2024年电力设备、氢能、充电桩投资策略：紧抓输电与用电侧增量机遇

1. 回顾与展望：投资正在从发电端向输用电端转移

1.1 回顾 2023：电源侧加速投资带动板块业绩分化

2023 年电源侧投资维持高增速。2023 年 1-11 月，电源投资完成额 7713 亿元， 同比+39.6%；电网侧投资完成额 4458 亿元，同比+5.9%。我们认为电源侧大力投资 带来的风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来较大运行压力，促进电网输电侧 及下游用电侧投资在 2024 年加速增长。

各领域盈利出现分化，用电端利润增速超发电端。2023Q1-3，归母净利润同比 实现高增的有：储能（+93.9%）、电力运营商（+60.4%）、充电桩（+50.7%）、核电 （+40.3%）、电网设备（+11.2%）、光伏（+16.9%），而风电（-18.5%）、锂电（- 19.2%）、氢能（-39.9%）出现净利润同比下滑，盈利能力出现分化。

1.2 展望 2024：核心矛盾从风光占比低变为消纳能力不足

风、光装机占比逐年提升，核心矛盾逐渐向消纳能力转移。截至 2023 年 11 月， 风、光累计装机占比已达到总装机的 34%，从增量来看，2023 年 1-11 月风、光新 增装机 212.4GW，同比+142%。随着国内风、光装机占比逐年提升，且电网投资增速 始终小于电源投资，发电高峰期的消纳问题将成为核心矛盾。

投资将从发电端向输电端及用电端转移。光伏、风电经历了快速的技术进步、 产能扩张、成本下降，供需已经从紧张转向宽松，而全球正在面临越来越严重的新 能源排队并网问题，我们认为投资将加大对输电、用电进行升级改造，建成适应新 能源的新型电力系统。包括解决消纳问题的特高压与配电网建设、绿电制氢、虚拟 电厂、户储，提升电气化水平的电动车、充电桩，都将是重要的投资方向。

2. 电力设备：进入特高压建设和出口高峰期

2.1 复盘：新一轮特高压建设带动板块增长

电网设备板块 2023H2 相对沪深 300 有较大超额收益。截至 2023 年 12 月 25 日， 电网设备（申万）指数收益率为-5.7%，沪深 300 收益率为-13.9%，电网设备相对 超额收益为 8.24%，其中 2023 年 10 月起电网设备相对收益持续走高，主要因为甘 肃-浙江和蒙西-京津冀确认使用柔性直流方案，为 2024 年柔直上量埋下伏笔，提 振市场信心。

2.2 大基地建设促进特高压加速发展

2021 年双碳目标提出后，能源体系面临前所未有的转型机遇。在 2023 年年度 策略中我们提出，2023-2025 年是能源建设的投资建设扩张期，能源保供与双碳目 标的叠加需求将显著提升大电源与电网主网投资需求。大电源包括风光大基地、火 电、核电、抽蓄等，将各自共同发挥出能源保供与双碳转型的作用，为配合大电源 建设，在源网同步建设、同步投运的要求之下，电网主网投资将出现刚性需求。 回顾即将结束的 2023 年，特高压主网投资迎来增长，已开工“四直两交”，是 历史开工线路最多的年份。展望 2024 年，“十四五”期间仍需核准 8 条直流线路以 完成“24 交 14 直”规划，我们预计 24/25 年将每年核准开工 4 条直流线路，且柔 性直流线路凭借其没有换相失败，能够全穿越交流故障的优点，有望替代常规直流 在新建线路中占比逐年提高。

大基地项目增加新能源消纳压力，特高压骨干输电网络建设为刚需。2022 年 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型 风电光伏基地规划布局方案》(以下简称《方案》)。《方案》提出到 2030 年规划建 设风光基地总装机 455GW。目前第一批 97.05GW 风光大基地已全面开工，截至 2023 年 7 月底已并网投运 30GW；第二批部分项目已开工，规模约 200GW，直接投入超 1.6 万亿元；第三批项目清单已经印发，预计部分项目 2024 年底前并网，未来高 比例新能源并网消纳急需配套新建大规模特高压输电线路。

