2024年债市日历（划重点版）

1 2024 年的债市经济与重要事件日历

近期债市整体预期偏强，市场对于经济基本面预期的变化推动股债“蹊跷板”效应。 往后看，2024 年债市有哪些大事件值得关注？我们可将其大致分为①经济数据与宏观政 策、②国内重要会议、③海外重要会议、④国内外重要论坛/事件这四类。

（一）经济数据与宏观政策： 2024 年的宏观经济数据可以分为经济数据和宏观政策两方面： 经济数据：每月数据由时间排序，国内主要包含以下指标：①PMI；②外贸数 据；③通胀数据；④外汇储备；⑤金融数据；⑥经济数据；⑦工业企业利润； 海外主要包含以下指标：①美国非农就业数据；②美国 CPI、GDP；③欧元区 CPI、GDP；④日本 CPI、GDP 等经济数据。 宏观政策：第一类为财政税收相关日期：①税收截至日；②财政收支日；第二 类为货币政策指标：①MLF 投放/MLF 到期；②贷款市场报价利率；③银行 MPA 考核指标。

（二）国内重要会议： 我们在此前报告《国内经济会议分析入门手册》中复盘并梳理了我国各类重要会议， 主要可分为①党的会议；②国家会议；③国务院及下属部门会议，往后看，3 月即 将召开的两会、二十届三中全会、4 月、7 月、与 12 月的政治局会议及中央经济工 作会议或将成为债市焦点。此外，可关注每年召开 1-2 次的国务院全体会议及国务 院各部门会议；值得关注的是，1 月与 8 月的央行上下半年工作会议和每季度末的 人民银行货币委员会公布的利率决定和货币供应管理等方面内容也将对债市预期 产生一定影响。

（三）海外重要会： 我们重点关注美国、欧洲、日本、英国的议息会议，披露出海外多国的经济状况和 货币政策走向；杰克逊霍尔年会则聚焦于全球经济走势。 议息会议：议息会议主要可包含①FOMC；②日本、英国、欧洲等其他央行议 息会议。其中联邦公开市场委员会审查经济和经济状况，确定货币政策的适当 立场，并评估其价格稳定和可持续经济增长的长期目标。 杰克逊霍尔年会：每年召开一次，由世界各国的央行官员、诺贝尔奖获得者及 顶级学者参会，主要探讨当下全球经济与货币政策亟待解决的问题，对全球市 场走向有较大影响。

（四）国内外重要论坛/事件： 首先，2024 年毋庸置疑是选举大年，其中中国台湾选举与美国大选值得关注，且中国经济金融领域论坛值得期待： 选举大年：2024 年全球超过 50 个国家和地区将进行 100 多场选举活动，覆盖 北美、欧洲、亚洲等多个地区与国家，其中美国、俄罗斯等大国的选举更加引 人瞩目。 经济金融论坛：众多经济金融论坛如博鳌亚洲论坛年会、香格里拉对话、陆家 嘴论坛、金融街论坛、G20 与 APEC 年会等值得关注，为促进各国、各地区之 间的经济合作做出巨大贡献。

2 2024 年，经济数据与宏观调控，什么值得关注？

2.1 筑底蓄势的 2023 经济基数

2023 年全年 GDP 不变价同比 5.2%，略高于全年目标但被债市“异常忽略”，我们 从工增、投资、消费、出口这几方面来看：

工业加值筑底回升，服务业对 GDP 形成较强支撑：全年累计回升 4.6%，略低 于 GDP。分三大门类看，整体恢复向好，其中制造业与采矿业改善较为明显， 同比由负转正涨幅回升。而服务业由于基数效应叠加疫情后回补，全年累计同 比增加 8.1%，对 GDP 形成较强支撑。

投资中房地产是 2023 年经济表现的主要拖累项，而基建有待进一步改善：2023 年房地产累计投资-9.6%，是全年经济表现主要拖累项；2023 年广义基建投资 累计同比增速 8.2%，随着经济的缓慢修复，基建或将仍是稳增长的主要抓手； 而制造业投资 6.5%虽有回落，与往年相比，其基数效应影响较小。

