系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动车型的高速发展中获得一席之地。

2.4.2 欧洲、墨西哥大众不断放量，海外业务有望获得持续稳定增长

欧洲、墨西哥工厂建成后营收逐年上升，公司海外业务稳定增长。为了就近与用户 欧洲大众、墨西哥大众提供项目配套，公司于 2017、2018 年分别成立了新坐标（欧洲） 有限公司及新坐标（墨西哥）有限公司两个全资子公司。2020 年位于捷克奥斯特拉瓦的 欧洲新坐标工厂正式建成投产，2021 年位于墨西哥蒙特雷的墨西哥新坐标工厂建成投产。 工厂建成后随着欧洲大众、墨西哥大众项目逐渐放量，营收增长较快。2022 年欧洲新坐 标实现营收 6422 万元，同比增长 2 倍，2023 年 H1 欧洲新坐标实现营收 4305 亿元，全 年预计可实现营收 8000 万元以上。2022 年墨西哥新坐标实现营收 1781 万元，同比增长 1.5 倍，2023 年 H1 墨西哥新坐标实现营收 1124 亿元，全年预计可实现营收 2000 万元以 上。

大众项目不断放量，新用户、新项目逐步导入，海外业务未来有望贡献持续稳定增 长。大众以大众集团欧洲销量为例，2022 年大众集团在欧洲销量为近几年低谷，为 315.32 万辆，2023 前 11 个月销量达 343.87 万辆，同比+21.14%。我们假设 315 万辆汽车全部搭 载 4 缸发动机，预计将配备 315 万台套液压挺柱及滚轮摇臂，总价值量约为 4.2 亿元，2022 年欧洲新坐标供货占比约为 15%，相对而言还有很大的上升空间。除大众集团外，公司 近几年陆续获得了北美通用、Stellantis 等乘用车客户及其他商用车、工程机械用户订单， 并且公司还在继续进行新用户开拓。随着大众等项目的不断放量及新项目、新用户的导 入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。

3 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域

3.1 拓展上游原材料处理能力，湖州新坐标未来业绩增长空间巨大

成立湖州新坐标，加强公司对上游原材料处理能力的把控。公司于 2017 年 12 月投 资 1.7 亿元设立湖州新坐标（湖州新坐标材料科技有限公司），依托公司自主研发的无酸 洗环保磷化工艺投资建设了“年产 6 万吨冷锻线材环保精制项目”。该项目采用公司自主 研发的钢材表面处理技术，主要服务于公司本身所需原材料的加工及来料处理，于 2021 年一季度建成投产。湖州新坐标项目作为公司适应高质量冷锻精制线材未来市场需求、 积极拓展高端市场的一项重要措施，通过项目实施，公司可以提高对上游冷锻精制线材 加工的把控能力。此外，公司通过在冷锻技术上的积累，开发了无酸洗除锈、环保无渣 磷化等专利技术，突破了冷锻线材的精制受环保措施影响而停产或限产的行业痛点，钢 材行业不确定性对公司生产的影响得以缓解，从而进一步稳定了公司产品性能及盈利能 力，实现了公司的可持续发展。

冷锻精制线材发展前景较好。冷锻精制线材是对合金钢、碳素钢进行拉丝、退火、 磷化涂层等工序处理后的深加工线材产品，可满足冷精锻标准件、异形件、轴承、轴类 等需要，广泛应用于汽车冷成型件行业、铁路车辆冷成型件行业、机械类紧固件行业、 轴承行业。目前来自基础设施建设、汽车、铁路、新能源产业等下游产业的需求正在快 速增长，冷锻精制线材具备较好的发展前景。 湖州新坐标营收增长迅速，未来业绩增长空间巨大。目前湖州新坐标已给人本、万 向等多家轴承生产厂家及富奥股份、华远股份等汽车零配件公司稳定量供，并积极开拓 海外市场。多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。从营收来 看，2023 年上半年湖州新坐标实现营业收入 2540 万元，同比增长 92%，收入增长迅速； 其中对外交易收入为 1376 万元，占比超 50%。结合公司 2022 年的精制冷锻线材销售量， 我们测算当前精制冷锻线材售价为 8000 元/吨。参照公司在《年产 6 万吨冷锻线材环保精 制项目可行性研究报告》给出的年均净利率 13.55%，我们预测湖州新坐标达产后可实现 营业收入 4.8 亿元，年均税后净利润 6500 万元。对照 2023 年上半年 2540 万元的营业收 入来看，未来湖州新坐标业绩增长空间巨大。