按第二批风光大基地规划，十四五期间将新增电力外送需求 150GW，十五五期 间将新增 165GW，而现存外送通道送电能力总计 94GW，其中仅剩约 40GW 尚未利用， 因此十四五、十五五的外送通道缺口达 275GW。假设单条特高压直流对应 10GW 风光 大基地外送规模，预计仍需建成 28 条特高压线路。

收入端： 2024 年有望保持高核准量，柔直提高单线价值量

2023 年为特高压核准大年，2024 年有望保持高核准量。2023 年以来，已经有 4 条特高压直流项目获得核准。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程 “24 交 14 直”总投资 3800 亿，我们预计未来可研项目也有望陆续核准。

换流变、换流阀价值量较高。金上-湖北±800kV 特高压直流线路工程设备与材 料已招标完成，该项目 2023 年共招标并公示了 147.43 亿元设备材料，分别在特高 压材料 2 批、3 批和特高压设备 3 批、5 批中落地。 我们将不直接参与电力传输的铁塔和线路金具排除，从分设备招标金额量来看， 排名前五的为换流变压器（34.8 亿）、导地线（19.6 亿）、换流阀（13.3 亿）、绝缘 子（8.0 亿）、电容器（5.4 亿），占全线路设备总金额的比例分别为 23.6%、13.3%、 9.0%、5.4%、3.7%。

柔直渗透率有望快速提升。柔性直流输电技术在解决远距离、大容量弱交流系 统和新能源并网系统方面有着独特的优势，它能独立地控制有功和无功功率，可四 象限运行，不存在换相失败，独立实现整流和逆变，使得柔性直流输电不断取代传 统直流输电，成为未来直流输电领域的关键技术。 2024 年潜在柔直线路多，有望带动招标价值量提升。2024 年，我们预计会核 准开工 5 条特高压直流线路和 1 条特高压交流线路，直流线路包括陕北-安徽、陕 西-河南、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、藏东南-粤港澳（柔直），交 流线路包括川渝特高压 2 期，其中陕西-安徽线有望在 2023 年末完成核准并开工， 甘肃-浙江目前已经确定在工程送端换流站采用全柔性直流方案，电压等级 800 千 伏，输送容量 800 万千瓦。

柔直换流阀市场潜力较大。从主设备价值占比看，不同于传统直流输电中主设 备投资以变压器为主，柔性直流输电主设备中换流阀价值占比 57%。一般来说，柔性直流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的 3-4 倍，而换流阀中 IGBT 是核心 器件，价值量占比近 40%-50%。我们认为柔直技术的推进将为产业链各环节如换流 阀、高压直流输电线缆等带来较大的收入弹性。

结合目前已投运及规划的线路投资额，假设单条常规直流投资额 230 亿元，单 条柔性直流投资额 270 亿元，常规直流单位价值量 0.8 亿元/GW。柔性直流单位价 值量 3 亿元/GW，单站容量 8GW，我们预计 2024-2026 年特高压投资额分别为 1152/1251/1653 亿元，同比+55%/9%/32%，换流阀市场有望在 2024 年新增 101 亿 元投资，其中常规阀市场空间新增 30 亿元，柔直阀市场空间新增 71 亿元，有望迎 来快速增长。

成本端：上游原材料成本相对稳定

从上游原材料成本来看，铜、钢、铝等金属为电力设备的重要原材料来源。 2023 年铜、钢、铝的期货价格走势整体保持相对平稳，电力设备成本侧相对可控， 其中铜价在 63400-70400 元/吨，钢价在 3400-4350 元/吨，铝价在 17500-19500 元 /吨。