2023 年社零总额同比增长 7.2%，但应当注意其结构：其中餐饮收入累计同比 增长 20.4%，2023 年的社零在疫情的基数效应下表现亮眼，但实际增长中枢或 仍偏低。

2023 年全年累计出口金额-4.6%，在“逆全球化”与“去风险化”导向下，2023 年中国外贸在疫情后的高基数下整体下降。往后看，出口或仍将一定承压，但 非洲与拉丁美洲则对出口数据提供了一定支撑。

2.2 Wind 一致预期，给出了什么答案？

我们提取了Wind的经济数据一致预期并将其与实际值比较，可大致得出以下结论：

通常预期低修复。2023 年下半年以来，CPI 与 PPI 中枢分别在 0%与-3%附近， CPI 在 2023 年波动下行，预计 2024 年同比由负转正，逐步恢复至 22 年水平； 而 PPI 2023H1 持续下行，Q3 有所回升但仍为负值，预计 2024 年有所回升， 但主要仍在负数区间。

M2 预计增速放缓但仍超 10%。2018 年两会起我国不再设置社融与 M2 增速目 标，整体与名义 GDP 增速相匹配。2023 年 M2 增速有所放缓，2024 年预计 M2 同比将延续 2023H2 的水平小幅波动，伴随降准和降息等宽货币政策预期，消 费、房地产复苏不及预期，M2 或仍保持较高增速。

Wind 一致预期对于 GDP 预测数据偏低。从数据上看，其同比增速在 4%-5%区 间。

固投方面，预计 2024 年增速先下后上。固定资产投资在 2023 年为下行趋势，根据万得一致预期，2024Q1 其增速仍将下行，Q2 有所回升且持续上行，而制 造业和基建投资预期可能相对较高。

3 国内有哪些重要会议？

3.1 全国两会

两会是全国人民代表大会和中国人民政治协商会议的统称。一般每年三月初召开一 次。2024 年，全国政协十四届二次会议与十四届全国人大二次会议将分别于 3 月 4 日、 5 日在北京召开。 全国人民代表大会主要根据过去一年以及开年以来的经济发展情况研判经济形势、 制定发展目标、部署重点工作，是定调国内未来一年宏观政策取向的重要会议。中国人 民政治协商会议的主要内容包括总结过去发展情况以及为下一阶段政协工作凝聚共识，协商讨论国家的大政方针以及政治、经济、文化和社会生活中的重大问题。

两会对债市的影响

历年来，两会召开前，10Y 国债收益率上行的概率较高，而两会过后，收益率下行 可能性更大。过去 10 年里，两会召开前 5 个交易日，10Y 国债收益率上行的年份占 70%， 其中 2016 年上行最多为 8BP；在两会召开前后一日，除 2020 年外，10Y 国债收益率整 体变动不大，较为平稳；两会召开后 10 个交易日，10Y 国债收益率下行的年份占 80%， 其中 2016 年下行最多为 11BP。

回顾 2023 年，两会召开前，疫情和地产政策优化，市场普遍上修了对经济增长的预 期，风险偏好上移压制债市情绪，10Y 国债收益率自 1 月 4 日的 2.81%持续上行至 2.93%， 而在两会召开之际，仍在 2.89%-2.92%区间内震荡。 3 月，会议公布的“发展主要预期目标”包括：GDP 增长 5%、城镇新增就业 1200 万人、城镇调查失业率 5.5%、CPI 涨幅 3%等，“下阶段工作重点”提及“着力扩大国内 需求，加快建设现代化产业体系”、“有效防范化解重大经济金融风险”等内容。其中， 5%左右的经济增长目标不及市场预期，市场政策强刺激预期落空，叠加通胀数据不及预 期和经济修复结构分化，债券收益率持续下行。 货币政策方面，政府工作报告曾提出“稳健的货币政策要精准有力”，此后央行在 2023 年共计进行 2 次降息、2 次降准。具体看，3 月存款准备金全面下调 25BP；6 月 MLF、一年期 LPR 及 5 年期以上 LPR 均下调 10BP；8 月 MLF 下调 15BP，一年期 LPR 下调 10BP，此次降息后，10 年期国债收益率当日从 2.62%降至 2.57%，降息后一个星期 10 年期国债收益率降幅超过 7BP；9 月存款准备金全面下调 25BP。降息降准使银行间流 动性回归合理充裕状态，有助于资金利率回落，从而也带动债市利率中枢下行。