3.2 依托冷精锻技术，持续横向拓展业务范围

3.2.1 车身稳定系统精密零部件

车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外。为 前瞻性布局研发投入方向，适应行业发展，公司设立了研发创新中心，致力于新产业、 跨领域的深入拓展。依托冷精锻技术，公司提前布局新能源汽车及自动驾驶方向，加速 研发汽车精密电子部件，成功开发了运用于汽车 ABS（制动防抱死系统）和 ESP（车身 电子稳定系统）等系统的精密零部件，其中车身稳定系统零部件于 2018 年成功实现对比 亚迪供货，将公司主营业务拓展至发动机之外。2022 年、2023 年比亚迪汽车销量实现高 速增长，2022 年、2023 年比亚迪分别实现汽车销量 186.9 万辆、302.4 万辆，同比分别 +152.5%、+61.9%，其中 23 年比亚迪实现汽车出口 24.3 万辆，同比+334.2%，2012 年 12 月单月出口 3.61 万辆，创公司新高。受比亚迪汽车销量高速增长的带动，公司新能源汽 车业务营收占比增长迅速。2022 年及 2023H1 新能源汽车营收占公司营收比重分别为 18.26%及 18.49%。未来随着国内新能源渗透率的提升以及海外产能布局带来的出口销量 提升，来自比亚迪的销量提升有望带动公司业务结构进一步优化。此外，公司为比亚迪 开发的车身稳定系统精密零部件一致性好、生产效率高、成本低、供货质量稳定，客户 口碑良好，有望拓展更多客户。

3.2.2 汽车二氧化碳热泵系统

成立热管理子公司，公司业务拓展至汽车二氧化碳热泵系统领域。2021 年 12 月， 公司使用自有资金与公司实际控制人徐纳及其他 4 位非关联方股东共同出资成立杭州山 木汽车热管理科技有限公司，主要从事汽车二氧化碳热泵系统、热管理集成模块及相关 阀件的研发、制造和销售。新能源汽车热管理系统包括乘员舱空调、动力电池热管理和 电机电控等热管理。相较燃油车而言，新能源汽车上新增的热管理部件包括电池、电机、 电控和其他高压系统部件。就新能源汽车的空调系统而言，制冷系统保持不变，制热系 统由于没有发动机产生余热，主要由 PTC 加热和热泵系统两种形式实现，其中 PTC 加热 采用加热丝将电力转化为热量再由鼓风机将热风送进乘员舱，低温环境下制热效果较好， 但能耗高，会大幅削减车辆续航里程。热泵系统加热时冷媒在车外通过换热器吸热，并 将热量带入车内供暖，相较于 PTC 加热，能耗低，可大幅提升电动车续航里程，但在低 温环境下制热效果较差。截至 2024 年 1 月 10 日，子公司杭州山木已获得实用新型 9 项， 发明专利 2 项。

大众集团首先在汽车上装备二氧化碳热泵空调系统，具备环保、低温性能好等众多 优势，但系统工作压力较高。2020 年，大众汽车率先在 MEB 平台上批量装备 CO2 热泵 空调系统，消费者购买大众 MEB 平台车型 ID.4 X，ID.6 X，ID.4 CROZZ 和 ID.6 CROZZ 时可花费 9000 元配置 CO2 热泵系统选装包。相对于传统制冷剂氟利昂类化合物而言， 液态二氧化碳（R744）的低温性能更好，并且系统压比更低，可以提高热泵的制热性能， 对于电动汽车而言可以提升车辆在冬季的续航里程。此外，R744 本身无毒性，不需要考 虑回收，并且 GWP 全球增温潜势值极低，符合绿色及环保的理念。第四代制冷剂 R1234yf 环比性能同样很好，且物理性质与 R134a 近似，空调系统可沿用，但本身具备轻微毒性、 可燃性，并且目前价格较为昂贵。相比氟利昂类传统制冷剂而言，二氧化碳热泵系统的 工作压力约为传统制冷剂的 10 倍，极限工况可达 90bar 左右，并且二氧化碳分子比传统制冷剂小，这对于热泵空调系统的零部件强度和系统密封性提出了更高的要求。

公司热管理组件专利与大众集团 CO2 系统阀总成结构相似，可降低成本及优化占用 空间。根据大众集团发布的技术文档《SSP 881213 Air Conditioning and Heat Pump in MEB Vehicles》的描述，CO2 热泵系统主要由空气压缩机、空调控制模块、PTC 模块（极寒情 况下用于辅助加热）、PTC 控制模块、换热器、空气冷凝器、蒸发器、高压电池端热交换 器、阀总成、管路等构成；其中阀总成包含了四对阀组（EXV 电子膨胀阀与 ASV 电子 截止阀进行搭配），管路，同高压电池的热交换器及干燥器，通过 5 个 ASV 电子截止阀 及 3 个 EXV 电子膨胀阀共 8 个阀的组合方式，MEB 的热泵系统可以实现 4 种制冷模式及 3 种加热模式场景的切换。根据公司发布的专利“一种整体式冷媒控制部件及热管理 组件”来看，公司热管理系统集成模块产品构成基本与大众 MEB 平台 CO2 热泵系统阀 总成类似。根据公司的专利说明，由于公司采用了集成式设计对阀进行控制，控制成本 得以降低；新控制器可以灵活调整位置，远离高温冷媒，延长工作寿命以及简化阀控制 电机结构，减少占用空间。

汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品单车价值量相比传动组产品大幅提升， 未来有望推动公司业绩高速增长。从价值量来看，相较于燃油车热管理，新能源汽车热 管理系统单车价值量得到了大幅提升，从 2000 元左右提升至 6000-7000 元。我们测算公 司热管理组件系统（阀总成）的单车价值量可达到 1000 元左右，相较公司目前主要业务 传动组产品 130-140 元的单车价值量预计可提升 6 倍以上，未来具备广阔的向上空间。

3.2.3 持续拓展精密冷锻技术在新材料、新领域、新能源方面的应用

公司不断拓展精密冷锻技术在新材料、新领域、新能源方面的应用，未来具备较大 成长空间。依托精密冷锻技术，公司不断拓展冷成型技术的运用领域。原材料层面，公 司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等。随着新能源渗透率的提升，一方面由 于在车上布置电池增加了额外重量，另一方面由于补能速度的问题，“里程焦虑”成为制 约纯电动汽车发展的主要问题之一，汽车轻量化成为提高新能源汽车续航里程的关键。 而铝作为目前最好的轻量化金属，未来存在极大的拓展空间。零部件层面，在车身稳定 系统精密零部件和汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品外，公司不断拓展精密 部件在电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等 新产品。

新能源空心电机轴兼具成本、性能优势，市场空间较大。驱动传动系统方面，根据 公司发布的专利“一种空心结构的新能源电机转轴”说明，相较于目前新能源汽车常用 的实心电机轴，公司研发的空心电机轴可以实现电机转轴的轻量化，增加整车的续航里 程，并且成本较低。此外，由于电机轴空心化，液冷油可以进入电机轴内部，电机轴的 散热面积和散热效率得以大幅提升。从市场空间来看，乘联会预测 2023 年、2024 年我国 新能源乘用车批发销量分别为 870 万辆、1100 万辆，同比分别+33.88%，+26.44%。考虑 部分性能车型搭载双电机乃至四电机的情况，2024 年新能源乘用车电机轴需求预测将达 到 1200 万根以上，市场空间较大。此外，由于电机在商用车、工程机械、工业生产、交 运设备等方面的应用，电机轴零件具备较大的业务拓展范围。

公司发布滚珠丝杠专利，业务拓展至汽车智能底盘领域。2023 年 10 月 20 日，公司 专利“一种应用于驻车制动系统的滚珠丝杠传动结构”获得了国家知识产权局的授权公 告。滚珠丝杠主要用于将旋转运动转化为直线运动，或将扭矩转化为轴向反复作用力， 具备高精度、可逆性和高效率的特点，但加工要求及成本较高。从公司的专利说明书来 看，公司专利对于滚珠丝杠传动结构中丝杠轴的制造工艺较为复杂、生产效率低及生产 成本较高的技术缺陷进行了较好的解决。在成本降低的情况下，滚珠丝杠有望得到更广 泛的应用。

随着智能驾驶渗透率提升及人形机器人广泛应用，滚珠丝杠未来发展空间极为广阔。 在汽车领域滚珠丝杠主要应用于汽车底盘系统例如 EPB 电子驻车系统、线控制动、EMB 电子机械制动系统、EPS 电动助力转向系统中控制精度最高的 REPS 齿条式电动助力转 向系统（基于 REPS 可实现线控转向）。智能驾驶方面，政策端各部委及地方政策陆续发 文推进 L3 自动驾驶落地，并且已于 23 年底展开 L3 自动驾驶试点；基础设施端由交通运 输部发布，用以指导目前自动驾驶试验的公路工程相关设施建设与发展的《公路工程设施支 持自动驾驶技术指南》已于 23 年 12 月正式实施；企业端目前已有宝马、奔驰、上汽智己、 长安、比亚迪等 8 家车企获得 L3 自动驾驶试点牌照并展开测试工作；产品端近期发布的特斯 拉 Cybertruck 及蔚来 ET9 已宣布搭载线控转向系统。未来几年智能底盘系统尤其是线控制动、 线控转向有望迎来飞速发展，并将带动滚珠丝杠的密集应用。汽车领域之外，滚珠丝杠还可 以被应用于数控机床、机器人、航空航天、军工等领域，市场空间较大；尤其是人形机 器人领域未来市场空间极为广阔。

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