综合收入和成本端分析，我们认为 24、25 年特高压线路核准量将维持高位， 柔直渗透率提升将带动平均单线价值量的提升，同时上游铜、钢、铝原材料成本保 持相对稳定，特高压设备市场利润空间有望进一步提升。

2.3 电力设备出口有望迎来加速增长

我国近两年电力设备出口额快速提升。从出口金额看，2021 年初至今国内变压 器及高压开关出口保持稳定增长态势，其中 2023 年 9 月变压器出口金额为 5.21 亿 美元，高压开关及控制装置出口金额为 3.04 亿美元，均实现自 2020 年以来的最大 单月出口额。

欧洲电网扩容需求为国内公司带来机会

11 月 24 日，依据财联社新闻 ，欧盟委员会将制定一项 5840 亿欧元（约人民 币 4.55 万亿元）的计划，聚焦于电网升级，特别是对于跨境电网的升级，应对越 来越多可再生能源压力。 5840 亿元拆分：4000 亿元投资配电网、1700 亿元投资电网数字化。欧盟 2022 年 10 月发布《Digitalising the energy system - EU action plan》（欧盟能源 系统数字化行动计划）中已经提出 2020-2030 年期间，对电网投资 5840 亿欧元， 其中 4000 亿欧元投资于配电网、1700 亿元投资电网数字化。 根据 IEA 披露的数据来看，2015-2022 年美国电网投资额平均值为 716 亿美元 （折人民币约 5105 亿元），欧洲电网投资额平均值为 563 亿美元（折人民币约 3994 亿元）。电网投资额单年度呈现上升趋势，欧洲地区电网投资额由 2015 年 530 亿美 元提升至 2022 年 650 亿美元。

我们认为欧洲电网扩容需求将持续增长，但欧洲电网整体比较老旧，欧洲大陆 40%的配电网已经使用超过 40 年，更新换代需求逐步加强。由此可见，欧洲电力设 备市场从增量设备和存量改造方面都有较大潜力，因欧洲本土扩产缓慢，国内公司 在欧洲市场存在较大的增长空间。

2023 年变压器、电表出口增速较高

变压器：根据海关总署液体介质变压器和其他变压器统计数据，我国变压器出 口近两年呈现高速增长态势，2022 年出口总额为 42.2 亿元，同比+26.1%，2023 年 1-10 月出口总额同比+15.8%，增速仍保持较高水平。 液体介质变压器出口占比扩大。从出口产品结构来看，2023 年 1-10 月液体介 质变压器出口总额为 21.5 亿元，同比+71.1%，其他变压器出口总额为 17.9 亿元， 同比-16.1%，液体介质变压器出口占比首次超过 50%，成为主要出口变压器种类。 从分类来看，我们认为上述液体介质变压器和其他变压器分别对应油浸式变压 器和干式变压器，其中油浸式变压器在高负载、高电压场景中，具有更好的性能和 稳定性。根据 Global Market Insights，全球油浸式变压器市场到 2032 年将超过 370 亿美元的收入，2023 年至 2032 年的年增长率为 6.5%。我们认为随着高压输电 市场的持续快速扩展，全球油浸式电力变压器的应用需求增长迅速，我国有望进一 步提高出口份额。

电表：根据海关总署感应式电度表、电子式电度表和其他电度表统计数据，我 国近两年电表出口处于稳定增长。2022 年出口总额为 12.0 亿元，同比+8.7%，2023 年 1-10 月出口增速加快，累计出口总额 11.6 亿元，同比+19.7%，受益于海外电网 智能化需求及电表更迭周期。

国内电力设备公司海外出口潜力较高

目前国内电力设备公司已经在欧洲和一带一路沿线国家完成了市场开拓。未来 欧盟持续新能源、电动车并网将明显带动欧洲电网扩容需求；同时，欧洲电网整体 更新换代需求会逐步加强。 由此可见，欧洲电力设备市场从增量设备和存量改造方面都有较大潜力。我们 认为欧洲本土电力设备公司如 ABB、西门子、施耐德等老牌电力巨头扩产进度可能 暂缓，国内公司在欧洲市场渗透率有望迎来快速提升期。