当前市场对今年两会有何预期？ 2024 年我国经济发展仍将处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的 时期，两会公布的发展预期目标与相关政策会对债市产生较大扰动，当前市场对今年两 会有利好预期，具体来看：

经济基本面向好，但超预期回升可能性小。2023 年前三季度我国经济数据转好， 12 月经济数据平稳收官，“弱预期”特征明显。之前实施的一系列稳定经济的 政策将在 2024 年持续显效，我国经济将在政策支持下向好回升。但 2024 年 1 月以来，房地产销售面积增速依然处于低位。二手房价格挂牌价格指数也仍在 回落，意味着经济出现超预期上行的可能性不大。近期，一些年度重要的经济 数据指标将会出炉，从而决定 2024 年经济整体走向。

宏观政策以“稳”为主，财政政策预期偏扩张。2023 年年末，政治局会议和中 央经济会议对明年宏观政策的整体定调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”， 传递了来年延续稳增长的态度，而稳增长、稳信心的政策出台，将对债券市场 产生扰动。同时，我国在 2023 年四季度增发 1 万亿元的特别国债并提前下达了 新增地方债限额，这些举措都较为有效地稳定预期。

降息预期仍在，货币政策预期偏宽松。2024 年 1 月，央行宣布全面降准 50BP， 释放积极的政策信号。由于经济基础恢复仍有待加强，且实际利率偏高，降息 预期仍然在。随着美联储加息操作接近尾声，基准利率上行空间有限，人民币 汇率压力逐渐减轻，这为我国货币政策操作提供了更多空间。预计 2024 年将 继续实施降息和降准等宽松货币政策措施，以降低实体经济融资成本、推进债 务化解和风险防控。

3.2 政治局会议与中央经济工作会议

中央政治局会议一般在 4 月末、7 月末、10 月（预计）及 12 月上旬各召开 1 次，预计今年 4 月政治局会议将于 4 月 30 日召开。中央经济工作会议在每年 12 月中旬召开 1 次，预计今年将于 12 月 9-10 日召开。政治局会议与中央经济工作会议均为中央对前 期经济工作的总结、当前经济形势的分析及未来经济发展、政治工作方向的指示。前者 主要为阶段性、季度性总结，其中 12 月政治局会议为后续的中央经济工作会议定调；后 者则是总结过去一年的经济工作，并部署第二年的经济工作，可重点关注对于经济形势 的分析、稳增长、结构性改革以及防风险几大主线。会议召开前，市场有何预期？

4 月政治局会议通常以“分析研究一季度经济形势和部署下一季度经济工作”为主 题，主要取决于一季度经济数据，并与去年中央经济工作会议、一季度金融统计数据新 闻发布会、国家发改委新闻发布会以及国常会等各类会议传递的信号相呼应。

一季度经济形势为决定后续政策的基础。借鉴 2023 年，一季度经济运行实现良 好开局，4 月政治局会议延续两会的政策基调，重点在推进政策安排落实而非 “强刺激”。2020 年以来的 4 月政治局会议均提到“扩大内需”，而 2023 年 消费仍处于爬坡期，会议首次提出要“形成扩大需求的合力”，针对恢复和扩 大需求，强调积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。展望 2024 年，可基于年初经济恢复情况，判断 4 月政治局会议基调。

前期会议表态具有参考意义。第一，2023 年底，政治局会议和中央经济工作会 议指出，当年的经济工作的总基调是“稳中求进”，结合增发万亿国债主要作 用于 2024 年经济，以及央行要求平滑一季度的信贷投放，反映出政策发力可能 较早。第二，2023 年末关键会议未见超预期刺激政策，2024 年政策加力提效可 能注重“量力而行”。第三，与前一年中央经济工作会议相比，中央经济工作 会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”作为重点工作的第一项，4 月 政治局会议或将再度强调发展新质生产力、推进新型工业化等重要任务。 而 12 月政治局会议通常在中央经济会议前一周召开，可以看作是对中央经济工作 的定调和战略工作的安排，市场多根据 12 月政治局会议对中央经济工作会议及第二年经 济工作发展方向作预判。

3.3 二十届三中全会

三中全会每年五年召开一次，常在 10-11 月召开。通常而言，每次三中全会召开前， 中共中央政治局一般会召开至少一次中央政治局会议，并在会议中确定召开时间。2024 年，预计将在上半年举办二十届三中全会。三中全会重在经济发展和体制改革，通常是 中共做出重大或转折性决策、出台重大经济政策的平台，决定了未来 5 年至 10 年的政策 体系。

三中全会的改革回顾及展望

党的十一届三中全会标志着中国进入了改革开放和社会主义现代化建设的历史时 期，从此以后，历届三中全会的议题都聚焦于如何深化和推动改革开放，改革的范围和领域主要涉及经济体制改革、农村农业改革、以及党和国家机构改革。具体来看： 十一届三中全会提出把工作重心转移到社会主义现代化建设上来，被普遍视为中国 改革开放的开端；十二届三中全会标志着改革由农村走向城市；十三届三中全会把明后 两年改革和建设的重点突出地放到治理经济环境和整顿经济秩序上来；十四届三中全会 提出建立社会主义市场经济体制；十五届三中全会集中研究农业和农村持续发展的问题； 十六届三中全会审议完善社会主义市场经济体制和修宪；十八届三中全会主题为全面深 化改革；十九届三中全会深化党和国家机构的改革，解决党和国家机构职能体系中存在 的障碍。

十八届三中全会对债市具有深远影响。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面 深化改革若干重大问题的决定》，对于债券市场发展和规范提出了“发展并规范债券市 场，提高直接融资比重”、“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益 率曲线”、“加快利率市场化”、“完善人民币汇率市场化形成机制”等内容。债券融 资作为直接融资市场的重要部分，十八届三中全会为债券市场的发展赋予较大动能，会 后债市的发行规模快速扩大，利率品种和交易方式不断完善。此外，2015 年 11 月 27 日 中央结算公司首次公布 3 个月、6 个月国债收益率，进一步提高国债管理透明度，促进 国债市场持续稳定健康发展。 十八届三中全会为全面深化改革提出路线图，展望二十届三中全会，或仍将延续十 八届三中全会的改革路线方针，以经济体制改革为核心的全面深化改革。参照过往历史 经验，结合当前经济形势，二十届三中全有望围绕财税金融体制改革、科技改革、新型 工业化、构建全国统一大市场、深化国企改革等五大类别讨论改革举措。

4 海外有哪些重要会议与事件？

4.1 重要会议

4.1.1 美联储议息会议

美联储 FOMC 会议即联邦公开市场委员会，每年定期举行 8 次会议，今年召开的 时间分别为 2 月/3 月/5 月/6 月/8 月/9 月/11 月/12 月。在会议上，委员会审查经济和经济 状况，确定货币政策的适当立场，并评估其价格稳定和可持续经济增长的长期目标。 FOMC 会议结束当天发布利率决议，即联邦基金目标利率。联邦基金目标利率作为银行 间借贷利率的指导，依据经济增长目标和通货膨胀目标等进行确定与调整，通过“政策利 率-货币市场利率-实体利率” 的传导链条影响美国金融市场与实体经济。FOMC 会议纪 要在政策决定日期后三周发布。

FOMC 会议召开前后，我国债市有何变化？ 2023 年美联储共进行了 5 次加息，以美联储利率决议公布当日作为观测基准时间来 观测美联储加息在短期对债市产生的影响。可以观测到，在每次加息周期，10Y 国债收 益率都会有小幅上行，一般而言在 5 日左右利率会重新回落，整体来看美联储加息对我 国债市的影响主要集中在短期情绪面。

2024 年美联储降息大门何时开启？

美联储本轮加息周期自 2022 年 3 月开始，一直持续至 2023 年 7 月，共进行了 11 次 加息，联邦基金目标利率区间由 0%-0.25%升至 5.25%-5.5%，加息幅度超过 5%，而在 2023 年 7 月之后的三次利率决议结果，均表示利率区间维持在当前水平不变，这也是自 本轮加息以来，最长时间维持当前利率水平不变。12 月美联储公布的点阵图显示，FOMC 委员们对 2024 年利率中位预期为 4.6%，充分预示 2024 年将至少降息 75 个基点。2024 年美联储的降息时间引发关注。