2.4 分布式促进虚拟电厂成长

分布式能源接入加快虚拟电厂建设脚步。2020-2022 年国内公共及私人充电基 础设施年增量由 46.2 万台增加至 259.3 万台，CAGR 为 137%；国内新增分布式光伏 并网由 14.5GW 增加至 51.1GW，CAGR 为 87%。分布式能源的加速接入将促进虚拟电 厂发展，消纳需求进一步推动项目落地。

虚拟电厂主要盈利模式包括需求响应、辅助服务交易、电力现货交易。目前国 内的虚拟电厂仍处于商业模式的探索阶段，已开展的虚拟电厂业务模式主要以邀约 型需求响应为主，盈利模式来源于响应补贴。 然而需求响应属于偶发交易，在电网供需调节存在困难时具有交易频次不确定 的特点，无法构成虚拟电厂运营商主要盈利模式。随着中长期市场、现货市场、绿 电交易市场、辅助服务市场等逐步放开，虚拟电厂可作为市场主体全面参与市场， 其主要盈利模式除了需求响应，还包括辅助服务交易、电力现货交易等。

我们认为，目前国内虚拟电厂仍处于理论研究和前期试点阶段，多省政府出台 相关政策，两网开展系列示范项目，以参与需求侧响应为主要运营和盈利模式。同 时各地出台辅助服务市场政策，引导虚拟电厂参与系统调峰调频。随着各示范项目 积极主动探索市场化运营、创新可行商业模式，国内虚拟电厂有望迎来快速可持续 发展。

3. 氢能：电解槽需求放量，绿氢平价在即

3.1 电解槽市场需求将维持增长

2023 电解槽需求实现同比高增

2023 年 1 月-12 月初电解槽招标达到 1.6GW。依据项目招标/中标数据不完全统 计，统计口径为电解槽需求口径（包括电解槽设备中标、EPC 完成招标进行设备招 标、框架招标）。招标中标项目来看，2023 年 1 月至 12 月初，合计电解槽招标量 1.6GW，相比 2022 年出货量增长 97.13%（依据 GGII 数据显示，2022 年电解槽出货 量约 800MW）。

招标项目规模以大项目驱动为主。我们统计招标/中标项目规模月度数据，其 中 2 月招标 297MW（大安风光制氢项目），12 月招标 565MW（中能建 2023 年制氢设 备采购）招标量较多月份主要系当月大型驱动为主。 招标技术路线以碱性电解槽为主。我们统计不同类型招标情况，其中碱性招标 1.51MW、占比 92%，PEM 招标 66MW，占比 4.02%，SOEC 招标 63MW，占比 3.8%，技术 路线以成熟度较高的碱性电解槽为主，为适应风光高波动性情况，部分项目同时配 套招标 PEM 电解槽。

2024 需求展望：增长或仍将继续

2024 年电解槽新增需求预计 3.2GW。我们依据统计项目数据对 2024 年电解槽 新增需求进行测算，核心假设为 1）当前正在进行 EPC 招标项目、2）风光电站已经 开工项目、3）制氢部分已进行环评公示，这三类项目有望 2024 年开启电解槽设备 招标。部分项目未明确实际电解槽招标量，我们以年制氢规划折算。依据我们不完 全统计，2024 年电解槽新增需求约 3.2GW，增长态势仍将持续。

2024 年电解槽潜在需求最大值约 6.5GW，其中电解槽超预期需求约 3.2GW。当 氢能相关政策支持力度加强，下游需求提振时，我们认为氢能项目审批有望加速， 签约、立项项目有望迅速进行前期工作，电解槽招标有望加快。依据我们不完全统 计（包括招可研项目、备案项目、立项批复项目）结果，2024 年电解槽超预期需求 约 3.2GW。因此从项目角度出发，2024 年新增电解槽需求最大值约为 6.5GW。