当前数据指标未充分体现降息的紧迫性。2023 年 12 月美国消费者物价指数 CPI 同 比增加 3.4%，较 11 月增加 0.3%，高于市场预期 3.2%；核心 CPI 同比增加 3.9%，低于 11 月的 4.0%，增幅达到 2021 年以来的最低水平。CPI 指数主要能源项的扰动，而在核 心商品通胀和住房通胀放缓的带动下，美国核心 CPI 在稳步回落。同时，12 月公布的非 农数据显示，美国 12 月份非农就业人数增加 21.6 万人，美国劳动力市场的表现好于预 期，同时薪资增幅也超过预期。在美国经济偏强的走势下，尚未有数据表明美联储需要 进行降息来应对经济紧缩。不少美联储官员表示，当前应保持谨慎，降息不会较快发生。

4.1.2 其他央行议息会议

（1）欧洲央行议息会议

欧洲央行议息会议即欧洲央行管理委员会，通常每六周做出一次货币政策决定，评 估经济和货币发展，今年召开的时间分别为 1 月/3 月/4 月/6 月/7 月/9 月/10 月/12 月。欧 元区中央银行的货币政策主要分为三大利率：主要再融资利率(MRO)、存款机制利率 (DF)、边际借贷利率(MLF)。其中，主要再融资利率是欧央行主要的公开市场操作利率， 在调节流动性、表明货币政策立场方面发挥重要作用；边际借贷利率和存款机制利率决 定了利率走廊上下限来调节货币市场利率。

欧洲央行降息延迟。1 月 25 日刚公布的欧洲央行利率决议：继续维持当前政策利率 不变，符合市场预期。欧央行在 12 月会议纪要中表示现在确认战胜通胀为时过早，当前 工资谈判、企业利润率、能源价格和供应链堵塞等问题或加剧通胀压力，尽管欧洲央行 对通胀回落至目标水平很有信心，但在短期仍有较多不确定性，因此接下来的经济和通 胀数据表现更加重要。

（2）日本央行议息会议

日本央行议息会议由日本央行的最高决策机构政策委员会负责召开。日本央行政策 委员会主要制定通过收益率曲线控制实现定量和定性货币宽松政策以早日实现 2%的通 胀目标。日本央行议息会议每年定期举行 8 次会议，每次会议间隔大约 5-9 周之间不等。 而每年 1 月、4 月、7 月和 10 月除了会公布最新的利率决议和政策声明外，还会公布对 本国最新的经济展望。

2024 年日本央行何时加息？ 日本央行春季工资谈判或将推动 4 月加息。日本央行于 1 月 23 日公布最新利率决 议：将基准利率维持在历史低点-0.1%，将 10 年期国债收益率目标维持在 0%附近，符合 市场预期。日本央行希望未来通胀由成本因素推动向工资增长驱动转变，工资的增长趋 势将成为其货币政策转变的重要因素，因此，3 月份工资谈判结果将影响到央行的利率 决议。

（3）英国央行议息会议

英国央行议息会议即英国央行货币政策委员会（MPC），MPC 主责制定英国央行的 两种主要的货币政策工具：有关银行利率的决定和有关量化宽松与量化紧缩的决定。 MPC 每年定期举行 8 次会议，在会议结束的当周四公布货币政策委员会的决定和会议记 录，其中货币政策报告在 2 月、5 月、8 月、11 月公布。

4.1.3 达沃斯世界经济论坛

达沃斯世界经济论坛是以研究和探讨世界经济领域存在的问题、促进国际经济合作 与交流为宗旨的非官方国际性机构，一般每年 1 月召开。2024 年世界经济论坛年会于 1 月 15-19 日在达沃斯举行，以“重建信任”为主题，从经济增长、气候与自然行动、能源安 全、技术治理和人类发展等角度展开讨论。