电解槽远期空间：2023E-2030E 潜在 CAGR 约 35.3%

我们以绿氢渗透率方式计算实际电解槽潜在需求量，假设 2023E-2025E 绿氢渗 透率分别为 1.8%/4.0%/6.0%；电解槽规格以 1000 标方为标准计算，考虑电解槽技 术参数优化，电耗逐年略有降低，2025E 电耗为 4.1kWh/Nm3。假定电解槽经济性利 用小时数 3500h（仅用谷电）。实际情况来看 2023E-2025E 年电解槽潜在需求量分别 为 8.9/19.4/29.4GW，电解槽潜在新增装机需求分别为 3.64/10.52/9.95GW。 2030 年绿氢渗透率为 15%时，电解槽装机需求量为 73.6GW，2023E-2030E 复合 增长率约 35.3%。

电 解 水 制 氢 占 比 相 对 有 限 ， 假 设 2023E-2025E 新 增 风 光 装 机 分 别 为 210GW/200GW/200GW 时 ， 电 解 槽 潜 在 装 机 量 占 风 光 装 机 比 例 仅 为 0.92%/1.66%/2.15%，到 2030 年占比也仅提升到 3.39%；从新增角度来看也仅为 1.74%/5.26%/4.98%，2030E 也仅为 5.89%。大规模的电解槽装机并不会产生无电可 用情况，因此在电能量供应侧相对充足情况下，长远来看电解槽核心驱动因素为项 目盈利驱动。

3.2 技术将主导产业链竞争

现阶段：价格阶段性企稳

碱性电解槽现阶段价格企稳。我们统计碱性电解槽中标项目情况，以碱性电解 槽系统（电解槽+后处理装置，不含电源）角度来看，项目中标平均价格在 682-734 万元之间，折算单 W 价格在 1.36-1.47 元/W 之间。

我们拆分各个项目中标厂家价格来看，碱性电解槽中标价格区间在 628-770 万 元之间，中位数为 691 万元，单 W 价格在 1.26-1.54 元/W 之间，中位数为 1.38 元 /W。从 2023 年电解槽中标情况分析，价格端并没有市场预期中的快速降价和恶性 竞争。我们从本次中能建框架招标结果来看，中标价格最高为 726 万元，平均价格 为 683 万元，与中石化库车、吉电大安、国能宁东三项目平均价（706 万元）相比， 下降幅度约 3%。其中阳光氢能中标价格最低约 628 万元，我们认为主要系规模化生 产及原材料价格下降带动整体设备降本所致。

远期：壁垒提升，良性竞争

风光耦合制氢系统典型形式主要包括并网制氢、离网制氢两种。其中离网场景 由风光电站（含变流器）由直流母线链接而成。并网场景中电源侧风光机组首先接 入交流母线并网，下网再通过变流器接入直流母线供电解槽。

目前问题-风光波动会导致电解槽内部环境变化，产生漏液。风电、光伏具有 波动性，因此需要电解槽具备一定性的波动性负荷跟随能力，如在 30%-120%的额定 功率区间内运行，当电力波动性变化时，电解槽内温度、点位等参数发生瞬态变化， 水或碱液等传质响应会滞后，造成局部高温或高电势，对电极、隔膜材料产生严重 影响。

发展趋势一：各环节工控要求提升。电解槽由多个电解小室叠加而成，由极框、 电极、主极板、隔膜、垫片等组成，1000 标方电解槽可能需要 300 个单独电解小室， 因此各环节均需要提升精细度和标准，如使用优质垫片、隔膜材料，如高标准的组 装工艺确保电极和隔膜之间不存在空隙等。

发展趋势二：IGBT 替代晶闸管。晶闸管方案功率因数低、谐波畸变率高、响应 速度慢。使用 IGBT 电源作为碱性电解槽整流电源，IGBT 电源可减少整流过程中产 生的谐波含量，从而减少对电网及发电设施的危害，同时响应速度较块，综合转换 效率高。

发展趋势三：电解槽大型化、低能耗、宽负载。过去以 1000 标方为检验各厂 家硬实力标准，随着技术迭代迅速，年初至今各大厂商陆续发布新的碱性电解槽产 品，新产品达到 2000 标方，其中爱德曼 11 月发布产品达到 4000 标方，该电解槽 由 100Nm³/h 标准模块化电解槽并联而成。以隆基氢能介绍，2000Nm³/h 电解槽和 1000Nm³/h 电解槽相比，占地面积可节约 30%，重量减轻 20%，CAPEX 可降低 20%。

目前氢能项目由示范项目步入成熟项目周期，技术验证后，大批量项目有望加 速建设。氢能项目具有初始投资高，制氢相对危险等特点，因此业主方对电解槽要 求较高，现在对电解槽需求从有产品到有好产品过度，竞争壁垒或将提升，产业链 有望进入以技术为导向的竞争模式。

竞争格局：2023 年头部集中度高,未来第二梯队份额有望提 升

2023 年 1-11 月中标情况来看，头部集中度较高，CR3 为 74.3%。我们以 2023 年电解槽中标企业量和份额情况来看（公开中标信息，不完全统计），中标企业前 三依次为派瑞氢能、阳光电源、隆基氢能，中标量分别为 135/131/95MW，市占率分 别为 27.8%/27.0%/19.5%，CR3 集中度则为 74.3%。

二线厂商竞争力提升，未来项目有望开启框架招标形式。12 月 12 日，中国能 建 2023 年制氢设备集中采购招标中标候选人结果公布，我们依据本次框架结果来 看，本次短名单或依据综合实力排布，二线厂商成功入围框架体系内，体现公司竞 争力，贡献业绩。当前电解槽处于招标放量期，主要业主方主要为大型央国企，如 中石油、中石化、中能建、中电建、五大发电集团等，随着项目增多未来有望开启 框架招标形式。

3.3 氢能将从政策变为盈利驱动

当前制约氢能项目建设缓慢的原因主要在终端需求欠缺、终端价格昂贵等问题。 2023 年招标大量制甲醇、制氨等项目，明显提振需求。我们认为现阶段项目盈利能 力主要体现在到厂绿氢平价化，中长期来看随着核心储运环节降本，加氢站规模高 速提升，应用场景下沉，氢能商用化应用赋予长远逻辑。

现货市场建设推动电价价格分层，低电价时段制氢接近蓝氢成本，目前招标项 目主要为风光一体化制氢项目，西北地区风光资源丰富，电价水平相对较低，且低 电价时段长，并网制氢项目经济性强。以甘肃为例（已进行现货市场连续运行）， 当利用小时数为 2875 小时，综合电价 0.234 元/kWh，甘肃河西并网制氢成本最低 为 15.6 元/kg，甘肃省并网制氢成本结构中，电费占比为 74.19%。

当电价为 0.2 元/kWh 及以下时，绿电制氢经济性凸显。我们测算电价由 0.1 元 /kwh 到 0.3 元/kwh 变动，及电耗从 3.6 kWh/Nm³到 4.4 kWh/Nm³变动情况。假设当前先进碱性电解槽电耗为 4.0 kWh/Nm³，我们测算当电价在 0.2 元/kWh-0.3 元/kWh 时，绿氢成本可替代蓝氢（15 元/kg）。0.14 元/kwh-0.2 元/kwh 时绿氢可替代煤制 氢（8~12 元/kg），当电价在 0.1 元/kwh 左右时，绿氢将具备明显经济性。