4.1.4 博鳌亚洲论坛

博鳌亚洲论坛是总部设在中国的国际组织，旨在推动亚洲地区的合作与发展，每年 定期在海南博鳌举行年会。论坛讨论亚洲事务，应对世界形势对本地区国家带来的挑战， 保持经济的健康发展，增进亚洲各国之间、亚洲各国与世界其他地区之间交流与合作。 2024 年博鳌亚洲论坛将于 3 月 26 日至 29 日举行，年会的主题为“亚洲与世界：共同的 挑战，共同的责任”。

4.1.5 陆家嘴论坛

陆家嘴论坛是金融领域的国际性论坛，自 2008 年起每年举行一次，一般于 6 月召 开，旨在提供共商全球金融领域重大问题的国际性、高层次对话平台，以促进和深化金 融领域的全球对话与合作，并以此加快上海国际金融中心建设。在历届论坛上，国家金 融管理部门主要负责人会做重要讲话，传递出金融向实、对外开放和防范风险等政策信 号。

4.1.6 杰克逊霍尔央行年会

杰克逊霍尔央行年会由堪萨斯联储主办，每年召开一次（8 月或 9 月召开），会议 的参会人员包括世界各国的央行官员、诺贝尔奖获得者及顶级学者，主要当下探讨全球 经济与货币政策亟待解决的问题。不少美联储官员会在该年会上透露美国货币政策的转 变，向市场发出政策转变信号，这也是该年会收到广泛关注的一大原因。

4.1.7 G20 峰会与 APEC 峰会

G20 峰会是国际经济合作论坛，于 1999 年成立，每年召开一次。旨在推动已工业化 的发达国家和新兴市场国家之间就实质性问题进行开放及有建设性的讨论和研究，以寻 求合作并促进国际金融稳定和经济的持续增长。 G20 峰会在特定形势背景下召开，围绕 经济、金融、贸易、能源能方面议题展开讨论，并获得研究会议成果。例如 2023 年第 18 次峰会，是在世界经济政治形势日益复杂严峻的背景下举行，主题为“一个地球、一个家 园、一个未来”，峰会通过了《二十国集团领导人新德里峰会宣言》 ，重申 G20 是国际 经济合作主要论坛，不是解决地缘政治和安全问题的平台。2024 年 G20 领导人峰会将于11 月 18 日至 19 日在里约热内卢举行。

APEC 成立于 1989 年，是一个促进区域经济一体化的非正式对话论坛，是太地区层 级最高、领域最广、最具影响力的经济合作机制，每年 11 月召开一次，其中 2021 年新 西兰以视频形式在 7 月增开了一次会议。APEC 主要讨论与全球和区域经济有关的议题， 如贸易和投资自由化便利化、区域经济一体化、经济结构改革和创新发展、全球多边贸 易体系、经济技术合作和能力建设等。2024 年 APEC 峰会将于 11 月在秘鲁举行。

4.2 选举大年

2024 年全球将超过 50 个国家和地区进行 100 多场选举活动，覆盖北美、欧洲、亚 洲等多个地区与国家，美国、俄罗斯等大国的选举引人关注。

历届美国大选前后，债市发生了哪些变化？ 以历届美国大选投票结果公开当日作为观测基准时间来观测大选在短期对债市产 生的影响。可以观测到，一些年份的 10Y 国债收益率和美债收益率在结果公布之前即已 相对稳定，如 2012 年、2020 年，我们还可以观测到其他存在特殊收益率表现的年份， 在美国大选结果公布之后出现明显变动趋势：

2016 年，10Y 收益率在美国大选结果公布后开始大幅上行。选举结果与选前民 调结果相背，市场对于特朗普主张的大兴基建、大幅减税等措施带动国内经济 上行，通胀升温，市场避险情绪上升，10Y 国债收益率上行超 30bp。

2008 年，10Y 国债收益率在大选结果公布后在上下 20bp 区间波动。2008 年大 选，美国处于自大萧条以来最严重的金融危机和经济衰退时期，选民对原执政 党强烈不满和求变心理。市场一方面迫切希望能够改变当前衰退局面，另一方 面担忧奥巴马改革会产生其他负面影响，导致收益率曲线上下波动。 总体来看，我国 10Y 国债收益率在过去 5 届美国大选前后的走势相对 10Y 美债收 益率走势来说较为平缓，与其未有明显的同步变化，由此可见，美国大选对我国债市的 影响可能更多以短期为主。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）