光氢一体化建设提升综合项目收益率

光伏电站参数假设：我们以新疆地区 500MW 光伏电站为例，假设弃光率为 10%， 年利用小时数为 1500h，光伏上网电价 0.23 元/kWh，组件单价 1 元/W，光伏电站单 位投资额 3 元/W，资本金比率 20%。 碱性电解槽参数假设：1000 标方电解槽系统 900 万元，电耗为 4.1 kWh/Nm³， 仅使用电量为电解槽弃电时，利用天数为 360 天，假设氢气出厂售价为 15 元/kg。 我们以上述基本假设条件计算时，当使用电量为电解槽弃电时需配置 12 台电 解槽。纯光伏电站项目全投资税后 IRR 约为 7.03%，度电成本为 0.233 元，弃电制 氢时，光氢一体化项目全投资税后 IRR 约为 7.16%，提升 0.13pct,度电成本为 0.201 元，上升 0.032 元。

央国企加速布局绿氢应用项目。2023 年以来，以中国石化、中煤集团、中国化 学、宝丰能源为代表的化工企业，以中国华电、中国电建、长江电力、金山股份、 广东省能源集团、京能集团、申能能创等为代表的电力企业纷纷加速推进绿氢应用 项目的落地，主要应用在绿氢耦合制烯烃、绿氢制甲醇、绿氢合成氨、绿氢绿电耦 合、加氢站等领域。

3.4 氢能基建需求提振加氢站需求

各地加氢站规模加码，需求至少 840 座加氢站以上。12 月 1 日，中国燃料电池 汽车大会上发布《共建中国氢能高速行动倡议》，以京津冀、上海、广东、郑州和 河北五城示范群为基础的氢能高速网络建设。这五个城市示范群共有 41 个城市， 目标是建立一个联通五大示范城市群的氢能高速网络，加氢站建设需求有望加速。 我们统计各省氢能中长期规划及行动方案，截至 2023 年，以我们不完全统计 结果全国各地加氢站达到 329 座左右，结合各地 2025 年规划，2025 年需要达到 1167 座，目前还有 838 座加氢站待建。

加氢站快速扩张期，核心设备压缩机占投资成本 30%。我们以供氢能力 500kg/a 的外供氢型加氢站的建设成本进行拆分，压缩机、储氢瓶及加氢系统是最 核心成本构成，约占加氢站建设成本 58%，其中压缩机约占成本 30%。以国产压缩 机单站 200 万元价格计算，到 2025 年压缩机市场规模约 21 亿元。

4. 充电桩：行业加速建设，出海空间广阔

现阶段，全球充电桩基础设施覆盖率仍然较低，在政策的加持下，全球充电桩有望进入加速建设期。国内市场，公共充电桩覆盖率有较大的提升空间，在技术能 力提升的背景下，国内直流快充渗透率有望进一步提升，建议关注高压快充及超充 相关产业链。海外市场，公共充电桩覆盖率落后于国内，充电桩建设需求紧迫，国 内企业有望凭借更为成熟的供应体系以及更有性价比的产品，受益于海外充电桩需 求放量。

4.1 政策持续加持，行业全面加速

公共充电基础设施覆盖率有较大提升空间。新能源车方面，根据公安部数据， 截至 2023 年底，全国新能源汽车保有量达 2041 万辆;2023 年全国新注册登记新能 源汽车 743 万辆，同比增长 39%；充电桩方面，根据中国充电联盟数据，2023 年 9 月底全国充电基础设施保有量达 764.2 万台，同比增长 70.3%，对应车桩比为 2.4： 1，全国公共充电基础设施保有量达到 246.2 万台，同比增长 50.5%，对应公共车桩 比为 7.4:1，快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求，我国公共充电桩 覆盖率仍有较大的提升空间。

2023 年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设。2 月初八部委明确新增公用 桩与公共新能车比例力 1:1 的目标；4 月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5 月初国常会强调适度超前建设充电桩；6 月下旬国务院印发《关于进一步构建高质 量充电基础设施体系的指导意见》要求按照科学布局、适度超前、创新融合、安全 便捷的基本原则，构建高质量充电基础设施体系。国内官方层面持续出台政策支持 充电桩基建，有望进一步刺激充电桩建设热情。

在汽车电动化加速、政策持续助力的背景下，国内充电桩建设有望加速。我们 认为未来车桩比呈逐年下降趋势、直流桩占公共桩的比例有望提升，我们预计 2026 年我国公共充电桩新增规模有望达到 389 万台，对应 2023-26 年 CAGR 达 57%，其中 公共直流充电桩新增规模有望达 272 万台，对应 2023-26 年 CAGR 达 76%。

4.2 欧美充电建设落后，设备出海正当时

欧美充电桩建设落后，建设需求紧迫。根据 IEA 数据显示，2021 年欧洲/美国 充电桩体量分别为 35.6/11.4 万台，对应公共车桩比分别为 15.4:1/17.5:1；在欧 美新能源车保有量迅速提升的背景下，欧美新能源车充电基础设施建设整体落后， 根据 SP&Global 与 Statzon 数据，2022 年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为 48/14 万台，对应公共车桩比分别约为 16:1/21:1，欧美公用桩覆盖率较低，有较 大提升空间。

产品价格优势显著。依托国内更成熟的供应体系，国内企业在充电桩与模块环 节更具性价比。根据 FutureEnergy 数量，美国 Level2 的交流充电桩售价在 1,200- 6,000 美元的区间，而美国在售的来自中国品牌的同级别交流桩均价约为 300 美元， 国内企业价格优势明显。直流充电桩国内企业与海外企业的价格差异更大，根据 WattLogic 和 Infypower 披露，美国 Level3 级别直流充电桩价格在 30,000- 80,000+美元之间，国内企业在美售价仅为 10,000-20,000 美元。 海外市场盈利水平更高。基于欧美市场对充电桩产品品质的要求普遍更高，促 使欧美充电桩与模块产品定价较高，盈利空间大，近年来国内企业加速出海。 以主营产品为充电桩模块，且出口占比较高的优优绿能为例，根据其招股说明 书披露，其 2022 年海外营收占比约为 52%，2022 年国内与海外毛利率分别为 23.79% 和 44.94%，海外业务毛利率领先 21pct。国内产业链有望凭借更成熟的供应体系， 以及更优性价比，承接海外充电桩建设需求。

4.3 高压快充及超充成长可期

根据电流输出方式不同，充电桩可分为交流充电桩和直流充电桩。与交流充电 桩相比，直流充电桩可以将交流转换为直流电输出，直接为蓄电池充电，具有功率 高、充电快等优点，俗称“快充”，适用于专业化集中运维的场景。应新能源汽车 续航里程提升和快速充电的要求，为解决新能源汽车的大规模应用所面临的充电难、 充电慢问题，大功率直流充电桩已成为刚性需求。现有市场以交流桩为主，直流桩 保有量相对较少，超充桩占比也较低。 超充桩建设仍在起步阶段。截至 2023 年 9 月，我国公共桩保有量中交流桩占 比 57%，直流桩占比 43%,根据中国充电工况的数据，目前超充桩（≥250kW）占比 7%，超充桩的市场仍在起步阶段，随着快充车型的普及以及充电桩产业链的超充技 术进步，国内超充桩渗透率有望进一步提升。

各地出台政策支持超充桩发展，头部企业积极规划。近年来，我国各地持续出 台利好超充桩发展的政策，推动超充桩的普及；超充桩产业链方面，近期以华为、 小鹏、理想、特锐德、盛弘股份为首的头部企业陆续出台超充桩建设规划，在头部 企业的带动下，国内超充桩的渗透率有望进一步提升，头部企业有望引领国内超充 桩进入加速建设期。

编辑：火腿肠